【Woolies圣诞季营业时间出炉，附各州及领地时间表，可别扑空了[并不简单]】2021圣诞季已经来临，很多澳人都在为圣诞节备货了。与此同时，Woolworths也已经公布了今年节日期间各州门店的营业时间。
新州
圣诞前夕（2021年12月24日）：所有门店均开放
圣诞日（2021年12月25日）：所有门店均关闭
节礼日（2021年12月26日）：所有门店开放，大部分Metro门店开放
Additional PH（2021年12月27日）：所有门店开放，大部分Metro 门店开放
Additional PH (28 December 2021)：所有门店开放，大部分Metro 门店开放
除夕夜（2021年12月31日）：所有门店开放
元旦（2022年1月1日）：大部分门店开放，大部分Metro门店开放
2022年1月2日：大部分门店开放，大部分Metro门店开放https://t.cn/A6xlSkAK
新州
圣诞前夕（2021年12月24日）：所有门店均开放
圣诞日（2021年12月25日）：所有门店均关闭
节礼日（2021年12月26日）：所有门店开放，大部分Metro门店开放
Additional PH（2021年12月27日）：所有门店开放，大部分Metro 门店开放
Additional PH (28 December 2021)：所有门店开放，大部分Metro 门店开放
除夕夜（2021年12月31日）：所有门店开放
元旦（2022年1月1日）：大部分门店开放，大部分Metro门店开放
2022年1月2日：大部分门店开放，大部分Metro门店开放https://t.cn/A6xlSkAK
21.11.23 关前蓄势待突破.深交所发赛微电子关注函的解读
一、21.11.23周二,供需关系评估与走势预期
市场供需量价关系的评估与走势预期：
昨天预期今日“小幅回蹲，特别是回蹲过程缩量，将是加仓买点”，实际走势基本符合预期，个股走势回调缩量就是加仓点。
全天成交大于昨日，继续保持活跃状态，小价差，收在中位。供需关系显示多方有需求，但效果不理想，3600点整数关口前的筹码还需要进一步的消化。
预期明天小幅回调 ，开始一个新的小中枢生长，下档敏感区位3570-3560。见下图1，图2，图2上五分钟k线图，黄框是预期后两日生长新的小中枢。
二、牛熊共存是常态，跟踪验证，必有收获
关于主题《21.11.23 深交所发赛微电子关注函的解读》。
21.11.15日，深交所就赛微电子股票激励计划向赛微电子发出关注函。关注函指出，11月10日，赛微电子董事会审议通过《2021年限制性股票激励计划》，拟以2021年度作为激励计划第一个业绩考核年度，考核标准是2021~2023年三个会计年度，营业收入分别达到8.2亿元、12.5亿元、20.0亿元；增速分别达到7.19%、52.44%、60.00%。而公司2018-2020年的营业收入增速分别仅为0.77%、6.55%、9.21%。为此，深交所关注函提出考核指标是否具有可操作性。
深交所关注函及公司回复的具体内容不再重复，可查阅公司公告。
下面围绕公司股票激励计划提出的2022、2023年营收的加速，解读其来龙去脉。重点梳理一些重要事件和时间节点。
如果把这些事件和时间节点的关系深入体会，或许更容易理解公司提出的未来两年营收突然提速的预期。
公司的股票激励计划应从历史上的一桩对外收购说起。为了便于理顺，以时间先后为序跟踪事件的发展。
①2015.12.31日公司公告，拟发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。购买的最终目标公司就是注册在瑞典的赛莱克斯（Silex Microsystems AB）公司，公司从事MEMS（微机电系统）产品工艺开发及代工生产业务。
②2016.7.18日证监会核准赛微电子非公开发行1718.7144万股，每股发行价43.63元，募资7.4988亿元。
至此，公司完成了对瑞典Silex的收购。
经过近几年的努力，主营业务由原先的惯性导航、卫星导航产品成功转型为MEMS（微机电系统），主营业务收入占比90%以上。
这里摘录一段深交所互动易上，公司回复投资者关于MEMS（微机电系统）的咨询，以便大家理解公司所处MEMS行业地位，见下截图3。
③购买Silex公司后的两次定向增发，对未来业绩的提升起到至关重要的作用。
