#集合啦动物森友会# 打探到有地方高价大头菜收购，立马出发卖了出去，秒变有钱人hhh[憧憬]
回来的路上，先后遇到了两位热心的旅人，一个送了一大袋礼物，回去拆到了两个金工具[doge]卖了两万，真不错。另一位送了一袋钱[泪]，感谢～
好了，终于能把房贷还清了[允悲]，狸克先生开始扩建我的小破房子，明天就能完工了[打call]。终于能把堆的东西收纳进去了，小破岛都要塞满了[doge]。
p6我的自拍[doge]
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监管出手！最牛A股闪崩10％，今年曾暴涨900％
9月24日上午锂电产业链牛股联创股份盘中突发公告，收到深交所下发的半年报问询函，新能源及光伏行业客户情况、应收账款坏账准备是否充足及在建工程进展缓慢等问题被问及。
因锂电上游原材料PVDF价格疯涨，联创股份7月初至今暴涨700%，今年以来涨幅更一度超过9倍，成两市最大黑马，不少股民预期其很可能成为今年首只10倍股。联创股份一个月前就发布了2021年中报，分析认为这份姗姗来迟的问询函降温炒作的用意明显。
不过由于PVDF供需严重失衡仍持续，券商还是比较看好PVDF后续价格走势及相关上市公司。受大盘和化工板块调整拖累，联创股份开盘跳水，盘中一度拉升翻红，但收盘仍跌超10%。
六大问题被监管关注
在这份问询函中，深交所抛出六个问题，投资者比较关心的热点均有问及。
联创股份在半年报中称，“公司化工板块下游新能源电池和光伏行业企业加快战略布局，不断提高产能，给公司提供了更广阔的发展空间”。问询函要求公司补充披露化工板块下游客户的行业类别和销售金额，与上年同期相比主要客户是否发生重大变动，并结合公司现有产品主要应用场景说明上述表述是否审慎、准确。
半年报联创股份实现营业收入7.32亿元，较上年同期减少 22.70%，应收账款、应收票据及应收款项融资余额合计为3.2亿元，较上年同期增加51.41%。问询函要求公司结合采取的信用政策和结算方式、主要客户的还款意愿和履约能力、期后回款情况、近三年同行业可比公司应收款项周转情况等，说明应收款项与营业收入变动偏离幅度较大的原因及合理性，坏账准备计提是否充分。
半年报显示联创股份在建工程余额为1.54亿元，较上年同期增加47.01%，报告期内部分在建项目进展缓慢。问询函提出两点要求，一是要公司说明相关在建工程的建设是否正常推进，截至目前的建设进度，预计建成时间，后续投入资金规模及来源，以及相关在建工程是否存在减值风险。二是目前公司三个重大在建项目处于办理试生产手续阶段，问询函要公司结合上述项目全面投产后的产能、产量、目标客户、在手订单及意向订单等情况，补充说明全面投产的可行性并充分提示相关风险。
最后，联创9月22日公告收购控股子公司少数股权的情况也被重点问及。公司称拟以现金方式收购控股子昊瑞投资11.65%的股权，收购完成后间接持有山东华安新材90%股份。华安新材整体作价14亿元，交易增值率为261.86%，而公司于2019年3月购买华安新材控制权时的整体作价仅6.9亿元。问询函要求公司请补充说明本次交易的定价依据。
值得一提的是，联创股份被热炒的两大主营产品PVDF和R142b，正是来自华安新材。
有市场人士认为，联创股份8月26日就发布了半年报，监管此时才出手问询，给炒作降温的用意比较明显。不过，网友对此似乎并不担心，甚至认为是“妖股通行证”，要珍惜手中的筹码。
