吉利收购沃尔沃10年：标杆与序章
很长一段时间内，中国企业海外收购，胜绩不多。
有人说是企业文化无法融合，有人说外国工会难缠，还有人说跨国管理出了问题，莫衷一是。
但对于少数成功的案例，大家却众口一词：坚定的战略、精准的时机、低成本的融资、合并后的发展规划。
成功总是相似的，也是有迹可循的，但为什么成功者寥寥？
成功者是孤独的
10年前的今天，吉利收购沃尔沃轿车一案不管从哪个维度，都是成功的。
事实上，如果没有这起收购，吉利不会是今天的吉利，沃尔沃也很可能成为历史品牌，这是互相成就的典型。
回溯10年前，舆论普遍不看好吉利发起的收购行动：福特做不好的事，一家名不见经传的中国民企怎么能做得好？
对福特将沃尔沃挂牌出卖一事，时任雷诺-日产联盟CEO的戈恩称，“如果是我的对手，我会怂恿他去购买。但如果是我的朋友，我会让他别碰。”
不少人都认为吉利是趁着金融危机捡了个“洋落”。
但问题是，当初看出是“洋落”需要什么样的眼光？这不是有钱就行的。关键在于，沃尔沃收购过来以后能否对自身发展起到推动作用。
沃尔沃有专利、有产品、有研发、有平台、有工厂、有供应链，更重要的是有个性独特且知名度高的品牌，这些都抵不过其运营本身的低效。
事实上加加减减下来，沃尔沃是战略包袱，而福特也已经用46.5亿美元的收购差价、11年运营每年赔10亿美元的代价证明了这一点。
不过也有舆论认为，彼时应该优先收购人才、单项技术及零部件企业，而不是急于收购一个品牌。
事实证明，没有品牌和资本，人才可以跑路，单项技术可以吃光，只有品牌无法速成。
底蕴深厚、个性突出的跨国品牌，直到今天仍然可遇而不可求。所以看看现在，单是吉利品牌和沃尔沃品牌升值了多少，就知道当时的机遇是多么稀缺。
吉利正看到了这一点，在自身实力远不及今天强大的时候，通过多方融资拿下了这桩生意。其长远的战略眼光和执行力，在这桩收购案中表露无余。
成功的双轨制
收购之后，吉利并没有采取竭泽而渔的做法，而是双轨并行。
用李书福的话说，就是“吉利是吉利，沃尔沃是沃尔沃”。任何维护沃尔沃品牌价值的事，他都愿意做。
所以吉利不但不挖墙脚，还砸钱与沃尔沃共同研发新车型平台。多年过去了，再看吉利和沃尔沃都有什么变化。
2010年，沃尔沃全球汽车销量37万辆，至2019年已经增长到70多万辆；2010年，吉利汽车销量41万辆，至2019年增长到136万辆，成为国产汽车品牌的领头羊。
收购后的第二年，吉利就与沃尔沃达成技术转让协议，沃尔沃向吉利转让三项技术，包括GMC（中级车型）升级平台、车内空气质量控制全系统和GX7安全革新技术。
基于沃尔沃提供支持的开发平台，吉利在2015年制造出首款B级车吉利博瑞，从此走上了模块化平台，继而进军电气化战略的道路。
由沃尔沃主导，吉利参与的中级车基础模块平台CMA，兼容燃油车和PHEV车，而吉利利用CMA平台，打造出领克车型及其对应的PHEV车型；基于CMA平台衍生的BMA平台和DMA平台，打造出插混和混动车型。
走上模块化道路之后，吉利的产品线从A0到C级数十款车接踵而出。以至于董事会内部对产品节奏过快有争议。以前是愁车型开发，现在则担心投放太猛。
至此，吉利已拥有多维度多层次的品牌矩阵，产品线也愈来愈厚重，已经颇具跨国集团气象。
标杆与序章
吉利收购沃尔沃，还有一个舆论界很少提到的附加收获，那就是与地方政府的合作上升到新台阶。
收购沃尔沃资金中，有2亿美元来自福特的短期票据，其余资金都来自股权融资。除了吉利控股出资外，其余来自大庆市国有资产公司、嘉定国有资产公司、嘉定开发区集团等。
成都市政府虽然没有直接提供资金，但沃尔沃工厂落户成都过程中牵线搭桥，国开行成都分行、成都银行向沃尔沃项目提供低息贷款近30亿元。
吉利成为中国品牌“一哥”，正是借力打力、步生莲花的操作组合实现的。
对于吉利而言，这是一次规划长远、步步为营的战略行动，而能在市场环境、体量和消费潮流变化巨大的中国，完全落实10年前的战略构想，其执行力和前瞻性令人叹为观止。
时至今日，吉利收购沃尔沃，仍然是中国民营经济国际化的标杆。
收购宝腾、路特斯、戴姆勒股权，收购锰铜公司、澳洲DSI，吉利的每一次交易，在资本的运作上，都上了一个台阶。可以说迄今为止鲜有败绩。
而在国际融资的运用、跨国收购经验上，国内车企里无论国有民营，吉利的综合能力自陈第二，无人敢承第一。
今年2月，吉利和沃尔沃试图进一步整合成为同一家上市公司。公告称，吉利正在与沃尔沃汽车探讨重组的“可能性”。双方将谋求组成“更强大的新集团”。
看上去吉利正在规划新的重大战略设想。实际上，仍是10年前战略的延伸。
此前沃尔沃在两地单独上市的计划，因为估值分歧而暂缓，但吉利吉利与沃尔沃实现战略整合的目标，没有变过。整合上市既有筹资目标，也包含打造跨国集团的长远目标。
吉利已经证明自己善用财务投资手段实现战略目的。吉利还证明自己，坚持长期规划不动摇，达成长远战略目标的能力。
到头来我们会发现，这10年，不过是吉利打造百年企业的序章。
汽车质量家：www.autoqa.cn
上海沐睿科技服务有限公司是一家创新型的汽车工程技术服务公司，具备Reach、VOC、ELV环保法规评估一站式解决方案，为客户提供从初步想法到最终产品的全程支持，包括：项目的确定、设计、开发，直到材料、组件和系统的测试。此外，还包括项目管理和人员调配等服务。近十年来，整合汽车行业咨询，从车身、底盘、电子电器、智能化、动力系统、内外饰、环保法规等多方面纵向数据积累，并成功通过以品质创新，加强技术合作，孵化多家二方及三方实验室能力提升，与学术界和政府多方面协作的创新中心，促进自主创新和开放合作。
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10年前的今天，吉利收购沃尔沃轿车一案不管从哪个维度，都是成功的。
事实上，如果没有这起收购，吉利不会是今天的吉利，沃尔沃也很可能成为历史品牌，这是互相成就的典型。
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2010年，沃尔沃全球汽车销量37万辆，至2019年已经增长到70多万辆；2010年，吉利汽车销量41万辆，至2019年增长到136万辆，成为国产汽车品牌的领头羊。
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走上模块化道路之后，吉利的产品线从A0到C级数十款车接踵而出。以至于董事会内部对产品节奏过快有争议。以前是愁车型开发，现在则担心投放太猛。
至此，吉利已拥有多维度多层次的品牌矩阵，产品线也愈来愈厚重，已经颇具跨国集团气象。
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时至今日，吉利收购沃尔沃，仍然是中国民营经济国际化的标杆。
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到头来我们会发现，这10年，不过是吉利打造百年企业的序章。