i.2019.2.1公司增发募资12亿元，用于子公司瑞典赛莱克斯Silex技改后年产6-7.2万片纯国际代工线和赛莱克斯(北京)年产36万片8英寸MEMS国际代工线，合计年产能8英寸MEMS系统42万-43.2万片，位居全球第一位。目前均已投产。其中，瑞典Silex技改扩产后年产能提升60~90%，年产值提升至8.56~10.168亿元；公司控股70%的赛莱克斯（北京）产线预期2023年赛莱克斯北京项目建设达产后， 公司8英寸MEMS国际代工线年产能合计达42万-43.2万片位居全球第一，生产良率80%以上，产值达28.56亿-30.168亿元。
ii.21.8.31日公司完成了9085万股增发，募资23.45亿元，增发价25.81元。募资主要投资赛莱克斯微系统科技（北京）有限公司，项目主要包括“8英寸MEMS国际代工线建设项目”、“MEMS 高频通信器件制造工艺开发项目”和“MEMS先进封装测试研发及产线建设项目”，产品为月产能为3万片，8英寸集成电路MEMS晶圆片。
经济效益预测：根据前次非公开发行募集资金时测算数据，项目完全达产后，预计可新增年平均销售收入约20.8278亿元，新增年平均净利润3.4712亿元，所得税后内部收益率为15.17%，所得税后投资回收期为8.38年（含建设期）。
两次增发的可行性研报和实施，或许就是公司回复深交所关注函的信心来源。
另外，需要留意21.8.31日的增发价25.81元，与当下26元的市价，基本相差无几了。
看到公司信心的同时，利空的消息也不能忽视。见下条。
④2021年10月，公司收到瑞典战略产品检验局(简称ISP)的正式通知，赛微电子瑞典Silex（子公司）于2020年11月向瑞典ISP提交的向赛微电子公司控股子公司赛莱克斯北京出口与正式生产制造首批MEMS产品相关技术和产品的许可申请被瑞典ISP否决，即瑞典ISP阻止瑞典Silex继续与赛莱克斯（北京）进行有关技术产品交易。
这条信息对赛微电子未来几年业绩的增长确实存在着不确定性。需要跟随公司动态信息，不断验证。
⑤21.10.27日公司公告控股股东、实际控制人杨云春先生计划自公告披露之日起十五个交易日后的三个月内，通过集中竞价方式减持不超过729.979万股公司股份；自公告披露之日起三个交易日后的三个月内，通过大宗交易方式减持不超过1459.9581万股公司股份。
随后在11.15日通过大宗交易减持了277.7万股；11.17日又与中泰资管所管理的中泰资管计划达成股份转让协议。杨云春先生拟将其持有的公司3700万股无限售流通股（占公司总股本的5.07%）以20.00元/股的价格转让，股份转让价款合计7.4亿元。
注意上面四、五两条的时间都在11月10日，赛微电子董事会审议通过《2021年限制性股票激励计划》之前，也就是说，董事会决议前，已经考虑了瑞典ISP阻止瑞典Silex继续与赛莱克斯（北京）进行有关技术产品交易的利空。可以说公司股票激励计划是有备而来。
以上归纳的五条信息，如能串联起来思考，将对公司未来的成长性有一些深入的认识啦。日后跟踪验证吧。
提前预判，跟踪求证，拒绝马后炮是本公众号的特色。如有怀疑，不妨关注威科夫与缠论公众号公众号验证呗。
三、今日视频解盘（略，有兴趣可查看公众号内视频解盘）
一、21.11.23周二,供需关系评估与走势预期
市场供需量价关系的评估与走势预期：
昨天预期今日“小幅回蹲，特别是回蹲过程缩量，将是加仓买点”，实际走势基本符合预期，个股走势回调缩量就是加仓点。
全天成交大于昨日，继续保持活跃状态，小价差，收在中位。供需关系显示多方有需求，但效果不理想，3600点整数关口前的筹码还需要进一步的消化。
预期明天小幅回调 ，开始一个新的小中枢生长，下档敏感区位3570-3560。见下图1，图2，图2上五分钟k线图，黄框是预期后两日生长新的小中枢。
二、牛熊共存是常态，跟踪验证，必有收获
关于主题《21.11.23 深交所发赛微电子关注函的解读》。
21.11.15日，深交所就赛微电子股票激励计划向赛微电子发出关注函。关注函指出，11月10日，赛微电子董事会审议通过《2021年限制性股票激励计划》，拟以2021年度作为激励计划第一个业绩考核年度，考核标准是2021~2023年三个会计年度，营业收入分别达到8.2亿元、12.5亿元、20.0亿元；增速分别达到7.19%、52.44%、60.00%。而公司2018-2020年的营业收入增速分别仅为0.77%、6.55%、9.21%。为此，深交所关注函提出考核指标是否具有可操作性。