而从今天联创股份的走势来看，还是出现一定的调整压力，早盘在整个化工板块跳水带动下联创股份一度跌超10%，此后一度翻红，但下午随着大票一路走低，联创股份也重新回落，收盘最终跌10.67%以24.03元报收。
股价一度涨超9倍
今年以来由于锂电池需求的爆发性增长，带动联创股份主营产品之一的PVDF和R142b价格疯涨。这让过去三年还一直在亏损泥淖中挣扎的联创股份一夜之间乌鸡变凤凰。
7月初，联创股份抛出了一份预增数倍的中报业绩预告，股价一举收出3个20CM涨停。此后伴随着PVDF和R142b隔三差五提价的消息，公司股价继续沿着5日均线一路爬升，中间几乎没有像样的回调，不断创出历史新高。至昨日盘中其股价高摸29.9元，从7月初的起涨点3.36元算起，涨幅达到790%，而如果从年初的2.89元算起，涨幅达到了934%。在联创股份一路上涨过程中，不断有声音预期这匹大黑马很可能成为今年首只10倍股。
PVDF即聚偏氟乙烯，主要应用涂料、塑料、光伏、锂电等领域。PVDF具备优异的耐化学性、电绝缘性，作为正极材料、隔膜等锂电材料的粘结剂，是锂电池产业链不可或缺的关键材料之一，短期内无替代品。
从去年第四季度开始，PVDF即出现供应紧张局面，价格一路上涨。百川浮盈数据显示，锂电级PVDF产品已从今年初的11万元/吨上涨到9月23日的34万/吨，涨幅达209%，而从去年初至今涨幅更达400%，高端锂电池级PVDF报价最高达到了50万元/吨。而联创股份正是国内今年极少数有PVDF新增产能落地的公司。
另一方面，PVDF上游原材料R142b扩产受限。R142b属于第二代制冷剂，根据《蒙特利尔协定书》，发达国家已基本停止生产R142b，我国也不断削减制冷剂的生产配额。受下游PVDF需求拉动，R142b供不应求，价格已飙涨至目前的13万元/吨，年初仅2万元/吨。
券商仍看好PVDF
尽管PVDF价格涨幅已经较大，但券商对其价格走势及相关公司仍较为看好，原因是供需失衡在2022年之前都看不到缓解。
从需求端看，机构预计年内锂电池用PVDF 需求量将达到1.6万吨，相较于2020年约7000吨的需求大幅增长，但目前市场供应只能满足9000吨左右，锂电池级PVDF出现硬性缺口。从供应端来看，锂电池PVDF高要求高壁垒，扩产周期长、转产难度大，供应端存在明显缺口。
中信建投化工首席分析师郑勇分析称，目前PVDF企业仅10余家，国内企业中，东岳集团、孚诺林等企业具备锂电级供应能力，产品市场的爆火也纷纷吸引企业入局，但今年产能增量仅联创股份的3000吨，预计明年投产的东岳集团（1万吨）、巨化股份（0.7万吨）、昊华科技（0.25万吨）、孚诺林（1.25万吨）等，考虑到产能爬坡、产品验证等周期，预计也将在下半年逐步释放，锂电级PVDF供需偏紧的局面将持续到22年下半年，并对产业景气度和产品价格保持较强的支撑。
开源证券新能源团队认为，单位铁锂电池的PVDF耗用量为单位三元电池的两倍，随着铁锂电池出货量占比持续提升，带动PVDF需求持续上扬。其同样预计2021年全年及2022年上半年国内锂电级PVDF供不应求持续，价格有望持续提升，“2022年下半年各家厂商新建产能有望陆续出货，基于产能爬坡及新产品认证需要一定周期，我们认为供需紧平衡有望持续至2022年底”。
目前国内的PVDF厂家主要有东岳集团、东阳光和联创股份。
