【乌鲁木齐以高水平生态环境保护推动高质量发展 让绿色成为城市发展底色（新疆日报）】https://t.cn/A6xhs0YM金秋十月，在乌鲁木齐小绿谷，天高云淡、层林尽染、湖水碧蓝、栈道幽静、隽秀绚烂的秋景吸引了一拨又一拨的游客来到这里，在与大自然的亲密接触中，欣赏乌鲁木齐的秋色之美。
小绿谷生态治理是乌鲁木齐市开展生态文明建设的一个缩影。近年来，乌鲁木齐市牢固树立和践行“绿水青山就是金山银山、冰天雪地也是金山银山”理念，坚定不移走生态优先、绿色发展之路，坚决打好污染防治攻坚战，坚定不移以高水平生态环境保护推动高质量发展，全市生态环境质量发生了显著变化，生态文明建设取得了明显进步，城市的天更蓝、地更绿、水更清。
生态环境改善成绩喜人
位于乌鲁木齐市东南45公里处的是乌鲁木齐市最大的淡水湖——柴窝堡湖。每天清晨，太阳缓缓升起，白雪皑皑的天格尔峰倒映在水中，在大片金黄色芦苇映衬下，柴窝堡湖水面如镜，美轮美奂。
柴窝堡湖是乌鲁木齐市气候调节、水源涵养、蓄洪防旱的“绿肾”和“绿肺”。通过休耕禁牧、关停农用机井、水厂限采等措施，柴窝堡湖湖面逐年增大，水域面积由2014年的0.18平方公里恢复到目前的20.92平方公里。
环境优美、湖水清澈的柴窝堡湖是乌鲁木齐市生态环境质量持续向好的一面镜子。在开展生态环境治理过程中，乌鲁木齐市着眼“六个首府”建设，一体推进“四大行动”，污染防治攻坚战成果丰硕，生态环境质量总体呈现“一稳、二优、三高”的良好态势。
“一稳”是全市土壤环境状况总体稳定，土壤环境质量均处于清洁（安全）级。“二优”是大气和水环境持续优化，2020年乌鲁木齐市空气质量达标天数为279天，达标天数比例由2016年的67.2%提高到76.2%；PM2.5浓度为47微克/立方米，较2016年下降36.4%。全市河流、湖库等地表水体水质总体良好，水质优良比例由2016年的62.5%提升至75%；城镇集中式饮用水水源地水质总体优良，优良比例为91.67%。河流和城镇集中式饮用水水源地水质总体为优，彻底消除河流劣Ⅴ类水体和城市黑臭水体。
绿化覆盖率、中水回用率和清洁能源利用率显著提高。28座荒山披上绿装，新增城市绿地11.3万亩，建成区绿化覆盖率达到41.99%；城市污水集中收集处理率为99.22%，全市所有污水处理厂经过提标改造，全部达到一级A标准，再生水回用率达到30.4%；全市天然气、热电联产及其他清洁能源供热比例分别为65.6%、31.1%、3.3%，城区实现清洁供暖全覆盖；出租车、公交车气（电）化率分别达到100%、94%，绿色公交建设成效显著。
数据是最好的证明。如今，即使在冬季供暖期，乌鲁木齐“蓝天白云、星空闪烁”的优良天数也在逐年增多。今天的乌鲁木齐，蔚蓝的天空下，是一幅幅幸福生活的生态图景。
环境治理能力显著提升
以改善生态环境质量为核心，乌鲁木齐持续推进生态环境治理体系和治理能力现代化，生态环境保护制度日趋完善，污染防治措施更精准科学。
乌鲁木齐市科学开展“三线一单”编制工作，科学划定生态保护红线、环境质量底线、资源利用上线，形成了生态环境准入清单；圆满完成第二次全国污染源普查；相继完成《乌鲁木齐市PM2.5来源解析研究》《乌鲁木齐市冬季供暖环境绩效综合比较专题研究》《乌鲁木齐市声环境功能区划》等，修订了《乌鲁木齐市大气污染防治条例》，出台了《乌鲁木齐市机动车和非道路移动机械排气污染防治条例》《乌鲁木齐市燃气锅炉大气污染物排放标准》等4个地方法规标准。
在不断完善生态环境保护制度的同时，乌鲁木齐市深化环境执法大练兵，全面加强环境监察执法，开展了乌—昌—石交叉执法检查、兵地联合检查，重拳打击偷排、漏排、超标排放等环境违法行为。2017年以来，全市立案查处环境违法案件4107件，全市办理适用环保法配套办法以及环境犯罪案件226件。严格按照“三个一批”原则，对违法违规建设项目进行清理整顿，先后完成364个违法违规项目的清理整治工作。
同时，乌鲁木齐市推进“12369”热线、网络、微信等平台信访信息共享，建立重点环境信访案件领导包案制度，主动邀请和动员群众、媒体参与执法监管，全市受理环境信访投诉8088件，及时查处率100%，按期办结率100%，满意率95%。顺利接受中央第八环境保护督察组进驻督察，直面问题、合力攻坚，全面完成中央督察组反馈涉及乌市的32项问题整改销号工作。