深交所关注函及公司回复的具体内容不再重复，可查阅公司公告。
下面围绕公司股票激励计划提出的2022、2023年营收的加速，解读其来龙去脉。重点梳理一些重要事件和时间节点。
如果把这些事件和时间节点的关系深入体会，或许更容易理解公司提出的未来两年营收突然提速的预期。
公司的股票激励计划应从历史上的一桩对外收购说起。为了便于理顺，以时间先后为序跟踪事件的发展。
①2015.12.31日公司公告，拟发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。购买的最终目标公司就是注册在瑞典的赛莱克斯（Silex Microsystems AB）公司，公司从事MEMS（微机电系统）产品工艺开发及代工生产业务。
②2016.7.18日证监会核准赛微电子非公开发行1718.7144万股，每股发行价43.63元，募资7.4988亿元。
至此，公司完成了对瑞典Silex的收购。
经过近几年的努力，主营业务由原先的惯性导航、卫星导航产品成功转型为MEMS（微机电系统），主营业务收入占比90%以上。
这里摘录一段深交所互动易上，公司回复投资者关于MEMS（微机电系统）的咨询，以便大家理解公司所处MEMS行业地位，见下截图3。
③购买Silex公司后的两次定向增发，对未来业绩的提升起到至关重要的作用。
i.2019.2.1公司增发募资12亿元，用于子公司瑞典赛莱克斯Silex技改后年产6-7.2万片纯国际代工线和赛莱克斯(北京)年产36万片8英寸MEMS国际代工线，合计年产能8英寸MEMS系统42万-43.2万片，位居全球第一位。目前均已投产。其中，瑞典Silex技改扩产后年产能提升60~90%，年产值提升至8.56~10.168亿元；公司控股70%的赛莱克斯（北京）产线预期2023年赛莱克斯北京项目建设达产后， 公司8英寸MEMS国际代工线年产能合计达42万-43.2万片位居全球第一，生产良率80%以上，产值达28.56亿-30.168亿元。
ii.21.8.31日公司完成了9085万股增发，募资23.45亿元，增发价25.81元。募资主要投资赛莱克斯微系统科技（北京）有限公司，项目主要包括“8英寸MEMS国际代工线建设项目”、“MEMS 高频通信器件制造工艺开发项目”和“MEMS先进封装测试研发及产线建设项目”，产品为月产能为3万片，8英寸集成电路MEMS晶圆片。
经济效益预测：根据前次非公开发行募集资金时测算数据，项目完全达产后，预计可新增年平均销售收入约20.8278亿元，新增年平均净利润3.4712亿元，所得税后内部收益率为15.17%，所得税后投资回收期为8.38年（含建设期）。
两次增发的可行性研报和实施，或许就是公司回复深交所关注函的信心来源。
另外，需要留意21.8.31日的增发价25.81元，与当下26元的市价，基本相差无几了。
看到公司信心的同时，利空的消息也不能忽视。见下条。
④2021年10月，公司收到瑞典战略产品检验局(简称ISP)的正式通知，赛微电子瑞典Silex（子公司）于2020年11月向瑞典ISP提交的向赛微电子公司控股子公司赛莱克斯北京出口与正式生产制造首批MEMS产品相关技术和产品的许可申请被瑞典ISP否决，即瑞典ISP阻止瑞典Silex继续与赛莱克斯（北京）进行有关技术产品交易。
这条信息对赛微电子未来几年业绩的增长确实存在着不确定性。需要跟随公司动态信息，不断验证。
⑤21.10.27日公司公告控股股东、实际控制人杨云春先生计划自公告披露之日起十五个交易日后的三个月内，通过集中竞价方式减持不超过729.979万股公司股份；自公告披露之日起三个交易日后的三个月内，通过大宗交易方式减持不超过1459.9581万股公司股份。
随后在11.15日通过大宗交易减持了277.7万股；11.17日又与中泰资管所管理的中泰资管计划达成股份转让协议。杨云春先生拟将其持有的公司3700万股无限售流通股（占公司总股本的5.07%）以20.00元/股的价格转让，股份转让价款合计7.4亿元。
注意上面四、五两条的时间都在11月10日，赛微电子董事会审议通过《2021年限制性股票激励计划》之前，也就是说，董事会决议前，已经考虑了瑞典ISP阻止瑞典Silex继续与赛莱克斯（北京）进行有关技术产品交易的利空。可以说公司股票激励计划是有备而来。