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【黄燕铭最新判断！沪指上半年预计可摸到3300点 全年看科技】
最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期主要是科技股，最近又有点走向周期股。
所以市场上也出现了一个争论，站在今天这个位置上，市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？
带着这样的问题，我们今天和大家进行一些探讨。
在正式开始之前，我想用一首小诗开始今天的分享。
政策有期希、股市强继续；全年看科技，周期暂接力。
白酒莫惦记，消费贴科技；股市何如意？风险偏好起!
这首诗基本上概括了我们对今年A股股市走势的看法，接下来，我们一层一层地把观点进行展开。
01 政策有期希 股市强继续
最近很多人问我一个问题，说一季度经济情况明明不好，为什么股市还涨？
我们看到大盘在春节后的第一个交易日，从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。
为什么会是这样？我们用一个简单的DDM模型给大家推导一下，实际上疫情对A股的影响到底有多少？
一季度经济下滑但反续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。
疫情对中国股市的影响最多不超过0.8%
数据来源：国泰君安证券研究
假设中国GDP永续增长率是6%，当然这只是一个假设，我们使用大家惯用的贴现率8.74%，即以无风险利率加上风险溢价的一个贴现率来计算，把所有的数据代进去，我们来看一下结果。
情形之一，假设第1年即2020年，中国经济受疫情的影响下滑了30%，但是第2年即2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，那么由此对整个A股市场的价值贴现回来，会影响多少？
我们可以看到这个计算结果，如果是这种情况下的话，中国股票市场的价值下跌只有0.76%。
这个结论可能会让很多人吓一跳，2020年如果中国整个经济增长率下滑30%，股市价值顶多也就下跌0.76%。
看到这个结论，我相信很多人会后悔。2月3日春节后开盘第一天在2714点位为什么要去卖股票，这是一个完全错误的行为。但这个错误为什么会发生，因为常人都无法摆脱这样一种错误的心理，对当前的损失给予了过高的权重，而对于长期的收益视而不见。
刚刚我们讲的假设其实是一个比较糟糕的情况，假设中国2020年全年经济下滑30%，但是这种情况其实是不太可能的。因为疫情最主要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该是没太大影响。
所以我们的第二个假设——中国经济受疫情影响，一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。
我们把中国经济未来的现金流，往后挪一个季度，从2、3、4季度开始，每个季度的经济水平还维持在原来的水平上。
还是用DDM模型来计算，我们看到整个股票市场的价值下滑幅度是多少？0.64%。其实这也只是一种非常糟糕的假设，实际情况我们相信还不至于这么差。
所以，无论哪种情况，大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。
以上证指数3000点来计算的话，0.8个百分点的降幅，也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点，明显是超跌的。
所以我们看到春节后国内疫情给股市带来的影响，低开+反弹。
低开，疫情爆发，休市期间中概股的下跌，加剧了恐慌情绪的蔓延；反弹，政策宽松，大家对国内疫情的预期基本上是在一季度，由此价值修复。
所以我们要说的是，一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期。我们也看到很多经济学家说，一季度情况很不好，甚至增长率可能是负的。
没关系，只要他们把这个东西讲出来的时候，大家普遍预期到，这些预期已经在股市里面反映掉了。
关注后市，我们看到了什么？强刺激政策。在现在经济情况不理想的情况下，大家对未来的经济刺激政策产生了一个普遍的期希。
最主要是货币政策，大家预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE的加码，中国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。
其次是财政政策，大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。
最后是产业政策，“老基建复苏、新基建加力”。最近一段时间，基建很火，但基建本身里面是分了老基建和新基建。这两个方面我们其实都非常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。
在时间上，我们认为股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。
随着宏观政策的持续加码，我们看到二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。
以上我们所讲的观点，有一个关键的假设，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。
当然，这个假设能否成立，有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得朴朔迷离，影响预期的风险评价。
02 全年看科技 周期暂接力
那么今年整个A股市场的风格是怎样？
我们去年10月在珠海策略会上就强调了2020年，主要看科技股。
为什么看科技股？几个原因：
1、2020年处于市场风险偏好上升周期。
2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。
2、先看一线科技股，再看二线科技股。
当然科技股里面也不是所有科技股一起涨起来的。
假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。
军工股里面，有一些股票已经有一些表现，但是大部分军工还没有起来。而且军工里面有表现的股票，其实主要也是跟着电子和通信走的。
所以我们可以看到随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，我们认为科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。
如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。