生态领域改革走在前列
乌鲁木齐市生态环境局相关负责人介绍，乌鲁木齐市在全疆范围实现了“三个率先”：率先完成了生态环境保护机构的改革，成立了乌鲁木齐市生态环境局和各区（县）生态环境分局，完成了生态环境保护综合行政执法队伍垂直管理改革工作；率先建成了覆盖全市各区（县）的环境监测网络；率先开展生态环境损害赔偿案例实践，制定了《乌鲁木齐市生态环境损害赔偿制度改革实施方案》及配套办法，生态领域改革走在全疆前列。
在积极开展机构改革的同时，乌鲁木齐市创新一系列执法方式，推进生态环境保护工作迈上新台阶。
——建设启用环境监察移动执法系统、污染源自动监测系统以及双随机抽查管理平台，升级“双随机一公开”环境监管机制，建立了“三库一清单”，实行监管对象分类管理、执法人员分级执法，最大限度保障执法公正、提高执法效能；
——积极落实《中华人民共和国环境保护税法》，圆满完成环境排污费改税工作，2016—2018年严格落实新增污染物收费相关规定，做到应收尽收，全市共计收缴排污费1.7亿余元；
——大力推进生态环境信息化建设，整合匹配17个生态环境内部数据及建设、城管等资源，启动市污染防治综合指挥调度平台建设；
——深化“放管服”改革，着力优化营商环境，使生态环境监管服务更加高效。制定实施环评审批和监督执法两个正面清单，积极推进环评告知承诺制试点，推行工程建设项目环境影响登记表备案管理，豁免部分项目环评手续。“十三五”期间，共实施备案项目17635个。特别是2020年，全市实施豁免管理建设项目864个，实施告知承诺管理建设项目139个，有力支持企业复工复产，为推动乌鲁木齐市高质量发展作出了应有贡献。
小绿谷生态治理是乌鲁木齐市开展生态文明建设的一个缩影。近年来，乌鲁木齐市牢固树立和践行“绿水青山就是金山银山、冰天雪地也是金山银山”理念，坚定不移走生态优先、绿色发展之路，坚决打好污染防治攻坚战，坚定不移以高水平生态环境保护推动高质量发展，全市生态环境质量发生了显著变化，生态文明建设取得了明显进步，城市的天更蓝、地更绿、水更清。
生态环境改善成绩喜人
位于乌鲁木齐市东南45公里处的是乌鲁木齐市最大的淡水湖——柴窝堡湖。每天清晨，太阳缓缓升起，白雪皑皑的天格尔峰倒映在水中，在大片金黄色芦苇映衬下，柴窝堡湖水面如镜，美轮美奂。
柴窝堡湖是乌鲁木齐市气候调节、水源涵养、蓄洪防旱的“绿肾”和“绿肺”。通过休耕禁牧、关停农用机井、水厂限采等措施，柴窝堡湖湖面逐年增大，水域面积由2014年的0.18平方公里恢复到目前的20.92平方公里。
环境优美、湖水清澈的柴窝堡湖是乌鲁木齐市生态环境质量持续向好的一面镜子。在开展生态环境治理过程中，乌鲁木齐市着眼“六个首府”建设，一体推进“四大行动”，污染防治攻坚战成果丰硕，生态环境质量总体呈现“一稳、二优、三高”的良好态势。
“一稳”是全市土壤环境状况总体稳定，土壤环境质量均处于清洁（安全）级。“二优”是大气和水环境持续优化，2020年乌鲁木齐市空气质量达标天数为279天，达标天数比例由2016年的67.2%提高到76.2%；PM2.5浓度为47微克/立方米，较2016年下降36.4%。全市河流、湖库等地表水体水质总体良好，水质优良比例由2016年的62.5%提升至75%；城镇集中式饮用水水源地水质总体优良，优良比例为91.67%。河流和城镇集中式饮用水水源地水质总体为优，彻底消除河流劣Ⅴ类水体和城市黑臭水体。
绿化覆盖率、中水回用率和清洁能源利用率显著提高。28座荒山披上绿装，新增城市绿地11.3万亩，建成区绿化覆盖率达到41.99%；城市污水集中收集处理率为99.22%，全市所有污水处理厂经过提标改造，全部达到一级A标准，再生水回用率达到30.4%；全市天然气、热电联产及其他清洁能源供热比例分别为65.6%、31.1%、3.3%，城区实现清洁供暖全覆盖；出租车、公交车气（电）化率分别达到100%、94%，绿色公交建设成效显著。