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三、今日视频解盘（略，有兴趣可查看公众号内视频解盘）
军工行业投资分析：强势周期 布局龙头
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
报告节选：
1. 军工板块进入价值投资新时代，目前估值具备吸引力
2021年 年初至5月，国际形势表面趋于缓和，市场热度和整体风险偏好 下降，军工指数下跌29%。5月起，拜登政府释放出对中强硬的信号，中 美贸易摩擦预期再起，军工板块再次受到市场重视，同时军工中报业绩 预期向好，军工主机厂陆续收到军方大额预付款，并在产业链上下游资 产负债表体现，军工板块整体回暖，5月初至8月国防军工板块最高涨幅 36%。8月底至今，板块出现回调11.69%。
军工板块进入价值投资新时代，长期投资价值凸显。我们认为， 在目前国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长 潜力巨大, 军工板块投资进入价值投资新时代。虽然基于历史惯性，军 工板块仍具备较高的β属性，排除短期的波动扰动，行业长期投资价值 凸显。
板块估值低于历史均值，未来业绩增长将不断消化估值，目前 板块估值具备吸引力。目前军工板块市盈率(TTM) 达到60.6，低于 2010年以来的历史均值66，高于中位数57。2020年初至今，军工指数上 涨47.51%，但pe估值仅从56.5增长7%，涨幅较小，军工板块业绩增长明 显消化估值。十四五期间，军工板块订单释放和业绩增长将继续起到消 化估值的作用，我们认为目前军工板块估值具备吸引力。
2. 2021年上半年业绩优异，三季度继续维持增长势头
利润表端：上半年收入利润稳定快速增长，利润率提升趋势不减
我们统计了太平洋军工113个标的2021年半年报业绩，军工板块整体保持业绩的稳 定快速增长，盈利能力水平提升趋势显著。随着军方订单增长以及大额预付款的给 付，合同负债翻倍，存货增长趋势显著，经营性现金流出现大幅改善。
军工板块营业收入、归母净利润增长稳定快速。 2021年上半年实现营业收入2707亿元，同比增长22.89%；实现归母净利润181亿 元，同比增长25.12%。公司收入利润继续稳定快速增长。
毛利率、净利润率、ROE 处于快速增长态势
毛利率 ：2021年上半年，军工板块毛利率为19.39%，较2020年毛利率 18.83%继续提升，2019年以来军工板块毛利率保持持续增长态势。
净利率 ：2021年上半年，板块净利率达到6.90%，较2020年5.24%继续增长， 自2019年以来板块净利润率提升趋势显著，从2018年的3.64%已增长近一倍。
ROE： 2021年上半年，军工板块ROE2.89%，同比小幅下降0.13个百分点 2020年板块ROE为4.70%，呈现快速增长态势。目前行业处于扩产阶段，随着产能 逐步释放，预计ROE水平将继续增长态势。（报告来源：未来智库）
整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著 的提升，2021年上半年延续了这个趋势，维持业绩的快速增长。同时，军 改后军工整体产品升级、规模效应提升，毛利率、净利率和ROE提升显著。军工行业收入、利润增长加速 军工行业毛利率、净利率、ROE水平提升显著。
资产负债端：军方大额预付款，合同负债翻倍增长，现金流持续改善
存货增幅较大。 2020年末，军工板块存货总额为2635亿元，同比增长29%；2021年上半年板块存货总额为2,643亿元，同比增长28%， 较2020年末进一步增长。
合同负债和预收款大幅增加 。2021年上半年预收款项总额2022亿元，较2020年末的1373亿元增长47%，同比增长123%。下游军方客户需求快速增长，为鼓励企业进行积极研发和生产，2020年末起，军方按照长期合同给付军工企业大量预 付款。因此，板块企业预收款项大幅增长。同时，为响应客户需求，军工企业备货量增加，存货量持续提升。
应收账款稳定。 2021年上半年，军工板块应收款项2297亿元，同比略增5.59%。随着大额预付款的落地和量产订单持续落地，军工板块整体资产负债表有较大的改善。未来的一段时间，两因素将继 续推动资产负债表继续表现向好。
经营性现金流同比大幅改善 。2021年上半年经营性现金流量净额为197.83亿元，同比增长151%；2020年，军工板块经营性现金 流量净额545.76亿元，同比下降32.36%。