那么接下来的一段时间，我们要重点开始寻找二线科技股的表现机会。
3、科技股短暂让位周期股。
但是近期我们看到了一些周期股的表现，市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。
周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。
老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。国家要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，对于这两块，我们都是要重点去看的。
关于基建的问题，我们再强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。
但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。
所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。
因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。
所以回到我们最开始的题目，究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，我们给出的答案是“风格切换”。
当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。
在科技股和周期股之间的两次切换，可能是我们今年年内能够预见的一个大趋势。
03 白酒莫惦记 消费贴科技
讲完科技和周期之后，我们还是要来说一说消费。2019年是消费大年，但2020年不是。
我们对消费的看法，大概这么几条。
1、随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。
2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头，这是我们对所谓的核心资产的一个基本看法。
在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。
2、2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：
营销变革：借助电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是我们重点看好的商业模式。效率提升：科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费，比如白酒，我们认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。
04 股市何如意 风险偏好起
最后一个问题，今年整个A股市场的走势将会怎样？虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。
去年10月份，我在珠海会议上讲过几个观点：
1、2020年我们整体上看好科技股。
2、对指数的判断，2020上半年上证指数的运行区间应该在3000-3300点之间，上半年预计可以摸到3300点。
我们现在看到的结果是什么？
随着风险偏好的上升，科技板块的走势已经起来了。创业板、科创板的表现，会比主板的表现更好，看好创业50的优质科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。
从医药板块来看，风险偏好上升，也会带动科技医药，强过传统医药。
当然受全球疫情和石油价格下跌的影响，导致市场的不确定性上升，因此短期之内股市会有些压力。
由于疫情的原因，大家现在对医药股都普遍比较看好，但是我们认为即便是医药股，也要提前选择。
和科技相关的，处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等等，我们仍然看好。
然后是金融板块。大金融板块和大科技板块一样也有风险排序。券商股是最高的，其次是保险股，风险底比较低的是银行股。
当市场风险偏好上升之后，整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好，但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。
同时，低利率背景加上房地产投资又受到限制，大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。
国家战略也在力推中国航母级证券公司，我们预计在未来一段时间，头部券商的集中度会逐步提高。
最后，谈一谈我们的大势研判。
我们依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。
我们认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。2019年底的时候我们认为今年上半年指数不会出现3000之下的点位，但是由于受疫情的反复影响，还是出现了一段时间3000之下的点位。
而从现在开始，我们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。这是一个简单干练的过程还是一个反反复复的过程，由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡，这可能是一个反反复复的过程。
关于资产配置，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。
关于主题策划，我们认为未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5级、散热主线、第三方检测、绿色能源革 命等一系列的新兴的一些主题。
最后总结一下，站在现在这个时间点上，市场风格切不切换？我们的答案是切换。从科技切换为周期。但是我们想要告诉大家的是，在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。
最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期主要是科技股，最近又有点走向周期股。
所以市场上也出现了一个争论，站在今天这个位置上，市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？
带着这样的问题，我们今天和大家进行一些探讨。
在正式开始之前，我想用一首小诗开始今天的分享。
政策有期希、股市强继续；全年看科技，周期暂接力。
白酒莫惦记，消费贴科技；股市何如意？风险偏好起!
