#perfume小众香水科普[超话]#
爱慕 迪亚女士
香奈儿5号的成功，让“醛”在日用品调香界同样大放异彩，从此醛的味道与皂感便有了联结。
迪亚女士是一支美好而端庄的醛感白花。前调的醛引出了清新流动的花香，空气中充溢着皂感的花香，洁净而平和。越往后，香味越加柔滑，仿佛被一层朦胧的粉质给笼罩住一样，有种丝绒般的柔美贵气。
爱慕 迪亚女士
香奈儿5号的成功，让“醛”在日用品调香界同样大放异彩，从此醛的味道与皂感便有了联结。
迪亚女士是一支美好而端庄的醛感白花。前调的醛引出了清新流动的花香，空气中充溢着皂感的花香，洁净而平和。越往后，香味越加柔滑，仿佛被一层朦胧的粉质给笼罩住一样，有种丝绒般的柔美贵气。
#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【贵州茅台21Q3点评：现金流表现亮丽，蓄势22年增长】研报日期：2021-10-24
事件：公司发布 21 年三季报，21 年前三季度实现营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，归母净利润 372.66 亿，同比增长 10.17%。其中 21Q3 实现营收 263.32 亿，同比增长 9.99%，归母净利润 126.12 亿，同比增长 12.35%。我们在业绩前瞻中预测公司 21Q3 收入同比增长 13%，归母净利润同比增长 15%，公司收入业绩表现基本符合预期。
投资评级与估值：考虑到公司全年增长指引以及 20Q4 基数较高，我们下调盈利预测，预测 2021-2023 年 EPS 分别为 40.96 元、47.2 元、54.35 元（前次预测分别为 42.71 元、49.53 元、55.09 元），分别同比增长 10.2%、15.2%、15.1%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46x、40x、35x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与 ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望 22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。
21Q3 茅台酒收入同比增长 6%，预计主因直销渠道收入占比提升带来的吨价提升。21 年前三季度茅台营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，其中，茅台酒营收 649.92 亿，同比增长 8.06%，系列酒营收 95.4 亿，同比增长 36.28%。预计 21 年前三季度茅台酒收入增长主因产品渠道结构变化带来的吨价提升及销量小幅增长， 21 年前三季度茅台直销渠道营收146.85 亿，同比增长 74%，占比 19.7%，同比提升 7 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品直接提价拉动茅台吨价提升 6%左右，茅台酒销量同比增长 2%左右。21Q3 茅台酒收入 220.43 亿，同比增长 5.55%。21Q3 茅台直销渠道营收 51.81 亿，同比增长 58%，占比 20.3%，同比提升 6 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品提价拉动茅台吨价提升5%左右，预计 21Q3 茅台酒销量同比略增。21 年前三季度系列酒营收 95.4 亿，同比增长36%，其中 21Q3 系列酒收入 34.79 亿，同比增长 48%，系列酒收入快速增长主因前期酱酒持续涨价，渠道有涨价预期，打款积极性高，预计当前茅台系列酒渠道库存较高。报告期末国内经销商数量 2095 家，报告期内增加 62 家经销商，减少 13 家经销商，其中 21Q3减少 1 家经销商。报告期内增加的主要为酱香系列酒经销商，减少的主要为茅台酒经销商。
21Q3 净利率 47.9%，同比提升 1 个百分点，净利率提升主因税率下降。21Q3 毛利率91.1%，同比下降 0.22 个百分点， 预计毛利率下降主因人工成本提升带来的生产成本增加。税率 13.86%，同比下降 2.06 个百分点，税率下降主因季度波动，21Q1 税率偏高。销售费用率 2.4%，同比下降 0.16 个百分点，管理费用率（含研发费用）7.39%，同比增长 0.74个百分点。（注：此处比率计算均以营业总收入为分母）
21Q3 现金流表现亮丽，其中销售商品收现同比增长 17%。若剔除金融类业务，21Q3 经营活动现金流净额 140.16 亿，同比增长 40%，主因销售商品提供劳务收到的现金 291.6 亿，同比增长 17%。现金流增速明显快于收入增速，主因应收票据环比减少。21Q3 末应收票据 5.4 亿，环比 21Q2 末减少 6.93 亿，20Q3 末应收票据环比 20Q2 末增加 7.58 亿。21Q3 末预收款（合同负债+其他流动负债）102.63 亿，环比 21Q2 末减少 1.05 亿，20Q3 末预收款环比 20Q2 末减少 0.12 亿。
股价表现的催化剂：出厂价调整
事件：公司发布 21 年三季报，21 年前三季度实现营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，归母净利润 372.66 亿，同比增长 10.17%。其中 21Q3 实现营收 263.32 亿，同比增长 9.99%，归母净利润 126.12 亿，同比增长 12.35%。我们在业绩前瞻中预测公司 21Q3 收入同比增长 13%，归母净利润同比增长 15%，公司收入业绩表现基本符合预期。