军工产品产业链长，由于产业特点，往往需要军方进行最终产品的验收后，主机厂才能收到款项，其后现金流再传导 到上游供货商。导致军工企业尤其是上游企业账期长，应收账款积压相对严重，经营性现金流表现不佳。我们认为， 军方目前对装备需求迫切，在给予企业预付款的同时，回款速度也有所加快，未来军工企业现金流情况将继续改善。
2021年上半年细分板块业绩：航空航天、材料和元器件延续高景气
航空板块——收入、利润端同比均实现高增长 。2021年上半年，航空板块高景气度延续，板块收入同比+24.78%，龙头中直股份 （+22.3%）、中航沈飞（+38%）、中航西飞（+12%）；2021年上半年，航空板块实现归母净利润同比增长37.91%，其中中航西飞 （+44%）、中航光电（+68%）、中航机电（+53%）、中航电子（+46%）。
航天板块——上半年收入、利润提升显著 。2021年上半年航天板块收入同比增长18.84%，其中龙头航天电器（+25%）、航天 电子（+23%）；板块归母净利润同比增长52.22%，其中航天电器（+38%）、航 天电子（+58%）。
军用材料板块——整体快速增长，航空航天需求带动 。上半年军用材料整体收入增幅47.82%，其中增速较快公司属于航空、航天产业链上 游，菲利华（+56%）、宝钛股份（+39%）、西部材料（+27 %）；板块归母净利润同比增长63.64%，其中抚顺特钢（+135%）、宝钛股份（+96%） 增速显著，增长来自下游航空发动机、航天等的需求带动。
军用电子信息化板块——元器件等公司业绩增长显著 。军工电子信息化板块整体收入同比增长27.29%，其中元器件公司景嘉微（+54%）、 振华科技（+39%）、宏达电子（+78%）、火炬电子（+61%）、鸿远电子 （+81%），新雷能（+103%）、北方导航（+118%）、振芯科技（+112%）。利润端，板块归母净利润同比增长73.46%，其中新雷能（+320%）、振华科技 （+119%）、宏达电子（+108%）、鸿远电子（+121%）、火炬电子（+101%）。
2021上半年资产负债和现金流：航空板块预收款项增长7倍
存货：各细分板块存货均有不同程度增长 。2021年上半年，地面兵装、军工材料、国防信息化、航 空和航天存货分别同比增长45%、27%、 17% 14%和 18%。
预收款项：航空、地面兵装预收款增长显著。2021年上半年，受益于军方大额预付款，航空、地面兵 装等板块主机厂和分系统部分公司合同负债大幅增长，其 中航空板块合同负债和预收款同比增长762%，地面兵装 同比增长95%。
应收款：较为平稳，小幅增长。 2021年上半年，除船舶各个板块应收款均同比小幅增 长。
经营性现金流：航空、航天、电子信息化2020年现 金流改善显著。 2021年上半年，受大额预付款，以及订单增长的带动， 航空板块现金流为正344亿，其他板块皆为负。
我们认为，2020年四季度以来军方预付款提升，回款速度 加快，下游主机厂和部分为直接交付军方的企业最先受 益。随着现金流在产业链传导，预计未来上游板块也将实 现现金流的改善。
3. 策略：军工长期投资价值凸显，看好航空、飞行武器、新材料、信息化领域
在目前国际环境和国家战略背景下，我国武器装备需求旺盛，军工行业投资价值凸显，安全性、确定性突出。 军队对于新型装备的需求强烈，对军工产业链各环节的供给提出要求，未来几年处于景气赛道，并能够形成“有效供给增长” 的企业将迎来业绩的快速增长。
（1）空军进入20时代，航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20等四代装备的陆续服役，我国空军正式进入 “20时代”。“20系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升，从而推动相关上市公司业绩持续增长。
（2）飞行武器型号放量期，战略储备需求增加。十四五在飞行武器领域的投入出现大的倾斜，当前新型型号处于迭代期， 当前战略局势紧张，战略储备需求增加。板块需求有望爆发，相关上市公司业绩可期。
（3）新型武器装备量产爬坡，看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面，装备需求增长带来直接的上游材料需求增 长；另一方面，新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高（如复合材料等），带来新材料的需求较装备整体需 求量的增速要高。此外，军用新材料的应用向民用拓展，长期看面向更广阔的民用市场。