东岳集团氟化工业务国内布局最丰富，上游原材料一体化，现阶段国内享受PVDF高价格下的丰厚利润，未来氟聚物领域拟持续高投入。东阳光与璞泰来深度合作，目前PVDF产品在隔膜涂覆领域认可度高，新扩产产品落地确定性较强，有望逐步导入正极粘结剂领域，配套R142b产能有望增厚公司盈利能力。联创股份R142b是国内产能最充裕的厂商之一，自给自足无忧，外售收益丰厚，今年下半年至明年上半年3000吨PVDF产能有望逐步出货，是国内扩产最早落地的厂商，有望享受产品高价红利。
9月24日上午锂电产业链牛股联创股份盘中突发公告，收到深交所下发的半年报问询函，新能源及光伏行业客户情况、应收账款坏账准备是否充足及在建工程进展缓慢等问题被问及。
因锂电上游原材料PVDF价格疯涨，联创股份7月初至今暴涨700%，今年以来涨幅更一度超过9倍，成两市最大黑马，不少股民预期其很可能成为今年首只10倍股。联创股份一个月前就发布了2021年中报，分析认为这份姗姗来迟的问询函降温炒作的用意明显。
不过由于PVDF供需严重失衡仍持续，券商还是比较看好PVDF后续价格走势及相关上市公司。受大盘和化工板块调整拖累，联创股份开盘跳水，盘中一度拉升翻红，但收盘仍跌超10%。
六大问题被监管关注
在这份问询函中，深交所抛出六个问题，投资者比较关心的热点均有问及。
联创股份在半年报中称，“公司化工板块下游新能源电池和光伏行业企业加快战略布局，不断提高产能，给公司提供了更广阔的发展空间”。问询函要求公司补充披露化工板块下游客户的行业类别和销售金额，与上年同期相比主要客户是否发生重大变动，并结合公司现有产品主要应用场景说明上述表述是否审慎、准确。
半年报联创股份实现营业收入7.32亿元，较上年同期减少 22.70%，应收账款、应收票据及应收款项融资余额合计为3.2亿元，较上年同期增加51.41%。问询函要求公司结合采取的信用政策和结算方式、主要客户的还款意愿和履约能力、期后回款情况、近三年同行业可比公司应收款项周转情况等，说明应收款项与营业收入变动偏离幅度较大的原因及合理性，坏账准备计提是否充分。
半年报显示联创股份在建工程余额为1.54亿元，较上年同期增加47.01%，报告期内部分在建项目进展缓慢。问询函提出两点要求，一是要公司说明相关在建工程的建设是否正常推进，截至目前的建设进度，预计建成时间，后续投入资金规模及来源，以及相关在建工程是否存在减值风险。二是目前公司三个重大在建项目处于办理试生产手续阶段，问询函要公司结合上述项目全面投产后的产能、产量、目标客户、在手订单及意向订单等情况，补充说明全面投产的可行性并充分提示相关风险。
最后，联创9月22日公告收购控股子公司少数股权的情况也被重点问及。公司称拟以现金方式收购控股子昊瑞投资11.65%的股权，收购完成后间接持有山东华安新材90%股份。华安新材整体作价14亿元，交易增值率为261.86%，而公司于2019年3月购买华安新材控制权时的整体作价仅6.9亿元。问询函要求公司请补充说明本次交易的定价依据。
值得一提的是，联创股份被热炒的两大主营产品PVDF和R142b，正是来自华安新材。
有市场人士认为，联创股份8月26日就发布了半年报，监管此时才出手问询，给炒作降温的用意比较明显。不过，网友对此似乎并不担心，甚至认为是“妖股通行证”，要珍惜手中的筹码。
而从今天联创股份的走势来看，还是出现一定的调整压力，早盘在整个化工板块跳水带动下联创股份一度跌超10%，此后一度翻红，但下午随着大票一路走低，联创股份也重新回落，收盘最终跌10.67%以24.03元报收。
股价一度涨超9倍
今年以来由于锂电池需求的爆发性增长，带动联创股份主营产品之一的PVDF和R142b价格疯涨。这让过去三年还一直在亏损泥淖中挣扎的联创股份一夜之间乌鸡变凤凰。