这首诗基本上概括了我们对今年A股股市走势的看法，接下来，我们一层一层地把观点进行展开。
01 政策有期希 股市强继续
最近很多人问我一个问题，说一季度经济情况明明不好，为什么股市还涨？
我们看到大盘在春节后的第一个交易日，从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。
为什么会是这样？我们用一个简单的DDM模型给大家推导一下，实际上疫情对A股的影响到底有多少？
一季度经济下滑但反续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。
疫情对中国股市的影响最多不超过0.8%
数据来源：国泰君安证券研究
假设中国GDP永续增长率是6%，当然这只是一个假设，我们使用大家惯用的贴现率8.74%，即以无风险利率加上风险溢价的一个贴现率来计算，把所有的数据代进去，我们来看一下结果。
情形之一，假设第1年即2020年，中国经济受疫情的影响下滑了30%，但是第2年即2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，那么由此对整个A股市场的价值贴现回来，会影响多少？
我们可以看到这个计算结果，如果是这种情况下的话，中国股票市场的价值下跌只有0.76%。
这个结论可能会让很多人吓一跳，2020年如果中国整个经济增长率下滑30%，股市价值顶多也就下跌0.76%。
看到这个结论，我相信很多人会后悔。2月3日春节后开盘第一天在2714点位为什么要去卖股票，这是一个完全错误的行为。但这个错误为什么会发生，因为常人都无法摆脱这样一种错误的心理，对当前的损失给予了过高的权重，而对于长期的收益视而不见。
刚刚我们讲的假设其实是一个比较糟糕的情况，假设中国2020年全年经济下滑30%，但是这种情况其实是不太可能的。因为疫情最主要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该是没太大影响。
所以我们的第二个假设——中国经济受疫情影响，一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。
我们把中国经济未来的现金流，往后挪一个季度，从2、3、4季度开始，每个季度的经济水平还维持在原来的水平上。
还是用DDM模型来计算，我们看到整个股票市场的价值下滑幅度是多少？0.64%。其实这也只是一种非常糟糕的假设，实际情况我们相信还不至于这么差。
所以，无论哪种情况，大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。
以上证指数3000点来计算的话，0.8个百分点的降幅，也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点，明显是超跌的。
所以我们看到春节后国内疫情给股市带来的影响，低开+反弹。
低开，疫情爆发，休市期间中概股的下跌，加剧了恐慌情绪的蔓延；反弹，政策宽松，大家对国内疫情的预期基本上是在一季度，由此价值修复。
所以我们要说的是，一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期。我们也看到很多经济学家说，一季度情况很不好，甚至增长率可能是负的。
没关系，只要他们把这个东西讲出来的时候，大家普遍预期到，这些预期已经在股市里面反映掉了。
关注后市，我们看到了什么？强刺激政策。在现在经济情况不理想的情况下，大家对未来的经济刺激政策产生了一个普遍的期希。
最主要是货币政策，大家预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE的加码，中国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。
其次是财政政策，大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。
最后是产业政策，“老基建复苏、新基建加力”。最近一段时间，基建很火，但基建本身里面是分了老基建和新基建。这两个方面我们其实都非常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。
在时间上，我们认为股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。
随着宏观政策的持续加码，我们看到二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。
以上我们所讲的观点，有一个关键的假设，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。
当然，这个假设能否成立，有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得朴朔迷离，影响预期的风险评价。
02 全年看科技 周期暂接力
那么今年整个A股市场的风格是怎样？
我们去年10月在珠海策略会上就强调了2020年，主要看科技股。
为什么看科技股？几个原因：
1、2020年处于市场风险偏好上升周期。
2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。
2、先看一线科技股，再看二线科技股。
当然科技股里面也不是所有科技股一起涨起来的。