数据是最好的证明。如今，即使在冬季供暖期，乌鲁木齐“蓝天白云、星空闪烁”的优良天数也在逐年增多。今天的乌鲁木齐，蔚蓝的天空下，是一幅幅幸福生活的生态图景。
环境治理能力显著提升
以改善生态环境质量为核心，乌鲁木齐持续推进生态环境治理体系和治理能力现代化，生态环境保护制度日趋完善，污染防治措施更精准科学。
乌鲁木齐市科学开展“三线一单”编制工作，科学划定生态保护红线、环境质量底线、资源利用上线，形成了生态环境准入清单；圆满完成第二次全国污染源普查；相继完成《乌鲁木齐市PM2.5来源解析研究》《乌鲁木齐市冬季供暖环境绩效综合比较专题研究》《乌鲁木齐市声环境功能区划》等，修订了《乌鲁木齐市大气污染防治条例》，出台了《乌鲁木齐市机动车和非道路移动机械排气污染防治条例》《乌鲁木齐市燃气锅炉大气污染物排放标准》等4个地方法规标准。
在不断完善生态环境保护制度的同时，乌鲁木齐市深化环境执法大练兵，全面加强环境监察执法，开展了乌—昌—石交叉执法检查、兵地联合检查，重拳打击偷排、漏排、超标排放等环境违法行为。2017年以来，全市立案查处环境违法案件4107件，全市办理适用环保法配套办法以及环境犯罪案件226件。严格按照“三个一批”原则，对违法违规建设项目进行清理整顿，先后完成364个违法违规项目的清理整治工作。
同时，乌鲁木齐市推进“12369”热线、网络、微信等平台信访信息共享，建立重点环境信访案件领导包案制度，主动邀请和动员群众、媒体参与执法监管，全市受理环境信访投诉8088件，及时查处率100%，按期办结率100%，满意率95%。顺利接受中央第八环境保护督察组进驻督察，直面问题、合力攻坚，全面完成中央督察组反馈涉及乌市的32项问题整改销号工作。
生态领域改革走在前列
乌鲁木齐市生态环境局相关负责人介绍，乌鲁木齐市在全疆范围实现了“三个率先”：率先完成了生态环境保护机构的改革，成立了乌鲁木齐市生态环境局和各区（县）生态环境分局，完成了生态环境保护综合行政执法队伍垂直管理改革工作；率先建成了覆盖全市各区（县）的环境监测网络；率先开展生态环境损害赔偿案例实践，制定了《乌鲁木齐市生态环境损害赔偿制度改革实施方案》及配套办法，生态领域改革走在全疆前列。
在积极开展机构改革的同时，乌鲁木齐市创新一系列执法方式，推进生态环境保护工作迈上新台阶。
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——积极落实《中华人民共和国环境保护税法》，圆满完成环境排污费改税工作，2016—2018年严格落实新增污染物收费相关规定，做到应收尽收，全市共计收缴排污费1.7亿余元；
——大力推进生态环境信息化建设，整合匹配17个生态环境内部数据及建设、城管等资源，启动市污染防治综合指挥调度平台建设；
——深化“放管服”改革，着力优化营商环境，使生态环境监管服务更加高效。制定实施环评审批和监督执法两个正面清单，积极推进环评告知承诺制试点，推行工程建设项目环境影响登记表备案管理，豁免部分项目环评手续。“十三五”期间，共实施备案项目17635个。特别是2020年，全市实施豁免管理建设项目864个，实施告知承诺管理建设项目139个，有力支持企业复工复产，为推动乌鲁木齐市高质量发展作出了应有贡献。
Protake 已在 App Store 上线新版（2.3）。
此次更新我们将为 iPhone 13 和 13 Pro 系列提供对 Apple ProRes 的视频编码格式的全面支持（仅限 iOS 15.1 及以上版本）。
现在，Apple ProRes 视频编码格式可以在「设置」-「数据」-「视频编码」下进行选择。可供选择的 Apple ProRes 视频编码格式包括：
- Apple ProRes 422 Proxy
- Apple ProRes 422 LT
- Apple ProRes 422
- Apple ProRes 422 HQ
- Apple ProRes 4444
除此之外，此次更新在不同机型上支持的最高分辨率和帧率为：
128GB
- 4K 30 FPS
- 1080P 60 FPS
- 720P 120 FPS