7月初，联创股份抛出了一份预增数倍的中报业绩预告，股价一举收出3个20CM涨停。此后伴随着PVDF和R142b隔三差五提价的消息，公司股价继续沿着5日均线一路爬升，中间几乎没有像样的回调，不断创出历史新高。至昨日盘中其股价高摸29.9元，从7月初的起涨点3.36元算起，涨幅达到790%，而如果从年初的2.89元算起，涨幅达到了934%。在联创股份一路上涨过程中，不断有声音预期这匹大黑马很可能成为今年首只10倍股。
PVDF即聚偏氟乙烯，主要应用涂料、塑料、光伏、锂电等领域。PVDF具备优异的耐化学性、电绝缘性，作为正极材料、隔膜等锂电材料的粘结剂，是锂电池产业链不可或缺的关键材料之一，短期内无替代品。
从去年第四季度开始，PVDF即出现供应紧张局面，价格一路上涨。百川浮盈数据显示，锂电级PVDF产品已从今年初的11万元/吨上涨到9月23日的34万/吨，涨幅达209%，而从去年初至今涨幅更达400%，高端锂电池级PVDF报价最高达到了50万元/吨。而联创股份正是国内今年极少数有PVDF新增产能落地的公司。
另一方面，PVDF上游原材料R142b扩产受限。R142b属于第二代制冷剂，根据《蒙特利尔协定书》，发达国家已基本停止生产R142b，我国也不断削减制冷剂的生产配额。受下游PVDF需求拉动，R142b供不应求，价格已飙涨至目前的13万元/吨，年初仅2万元/吨。
券商仍看好PVDF
尽管PVDF价格涨幅已经较大，但券商对其价格走势及相关公司仍较为看好，原因是供需失衡在2022年之前都看不到缓解。
从需求端看，机构预计年内锂电池用PVDF 需求量将达到1.6万吨，相较于2020年约7000吨的需求大幅增长，但目前市场供应只能满足9000吨左右，锂电池级PVDF出现硬性缺口。从供应端来看，锂电池PVDF高要求高壁垒，扩产周期长、转产难度大，供应端存在明显缺口。
中信建投化工首席分析师郑勇分析称，目前PVDF企业仅10余家，国内企业中，东岳集团、孚诺林等企业具备锂电级供应能力，产品市场的爆火也纷纷吸引企业入局，但今年产能增量仅联创股份的3000吨，预计明年投产的东岳集团（1万吨）、巨化股份（0.7万吨）、昊华科技（0.25万吨）、孚诺林（1.25万吨）等，考虑到产能爬坡、产品验证等周期，预计也将在下半年逐步释放，锂电级PVDF供需偏紧的局面将持续到22年下半年，并对产业景气度和产品价格保持较强的支撑。
开源证券新能源团队认为，单位铁锂电池的PVDF耗用量为单位三元电池的两倍，随着铁锂电池出货量占比持续提升，带动PVDF需求持续上扬。其同样预计2021年全年及2022年上半年国内锂电级PVDF供不应求持续，价格有望持续提升，“2022年下半年各家厂商新建产能有望陆续出货，基于产能爬坡及新产品认证需要一定周期，我们认为供需紧平衡有望持续至2022年底”。
目前国内的PVDF厂家主要有东岳集团、东阳光和联创股份。
东岳集团氟化工业务国内布局最丰富，上游原材料一体化，现阶段国内享受PVDF高价格下的丰厚利润，未来氟聚物领域拟持续高投入。东阳光与璞泰来深度合作，目前PVDF产品在隔膜涂覆领域认可度高，新扩产产品落地确定性较强，有望逐步导入正极粘结剂领域，配套R142b产能有望增厚公司盈利能力。联创股份R142b是国内产能最充裕的厂商之一，自给自足无忧，外售收益丰厚，今年下半年至明年上半年3000吨PVDF产能有望逐步出货，是国内扩产最早落地的厂商，有望享受产品高价红利。
新宙邦：四大板块齐头并进，电解液盈利丰厚！2021.08.02
