李迅雷：“能源风暴”与联储紧缩周期下的全球资本市场是否面临系统性风险？
去年四月份，国际原油期货价格一度跌至负值，这是历史上从未有过的事件。因此，去年的这个时候，人们在展望2021年的时候，同样没有想到今年会出现“煤荒”“气荒”：截止10月底，全球原油、动力煤等主要能源商品全年涨幅均超过70%,天然气涨幅更是达到143%。
归根溯源，本轮全球天然气、煤炭、石油价格的暴涨的原因虽然有长周期维度下，全球主要经济体为实现“碳中和”目标，对于传统能源的资本开支与资源开采力度的减少，限制了长期供给的增加。但更重要的因素恐怕仍在于诸多因素共振下短期供求阶段性缺口的形成，包括：发达国家经济体疫情解封后，被积压的航空、交通需求的集中释放，“拉尼娜现象”下，北半球供暖季的提前开启和今年“寒冬”供暖需求快速增加的预期等。
所谓“飘风不终朝，骤雨不终日”，这些在今年底明年初集中爆发的短期扰动因素虽可能在1-2个季度时间内推动全球能源价格涨幅超预期，但从明年全年角度看，明年一季度后，冬季供暖需求和全球航空、交通等积压需求的集中释放等当前能源市场多头最为关注的问题就将大大缓解。更重要的是，一些缓解今年大宗商品“供求缺口”的中期因素将开始逐步显现：就供给侧而言，在全球疫情复苏的大趋势下，发展中国家，特别是原材料出口国的疫情在明年也将逐渐复苏；就需求侧而言，中国每年贡献全球经济三分之一以上的经济增量。中国在很多商品领域的消费额，约占全球消费额的一半左右。
因此，展望明年全年，我们不认为，以能源为代表的大宗商品和PPI将开启一轮“超级周期”，其价格演绎更可能的路径或在一季度达到顶峰后，最晚在明年下半年出现普遍回落。
在这此基础上，明年美联储的紧缩周期进程同样大概率难以超市场预期，比如：市场普遍认为，11月后美联储或将开启一轮较快的减少购债规模（Taper）的进程。但美联储大概率不会在发债洪峰过去前，进行超预期紧缩以进一步增加当前本已债台高筑的美国政府的融资成本。而明年年中之后，美国又将进入“中期选举”竞争白热化的竞选期，当前拜登的支持率跌幅超过二战以来历任美国总统的现实，以及美国各州重新划分选区后，民主党国会选举中面临的严峻形势，使我们认为，美联储很难在明年四季度前开启实质性加息周期。
在全球流动性整体充裕程度不会低于市场预期的基础上，今年年中后，抑制美国经济和就业恢复的重要因素——美国“财政补贴”暂停后，美国居民因为惰性，短期不愿工作，将在今年四季度后或逐步缓解：疫情前，40%的美国居民“零储蓄”以及美国居民普遍热衷“超前消费”而负债累累的现实，意味着美国居民很难坚持超过一个季度以上不回到工作岗位。而伴随明年美国工业生产的修复，美国经济增长也或将略好于当前。同时，美国国内供应链的修复也将在一定程度上，缓解当前推升美国国内通胀的一些因素，如：因缺乏工人造成的汽车生产停滞、港口集装箱堆积等。
与此同时，过去两年以来，因为疫情等造成的危机感加重，美国社会整体对于科技创新的投入力度有所加强，纳斯达克科技型企业在mRNA疫苗、半导体、智能驾驶等领域均出现了较以往更大力度的科技突破。故我们认为，至少在明年，特别是在前三季度，以美股为代表的全球资本市场发生大级别调整的系统性风险概率不大。
除了上述市场热议的美股等影响因素外，明年海外一个被市场忽视的潜在风险在于：全球发展中国家供应链逐步恢复后，对我国出口产业链将产生何种影响？众所周知，去年疫情以来，我国“清零式”的强力防控措施，在海外疫情失控，全球供应链中断的背景下，使得我国在全球出口中的份额占比快速提升，一度达到了17.5%以上。这种出口的高景气是支撑过去两年我国经济韧性，乃至A股上市公司整体盈利韧性的最重要动能之一。