256GB / 512GB / 1TB
- 4K 30 FPS
- 1080P 120 FPS
- 720P 120 FPS
此次更新我们将为 iPhone 13 和 13 Pro 系列提供对 Apple ProRes 的视频编码格式的全面支持（仅限 iOS 15.1 及以上版本）。
现在，Apple ProRes 视频编码格式可以在「设置」-「数据」-「视频编码」下进行选择。可供选择的 Apple ProRes 视频编码格式包括：
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除此之外，此次更新在不同机型上支持的最高分辨率和帧率为：
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256GB / 512GB / 1TB
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融通基金邹曦：周期崛起的正确姿势——A股市场展望
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
2021年前三季度，A股市场表现出周期崛起的态势，钢铁、煤炭、有色金属、化工等行业大幅上涨，表现遥遥领先市场，而周期板块的表现能否持续是市场普遍关心的问题。
我们认为，这些中上游资源品行业在产品价格上涨推动下的强劲表现，其背后的原因既有短期因素又有长期因素。客观来说，异常的短期因素占主导，因此其可持续性有待观察，但是从中长期来说，可能宣示着中国进入新的发展阶段，为周期板块整体创造了系统性重估的机会。今年以来中上游资源品行业的表现更像是“为王前驱”，周期板块崛起的深入演进，有必要从稳定性和持续性进一步寻找方向，其中房地产基建产业链值得关注。
1、短期扰动因素推动资源品价格上涨
本轮资源品供需关系紧张导致的产品价格上涨，主要受到新冠疫情后全球经济结构失衡等短期因素影响，“双碳、能耗双控”等中长期因素影响有限。新冠疫情爆发之后，海外经济体尤其是美国，推出了力度史无前例的财政货币刺激政策，基本上一年时间走完了2008年全球金融危机之后6-7年的路。美国本轮刺激偏向于财政政策，导致其居民消费需求尤其是实物消费需求急剧膨胀，已经明显超过疫情前的合理增长水平。
与此同时，由于中国抗疫得力，被动成为全球工业品的主要保供力量，出口份额迅速提升。出口需求快速增长，疫情导致消费尤其是服务消费低迷，同时为清理历史旧账，房地产基建相关投资受到抑制，导致中国经济的需求结构出现一定程度的扭曲。中国经济在2019年开始进入新的发展阶段之后，正常的经济生态应该是出口、消费保持合理增长，投资维持低位稳定增长，各种需求的配比关系比较均衡。
但是疫情导致需求结构阶段性紊乱，从而经济体系内在摩擦加剧。一方面，全球短期过度的实物消费需求与中国有限的资源品供应能力不匹配，导致国内能源、金属、化工等产品价格大幅上涨；另一方面，服务业就业人口很难无缝平滑地向制造业转换，存在一定程度隐性的摩擦性就业不足，导致居民整体的收入和消费难以回复到疫情前正常的增长水平。
从煤炭产量、火电发电量、电力需求量等数据来看，需求尤其是出口工业品需求过于旺盛，是资源品价格上涨的主因，而市场目前普遍关注的“双碳、能耗双控”等因素，更多的属于情绪影响。
资源品供需关系紧张状况的持续性，主要取决于海外尤其是美国需求的持续。根据历史经验，本轮疫情过程中美国经济的杠杆率尤其是政府杠杆率大幅提高，整体需求的持续性存疑。同时，当疫情逐渐恢复，美国消费需求从实物转向服务，中国出口需求逐步回落应该是大概率。今年4季度，美国财政支出退坡，叠加购债Taper启动，将是一个重要的观察点。
至于受到广泛期待的稳定资源品价格的政策干预，中央政府已明确定义为“市场化手段”，同时还在反复强调对“双高”项目的严格控制，更多的纾困政策措施立足于缓解企业的财务、经营成本，维护好市场主体。这意味着我们需要忍受经济体系短期的结构性摩擦，不能采取违背长期导向的权宜之计来应对短期的经济问题，最好的做法是等待经济规律自然发挥作用，否则当异常需求脉冲的潮水退去之后，又会留下一堆过剩的高耗能产能。
