李奇霖：碳减排支持工具与中国信用货币体系大重构
来源：奇霖宏观
文 | 李奇霖 孙永乐 殷越（李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家）
11月8号晚间，央行推出了碳减排支持工具。
碳减排支持工具不仅仅是多增了一个新的基础货币投放机制而已，我们需要站在一个更大的视角，从中国货币-信用体系重构的角度来探讨一下这一工具背后更为重要的意义。
我们知道，从90年代开始，中国是外需导向的，外需导向有个什么特点呢？那就是赚取了大量贸易顺差和吸引外资流入，并推动中国成为了世界工厂。
这个过程，自然是不断在吸收外汇占款的。贸易顺差可以积累美元，外资流入也在积累美元资产，这些通过居民-银行-央行的结汇，变成了外汇占款。
既然是外需导向，形成了经常账户和非储备性质金融账户的“双顺差”，那么在创造了巨量的外汇储备的同时，基础货币无论是存量还是增量，都靠的是外汇占款。
换句话说，外汇占款之所以能成为基础货币投放的主要渠道，是与中国外向型经济发展的需要相匹配的。
这个时候基础货币主要靠的是外汇占款投放，信用创造主要靠的是出口企业的融资需求。
但是，2008年次贷危机后，全球化的趋势就逐渐放缓了，叠加内部人口开始老龄化，再发展外向型经济没有太大出路了。
图片
出口靠不住了，自然得找内需，而内需能够动员得比较快的当然是自上而下主导的城镇化模式，基建和地产开始成为经济增长的主要驱动力。
这个时候外汇占款不再是基础货币投放渠道了，信用投放体系靠的也不是外向型企业信贷需求和外汇占款了。
外汇占款下降后，基础货币的日常供应还是要有，这个时候央行公开市场操作就替代了外汇占款，成为了基础货币投放的主要渠道。
为了应对外汇占款下滑，央行创设了包括MLF、SLF、PSL等在内的新型货币政策工具。
除了补充外汇占款留下的缺口外，公开市场操作还有很多别的作用，比如通过PSL支持下棚改，比如通过逆回购政策利率构建资金利率调控的中枢、通过MLF利率构建负债成本的调控中枢，再比如通过SLF利率搭建利率走廊。
那信用端呢？信用端在外需主导的时候，以配合出口企业的融资需求为主。那现在靠基建地产了，自然最靠得住的就是土地。
所以，过去十年，经济发展模式变了，基础货币和信用创造体系的模式也就变了。
不靠外汇占款靠央行，不靠出口企业靠地产基建。
那么走到现在，显然这个模式也有点带不动了。房子涨太快，收入分配问题来了；房子涨太快，地方钱借了太多，金融风险也有压力了；房子涨太快，不能继续顶着房子的泡沫去做经济增量了。
到了这个时候，就得去地产化，正如2009年从出口换轨到地产一样。
很明显，大家都能看出来，新能源即将替代过去地产的作用，成为主要的增量引擎。
既然要做这块增量，无论是基础货币投放机制，还是信用创造的模式，都要跟着改变。
这就是碳减排支持工具出台的时代背景。
当然，这是长期的宏大愿景，但任何事物的发展是曲折的，不可能一蹴而就，需要一步步的推进。
因此，指望短期碳减排支持工具就释放非常大的流动性规模也是不现实的。
为什么这样说呢？我们看一下这次碳减排工具的几个特点：
第一，支持行业有限。初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。
不过政策也预留了很大的空间，央行表述后续支持范围可根据行业发展或政策需要进行调整。预计后续随着相关行业的发展，该工具或许会涉及更多的领域。
但仅从当下来看，试点的行业仍然是“小而精”的。
图片
第二，目前发放对象暂定为全国性金融机构，也就是政策行+国有行+股份行，这一范围无论是相比于传统的一级交易商还是所有金融机构都是偏小的。这可能是考虑到目前项目的开展难度依旧比较高，无论是对项目的审核，还是后续对项目的信息披露等都需要有一定的实力，稳妥考虑，先在大行试点。