明年起，伴随全球发展中国家供应链进一步正常化，特别是全球对“疫情常态化”逐步适应后，全球航运、空运、货运的逐步“全面解封”，以及我国居民对疫情整体仍维持高度紧张的心态，预计去年以来支撑我国出口高景气的“替代效应”或进一步承压。在此基础上，我国近年来人工成本、原材料成本等的快速上涨对利润较为微薄的中小出口制造业企业的冲击，是否会使得全球供应链格局出现一定程度的变数？这些影响更加深远的海外风险因素，值得投资者密切跟踪、关注。#股票##价值投资日志[超话]#
去年四月份，国际原油期货价格一度跌至负值，这是历史上从未有过的事件。因此，去年的这个时候，人们在展望2021年的时候，同样没有想到今年会出现“煤荒”“气荒”：截止10月底，全球原油、动力煤等主要能源商品全年涨幅均超过70%,天然气涨幅更是达到143%。
归根溯源，本轮全球天然气、煤炭、石油价格的暴涨的原因虽然有长周期维度下，全球主要经济体为实现“碳中和”目标，对于传统能源的资本开支与资源开采力度的减少，限制了长期供给的增加。但更重要的因素恐怕仍在于诸多因素共振下短期供求阶段性缺口的形成，包括：发达国家经济体疫情解封后，被积压的航空、交通需求的集中释放，“拉尼娜现象”下，北半球供暖季的提前开启和今年“寒冬”供暖需求快速增加的预期等。
所谓“飘风不终朝，骤雨不终日”，这些在今年底明年初集中爆发的短期扰动因素虽可能在1-2个季度时间内推动全球能源价格涨幅超预期，但从明年全年角度看，明年一季度后，冬季供暖需求和全球航空、交通等积压需求的集中释放等当前能源市场多头最为关注的问题就将大大缓解。更重要的是，一些缓解今年大宗商品“供求缺口”的中期因素将开始逐步显现：就供给侧而言，在全球疫情复苏的大趋势下，发展中国家，特别是原材料出口国的疫情在明年也将逐渐复苏；就需求侧而言，中国每年贡献全球经济三分之一以上的经济增量。中国在很多商品领域的消费额，约占全球消费额的一半左右。
因此，展望明年全年，我们不认为，以能源为代表的大宗商品和PPI将开启一轮“超级周期”，其价格演绎更可能的路径或在一季度达到顶峰后，最晚在明年下半年出现普遍回落。
在这此基础上，明年美联储的紧缩周期进程同样大概率难以超市场预期，比如：市场普遍认为，11月后美联储或将开启一轮较快的减少购债规模（Taper）的进程。但美联储大概率不会在发债洪峰过去前，进行超预期紧缩以进一步增加当前本已债台高筑的美国政府的融资成本。而明年年中之后，美国又将进入“中期选举”竞争白热化的竞选期，当前拜登的支持率跌幅超过二战以来历任美国总统的现实，以及美国各州重新划分选区后，民主党国会选举中面临的严峻形势，使我们认为，美联储很难在明年四季度前开启实质性加息周期。
在全球流动性整体充裕程度不会低于市场预期的基础上，今年年中后，抑制美国经济和就业恢复的重要因素——美国“财政补贴”暂停后，美国居民因为惰性，短期不愿工作，将在今年四季度后或逐步缓解：疫情前，40%的美国居民“零储蓄”以及美国居民普遍热衷“超前消费”而负债累累的现实，意味着美国居民很难坚持超过一个季度以上不回到工作岗位。而伴随明年美国工业生产的修复，美国经济增长也或将略好于当前。同时，美国国内供应链的修复也将在一定程度上，缓解当前推升美国国内通胀的一些因素，如：因缺乏工人造成的汽车生产停滞、港口集装箱堆积等。
与此同时，过去两年以来，因为疫情等造成的危机感加重，美国社会整体对于科技创新的投入力度有所加强，纳斯达克科技型企业在mRNA疫苗、半导体、智能驾驶等领域均出现了较以往更大力度的科技突破。故我们认为，至少在明年，特别是在前三季度，以美股为代表的全球资本市场发生大级别调整的系统性风险概率不大。