主要事件：公司于8月2日发布半年度报告，公告上半年实现收入25.56亿元，同比增长114.23%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长83.85%，处于前期预告区间内，扣非后为3.99亿元，同比增长81%；其中单二季度实现利润2.8亿元，同比增长103%，环比增长81%，保持了高速增长。公司业绩大幅增长主要源于：（1）电池化学品产销量同比大幅增长；（2）有机氟化学品和电容化学品业务进展顺利，保持稳增长态势；（3）半导体化学品在行业龙头客户方面取得突破性进展，实现了稳定交付。
此外公司同时公告：（1）拟投资15亿元在荷兰穆尔戴克建设电解液及锂电材料项目，合计包括10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇，其中一期5万吨电解液、10万吨溶剂和4万吨乙二醇预计于2024年下半年逐步投产；（2）公司拟以自有资金4825万元收购湖南博氟科技19.3%股权，交易完成后合计持有博氟科技90.6%股权，后者主要从事LiFSI相关项目。
中报看点：
（1）添加剂净利率超30%，维持高景气：受益于VC、FEC高景气，张家港瀚康（1000吨VC+1000吨FEC）上半年收入2.08亿元，同比增长149%，实现利润6705万元，同比增长720%，净利率高达32%；而南通新宙邦体内亦有合计1000吨VC和FEC产能，我们预估上半年添加剂对电解液利润贡献接近1亿元（未考虑少数股东权益），考虑到下半年价格中枢更高，全年添加剂贡献利润规模有望超2.5亿元；
（2）电解液吨净利Q2大幅提升，接近9000元：上半年公司电解液毛利率略有下滑，但由于六氟的价格传导属性，整体售价大幅提升（不含税超5.2万/吨），叠加添加剂贡献利润，电解液吨净利大幅提升，由Q1的4000元/吨增资至Q2的约9000元/吨，后续有望突破1万元/吨，完全不惧六氟成本上涨；
（3）纯电解液加工保持正常利润，净利率约8.5%：公司海斯福同样从事电解液配制业务，根据模拟测算其上半年电解液收入约2.34亿元，净利润接近2000万元，电解液纯加工利润率接近8.5%，符合公司对电解液加工业务长期盈利水平判断；
（4）其他综合收益高达2.11亿元，主要为持有天奈科技股权带来的公允价值变动。
四大板块齐头并进，电解液产业链表现优异！
公司上半年四大板块表现均十分优异，电容化学品和氟化工均保持了稳定的增长态势，半导体化学品受益于下游国产化进程加速，叠加公司在工艺、品质、质量管理等方面的持续积累和精进，在部分产品上达到了国内领先的地步并在龙头客户方面取得了突破性进展。此外，公司电解液板块整体成为业绩增长主要贡献点，在大家对其六氟较为担忧情况下，Q2电解液整体利润环比增长超过1倍以上，成为业绩预期差的主要来源。我们判断公司电解液业绩超预期的原因主要来自以下几方面：（1）六氟对电解液的顺价；（2）部分溶剂产品价格的下滑；（3）溶剂项目对利润的贡献；（4）添加剂VC、FEC等对利润的贡献。
新宙邦单季度业绩分拆模拟
（1）六氟涨价对电解液的顺价传导：
之前市场对公司的疑虑主要在于公司缺乏六氟配套，在六氟价格大幅上涨情况下会冲击其电解液利润，但实际上考虑到电解液物理配置的属性（六氟+溶剂+添加剂），六氟的缺乏也会导致电解液的缺乏，或者说能买到六氟的电解液公司是缺乏的，因此在六氟涨价的过程中，成本传导也成为必然，我们从历史价格上也可以看到电解液与六氟价格走势高度相关，在本轮六氟涨价后，电解液也跟随六氟大幅涨价，六氟成本端的因素被弱化。相较于六氟的价格影响，六氟的量对公司经营的实质性影响更大，由于六氟短缺，公司电解液出货会阶段性受制于六氟供给，但对其利润影响也相对有限（量弹性远小于利润弹性），后续随着六氟供给边际改善，公司在电解液出货量这一块也有望得到保障；