第三，有监管要求。按照规定，金融机构需要按季度向社会披露碳减排支持工具支持的碳减排领域、项目数量、贷款金额和加权平均利率以及碳减排数据等信息，接受社会公众监督。
央行也将会同相关部门，通过委托第三方专业机构核查等多种方式，核实验证金融机构信息披露的真实性。
从以上几个角度来看，碳减排支持工具短期来看其影响的确并不大。这里也可以做个简单的测算。
截至2021年3季度，主要金融机构本外币绿色贷款余额为14.8万亿，同比增长了27.9%，其中清洁能源产业贷款余额为3.8万亿，同比增长了22.8%。在过去三个季度中，清洁能源贷款季度增长规模分别为2000亿、1800亿和2100亿。
以此估算的话，四季度清洁能源、节能环保、碳减排技术的贷款增长规模可能也就在3000亿-5000亿之间，即使全部符合条件也仅能够释放1800亿-3000亿左右的基础货币。（这里假设只针对新增量进行优惠，暂不考虑存量）
图片
因此，短期指望将碳减排支持工具等同于大水漫灌肯定是不切实际的。
详情链接：https://t.cn/A6xyQkVk
来源：奇霖宏观
文 | 李奇霖 孙永乐 殷越（李奇霖为中国首席经济学家论坛理事，红塔证券首席经济学家）
11月8号晚间，央行推出了碳减排支持工具。
碳减排支持工具不仅仅是多增了一个新的基础货币投放机制而已，我们需要站在一个更大的视角，从中国货币-信用体系重构的角度来探讨一下这一工具背后更为重要的意义。
我们知道，从90年代开始，中国是外需导向的，外需导向有个什么特点呢？那就是赚取了大量贸易顺差和吸引外资流入，并推动中国成为了世界工厂。
这个过程，自然是不断在吸收外汇占款的。贸易顺差可以积累美元，外资流入也在积累美元资产，这些通过居民-银行-央行的结汇，变成了外汇占款。
既然是外需导向，形成了经常账户和非储备性质金融账户的“双顺差”，那么在创造了巨量的外汇储备的同时，基础货币无论是存量还是增量，都靠的是外汇占款。
换句话说，外汇占款之所以能成为基础货币投放的主要渠道，是与中国外向型经济发展的需要相匹配的。
这个时候基础货币主要靠的是外汇占款投放，信用创造主要靠的是出口企业的融资需求。
但是，2008年次贷危机后，全球化的趋势就逐渐放缓了，叠加内部人口开始老龄化，再发展外向型经济没有太大出路了。
图片
出口靠不住了，自然得找内需，而内需能够动员得比较快的当然是自上而下主导的城镇化模式，基建和地产开始成为经济增长的主要驱动力。
这个时候外汇占款不再是基础货币投放渠道了，信用投放体系靠的也不是外向型企业信贷需求和外汇占款了。
外汇占款下降后，基础货币的日常供应还是要有，这个时候央行公开市场操作就替代了外汇占款，成为了基础货币投放的主要渠道。
为了应对外汇占款下滑，央行创设了包括MLF、SLF、PSL等在内的新型货币政策工具。
除了补充外汇占款留下的缺口外，公开市场操作还有很多别的作用，比如通过PSL支持下棚改，比如通过逆回购政策利率构建资金利率调控的中枢、通过MLF利率构建负债成本的调控中枢，再比如通过SLF利率搭建利率走廊。
那信用端呢？信用端在外需主导的时候，以配合出口企业的融资需求为主。那现在靠基建地产了，自然最靠得住的就是土地。
所以，过去十年，经济发展模式变了，基础货币和信用创造体系的模式也就变了。
不靠外汇占款靠央行，不靠出口企业靠地产基建。
那么走到现在，显然这个模式也有点带不动了。房子涨太快，收入分配问题来了；房子涨太快，地方钱借了太多，金融风险也有压力了；房子涨太快，不能继续顶着房子的泡沫去做经济增量了。