除了上述市场热议的美股等影响因素外，明年海外一个被市场忽视的潜在风险在于：全球发展中国家供应链逐步恢复后，对我国出口产业链将产生何种影响？众所周知，去年疫情以来，我国“清零式”的强力防控措施，在海外疫情失控，全球供应链中断的背景下，使得我国在全球出口中的份额占比快速提升，一度达到了17.5%以上。这种出口的高景气是支撑过去两年我国经济韧性，乃至A股上市公司整体盈利韧性的最重要动能之一。
明年起，伴随全球发展中国家供应链进一步正常化，特别是全球对“疫情常态化”逐步适应后，全球航运、空运、货运的逐步“全面解封”，以及我国居民对疫情整体仍维持高度紧张的心态，预计去年以来支撑我国出口高景气的“替代效应”或进一步承压。在此基础上，我国近年来人工成本、原材料成本等的快速上涨对利润较为微薄的中小出口制造业企业的冲击，是否会使得全球供应链格局出现一定程度的变数？这些影响更加深远的海外风险因素，值得投资者密切跟踪、关注。#股票##价值投资日志[超话]#
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【“另类投资”之风不可长】所谓上市公司“另类投资”，多指银行理财、倒贷款、投资股票、期货交易等，让自有闲置资金滚动起来，成为上市公司的“生财之道”。上市公司盘活存量资源，进行投资本无可厚非，但这对专业投资能力有很高要求，一旦发生巨额亏损，将会给投资者带来不可挽回的损失。而自己擅长的主营业务，会因投入少或精力不济，成长性出现严重问题。
从上市公司三季报披露的“非经常性损益”中可以发现，有近300家上市公司非经常性损益为负数，且有公司明确归因于“另类投资”。比如云南白药持有105亿元交易性货币资产，98亿元投入证券市场，除了购买20亿元基金，大部分资金用于购买6家公司股票，其中4只股票出现亏损，其公允价值变动损益为-15.5亿元。再如上海新阳，非经常性损益带来净利润减少5800万元，导致预计第三季度亏损1800万元至2500万元，其主要原因是重仓中芯国际股票。还有某家主营个人卫生护理用品公司，投入期货账户15310万元，累计亏损接近7000万元，不得不考虑平仓处理。
当然，上市公司“另类投资”也有盈利的，但投资风险较大，毕竟在专业人员配置、风险控制机制、科学理财规划上等方面普遍存在短板。
进一步对比数据还发现，这些非经常性损益减少的公司，有超过半数的公司营业利润同比出现下滑，还有四成公司研发投入在减少。
这些数据发出警告：上市公司做“另类投资”的同时，也在偏离主业。https://t.cn/A6Ms0Yal
从上市公司三季报披露的“非经常性损益”中可以发现，有近300家上市公司非经常性损益为负数，且有公司明确归因于“另类投资”。比如云南白药持有105亿元交易性货币资产，98亿元投入证券市场，除了购买20亿元基金，大部分资金用于购买6家公司股票，其中4只股票出现亏损，其公允价值变动损益为-15.5亿元。再如上海新阳，非经常性损益带来净利润减少5800万元，导致预计第三季度亏损1800万元至2500万元，其主要原因是重仓中芯国际股票。还有某家主营个人卫生护理用品公司，投入期货账户15310万元，累计亏损接近7000万元，不得不考虑平仓处理。
当然，上市公司“另类投资”也有盈利的，但投资风险较大，毕竟在专业人员配置、风险控制机制、科学理财规划上等方面普遍存在短板。
进一步对比数据还发现，这些非经常性损益减少的公司，有超过半数的公司营业利润同比出现下滑，还有四成公司研发投入在减少。
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