电解液与六氟价格走势
（2）部分溶剂产品价格的下滑：
在溶剂的五个品种中，用量较少的EMC、DEC和PC价格保持了相对稳定（或略有增长），但用量较大的EC和DMC价格均出现了一定的下滑，对于电解公司而言，其电解液价格是被六氟牢牢支撑住，价格易涨难跌，六氟成本也都进行了顺势的传导，但在原材料溶剂采购方面，部分产品的跌价缺带来成本的下滑，进而扩大了电解液的利润。我们模拟了磷酸铁锂电解液的价格差走势，发现在一季度在六氟持续涨价、溶剂价格处于相对高位、电解液涨价相对有些时滞（长单的末尾）的阶段中，其电解液价格差确实有所收窄，但在二季度电解液顺价更为迅速、部分溶剂价格有所下跌后，其价格差出现了明显的扩大。
磷酸铁锂电解液价格差走势
溶剂价格走势
（3）溶剂项目对新宙邦产生利润贡献：
公司惠州三期溶剂项目后端工艺进入投产，同时EMC和DEC价格处于高位，使得公司反而可以凭借高价的ECM/DEC产品与低成本的EC/DMC获得价格差优势。根据测算，目前由外购工业级DMC制EMC的单吨净利接近5000元/吨，公司后端项目的投产也有望为电解液整体贡献部分利润。
新宙邦惠州三期溶剂项目
（4）添加剂VC、FEC等贡献丰厚利润：
在六氟涨价的过程中，电解液添加剂VC和FEC价格也出现了大幅的上涨，甚至成为电解液的供给短板，其中VC价格从年初的14、15万/吨上涨至目前的27万/吨，FEC价格也从11、12万/吨上涨至接近20万/吨，而新宙邦控股子公司淮安瀚康分别拥有1000吨VC和1000吨FEC，其南通基地拥有VC和FEC各500吨，如果全部按照满产测算，公司1500吨VC和1500吨FEC在目前价格下全年分别有望贡献利润1.7亿和1亿，其盈利十分可观，可部分对冲缺乏六氟带来的业绩影响。此外，公司也在做相应技改项目，未来仍能增加部分添加剂产能，同时公司也启动了5.9万吨添加剂项目，为电解液长期的发展保驾护航。
添加剂VC和FEC盈利情况模拟测算
长期判断未变：新材料平台公司质地优异，利润天花板不断抬升！
我们持续看好新宙邦新材料平台型公司的质地：一方面，公司通过在六氟（参股）、溶剂、添加剂等领域的布局，获得电解液一体化优势，叠加对技术、专利、品牌的侧重，将稳固第一梯队的位置，未来有望获得全球20%-30%的份额，电解液全产业链利润有望突破10亿元；另一方面，我们认为公司不仅仅是一家电解液公司，新材料的赛道远比电解液宽广，随着精细氟化学、半导体化学品业务的持续扩张，公司的业绩天花板将持续抬升，不存在利润上限的担忧。此外，与传统认知不同，其精细氟化工板块未来也将与电子化学品（含氟半导体材料）、新能源板块（含氟添加剂、质子交换膜）产生关联并形成协同，最终形成以电解液和氟化工为核心的一体化精细化学品平台，未来随着惠州三期、荆门、波兰、海德福、海斯福、天津、江苏瀚康等项目逐渐投产，未来公司利润体量有望突破25亿（电解液6亿+溶剂1亿+添加剂4亿+氟化工10亿以上+电容1亿+半导体3亿以上），且长期成长性依旧保持，考虑公司的管理、技术、业务延展性等多重因素，我们认为公司到24/25年具备千亿市值的潜力，在当前位置依旧具备配置价值！#股票##财经##A股# $新宙邦 sz300037$