假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。
军工股里面，有一些股票已经有一些表现，但是大部分军工还没有起来。而且军工里面有表现的股票，其实主要也是跟着电子和通信走的。
所以我们可以看到随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，我们认为科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。
如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。
那么接下来的一段时间，我们要重点开始寻找二线科技股的表现机会。
3、科技股短暂让位周期股。
但是近期我们看到了一些周期股的表现，市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。
周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。
老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。国家要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，对于这两块，我们都是要重点去看的。
关于基建的问题，我们再强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。
但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。
所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。
因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。
所以回到我们最开始的题目，究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，我们给出的答案是“风格切换”。
当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。
在科技股和周期股之间的两次切换，可能是我们今年年内能够预见的一个大趋势。
03 白酒莫惦记 消费贴科技
讲完科技和周期之后，我们还是要来说一说消费。2019年是消费大年，但2020年不是。
我们对消费的看法，大概这么几条。
1、随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。
2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头，这是我们对所谓的核心资产的一个基本看法。
在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。
2、2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：
营销变革：借助电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是我们重点看好的商业模式。效率提升：科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费，比如白酒，我们认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。
04 股市何如意 风险偏好起
最后一个问题，今年整个A股市场的走势将会怎样？虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。
去年10月份，我在珠海会议上讲过几个观点：
1、2020年我们整体上看好科技股。
2、对指数的判断，2020上半年上证指数的运行区间应该在3000-3300点之间，上半年预计可以摸到3300点。
我们现在看到的结果是什么？
随着风险偏好的上升，科技板块的走势已经起来了。创业板、科创板的表现，会比主板的表现更好，看好创业50的优质科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。
从医药板块来看，风险偏好上升，也会带动科技医药，强过传统医药。
当然受全球疫情和石油价格下跌的影响，导致市场的不确定性上升，因此短期之内股市会有些压力。
由于疫情的原因，大家现在对医药股都普遍比较看好，但是我们认为即便是医药股，也要提前选择。
和科技相关的，处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等等，我们仍然看好。
然后是金融板块。大金融板块和大科技板块一样也有风险排序。券商股是最高的，其次是保险股，风险底比较低的是银行股。
当市场风险偏好上升之后，整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好，但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。
同时，低利率背景加上房地产投资又受到限制，大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。
国家战略也在力推中国航母级证券公司，我们预计在未来一段时间，头部券商的集中度会逐步提高。
