邓晓峰最新交流：2021年市场回顾
Q1 2021年的资本市场，分化和波动可以说是叙事的主旋律，岁末年初，请邓总简要回顾一下刚刚过去一年资本市场的表现？
高毅资产邓晓峰 2021年从全球范围来看，受益于经济复苏的大环境，亚洲新兴市场、北美以及欧洲的发达市场，权益资产都有比较好的表现；中国相关资产表现不及预期。其主要原因在于经济复苏节奏的差异：我国经济率先复苏，也率先开始调整；叠加了中美两个国家地缘政治的影响，对资本市场有一定的冲击。
大宗商品的表现同样与经济复苏高度相关：石油、有色金属等与经济活动相关的品种全年都有较高的涨幅。但与中国的基建、地产相关度较高的铁矿石等，则出现了较大幅度的调整。这是市场对不同国家、不同阶段的反应。
回到中国市场，从行业的维度观察，2021年是一个高度分化的年景：正回报的行业和负回报的行业大约各占50%。
表现较差的行业，一方面是受疫情影响的领域，例如旅游以及消费服务；
另一方面也有过去几年持续表现特别好的行业，像家电和医药。地产在经历了整个行业的周期拐点，从顶峰进入到了调整阶段，表现也较差。表现比较好的行业主要集中在两个维度：
一是与经济增长和复苏相关的周期性行业，例如有色、煤炭、钢铁和许多制造业。
二是结构性增长的新能源的相关领域，包括光伏、风电、电动车及电网相关的产业链。
与2016年以来的资本市场的发展相比，2021年的市场有非常大的差异。2016年至2020年，大市值的行业龙头公司表现突出。但2021年整体呈现出了越是市值偏小的公司表现更好，而大市值公司则相对落后。
通过“茅指数”、沪深300、中证500等指数与Wind全A指数的相对表现对比，根据市场表现，可以把全年的市场大致分为三个阶段：
第一个阶段是从年初到春节前，偏大市值的“茅指数”和沪深300指数表现领先于全市场；
第二个阶段是春节后市场开始调整至六月份，这个阶段所有类型指数的表现变得趋同；
第三阶段，六月至十二月，出现了明显的分化，以国证2000、中证1000和中证500指数为代表的中小市值资产获得了明显的超额收益，而“茅指数”和沪深300指数则持续落后于Wind全A指数代表的市场。
分析公募基金的持仓特点，从三季报公布的数据看，公募基金的持仓集中度仍然较高，少数几个行业处在超配的状态，例如新能源相关的电力设备、医药、食品饮料和电子。
其中新能源相关行业已经成为专业机构配置最集中的方向，配置的绝对体量已经超过了过去专业机构最为青睐的医药、食品饮料。除此之外，公募基金对其他行业的配置比例都不高。专业机构的投资方向整体依然呈现出了非常集中的特点。
Q2 基于刚才回顾的2021年的市场特征，请问您在投资上的得失，有哪些挑战，哪些可以更为精进的地方？
高毅资产邓晓峰 站在2021年初时点，基于疫情过后经济复苏叠加外需，会给大多数企业带来一轮强劲的盈利增长，我们总体上对2021年资本市场偏乐观。
但在结构方面，2020年的市场呈现出了极度分化的结构特征，以“茅指数”为代表的少数100多家公司因为估值水平的不断提高获得了超额的上涨，而其余的绝大部分公司都被资本市场所忽视。
中国的产业是丰富多元的，细分领域存在非常多的有特色的优质企业。这样的极端分化，与产业的发展以及企业的盈利增长都不匹配。
机构投资者偏好在少数共识度较高的公司，市场本身所展现的产业机会、公司成长及公司的盈利是一个更分散的结构，这两者之间存在较大的偏离。
基于这样的判断，我们在配置结构上与市场有较大的差异。更广泛地自下而上挖掘细分领域的优质公司，而不是集中在过去几年股价已经反映得较为充分的一些行业龙头公司上。
所以做得好的地方在于，年初我们认为过于拥挤的“茅指数”行业龙头潜在的风险比较大，尤其像食品饮料、医药等行业，年初降低了这类资产的配置，减少了损失。同时，年初的时候进行了分散投资，尤其是在一些市场没有关注到的细分领域的制造业龙头公司，如上游原材料、化工、汽车零部件等。
今年我做得不够好的地方，我觉得主要是以下两个方面：
一是新能源行业，我们早在多年前就开始对光伏、风电和电动车行业做了大量的早期研究和准备，但在2021年，行业爆发尤其是电池行业大发展的时候，还是低估了产业的爆发性及对产业链的广泛影响，非常遗憾地错失了许多机会。
这是值得我们去反思的地方——如何充分把握看到的产业机会，如何去抓住自己能够抓得住的机会。
二是对于一些好的行业、好的生意模式，当受到疫情、投资者偏好、周期、政策等外部因素影响的时候，我们往往会逆市投资，提前布局。
如2021年下半年逐步增持的互联网和运动服饰。我们逆势布局的节奏可能会有些过早和过快，这一点也是我们未来需要进一步反思调整、努力去改善的地方。#投资##价值投资日志[超话]#
Q1 2021年的资本市场，分化和波动可以说是叙事的主旋律，岁末年初，请邓总简要回顾一下刚刚过去一年资本市场的表现？
高毅资产邓晓峰 2021年从全球范围来看，受益于经济复苏的大环境，亚洲新兴市场、北美以及欧洲的发达市场，权益资产都有比较好的表现；中国相关资产表现不及预期。其主要原因在于经济复苏节奏的差异：我国经济率先复苏，也率先开始调整；叠加了中美两个国家地缘政治的影响，对资本市场有一定的冲击。
大宗商品的表现同样与经济复苏高度相关：石油、有色金属等与经济活动相关的品种全年都有较高的涨幅。但与中国的基建、地产相关度较高的铁矿石等，则出现了较大幅度的调整。这是市场对不同国家、不同阶段的反应。