投资评级与估值：考虑到公司全年增长指引以及 20Q4 基数较高，我们下调盈利预测，预测 2021-2023 年 EPS 分别为 40.96 元、47.2 元、54.35 元（前次预测分别为 42.71 元、49.53 元、55.09 元），分别同比增长 10.2%、15.2%、15.1%，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46x、40x、35x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与 ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望 22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。
21Q3 茅台酒收入同比增长 6%，预计主因直销渠道收入占比提升带来的吨价提升。21 年前三季度茅台营收 770.53 亿，同比增长 10.75%，其中，茅台酒营收 649.92 亿，同比增长 8.06%，系列酒营收 95.4 亿，同比增长 36.28%。预计 21 年前三季度茅台酒收入增长主因产品渠道结构变化带来的吨价提升及销量小幅增长， 21 年前三季度茅台直销渠道营收146.85 亿，同比增长 74%，占比 19.7%，同比提升 7 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品直接提价拉动茅台吨价提升 6%左右，茅台酒销量同比增长 2%左右。21Q3 茅台酒收入 220.43 亿，同比增长 5.55%。21Q3 茅台直销渠道营收 51.81 亿，同比增长 58%，占比 20.3%，同比提升 6 个百分点，测算渠道结构变化与非标产品提价拉动茅台吨价提升5%左右，预计 21Q3 茅台酒销量同比略增。21 年前三季度系列酒营收 95.4 亿，同比增长36%，其中 21Q3 系列酒收入 34.79 亿，同比增长 48%，系列酒收入快速增长主因前期酱酒持续涨价，渠道有涨价预期，打款积极性高，预计当前茅台系列酒渠道库存较高。报告期末国内经销商数量 2095 家，报告期内增加 62 家经销商，减少 13 家经销商，其中 21Q3减少 1 家经销商。报告期内增加的主要为酱香系列酒经销商，减少的主要为茅台酒经销商。
21Q3 净利率 47.9%，同比提升 1 个百分点，净利率提升主因税率下降。21Q3 毛利率91.1%，同比下降 0.22 个百分点， 预计毛利率下降主因人工成本提升带来的生产成本增加。税率 13.86%，同比下降 2.06 个百分点，税率下降主因季度波动，21Q1 税率偏高。销售费用率 2.4%，同比下降 0.16 个百分点，管理费用率（含研发费用）7.39%，同比增长 0.74个百分点。（注：此处比率计算均以营业总收入为分母）
21Q3 现金流表现亮丽，其中销售商品收现同比增长 17%。若剔除金融类业务，21Q3 经营活动现金流净额 140.16 亿，同比增长 40%，主因销售商品提供劳务收到的现金 291.6 亿，同比增长 17%。现金流增速明显快于收入增速，主因应收票据环比减少。21Q3 末应收票据 5.4 亿，环比 21Q2 末减少 6.93 亿，20Q3 末应收票据环比 20Q2 末增加 7.58 亿。21Q3 末预收款（合同负债+其他流动负债）102.63 亿，环比 21Q2 末减少 1.05 亿，20Q3 末预收款环比 20Q2 末减少 0.12 亿。
股价表现的催化剂：出厂价调整
#麒雯斋#
韵律是美的基本范畴，因而也是书法审美的基本范畴。书法韵律是指书法艺术作品中持续出现的某种艺术特征，在书法线条上表现为连续、间断、流动、止息、急促、和缓、激动、平和等视觉形式，这些形式达到视觉冲击，引起某种心理的体验闪现，调动阅读者情绪，与之形成精神深处的共鸣的效果。
书法是从文字演变过来的一种艺术形式，这种艺术为中国所独有。因此我们可以认为书法审美为国人所特有的一种审美态度，为什么说是一种态度呢，因为中国书法不仅仅承载一种文字记载的功能，而且承担中华民族历史积淀下来的厚重的人文精神，从大量流传下来的尺牍素绢、壁雕版刻中，我们甚至可以感受不同时代文人书家的流行志趣，将文字的功能外化为一种持续、经典的艺术形式，这不能不说是一个伟大的创举。#文圣墨帝#
韵律是美的基本范畴，因而也是书法审美的基本范畴。书法韵律是指书法艺术作品中持续出现的某种艺术特征，在书法线条上表现为连续、间断、流动、止息、急促、和缓、激动、平和等视觉形式，这些形式达到视觉冲击，引起某种心理的体验闪现，调动阅读者情绪，与之形成精神深处的共鸣的效果。
书法是从文字演变过来的一种艺术形式，这种艺术为中国所独有。因此我们可以认为书法审美为国人所特有的一种审美态度，为什么说是一种态度呢，因为中国书法不仅仅承载一种文字记载的功能，而且承担中华民族历史积淀下来的厚重的人文精神，从大量流传下来的尺牍素绢、壁雕版刻中，我们甚至可以感受不同时代文人书家的流行志趣，将文字的功能外化为一种持续、经典的艺术形式，这不能不说是一个伟大的创举。#文圣墨帝#
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