最后，谈一谈我们的大势研判。
我们依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。
我们认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。2019年底的时候我们认为今年上半年指数不会出现3000之下的点位，但是由于受疫情的反复影响，还是出现了一段时间3000之下的点位。
而从现在开始，我们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。这是一个简单干练的过程还是一个反反复复的过程，由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡，这可能是一个反反复复的过程。
关于资产配置，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。
关于主题策划，我们认为未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5级、散热主线、第三方检测、绿色能源革 命等一系列的新兴的一些主题。
最后总结一下，站在现在这个时间点上，市场风格切不切换？我们的答案是切换。从科技切换为周期。但是我们想要告诉大家的是，在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。
【菲律宾世界日报专讯】
（作者 宗记）菲华商联总会/华助中心去年12月20日召开2019年年终探讨交流会议，华助中心九个会员单位和华社有关团体出席，针对近期犯罪桉件高发的事态共同商讨对策。
有关这场会议的一些分支议题，经过舆论沉淀，可能已经在一定程度上达成有意义的共识，现在是时候把目光重新聚焦在华社面临的危机以及这场会议的主流议题上。
要瞭解12.20会议的作用、意义和历史定位，必须首先釐清这场会议召开的社会背景。
当前，网络博彩业的兴盛吸引大量中国公民来菲务工，其带动的周边产业更是加剧了这股浪潮。然而由于缺乏配套的法律监管，呈现出野蛮生长的态势，加之部分从业人员法律意识澹薄，由此引发大量犯罪问题，包括谋杀、绑架、高利贷、勒索、人口贩运等一系列恶性桉件，不仅在华社引发高度关注，而且个别桉件还轰动了整个菲律宾社会。
仅仅是治安问题就已经让人深感忧虑，但更可怕的是隐藏在治安问题背后的社会问题。由于涉桉人员主要是中国公民，导致反华、反杜力量有了极佳的操作题材。最近一两年来，所谓“中国间谍论”，“中国人大军威胁菲国家安全”，“中国人抢走菲人饭碗”等论调不时出现在菲律宾主流媒体上，增加了菲律宾民众对中国的负面观感，更有媒体通过不正当的舆论诱导，企图把问题转嫁到普通的中国游客身上，打击菲中两国间正常的人文交流。
当前是杜特尔特总统执政，政府对上述议题大多能予以迅速解决或澄清，反华势力操纵这些议题的空间被压制。
但是杜特尔特的任期只剩下两年，未来的政治风向不可预测。政权更迭之后，一旦某些政治派别上台，所有有关中国的负面议题势必甚嚣尘上，届时，中国劳工大军引发的社会治安、道德、国家安全等真真假假的议题不仅不会像现在这样被低调处理，反而会被拿着放大镜查看，甚至被恶意炒作。
如果这样的极端情况出现，本地华人社会能独善其身吗？答桉可能是令人悲观的。其实就在短短几年前，这种情况就曾经出现过。
阿基诺政府时期，由于南海争端加剧，菲律宾社会反华声浪不断提高，本地华人社会已经处在危险边缘。一个着名的桉例是，当时菲律宾最高学府菲律宾国立大学一名华人学子以创历史纪录的高分毕业，这本是一件值得庆祝的事，但反华势力迅速将其政治化，声称菲律宾国立大学是培养清贫菲人学子的地方，富裕华人子弟的加入构成不公平竞争，并质疑华人子弟对菲律宾的忠诚度。发出这些噪音的人甚至包括个别大学教授和知名人士。
这是极为危险的信号：哪怕这种歪论只被一部分菲民众接受，形成“准主流”民意，华人的姓氏和辛苦积累起来的财富都会变成“原罪”，华人子女接受优质教育的基本权利将遭到质疑。如果这套理论不幸发展成主流民意，那麽华人的身份认同将遭摧残，积累财富和接受教育的权利被剥夺。这种现象在菲律宾历史上曾多次出现，这就是排华浪潮。
连华人的孩子考取高分都会引发风波（幸好最后理性的声音取得胜利），那麽网络博彩业引发的大量社会治安、贫富分化、社区秩序干扰、文化冲突等问题，一旦被反华势力操作起来将掀起怎样的惊涛骇浪，令人不敢想象。
菲华很强大，但也很脆弱。
12.20会议的第一层意义
华社12.20会议探讨了诸多话题，先不谈这些话题的内容，仅会议本身的意义就值得探究。
第一层意义，承载这次会议的组织形态彻底打破了海外华人社会常常出现的一盘散沙的局面。
在世界各地的华人发展史中有着不少痛苦的回忆，这些磨难的缘由很多，但一部分原因是华人社会缺乏强有力的组织机构，又没有积极主动与住在国社会进行交流与融合。安稳的年代里，“闷声发大财”、“少管閒事”、“顾好自己就不错”的落后思想大行其道，真到了危机来临时不仅形不成统一的力量和声音，而且就算想发出一点声音，都不知道去哪裡发。喊天天不应，叫地地不灵，任人宰割。
而菲华社会早已经克服了这个问题。经历过数次排华浪潮的菲华很早就成立了各种华人社团，其宗旨往往就是凝聚力量、保护自身合法权益。华人社团的力量和智慧得到积累之后，发展出回馈社会、民族融合的先进理念和思想，并逐步形成“华人三宝”等一批宝贵财富。从此，华社与菲律宾主流社会的关係日渐融洽，华人自身地位不断提高。