（4）我国国防信息化进程加速，国防自主可控空间广阔。国防信息化是现阶段我军现代化建设的重点，军改后国防信息化 进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔，看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领 域。（报告来源：未来智库）
4. 细分板块
（1）航空：产业链持续高景气，十四五新型号增产全产业链迎来机遇期
根据空军“三步走”战略，新机型需求快速增长。根据中国空军公布的“三步走”战略路线图，“第一步”到2020 年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为 主体的武器装备体系。我国目前存量机型仍以二代机为主，达到“三步走”的战略目标，未来几年三代机、四代机需 求将持续快速增长。
“20系列”机型量产爬坡，带动航空产业链景气度持续提升。随着歼-20、运-20、直-20等新型号装备的陆续服役， 我国空军正式进入“20时代”。这些新机型作为空军的骨干装备，弥补了我国军机体系的短板，代表了战略转型、 装备升级的发展方向。目前“20系列”机型正处于量产爬坡阶段，从而带动航空产业链的景气度持续提升。
（2）航天：飞行武器需求进入爆发期
我国飞行武器系统带动整体国防实力上一个台阶。目前中国在制导武器上已经领先世界，长剑/东风-100、东风-17、 DF41、巨浪-2等顶尖新型飞行武器列装将让我国整体国防实力再上一个台阶。飞行武器在战争中的消耗数量非常大，储备量在此基础上翻倍。例如：一次小规模空中进攻，饱和攻击就可发射100- 200枚飞行武器，一次对地攻击,可发射几百枚飞行武器。储备量预计是一次饱和攻击的1.5-2倍量。
实战化训练带来的需求放量：粗略估计实战化训练带来2倍于以前的消耗量。 随着我国主战型号加速列装，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升。我国飞行武器需求进入爆发性增长区间。制导系统和动力系统占据主要价值量。精确制导武器的系统构成有寻的器、战斗部、动力系统、导引系统、控制系统、 弹体、侧翼、尾翼、助推器。价值量比较高的控制制导系统和动力系统，两部分合计能占到总成本的60%-80%左右。相 关领域投资价值凸显。
（3）军用新材料：军用钛材需求提升，国产大飞机打开想象空间
高端钛合金材料广泛用于航空航天。高端钛合金大多用于航空航天领域，应用 于飞机（起落架部件、机身的梁、框和紧固件等）、发动机（风扇、压气机、 叶片、鼓筒、机匣、轴等）、航天领域，是航空航天主要结构材料之一。
航空航天钛合金材料需求增长迅猛。2015年-2020年国内航空航天用钛材销 量从6862吨提升到1.72万吨，年复合增长率20%；2020年销量1.72万吨，同 比增36.73%。我国新型军机、航天器进入量产爬坡阶段，新装备（飞机、导 弹、航空发动机等）对钛材的需求量巨大，将带动军用钛合金材料需求持续快 速增长。我国民用大飞机C919、CR929未来将为国内带来广阔的民航钛合金 市场，国内钛材加工企业长期将受益。
（4）国防信息化：实战对互联互通提出更高要求，军用通信更新换代进行时
跨兵种协同作战对互联互通要求提升，军用通信受益显著。随着军队信息化发展持续投入和通信技术快速发展，军 用通信等设备将逐渐升级换代，军队跨兵种协同作战能力日益凸显，这对军用无线通信组网提出更高要求，建设广 域覆盖、高速传输、强兼容性的空地一体化信息通信网络，将极大提升战场的信息支援保障能力，成为军事通信技 术发展的趋势。
新型作战装备配备新型通信装备，型号量产带动需求快速提升。近年来，我国军用通信技术发展迅速，新型主战装 备平台搭载更加先进的无线通信装备，并且向系统化集成化发展。龙头公司受益技术发展趋势，业绩增长迅速。
陆军通信电台等渗透率亟待提升，单兵装备带来30亿以上市场空间。根据相关统计，我国战术电台渗透率仅有30%， 我们预计单兵通信装备的配备将带来30-50亿市场空间。
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