招商基金侯杰：控回撤不能靠一招制胜
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
朱昂：那么再谈谈你的“固收+”投资体系吧？
侯杰 我觉得投资框架要围绕投资目标构建，我是管理“固收+”产品的，我的基本目标是回撤可控，追求中高收益，净值曲线尽量稳定，这样有利于规模稳定，净值波动太大的时侯基金经理就容易想着择时，反而不利于稳定。
我的策略简单概括就是，用较低的仓位，在安全边际可控的前提下，买入高弹性股票。这个策略包含两个部分：1、获得收益上较高的弹性；2、控制组合较低的回撤。
首先，什么样的股票具有较高的弹性？弹性大包括空间大、管理层好、格局好、赛道好等，同时估值要较低，如果估值过高，就会影响未来的业绩表现。
其次，如何控制回撤，这是“固收+”投资的重点。控回撤不可能一套方法行天下，要不同时侯不同处理，我可以举几个例子：
第一，做好股票和股票之间的平衡，利用股票之间非相关性带来的涨跌不一致，这是很好的长期控回撤手段，大小账户都适用，而且不用做太多交易。
第二，仓位管理，某些时侯，比如春节前后，仓位相对重要，平时股票讲究分散，但真的系统性风险来的时侯，分散无用，还是要通过仓位控制回撤。比如说2015年下半年、2018年都是如此。
第三，我自己会选择一些股价在相对底部的票，较低估值提供保护，加上基本面向上的变化，回撤争取相对小，但也不是绝对的，比如今年春节后的极端市场，越是相对底部跌的越多，所以要灵活处理。
第四，在市场极致的时候，最好持有一些热点股票，通过热点股票的上涨抵消其他股票的下跌，从而控制产品回撤。
我大部分持仓都拿得比较长，但并非所有股票都是长期投资，一定要能应对市场风格的变化。我们要知道，绝对收益产品的客户久期是比较短的，管理人不得不参与一些短期行为，包括市场风格轮动、行业轮动等，才能让投资人体验好一些，因为投资人的感受来自市场，无法和基金经理面对面交流讨论。我的应对方法是提前布局轮动的机会，而不是事后去追，比如去年光伏便宜时我买得比较多，反而今年很热的时侯我就没有去追。
朱昂：管理固收+产品，你如何调整股债比例？
侯杰 第一种是大类资产配置上的股债性价比，股票相对债券有极高的性价比或者极低的性价比，这时侯我们会较大幅度调整组合中某一类资产的仓位。坦率说，这一种机会三五年才会出现一次，能够帮我们应对极端的股票熊市或者债券熊市。
第二种是股债内部的结构调整。比如去年下半年，我们看到利率出现了上行，这时侯债券端就要降低久期，股票端降低对利率上行比较敏感的成长股配置。有时侯宏观经济要进入下行周期，那么债券端要增加久期，并且股票端减少周期股的配置。
除此之外，债券一般是为股票服务的。股票虽然比例低，但弹性大，控制风险和收益来源更多在股票。股票加仓时债券加杠杆，股票卖掉再去配债券，债券处于服从性仓位。
朱昂：如何做好股票之间的平衡来控制组合回撤？
侯杰 第一是事前配置，组合中有成长、有周期、有消费，这是最简单的方法；第二是个股形态分散，左右侧都配，不能全部是一种形态的股票。但这两种方法结果好不好不一定，春节前后，不同行业走势完全一样，如果都在核心资产里，行业分散也没用，只能事后检验，每天观测持仓股表现，不好就要修正。
市场在很长时间都能找到股票之间的跷跷板，比如疫情期间，医药和其它行业就是跷跷板，有时成长和周期，上游大宗和下游制造也是跷跷板，这是在不断变化的，事前我们无法预测，但事后验证和调整重要。
朱昂：低估值和高景气之间如何搭配？
侯杰 不排除有时侯低估值跌的更多，但大多数时侯低估值还是我关注的重点，同时我也很关注变化。机构投资者主导的市场，自我驱动性比较强，有些股票跌了之后，即使很便宜，没有变化，也会一直跌，所以不能光看低估值，只有变化才能扭转左侧的股票。
高估值分两种情况，一种静态100倍，但增速100%，而且并不是市场热门股，我觉得有安全边际，也会买；另一种，估值很贵，大部分人持有，也可能涨，但我不会买，因为我觉得大概率它会透支，即便涨，波动也大，不符合我的要求。