到了这个时候，就得去地产化，正如2009年从出口换轨到地产一样。
很明显，大家都能看出来，新能源即将替代过去地产的作用，成为主要的增量引擎。
既然要做这块增量，无论是基础货币投放机制，还是信用创造的模式，都要跟着改变。
这就是碳减排支持工具出台的时代背景。
当然，这是长期的宏大愿景，但任何事物的发展是曲折的，不可能一蹴而就，需要一步步的推进。
因此，指望短期碳减排支持工具就释放非常大的流动性规模也是不现实的。
为什么这样说呢？我们看一下这次碳减排工具的几个特点：
第一，支持行业有限。初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。
不过政策也预留了很大的空间，央行表述后续支持范围可根据行业发展或政策需要进行调整。预计后续随着相关行业的发展，该工具或许会涉及更多的领域。
但仅从当下来看，试点的行业仍然是“小而精”的。
图片
第二，目前发放对象暂定为全国性金融机构，也就是政策行+国有行+股份行，这一范围无论是相比于传统的一级交易商还是所有金融机构都是偏小的。这可能是考虑到目前项目的开展难度依旧比较高，无论是对项目的审核，还是后续对项目的信息披露等都需要有一定的实力，稳妥考虑，先在大行试点。
第三，有监管要求。按照规定，金融机构需要按季度向社会披露碳减排支持工具支持的碳减排领域、项目数量、贷款金额和加权平均利率以及碳减排数据等信息，接受社会公众监督。
央行也将会同相关部门，通过委托第三方专业机构核查等多种方式，核实验证金融机构信息披露的真实性。
从以上几个角度来看，碳减排支持工具短期来看其影响的确并不大。这里也可以做个简单的测算。
截至2021年3季度，主要金融机构本外币绿色贷款余额为14.8万亿，同比增长了27.9%，其中清洁能源产业贷款余额为3.8万亿，同比增长了22.8%。在过去三个季度中，清洁能源贷款季度增长规模分别为2000亿、1800亿和2100亿。
以此估算的话，四季度清洁能源、节能环保、碳减排技术的贷款增长规模可能也就在3000亿-5000亿之间，即使全部符合条件也仅能够释放1800亿-3000亿左右的基础货币。（这里假设只针对新增量进行优惠，暂不考虑存量）
图片
因此，短期指望将碳减排支持工具等同于大水漫灌肯定是不切实际的。
详情链接：https://t.cn/A6xyQkVk
来看一下11号的部分美食组（还有一部分被我们吃光了，样品还在路上哈哈哈哈哈哈
小蜜弹一定要囤，每次上完都要等很久才有货，这个是我每天在办公室喊，每次吃完饭都要来一颗的，11号一定要囤！
还有新发现的营多捞面，左哥和我都是跪着吃完的，你们一定要试试，超级便宜，而且小包小包每次吃完也没有罪恶感～
#熊小玥直播#
小蜜弹一定要囤，每次上完都要等很久才有货，这个是我每天在办公室喊，每次吃完饭都要来一颗的，11号一定要囤！
还有新发现的营多捞面，左哥和我都是跪着吃完的，你们一定要试试，超级便宜，而且小包小包每次吃完也没有罪恶感～
#熊小玥直播#
#澎湃淮海# 【徐州地铁5号线、6号线传来新消息通车时间】
徐州市公共资源建设工程交易平台近日更新多条徐州市轨道交通5号线一期工程相关公告。徐州市轨道交通5号线一期工程线路起自北三环与平山北路交叉口北侧徐矿城站，线路主要沿平山路—二环西路—湖北路—和平大道—民祥园路走行，接入中央活力区后，沿峨眉路走行，接入终点站奥体中心南站。5号线一期全长约24.9km，设站20座，含换乘站7座，平均站间距1.27km，全部为地下线。新建大郭庄停车场和徐矿城车辆段各一处。
徐州市城市轨道交通5号线一期工程线路走向示意图↓↓↓
