【天赐材料】 6F外采+计提减值导致Q4利润环比略降，看好22年一季度盈利拐点！

财务数据
21年：实现归母净利润21-23亿元，同增294-332%；实现扣非净利润20.6-22.6亿元，同增290-328%。

21Q4：实现归母净利润5.5-7.5亿元，中值6.5亿元，同增4358%，环比减少16%；实现扣非净利润5.5-7.5亿元，中值6.5亿元，同增5071%，环比减少13%。

业绩拆分——预计21Q4归母净利7亿，环比减少10%。电解液：预计21Q4出货5.2万吨，环增41%；单吨净利1.22万，环比Q3减少3800元；电解液贡献净利6.2亿元。此外，预计LiFSI产量600吨，单吨净利13万，贡献净利0.8亿元。

Q4电解液单吨盈利下降主要系6万吨液体6F产能进度稍微落后，6F外采比例提升+碳酸锂从7月8.8万/吨上涨至12月低27.5万/吨对成本造成比较大影响。

日化：非卡波部分预计贡献利润0.34亿，卡波预计贡献利润0.07亿，合计0.41亿。

磷酸铁：预计21Q4出货6000吨，单吨净利9000元，贡献净利0.54亿元。

此外，Q4公司计提减值、股权激励等费用1.1亿元。

投资建议
从出货量看，公司Q4环比提升较多，主要系进一步提升市占率。由于6F外采比例增加（按市价购买）+碳酸锂涨价对成本造成一定压力。从价格端看，公司Q4电解液价格环比Q3上涨约10%，价格上涨不能覆盖成本上涨，因此盈利出现下降。

预计22年一季度盈利情况大幅改善，公司6F自供比例提升。21年末公司有6F产能3.2万吨（折固），考虑春节放假，预计一季度6F产量0.73万吨，可匹配电解液5.6万吨。我们预计21Q1公司电解出货6万吨，单吨净利1.5万，电解液净利润9亿，此外LiFSI净利1.2亿+日化0.36亿+磷酸铁0.5亿，一季度归母净利有望超过10亿。

预计公司22、23年实现利润42、50亿元，对应当前估值24/20X，看好公司市占率继续提升+原材料自供比例不断提升+LiFSI、DTD等添加剂进一步提升公司利润水平。#投资##价值投资日志[超话]#

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