追求绝对收益不只是看结果，比如今年涨了多少，还要过程管理，净值上窜下跳，即便安全到了终点，也不是好司机。
朱昂：你怎么看待绝对收益的过程管理？
侯杰 长期一定是基于基本面，交易技巧无用，但短期和基本面无关，板块轮动用估值和基本面都无法解释，短期是交易经验和技巧。在绝对收益的管理过程中，价值很重要，非价值也不能完全不看，两者都要兼顾，毕竟结果管理和过程管理同样重要。
朱昂：你管理的招商安华债券，一季度在市场调整时仍然取得了正收益，是怎么做到的？
侯杰 节前它也跟着市场涨，但后期能看到涨的都是核心资产，其他都在跌，我认为这是不正常的。当时，我认为市场可能会出现反转，只是不知道什么时侯会发生。于是在春节前我做了一部分的减仓，而且持仓中减配了核心资产风格的股票。
到了春节后，市场出现大跌，我再一次做了风格的切换，买了比较多的中小盘成长股。那时侯，这一批中小市值公司几乎没人关注，即便市场再往下跌，这一批股票下跌的空间也会很小，我相信这些公司在相对谷底了，这一次切换也帮助我在春节后实现了很小的回撤。
朱昂：你怎么构建组合？
侯杰 我组合构建一切围绕净值目标出发，通过投资目标倒推组合的构建。我不太在意个股得失，如果个股回撤15%，但对净值影响不大，我的心态仍然会比较平和。做研究，个股要自下而上，但如果纠结于每只个股的结果，会影响心态。
组合分散刚才提的比较多了。分散的同时，要追求个股进攻性，我买股票并不是为了防守，因为不看好我可以0仓位。哪怕是确定性的股票也要有进攻性，不确定的股票要有巨大的收益做补偿。
朱昂：历史上有过仓位降到0的时侯吗？
侯杰 2015年极端市场的4000点降到过，当时降的也没有那么精准，后面涨的1000点我没有赚到钱，当然千股跌停我也躲过了。这几年比较少，因为市场一直有机会。#股票##价值投资日志[超话]#
1963年，赵振秀在野外取土，意外挖到一只西汉时期的青铜犀牛。研究所的吴梓林来到赵振秀家，对他进行了表扬，并奖励其200元，可这时村书记却拦住了他：“给太多了。”
赵振秀是陕西省兴平县豆马村的村民，1963年的春天，他发现牛棚经过雨雪的积压，有些地方已经坍塌，于是决定去外面取点土加固牛棚。
他推着小车来到一处断崖，然后拿着铁锹开始铲土，突然，铁锹铲到一个坚硬的东西，无法再进一寸。赵振秀只能停下来用手扒开泥土，这才发现土里埋着一个巨大的陶罐。
赵振秀心里突然诞生一个念头：莫非挖到文物了？要知道，豆马村虽然只是一个小村庄，但不远处就是汉武帝的茂陵，挖到文物并不是什么稀奇的事儿。
赵振秀把陶罐挖了出来，这个陶罐直径足足有70公分，高有50公分。他顿时失望透顶，谁这么缺德，把一个大水缸丢在这里。
可仔细一看，缸里似乎有东西，赵振秀把缸里的土全都清理出来，还真有东西，有铜器、铁器、还有陶器，一共有18件，其中最大的是一件犀牛外形的铜器。
这件犀牛铜器做工十分精致，简直就是栩栩如生，赵振秀一看就喜欢上了。此时天色也渐渐黑了下来，他顾不上挖土，收拾好铜犀牛就准备回家。
由于文物比较多，赵振秀拿不下，只好将其它文物连带那个大水缸一起埋了回去，只带着铜犀牛大摇大摆地回家。
这一路，赵振秀可谓是出尽了风头，村里人都知道他挖到了宝贝。
很快赵振秀家里挤满了看热闹的人，大家七嘴八舌地议论着，有人建议他把犀牛给卖掉换一笔钱，但更多的人建议上交国家，毕竟这里的老百姓对文物了解的可不少，私自贩卖文物是要出事的。
赵振秀也不知道该如何处理这件铜犀牛，只好放在家里，也懒得去管它了。
挖到宝贝这种事只要一个人知道了，那十里八乡的人几乎就都知道了，很快就传到了陕西省考古研究所，所里派了一位年轻的专家吴梓林前去豆马村考察。
吴梓林从财务领了200元经费，又开了介绍信就马不停蹄地赶往豆马村。
接待吴梓林的是全国劳动模范、村党委书记许敬章，当看到省里的专家来到家里，赵振秀并不意外，他一五一十地将自己发现铜犀牛的经过告诉了吴梓林。
当赵振秀拿出铜犀牛时，吴梓林的眼睛都直了，他虽然大学毕业没几年，但是看到这件样式精美、造型独特的铜犀牛，立即就确定这是一件价值不低的文物。