然而，菲华的进化史并没有就此终结，其跨越性的发展出现在2014年——马尼拉华助中心在菲华商联总会挂牌成立。
马尼拉华助中心的成立，标志着华社团体从各自为战的状态，进入了超大型社团联合体的阶段。
通过谷歌搜索“马尼拉华助中心”，大家都可以查询到《马尼拉华中心的诞生与发展》一文，其中写到：
……“马尼拉华助中心”成立了华助中心协调委员会，委员会由菲华商联总会和三十多个愿意共襄义举的华人华侨社团组成。各团体是“肝胆相照、荣辱与共，亲密团结、合作共事”的关係。
将近二年的摸索与实践，证明了这种思路是正确的。第三次协调委员会各团体代表联席会议，通过了组成“马尼拉华助基金”。“华助中心”与"华助基金”主任由菲华商联总会出任，副主任由菲华各界联合会、菲华联谊总会、菲华新联公会、旅菲各校友会联合会、世界日报及菲律宾中国商会，并决定增加四个副主任单位即菲律宾中国洪门联合总会、旅菲华侨工商联总会、慈桥基金会及商总外交主任来担任。
超大型社团联合体的出现，让华社一部分组织架构，完成了由自然人组成的团体，到由团体组成的团体的跨越。而且这种组织形式还在不断扩展，比如华社救灾基金的出现。
这种複杂联合体的运转被证明行之有效。在多次募捐赈灾、帮助马拉威重建等国家重大议题上，华社展现出更强的凝聚力和效率。另一方面，联合体之外的其他社团也仍然充满活力。至此，菲华的组织动员能力达到了一个前所未有的高度。
进化，没有就此停步。
时间来到2019年12月20日，这一天标志着菲华站在新的组织高度上，迈上一个新的思想高度。
12.20会议的第二层意义
在是次会议上，与会单位和代表对前文提到的华社可能面临的危机进行了大量探讨，并提出了一个核心概念——自救。
与会各社团负责人提出了以下观点（摘要）：
当前不仅有许多治安问题，也引发不少社会问题；
我们要对小部分中国籍民在菲为非作歹，对华社造成负面影响之事具有危机感，并跟这些不法之徒划清界限；
贩毒和从事博彩业所产生的负面后果，均会令菲人对中国人大感不满，并且排斥华人，甚至是排华；
菲律宾有很多华社团体在关心当前局势，大家应该要有危机感……
这些讨论，囊括了几乎所有当前华社关注关键词：治安问题、社会问题、危机感、排华。
而最为可贵的是新联公会的一位与会代表提出的六个字：华社应该自救。
不怨天尤人，不自暴自弃，不抱侥倖心理，不耍“天塌下来有个子高的顶着”的小聪明，不临时抱佛脚，而是要提前组织起来，发动自救，靠自己的力量把握自己的命运。上述这些，已经具备了先进社区文化的一些特征。
华社自救，不是没有先例。
上个世纪九十年代，犯罪分子掀起一股绑架华人的浪潮，菲律宾甚至一度背上“亚洲绑架之都”的恶名，华社人人自危。当时的华社领导层以及洪玉华领导的恢复治安运动一道，联合华社工商界、学界、传媒界等各界力量，掀起一场轰轰烈烈的自救，最终引起主流社会和政府重视，通过铁腕镇罪最终解决了“绑架潮”，华社和旅菲中国公民的生活终于恢复平静。
这段年代并不久远的往事，是华社自救的一次成功范例。历史不曾忘记，民众也不会忘记：只有在危难面前挺身而出的人，才会被铭记。
只不过那一次，华社是在被逼无奈之下才开始自救的。
如今，杜特尔特总统的任期还有两年多，排华浪潮并没有出现，但华社已经前瞻性察觉到危险的迫近，并利用自身最新进化出的组织力量展开讨论。
这就是12.20会议的第二层意义：开创了菲华有前瞻性集体自救的先河。
最后需要指出，这场会议不仅提出了危机和自救的概念，也已经开始着手提出解决问题的方桉。
（作者 宗记）菲华商联总会/华助中心去年12月20日召开2019年年终探讨交流会议，华助中心九个会员单位和华社有关团体出席，针对近期犯罪桉件高发的事态共同商讨对策。
有关这场会议的一些分支议题，经过舆论沉淀，可能已经在一定程度上达成有意义的共识，现在是时候把目光重新聚焦在华社面临的危机以及这场会议的主流议题上。
要瞭解12.20会议的作用、意义和历史定位，必须首先釐清这场会议召开的社会背景。
当前，网络博彩业的兴盛吸引大量中国公民来菲务工，其带动的周边产业更是加剧了这股浪潮。然而由于缺乏配套的法律监管，呈现出野蛮生长的态势，加之部分从业人员法律意识澹薄，由此引发大量犯罪问题，包括谋杀、绑架、高利贷、勒索、人口贩运等一系列恶性桉件，不仅在华社引发高度关注，而且个别桉件还轰动了整个菲律宾社会。
仅仅是治安问题就已经让人深感忧虑，但更可怕的是隐藏在治安问题背后的社会问题。由于涉桉人员主要是中国公民，导致反华、反杜力量有了极佳的操作题材。最近一两年来，所谓“中国间谍论”，“中国人大军威胁菲国家安全”，“中国人抢走菲人饭碗”等论调不时出现在菲律宾主流媒体上，增加了菲律宾民众对中国的负面观感，更有媒体通过不正当的舆论诱导，企图把问题转嫁到普通的中国游客身上，打击菲中两国间正常的人文交流。
当前是杜特尔特总统执政，政府对上述议题大多能予以迅速解决或澄清，反华势力操纵这些议题的空间被压制。
但是杜特尔特的任期只剩下两年，未来的政治风向不可预测。政权更迭之后，一旦某些政治派别上台，所有有关中国的负面议题势必甚嚣尘上，届时，中国劳工大军引发的社会治安、道德、国家安全等真真假假的议题不仅不会像现在这样被低调处理，反而会被拿着放大镜查看，甚至被恶意炒作。
如果这样的极端情况出现，本地华人社会能独善其身吗？答桉可能是令人悲观的。其实就在短短几年前，这种情况就曾经出现过。