2、资源品供需关系紧张宣示中国经济进入新的发展阶段
从中长期经济结构的视角来看，目前资源品供需关系紧张的状态更类似于2002-2003年。当前市场普遍用2010年4季度国内部分地区的“拉闸限电”来研究类比今年8-9月以来能源供应的紧张，更多地从“能耗双控”政策的角度来考量。
实际上，远至2002-2003年，同样出现过中上游行业供应紧张的状况，当时统称为“煤电油运”。1999年开始，中国经济已经进入新的发展阶段。国企改革提升了经济运行效率，并加速了市场出清；房地产市场改革，出口导向型经济的蓬勃发展，以及重化工业化的加速推进，为中国经济增长打开新的空间。直至2002-2003年，以“煤电油运”的供应紧张为典型现象，才确认中国经济已经进入了“黄金十年”，其背后的逻辑在于供给端对于需求的持续增长估计不足。
回过头来看，从2019年开始，中国经济大概率已经再次进入新的发展阶段。从制度的角度来看，投融资体制改革提升了经济运行效率，财税体制改革和房地产市场长效机制的建立，抑制了地方融资平台和房地产行业的无效融资需求的无序扩张，同时加速了低效产能和过剩库存的有效出清，经济内生风险充分释放；从产业的角度来看，中国制造重新崛起，人的城市化加速推进，为中国经济增长打开新的空间。
碳达峰和碳中和，将促进中国占据优势的电动车和光伏产业链的发展，可以归结到中国制造重新崛起的因素之中；共同富裕，将降低中国社会的贫富差距，促进经济的持续增长，而共同富裕最有力的抓手，就是人的城市化。
在新的发展阶段，中国经济增长的持续性和稳定性将明显提升。我们预计，未来3-5年中国经济的潜在增长率可以保持5.5%左右的水平，之后5年也不会出现明显的下降。同时，过去二十年，投资阶段性超前产生的供给与当期需求的不匹配，导致中国经济出现较大幅度的波动，进入新的发展阶段之后，基建与房地产领域无序的投资冲动行为受到有效制约，相关投资产生的供给与当期需求的匹配程度将大幅提升，中国经济的波动性将大幅降低。
2020-2021年逐渐显现出来的资源品供应紧张状况，从中长期的角度来看，一定程度上可能与2002-2003年有类似之处，体现了供给端对于需求的持续增长估计不足，验证了中国经济已经进入持续稳定发展的新阶段。
虽然目前来看，短期异常的海外需求确实是主导因素，但是我们可以试想一下，当海外需求脉冲的潮水退去之后，中国经济将焕发出新的面貌。
首先，经过疫情考验的坚强的制造业体系，以及新能源相关产业链的优势地位，将确保出口好于疫情前基本陷入零增长的水平，进入合理增长的状态；其次，经过有效出清，得到合理约束的房地产行业和地方融资平台，将确保房地产和基建投资维持低位稳定增长；第三，随着人的城市化加速推进，共同富裕的目标将以较低的社会成本逐步达成，消费将重新回到合理增长的水平。中国经济增长的持续性，能够保证能源和原材料需求的中长期稳定增长，反过来说，资源品供应紧张可能正好验证了中国经济已经进入新的发展阶段。
中长期需求的稳定增长并不意味着中长期供需关系的紧张，起点的现象相似并不意味着未来的走向会雷同。首先，美国过度刺激消费需求带来的全球需求超速增长的持续性存疑，全球并未真正进入需求持续扩张的大周期。在未来可见的时期，如果美国的实物消费需求回落至正常水平，中国出口需求的脉冲会随之回落。虽然目前对房地产基建投资需求的严厉抑制届时将有所放松，但是在“不以房地产作为经济刺激手段”的明确政策导向指引下，相关投资需求只是逐步回归正常化，很难想象会进行强力刺激，预计难以完全对冲出口需求的下行。
其次，二十年前的中国，快速融入全球贸易体系，加速城市化，叠加重化工业化的需求释放，因而对能源和原材料的需求持续高速增长。而目前进入的新的发展阶段的特点有所不同，工程师红利推动的制造业升级更强于劳动力红利释放带来的规模扩张，人的城市化的重点落脚在已进城中低收入人群消费需求的升级，因此整体需求的增长在于持续性而非绝对增速水平。
第三，双碳目标的约束，对能耗和环保的要求，决定了非化石能源将逐步成为新增能源供应的主要组成部分，能源转型会进一步制约对资源品需求的快速增长。由此可见，资源品供需关系紧张中长期来看并不成立。