主要事件：公司于8月2日发布半年度报告，公告上半年实现收入25.56亿元，同比增长114.23%，实现归母净利润4.37亿元，同比增长83.85%，处于前期预告区间内，扣非后为3.99亿元，同比增长81%；其中单二季度实现利润2.8亿元，同比增长103%，环比增长81%，保持了高速增长。公司业绩大幅增长主要源于：（1）电池化学品产销量同比大幅增长；（2）有机氟化学品和电容化学品业务进展顺利，保持稳增长态势；（3）半导体化学品在行业龙头客户方面取得突破性进展，实现了稳定交付。
此外公司同时公告：（1）拟投资15亿元在荷兰穆尔戴克建设电解液及锂电材料项目，合计包括10万吨电解液、20万吨碳酸酯溶剂、8万吨乙二醇，其中一期5万吨电解液、10万吨溶剂和4万吨乙二醇预计于2024年下半年逐步投产；（2）公司拟以自有资金4825万元收购湖南博氟科技19.3%股权，交易完成后合计持有博氟科技90.6%股权，后者主要从事LiFSI相关项目。
中报看点：
（1）添加剂净利率超30%，维持高景气：受益于VC、FEC高景气，张家港瀚康（1000吨VC+1000吨FEC）上半年收入2.08亿元，同比增长149%，实现利润6705万元，同比增长720%，净利率高达32%；而南通新宙邦体内亦有合计1000吨VC和FEC产能，我们预估上半年添加剂对电解液利润贡献接近1亿元（未考虑少数股东权益），考虑到下半年价格中枢更高，全年添加剂贡献利润规模有望超2.5亿元；
（2）电解液吨净利Q2大幅提升，接近9000元：上半年公司电解液毛利率略有下滑，但由于六氟的价格传导属性，整体售价大幅提升（不含税超5.2万/吨），叠加添加剂贡献利润，电解液吨净利大幅提升，由Q1的4000元/吨增资至Q2的约9000元/吨，后续有望突破1万元/吨，完全不惧六氟成本上涨；
（3）纯电解液加工保持正常利润，净利率约8.5%：公司海斯福同样从事电解液配制业务，根据模拟测算其上半年电解液收入约2.34亿元，净利润接近2000万元，电解液纯加工利润率接近8.5%，符合公司对电解液加工业务长期盈利水平判断；
（4）其他综合收益高达2.11亿元，主要为持有天奈科技股权带来的公允价值变动。
四大板块齐头并进，电解液产业链表现优异！
公司上半年四大板块表现均十分优异，电容化学品和氟化工均保持了稳定的增长态势，半导体化学品受益于下游国产化进程加速，叠加公司在工艺、品质、质量管理等方面的持续积累和精进，在部分产品上达到了国内领先的地步并在龙头客户方面取得了突破性进展。此外，公司电解液板块整体成为业绩增长主要贡献点，在大家对其六氟较为担忧情况下，Q2电解液整体利润环比增长超过1倍以上，成为业绩预期差的主要来源。我们判断公司电解液业绩超预期的原因主要来自以下几方面：（1）六氟对电解液的顺价；（2）部分溶剂产品价格的下滑；（3）溶剂项目对利润的贡献；（4）添加剂VC、FEC等对利润的贡献。
新宙邦单季度业绩分拆模拟
（1）六氟涨价对电解液的顺价传导：
之前市场对公司的疑虑主要在于公司缺乏六氟配套，在六氟价格大幅上涨情况下会冲击其电解液利润，但实际上考虑到电解液物理配置的属性（六氟+溶剂+添加剂），六氟的缺乏也会导致电解液的缺乏，或者说能买到六氟的电解液公司是缺乏的，因此在六氟涨价的过程中，成本传导也成为必然，我们从历史价格上也可以看到电解液与六氟价格走势高度相关，在本轮六氟涨价后，电解液也跟随六氟大幅涨价，六氟成本端的因素被弱化。相较于六氟的价格影响，六氟的量对公司经营的实质性影响更大，由于六氟短缺，公司电解液出货会阶段性受制于六氟供给，但对其利润影响也相对有限（量弹性远小于利润弹性），后续随着六氟供给边际改善，公司在电解液出货量这一块也有望得到保障；