徐州市城市轨道交通5号线一期工程初步设计已于2021年6~8月编制完成，并于2021年10月中旬进行专家审查会并顺利通过。徐州市轨道交通5号线一期计划2027年6月底通车试运营。与自西南向东北延伸的徐州轨道交通4号线一期相对应，轨道交通5号线一期自西北片区驶向东南片区两条线路在中央活力区交汇换乘，搭配从片区南部经过的地铁2号线。未来“中央活力区”——大郭庄区域将迎来更多发展。老城区和新城区的联系也将更加紧密。
大郭庄片区（中央活力区）处在新老城区之间，按照徐州“东进南扩、北优西融”的发展方向，该片区逐步趋于徐州市区的几何中心，地理位置极其重要。
5号线一期串联新城区、大郭庄机场所在的中央活力区和老城区；加密老城与新城轨道交通线网、推动中央活力区的高速发展；同时缓解跨铁路通道的交通瓶颈。
轨道交通6号线（惠民家园-新城区客运站区间）项目将于近期实施征收，为确保评估机构选取的公平、公开、公正，现依据《江苏省人民政府关于印发江苏省贯彻实施<国有土地上房屋征收与补偿条例>若干问题规定的通知》第十条规定公开发布房屋征收评估机构报名通知。
项目范围：惠民小区C8号楼（现为惠民怡然园15号楼）、E1号楼（现为惠民翡翠园39号楼）。需征收96户，建筑面积约9536㎡。
徐州地铁6号线一期工程途经铜山区、新城区，线路联系铜山区、徐州新城区及高铁东站，串联高铁站、新城行政商务中心、铜山区中心等大型客流集散点。线路全长约 22.72km，共设站16座。6号线一期工程已于去年11月28日正式开工建设，计划于2025年9月开通运营。
徐州市公共资源建设工程交易平台近日更新多条徐州市轨道交通5号线一期工程相关公告。徐州市轨道交通5号线一期工程线路起自北三环与平山北路交叉口北侧徐矿城站，线路主要沿平山路—二环西路—湖北路—和平大道—民祥园路走行，接入中央活力区后，沿峨眉路走行，接入终点站奥体中心南站。5号线一期全长约24.9km，设站20座，含换乘站7座，平均站间距1.27km，全部为地下线。新建大郭庄停车场和徐矿城车辆段各一处。
徐州市城市轨道交通5号线一期工程线路走向示意图↓↓↓
徐州市城市轨道交通5号线一期工程初步设计已于2021年6~8月编制完成，并于2021年10月中旬进行专家审查会并顺利通过。徐州市轨道交通5号线一期计划2027年6月底通车试运营。与自西南向东北延伸的徐州轨道交通4号线一期相对应，轨道交通5号线一期自西北片区驶向东南片区两条线路在中央活力区交汇换乘，搭配从片区南部经过的地铁2号线。未来“中央活力区”——大郭庄区域将迎来更多发展。老城区和新城区的联系也将更加紧密。
大郭庄片区（中央活力区）处在新老城区之间，按照徐州“东进南扩、北优西融”的发展方向，该片区逐步趋于徐州市区的几何中心，地理位置极其重要。
5号线一期串联新城区、大郭庄机场所在的中央活力区和老城区；加密老城与新城轨道交通线网、推动中央活力区的高速发展；同时缓解跨铁路通道的交通瓶颈。
轨道交通6号线（惠民家园-新城区客运站区间）项目将于近期实施征收，为确保评估机构选取的公平、公开、公正，现依据《江苏省人民政府关于印发江苏省贯彻实施<国有土地上房屋征收与补偿条例>若干问题规定的通知》第十条规定公开发布房屋征收评估机构报名通知。
项目范围：惠民小区C8号楼（现为惠民怡然园15号楼）、E1号楼（现为惠民翡翠园39号楼）。需征收96户，建筑面积约9536㎡。
徐州地铁6号线一期工程途经铜山区、新城区，线路联系铜山区、徐州新城区及高铁东站，串联高铁站、新城行政商务中心、铜山区中心等大型客流集散点。线路全长约 22.72km，共设站16座。6号线一期工程已于去年11月28日正式开工建设，计划于2025年9月开通运营。
✋热门推荐