短期需求的脉冲与中长期需求的持续稳定增长，要求政府调控“有形的手”进行合理应对。一方面，不能因为短期供需关系的紧张就紧急大干快上“双高”项目，形成未来2-3年的过剩产能；另一方面，又不能无顾现实需求的稳定增长和风、光等新能源发展的渐进性，“一刀切”地猛烈削减传统能源和原材料的新建产能。否则，就会陷入“一放就乱，一管就死”的旧有循环。这可能就是中央政府强调“跨周期调控”的题中应有之义吧！
为什么近期中央政府强调不搞“运动式减碳”，相关部委提出对煤炭、火电产能的合理增长要予以满足，应该都是基于中长期因素的考量。当然，投融资体制改革有效推进，对地方政府融资平台、房地产企业等微观主体的有效约束，也为跨周期目标的实现提供了制度保障。
3、资源品行业股价的强劲表现可能只是周期崛起的序曲
如果中上游资源品价格上涨更多取决于短期的异常需求，而非中长期的“双碳、能耗双控”政策，其持续性是值得怀疑的。依据正常的投资逻辑，相关行业和公司很难赋予较高的估值，或者说估值提升的空间有限。那么，这是不是意味着周期板块的行情就要结束了呢？恰恰相反，我们认为周期板块的机会才刚刚开始。如果资源品价格的上涨意味着中国经济进入新的发展阶段，持续性和稳定性大幅提升，将有力地支持周期板块的系统性重估。
中国经济的需求结构将逐步回归正常，市场出清接近尾声，房地产基建相关产业链基本面或将改善。可以预计，当出口需求逐渐回落之时，出口一枝独秀，“我花开罢百花杀”的格局将有所改观，需求结构将重新趋向均衡，经济体系的内部摩擦将逐步缓解。
从未来3-6个月的时期来看，房地产基建相关的投资值得重点关注。如果出口尚未回落，现有的摩擦状况短期继续持续，制造业和居民消费将继续受到伤害，需要通过适度放松房地产信贷，加大基建投资来稳定经济和就业；如果出口明显回落，则意味着美国过度刺激占据全球有效供给的局面扭转，为中国发展内需腾出了空间，可以适度放松对房地产和基建投资的抑制，通过恢复内需来稳增长。
同时，政策性市场出清阶段性进入尾声，无论是2020年4季度有关国企的严重债务违约，还是2021年3季度逐步显性化的房地产高杠杆企业的困境，都表明对地方政府隐性债务的整顿和房地产行业低效产能的清理已见到明显成效。重大事件意味着有效约束的建立，意味着新的运行机制的建立，在中国特定的制度环境下，已经具备放松过度压制，推动房地产融资和基建投资重新回归正常化的条件。就像2004-2005年，在对国有银行体系进行深度整顿之后，其经营行为阶段性得到有效规范，以国有银行在海外资本市场上市为标志，银行体系扩张信用的能力得到全面恢复。
货币信用格局可能根本扭转，市场风格转向低估值。2021年初以来的“紧信用货币宽”或将逐步转向“宽信用货币紧”，导致市场风格从成长转向低估值。从资金需求结构来看，出口和制造业资金周转速度较快，资金需求强度较低；房地产基建相关行业资金周转速度较慢，资金需求强度较高。年初以来出口相关行业高速增长，房地产基建行业受到政策压制，需求结构因素必然导致信用扩张较慢，形成了紧信用的状况。
由于今年以来货币政策维持严格中性，因此剩余流动性自然提升，出现了货币宽的结果。未来如果出口逐渐回落，房地产基建相关行业逐步回升，信用扩张将得以加速，宽信用格局形成，预计货币政策同样将维持严格中性，因此剩余流动性自然下降，货币将会变紧。在这种情况下，市场风格将发生转变，低估值板块在基本面出现改善的情况将会加速上涨。
在中国经济进入新发展阶段的背景下，周期板块将可能打破A股市场固有的偏见。在经历了资源品行业充分表现的序曲之后，周期崛起将会持续演化，这也是A股市场整体走出震荡格局，突破向上的前提条件。由于盈利增长的持续性和稳定性已成为周期板块重估的主要前提，因此“损有余补不足”的均值回归定律在周期板块或将发挥作用。综合盈利增长预期改善和市场风格转变两方面考虑，我们认为以房地产基建产业链为代表的低估值周期板块或将成为未来一段时间的市场主线。#投资##价值投资日志[超话]#
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