吴梓林默默在心里组织语言，他在想该如何向眼前的老乡开口，可还没等他开口，许敬章书记说话了：“文物是属于国家的，理应上交国家。”
赵振秀也跟着说道：“这宝贝当然是要上交的，不然我早就偷偷地藏起来了，这么贵重的东西，我可不敢一直放在家里，交给国家是最好的。”
随后，赵振秀又告诉吴梓林，在铜犀牛出土的地方还有其他的文物没来得及挖出来，吴梓林十分感动，他双手握紧赵振秀的手，一个劲地说谢谢。
离开豆马村前，吴梓林照例要对献出文物的赵振秀进行嘉奖，他掏出身上携带的200元准备交给他，可谁知这时许敬章却拦住了他：“要不了这么多，现在是国家困难时期（三年自然灾害刚过去），我们应当为国家考虑。”
赵振秀也表示只要50元就够了，吴梓林再次被感动，多么朴实的农民啊。
虽然50元也不算少，抵得上当时农民一年的收入。但后来吴梓林每每想起，还是很后悔没有将身上的200元都给赵振秀，毕竟他为国家献上的是一件国宝级的文物！
这尊铜犀牛被带到省考古研究所后，专家立即对它进行了仔细鉴定。
这是一件西汉时期的青铜酒器，全长58.1厘米，高34.1厘米，重13.5千克。犀牛体态浑圆雄伟，粗壮的四肢有力地支撑着健壮的身体，它昂首伫立，双角竖直向上，气势十足。
犀牛的全身布满了华丽的错金银云纹，毫毛则用非常细的金丝表现，让这尊犀牛显得高贵而又大气。
错金银是中国古代一种特殊的工艺，就是把金丝和银丝镶嵌在青铜器上，让原本色调单一的青铜器，增添一丝华丽的美感。
在犀牛的背部有一个圆形的口子，并设有可以开启的活盖，以便往里装酒。犀牛嘴巴的右侧有一个圆管，乍一看像是犀牛的獠牙，实则是倒酒的管流。只要轻轻将犀牛的尾部上抬，酒液就可以从圆管中流出。
根据这件青铜酒器的特征，专家将其命名为“西汉错金银云纹青铜犀尊”。由于铜犀尊出土的地点并不是墓葬，上面也没有铭文，关于其主人的身份则成为一个无法揭开的谜团。
在人们的印象中，犀牛主要生活在非洲和南亚等热带地区。为什么在遥远的西汉时期，位于陕西咸阳的豆马村会出现犀牛外形的青铜器呢？
其实，春秋战国时期，在黄河中下游生活着大量的犀牛。因为犀牛皮质坚硬，适合用来做盔甲，因此各诸侯国大量猎杀犀牛，导致犀牛越来越少，最后甚至灭绝。
犀牛除了皮质坚硬，它的长相也十分凶狠，因此被视为驱灾辟邪、迎福纳祥的神兽，所以犀牛作为原型被制作成青铜酒器也就不足为奇了。
如今，这件尊贵的铜犀尊珍藏于中国国家博物馆，它让我们领略了中国古代工匠精湛的青铜铸造工艺，同时也为我们研究青铜器的历史提供了非常珍贵的实物资料。
#出道吧新星##这就是中国风#
赵振秀是陕西省兴平县豆马村的村民，1963年的春天，他发现牛棚经过雨雪的积压，有些地方已经坍塌，于是决定去外面取点土加固牛棚。
他推着小车来到一处断崖，然后拿着铁锹开始铲土，突然，铁锹铲到一个坚硬的东西，无法再进一寸。赵振秀只能停下来用手扒开泥土，这才发现土里埋着一个巨大的陶罐。
赵振秀心里突然诞生一个念头：莫非挖到文物了？要知道，豆马村虽然只是一个小村庄，但不远处就是汉武帝的茂陵，挖到文物并不是什么稀奇的事儿。
赵振秀把陶罐挖了出来，这个陶罐直径足足有70公分，高有50公分。他顿时失望透顶，谁这么缺德，把一个大水缸丢在这里。
可仔细一看，缸里似乎有东西，赵振秀把缸里的土全都清理出来，还真有东西，有铜器、铁器、还有陶器，一共有18件，其中最大的是一件犀牛外形的铜器。
这件犀牛铜器做工十分精致，简直就是栩栩如生，赵振秀一看就喜欢上了。此时天色也渐渐黑了下来，他顾不上挖土，收拾好铜犀牛就准备回家。
由于文物比较多，赵振秀拿不下，只好将其它文物连带那个大水缸一起埋了回去，只带着铜犀牛大摇大摆地回家。
这一路，赵振秀可谓是出尽了风头，村里人都知道他挖到了宝贝。
很快赵振秀家里挤满了看热闹的人，大家七嘴八舌地议论着，有人建议他把犀牛给卖掉换一笔钱，但更多的人建议上交国家，毕竟这里的老百姓对文物了解的可不少，私自贩卖文物是要出事的。
赵振秀也不知道该如何处理这件铜犀牛，只好放在家里，也懒得去管它了。