阿基诺政府时期，由于南海争端加剧，菲律宾社会反华声浪不断提高，本地华人社会已经处在危险边缘。一个着名的桉例是，当时菲律宾最高学府菲律宾国立大学一名华人学子以创历史纪录的高分毕业，这本是一件值得庆祝的事，但反华势力迅速将其政治化，声称菲律宾国立大学是培养清贫菲人学子的地方，富裕华人子弟的加入构成不公平竞争，并质疑华人子弟对菲律宾的忠诚度。发出这些噪音的人甚至包括个别大学教授和知名人士。
这是极为危险的信号：哪怕这种歪论只被一部分菲民众接受，形成“准主流”民意，华人的姓氏和辛苦积累起来的财富都会变成“原罪”，华人子女接受优质教育的基本权利将遭到质疑。如果这套理论不幸发展成主流民意，那麽华人的身份认同将遭摧残，积累财富和接受教育的权利被剥夺。这种现象在菲律宾历史上曾多次出现，这就是排华浪潮。
连华人的孩子考取高分都会引发风波（幸好最后理性的声音取得胜利），那麽网络博彩业引发的大量社会治安、贫富分化、社区秩序干扰、文化冲突等问题，一旦被反华势力操作起来将掀起怎样的惊涛骇浪，令人不敢想象。
菲华很强大，但也很脆弱。
12.20会议的第一层意义
华社12.20会议探讨了诸多话题，先不谈这些话题的内容，仅会议本身的意义就值得探究。
第一层意义，承载这次会议的组织形态彻底打破了海外华人社会常常出现的一盘散沙的局面。
在世界各地的华人发展史中有着不少痛苦的回忆，这些磨难的缘由很多，但一部分原因是华人社会缺乏强有力的组织机构，又没有积极主动与住在国社会进行交流与融合。安稳的年代里，“闷声发大财”、“少管閒事”、“顾好自己就不错”的落后思想大行其道，真到了危机来临时不仅形不成统一的力量和声音，而且就算想发出一点声音，都不知道去哪裡发。喊天天不应，叫地地不灵，任人宰割。
而菲华社会早已经克服了这个问题。经历过数次排华浪潮的菲华很早就成立了各种华人社团，其宗旨往往就是凝聚力量、保护自身合法权益。华人社团的力量和智慧得到积累之后，发展出回馈社会、民族融合的先进理念和思想，并逐步形成“华人三宝”等一批宝贵财富。从此，华社与菲律宾主流社会的关係日渐融洽，华人自身地位不断提高。
然而，菲华的进化史并没有就此终结，其跨越性的发展出现在2014年——马尼拉华助中心在菲华商联总会挂牌成立。
马尼拉华助中心的成立，标志着华社团体从各自为战的状态，进入了超大型社团联合体的阶段。
通过谷歌搜索“马尼拉华助中心”，大家都可以查询到《马尼拉华中心的诞生与发展》一文，其中写到：
……“马尼拉华助中心”成立了华助中心协调委员会，委员会由菲华商联总会和三十多个愿意共襄义举的华人华侨社团组成。各团体是“肝胆相照、荣辱与共，亲密团结、合作共事”的关係。
将近二年的摸索与实践，证明了这种思路是正确的。第三次协调委员会各团体代表联席会议，通过了组成“马尼拉华助基金”。“华助中心”与"华助基金”主任由菲华商联总会出任，副主任由菲华各界联合会、菲华联谊总会、菲华新联公会、旅菲各校友会联合会、世界日报及菲律宾中国商会，并决定增加四个副主任单位即菲律宾中国洪门联合总会、旅菲华侨工商联总会、慈桥基金会及商总外交主任来担任。
超大型社团联合体的出现，让华社一部分组织架构，完成了由自然人组成的团体，到由团体组成的团体的跨越。而且这种组织形式还在不断扩展，比如华社救灾基金的出现。
这种複杂联合体的运转被证明行之有效。在多次募捐赈灾、帮助马拉威重建等国家重大议题上，华社展现出更强的凝聚力和效率。另一方面，联合体之外的其他社团也仍然充满活力。至此，菲华的组织动员能力达到了一个前所未有的高度。
进化，没有就此停步。
时间来到2019年12月20日，这一天标志着菲华站在新的组织高度上，迈上一个新的思想高度。
12.20会议的第二层意义
在是次会议上，与会单位和代表对前文提到的华社可能面临的危机进行了大量探讨，并提出了一个核心概念——自救。
与会各社团负责人提出了以下观点（摘要）：
当前不仅有许多治安问题，也引发不少社会问题；
我们要对小部分中国籍民在菲为非作歹，对华社造成负面影响之事具有危机感，并跟这些不法之徒划清界限；
贩毒和从事博彩业所产生的负面后果，均会令菲人对中国人大感不满，并且排斥华人，甚至是排华；
菲律宾有很多华社团体在关心当前局势，大家应该要有危机感……
这些讨论，囊括了几乎所有当前华社关注关键词：治安问题、社会问题、危机感、排华。
而最为可贵的是新联公会的一位与会代表提出的六个字：华社应该自救。
不怨天尤人，不自暴自弃，不抱侥倖心理，不耍“天塌下来有个子高的顶着”的小聪明，不临时抱佛脚，而是要提前组织起来，发动自救，靠自己的力量把握自己的命运。上述这些，已经具备了先进社区文化的一些特征。
华社自救，不是没有先例。
上个世纪九十年代，犯罪分子掀起一股绑架华人的浪潮，菲律宾甚至一度背上“亚洲绑架之都”的恶名，华社人人自危。当时的华社领导层以及洪玉华领导的恢复治安运动一道，联合华社工商界、学界、传媒界等各界力量，掀起一场轰轰烈烈的自救，最终引起主流社会和政府重视，通过铁腕镇罪最终解决了“绑架潮”，华社和旅菲中国公民的生活终于恢复平静。
这段年代并不久远的往事，是华社自救的一次成功范例。历史不曾忘记，民众也不会忘记：只有在危难面前挺身而出的人，才会被铭记。
只不过那一次，华社是在被逼无奈之下才开始自救的。
如今，杜特尔特总统的任期还有两年多，排华浪潮并没有出现，但华社已经前瞻性察觉到危险的迫近，并利用自身最新进化出的组织力量展开讨论。
这就是12.20会议的第二层意义：开创了菲华有前瞻性集体自救的先河。
最后需要指出，这场会议不仅提出了危机和自救的概念，也已经开始着手提出解决问题的方桉。
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