回到中国市场，从行业的维度观察，2021年是一个高度分化的年景：正回报的行业和负回报的行业大约各占50%。
表现较差的行业，一方面是受疫情影响的领域，例如旅游以及消费服务；
另一方面也有过去几年持续表现特别好的行业，像家电和医药。地产在经历了整个行业的周期拐点，从顶峰进入到了调整阶段，表现也较差。表现比较好的行业主要集中在两个维度：
一是与经济增长和复苏相关的周期性行业，例如有色、煤炭、钢铁和许多制造业。
二是结构性增长的新能源的相关领域，包括光伏、风电、电动车及电网相关的产业链。
与2016年以来的资本市场的发展相比，2021年的市场有非常大的差异。2016年至2020年，大市值的行业龙头公司表现突出。但2021年整体呈现出了越是市值偏小的公司表现更好，而大市值公司则相对落后。
通过“茅指数”、沪深300、中证500等指数与Wind全A指数的相对表现对比，根据市场表现，可以把全年的市场大致分为三个阶段：
第一个阶段是从年初到春节前，偏大市值的“茅指数”和沪深300指数表现领先于全市场；
第二个阶段是春节后市场开始调整至六月份，这个阶段所有类型指数的表现变得趋同；
第三阶段，六月至十二月，出现了明显的分化，以国证2000、中证1000和中证500指数为代表的中小市值资产获得了明显的超额收益，而“茅指数”和沪深300指数则持续落后于Wind全A指数代表的市场。
分析公募基金的持仓特点，从三季报公布的数据看，公募基金的持仓集中度仍然较高，少数几个行业处在超配的状态，例如新能源相关的电力设备、医药、食品饮料和电子。
其中新能源相关行业已经成为专业机构配置最集中的方向，配置的绝对体量已经超过了过去专业机构最为青睐的医药、食品饮料。除此之外，公募基金对其他行业的配置比例都不高。专业机构的投资方向整体依然呈现出了非常集中的特点。
Q2 基于刚才回顾的2021年的市场特征，请问您在投资上的得失，有哪些挑战，哪些可以更为精进的地方？
高毅资产邓晓峰 站在2021年初时点，基于疫情过后经济复苏叠加外需，会给大多数企业带来一轮强劲的盈利增长，我们总体上对2021年资本市场偏乐观。
但在结构方面，2020年的市场呈现出了极度分化的结构特征，以“茅指数”为代表的少数100多家公司因为估值水平的不断提高获得了超额的上涨，而其余的绝大部分公司都被资本市场所忽视。
中国的产业是丰富多元的，细分领域存在非常多的有特色的优质企业。这样的极端分化，与产业的发展以及企业的盈利增长都不匹配。
机构投资者偏好在少数共识度较高的公司，市场本身所展现的产业机会、公司成长及公司的盈利是一个更分散的结构，这两者之间存在较大的偏离。
基于这样的判断，我们在配置结构上与市场有较大的差异。更广泛地自下而上挖掘细分领域的优质公司，而不是集中在过去几年股价已经反映得较为充分的一些行业龙头公司上。
所以做得好的地方在于，年初我们认为过于拥挤的“茅指数”行业龙头潜在的风险比较大，尤其像食品饮料、医药等行业，年初降低了这类资产的配置，减少了损失。同时，年初的时候进行了分散投资，尤其是在一些市场没有关注到的细分领域的制造业龙头公司，如上游原材料、化工、汽车零部件等。
今年我做得不够好的地方，我觉得主要是以下两个方面：
一是新能源行业，我们早在多年前就开始对光伏、风电和电动车行业做了大量的早期研究和准备，但在2021年，行业爆发尤其是电池行业大发展的时候，还是低估了产业的爆发性及对产业链的广泛影响，非常遗憾地错失了许多机会。
这是值得我们去反思的地方——如何充分把握看到的产业机会，如何去抓住自己能够抓得住的机会。
二是对于一些好的行业、好的生意模式，当受到疫情、投资者偏好、周期、政策等外部因素影响的时候，我们往往会逆市投资，提前布局。
如2021年下半年逐步增持的互联网和运动服饰。我们逆势布局的节奏可能会有些过早和过快，这一点也是我们未来需要进一步反思调整、努力去改善的地方。#投资##价值投资日志[超话]#
这一年确实是进步缓慢的一年，生活过的几乎有点自闭，跟朋友基本上是零交流，在心里跟你们说声抱歉，懵懵懂懂的一年^_^
清晰的认识到了不足之处
一直在想，我可能到死才真正的成长为一个完整的人，因为我活着的时候一直都在变化，不管是大的变化还是小的变化，时间在走我肯定也在走，最后感慨人是真的又简单又复杂，希望世间万物一切安好^_^
清晰的认识到了不足之处
一直在想，我可能到死才真正的成长为一个完整的人，因为我活着的时候一直都在变化，不管是大的变化还是小的变化，时间在走我肯定也在走，最后感慨人是真的又简单又复杂，希望世间万物一切安好^_^
#农行微党建#【强廉洁意识 树良好家风】为充分发挥家庭在推动党风廉政建设中的特殊作用，1月16日，农行苏州相城支行召开家属助廉座谈会。座谈会上，相城支行向干部家属发放助廉倡议书和《清风传家》书籍，并就如何培育好家风、做好家庭助廉进行充分交流，大家共同观看中央电视台最新反腐专题片《零容忍》。干部家属们纷纷表示会一如既往支持农行工作，积极响应助廉倡议，共同营造一个风清气正的家庭环境、工作环境。图：相城支行综合营运部（by sz）
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