电解液与六氟价格走势
（2）部分溶剂产品价格的下滑：
在溶剂的五个品种中，用量较少的EMC、DEC和PC价格保持了相对稳定（或略有增长），但用量较大的EC和DMC价格均出现了一定的下滑，对于电解公司而言，其电解液价格是被六氟牢牢支撑住，价格易涨难跌，六氟成本也都进行了顺势的传导，但在原材料溶剂采购方面，部分产品的跌价缺带来成本的下滑，进而扩大了电解液的利润。我们模拟了磷酸铁锂电解液的价格差走势，发现在一季度在六氟持续涨价、溶剂价格处于相对高位、电解液涨价相对有些时滞（长单的末尾）的阶段中，其电解液价格差确实有所收窄，但在二季度电解液顺价更为迅速、部分溶剂价格有所下跌后，其价格差出现了明显的扩大。
磷酸铁锂电解液价格差走势
溶剂价格走势
（3）溶剂项目对新宙邦产生利润贡献：
公司惠州三期溶剂项目后端工艺进入投产，同时EMC和DEC价格处于高位，使得公司反而可以凭借高价的ECM/DEC产品与低成本的EC/DMC获得价格差优势。根据测算，目前由外购工业级DMC制EMC的单吨净利接近5000元/吨，公司后端项目的投产也有望为电解液整体贡献部分利润。
新宙邦惠州三期溶剂项目
（4）添加剂VC、FEC等贡献丰厚利润：
在六氟涨价的过程中，电解液添加剂VC和FEC价格也出现了大幅的上涨，甚至成为电解液的供给短板，其中VC价格从年初的14、15万/吨上涨至目前的27万/吨，FEC价格也从11、12万/吨上涨至接近20万/吨，而新宙邦控股子公司淮安瀚康分别拥有1000吨VC和1000吨FEC，其南通基地拥有VC和FEC各500吨，如果全部按照满产测算，公司1500吨VC和1500吨FEC在目前价格下全年分别有望贡献利润1.7亿和1亿，其盈利十分可观，可部分对冲缺乏六氟带来的业绩影响。此外，公司也在做相应技改项目，未来仍能增加部分添加剂产能，同时公司也启动了5.9万吨添加剂项目，为电解液长期的发展保驾护航。
添加剂VC和FEC盈利情况模拟测算
长期判断未变：新材料平台公司质地优异，利润天花板不断抬升！
我们持续看好新宙邦新材料平台型公司的质地：一方面，公司通过在六氟（参股）、溶剂、添加剂等领域的布局，获得电解液一体化优势，叠加对技术、专利、品牌的侧重，将稳固第一梯队的位置，未来有望获得全球20%-30%的份额，电解液全产业链利润有望突破10亿元；另一方面，我们认为公司不仅仅是一家电解液公司，新材料的赛道远比电解液宽广，随着精细氟化学、半导体化学品业务的持续扩张，公司的业绩天花板将持续抬升，不存在利润上限的担忧。此外，与传统认知不同，其精细氟化工板块未来也将与电子化学品（含氟半导体材料）、新能源板块（含氟添加剂、质子交换膜）产生关联并形成协同，最终形成以电解液和氟化工为核心的一体化精细化学品平台，未来随着惠州三期、荆门、波兰、海德福、海斯福、天津、江苏瀚康等项目逐渐投产，未来公司利润体量有望突破25亿（电解液6亿+溶剂1亿+添加剂4亿+氟化工10亿以上+电容1亿+半导体3亿以上），且长期成长性依旧保持，考虑公司的管理、技术、业务延展性等多重因素，我们认为公司到24/25年具备千亿市值的潜力，在当前位置依旧具备配置价值！#股票##财经##A股# $新宙邦 sz300037$
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