挖到宝贝这种事只要一个人知道了，那十里八乡的人几乎就都知道了，很快就传到了陕西省考古研究所，所里派了一位年轻的专家吴梓林前去豆马村考察。
吴梓林从财务领了200元经费，又开了介绍信就马不停蹄地赶往豆马村。
接待吴梓林的是全国劳动模范、村党委书记许敬章，当看到省里的专家来到家里，赵振秀并不意外，他一五一十地将自己发现铜犀牛的经过告诉了吴梓林。
当赵振秀拿出铜犀牛时，吴梓林的眼睛都直了，他虽然大学毕业没几年，但是看到这件样式精美、造型独特的铜犀牛，立即就确定这是一件价值不低的文物。
吴梓林默默在心里组织语言，他在想该如何向眼前的老乡开口，可还没等他开口，许敬章书记说话了：“文物是属于国家的，理应上交国家。”
赵振秀也跟着说道：“这宝贝当然是要上交的，不然我早就偷偷地藏起来了，这么贵重的东西，我可不敢一直放在家里，交给国家是最好的。”
随后，赵振秀又告诉吴梓林，在铜犀牛出土的地方还有其他的文物没来得及挖出来，吴梓林十分感动，他双手握紧赵振秀的手，一个劲地说谢谢。
离开豆马村前，吴梓林照例要对献出文物的赵振秀进行嘉奖，他掏出身上携带的200元准备交给他，可谁知这时许敬章却拦住了他：“要不了这么多，现在是国家困难时期（三年自然灾害刚过去），我们应当为国家考虑。”
赵振秀也表示只要50元就够了，吴梓林再次被感动，多么朴实的农民啊。
虽然50元也不算少，抵得上当时农民一年的收入。但后来吴梓林每每想起，还是很后悔没有将身上的200元都给赵振秀，毕竟他为国家献上的是一件国宝级的文物！
这尊铜犀牛被带到省考古研究所后，专家立即对它进行了仔细鉴定。
这是一件西汉时期的青铜酒器，全长58.1厘米，高34.1厘米，重13.5千克。犀牛体态浑圆雄伟，粗壮的四肢有力地支撑着健壮的身体，它昂首伫立，双角竖直向上，气势十足。
犀牛的全身布满了华丽的错金银云纹，毫毛则用非常细的金丝表现，让这尊犀牛显得高贵而又大气。
错金银是中国古代一种特殊的工艺，就是把金丝和银丝镶嵌在青铜器上，让原本色调单一的青铜器，增添一丝华丽的美感。
在犀牛的背部有一个圆形的口子，并设有可以开启的活盖，以便往里装酒。犀牛嘴巴的右侧有一个圆管，乍一看像是犀牛的獠牙，实则是倒酒的管流。只要轻轻将犀牛的尾部上抬，酒液就可以从圆管中流出。
根据这件青铜酒器的特征，专家将其命名为“西汉错金银云纹青铜犀尊”。由于铜犀尊出土的地点并不是墓葬，上面也没有铭文，关于其主人的身份则成为一个无法揭开的谜团。
在人们的印象中，犀牛主要生活在非洲和南亚等热带地区。为什么在遥远的西汉时期，位于陕西咸阳的豆马村会出现犀牛外形的青铜器呢？
其实，春秋战国时期，在黄河中下游生活着大量的犀牛。因为犀牛皮质坚硬，适合用来做盔甲，因此各诸侯国大量猎杀犀牛，导致犀牛越来越少，最后甚至灭绝。
犀牛除了皮质坚硬，它的长相也十分凶狠，因此被视为驱灾辟邪、迎福纳祥的神兽，所以犀牛作为原型被制作成青铜酒器也就不足为奇了。
如今，这件尊贵的铜犀尊珍藏于中国国家博物馆，它让我们领略了中国古代工匠精湛的青铜铸造工艺，同时也为我们研究青铜器的历史提供了非常珍贵的实物资料。
#出道吧新星##这就是中国风#
在法大墙冲浪，仿佛穿透历史看到了五四运动的影子，即使时代更迭，青年的热血永不熄灭。开始觉得现在的小孩儿们可真能闹腾，有些确实是过于浮夸，但我的思想是不是已被处处存在的压制所软化所腐蚀，以至于丧失了争取权利的意识？自己不去争，站出来争的人又怎么会是错呢？
誓言只在天真纯粹的孩子心中有些份量罢了。那些人哪里看得到什么神圣政法学府，多拿钱少做事，方便自己麻烦学生，一拍脑门朝令夕改是毕生追求罢了[弱]
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誓言只在天真纯粹的孩子心中有些份量罢了。那些人哪里看得到什么神圣政法学府，多拿钱少做事，方便自己麻烦学生，一拍脑门朝令夕改是毕生追求罢了[弱]
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