天能重工电话会议交流纪要20211102
基本情况：
● 06年成立，16年上市，传统塔筒业务，后面做了产业链的延伸
■ 塔筒制造业务，产能，加上在建的，一共63万吨（包括海上）；其中在建8万吨
■ 海工业务，从北向南，比较完善的布局：大连，有个造船厂，8万吨；江苏，18年开始建设，10万吨；广东汕尾，今年5月投产，10万吨>>海工28万吨
■ 新能源业务，积极进行拓展，并购了几个风电场，跟地方政府签协议，德州自己申报项目，2期100MW；内蒙10MW；去年今年，跟风资源比较好的地方，内蒙，东北，签协议，陆续进行项目申报；武川项目，150MW，纳入核准。新能源是未来比较大的发展板块
● 2020年，控股股东变更，珠海港集团成为控股股东；珠海港集团赋能，资金支持，各方面的对接。对整个公司，有一个提升
■ 珠海港集团对公司业务规划定位，能源产业发展平台。尊重原来的管理团队和发展思路。民企的灵活和国企的优势
Q：Q3业绩情况
● 行业上，产能发货量比较低
● 今年的增长，同比相比去年，因为有新项目并网
● Q1-Q3风电场的利润来看，因为有季节性，冬季春季风资源比较好
● 总体上看，新能源业务，GPM，发电业务收入，向好的状态
● Q3收入20亿，2.8亿NP。Q3主要靠的是
● Q3珠海港集团定增资金到位
● Q1-3风机塔筒产量22万吨，交付20万吨，在手订单37.5亿
Q：塔筒业务的经济性，10万吨投资1亿，800/吨的吨净利，1年多就能回本？行业中新产能/新进入者多么？
● 塔筒行业，分路上塔筒和海上塔筒。成本造价不一样，如果投资海工基地，1亿不够，天能的广东海工基地要2亿
● 路上塔筒产能提升快，规划到放量只要1年左右的时间。每一家公司对自己的定位不一样
● 天能主要看中运输半径，单个规模不大，但是布局多。内蒙，有3个地方的产能，兴安盟，包头，沧州。单体工厂体量不大。实际产能有弹性。运输上确保运输成本低一些。也跟地方政府有一些资源协议。武川，150MW，也是这样的
● 如果行业是大发展，小厂有生存空间。行业发展而言，还是头部集中的趋势。建设风电场，都是大央企，看重资质
● 之前出现过，钢价大涨的时候，小企业接单，但是不生产违约，出现过这种情况。头部企业，都是更加有信誉的
● 头部企业的技术经验和客户关系，集团化发展的思路，是比较有优势的
● 大家对头部企业，要求一些资质
● 行业大发展，小企业也会拿到一些订单；钢价波动时候，小厂应对能力差
Q：后续还有新的塔筒/海工业务规划么
● 扩产计划，根据市场情况
● 风电在十四五期间有比较大的发展
● 一共13个基地，3个海工，9个路上，还有一个锚栓的基地
● 后面可能会根据市场情况布局。提前布局，一年多时间，就可以完成工厂建设，是比较便利的
■ 陆丰二期，看整体提供的资源
■ 路上也根据市场情况考虑，内蒙在建没有投产，包头工厂
Q：客户的构成？
● 央企，五大四小为主；中广核占比比较大，合作比较密切，其他，华能等，也都有合作
● 业务面是比较广泛的
Q：市场份额目标
● 行业没有同意的标准，尽量多拿订单，保持头部企业的状态
● 具体的份额没法详细表述
Q：产能利用率能达到多少
● UTR，有弹性的，10万吨可以做到15万吨，也是可以做到的，看班次/生产线优化
Q：H1塔筒收入下降，大金等是上升的，下降的原因是什么？
● 侧重不一样，大金，天顺，泰胜，有出口业务；海工业务起步也比较早；天能19年开始做海工业务
● 路上，经历2020年抢装，要货交货量比较少
Q：实控人变成珠海国资委的原因
● 风电新能源转型，5w kw的投资，需要3-4亿
● 20年，资产负债率上升快，超过70%；做大做强，需要国资的支持；当时资金成本也比较高。光伏，风电，大部分做的是融资租赁，成本远高于银行
● 珠海港集团，往新能源业务发展的诉求；天能重工是塔筒的头部企业，两家有一致意向
● 珠海港进来之后，定增10亿，融资成本下降很快
Q：Q3收入加速的原因
● 交货量有比较大的提升，新能源业务，同比增长大
Q：老股东减持？
● 今年没法减了，到额度了
Q：海山塔筒，比路上塔筒，同MW的风机，用量多多少
● 不是简单可比，路上3MW，重量200-300吨；海上包括塔筒和筑装
● 海上8MW机型，塔筒+筑装一共2300吨左右，不是直接可比的
● 远海会有漂浮式的
Q：路上3MW到5MW，塔筒用量
● 不是同比例的关系
● 根据业主选择的机型，机型技术要求，进行生产设计；2.5MW到5MW，会增重，但不是等比例的关系
● 5MW有的300多吨
● 未来研究混凝土塔的技术；建设成本略高一些，发电效率比较好的提高；纯钢塔，140米，偏幅1-2米；混塔的偏幅小
Q：今年新增并网项目？
● 今年新并网一个10MW，存量500MW
● 在建：武川150MW，东北还有几个小项目；武川项目还没有开工建设，明年建设
Q：塔筒业务的核心竞争力
● 技术门槛比较低，但也不是没有技术门槛，头部企业有自己的知识产权和专利技术
■ 未来风机大型化，对焊接工艺等，要求比较高
■ 壁垒不高，但是也是有的
● 先发优势，跟大企业合作，质量，交货能力，信誉度，软实力；大企业有全国配套的优势
● 地方政府合作的渠道通畅，塔筒业务跟风场建设结合
● 珠海港集团，对各方面的赋能
Q：塔筒未来发展趋势
● 业主如果看中后期的发展，混塔会比较受欢迎
● 塔筒也不是越高越好
Q：今年明年出货量预期？
● 去年，40万吨；今年目标持平
Q：投标吨净利的目标
● 行业是成本加成，不同时期，不同地区，成本加成不一样，800-1500。各个地区不一样
Q：塔筒招标价格
● 相对比较稳定，从9k到1.1w
Q：出货量里海上的占比
● 去年占比小，今年海风能占到一半；去年差不多10%
Q：海上获取订单跟友商的对比表
● 每家优选的合作伙伴不一样，都是招投标，有些有局部的优势
Q：塔筒同质化，低价竞争？
● 要有合理的价格
● 行业大发展，理性竞争；天能不会做价格战
● 头部企业有比较稳定的订单来源，不会恶意竞争
Q：海风塔筒的吨价
● 海上略高一些，防腐，工艺，比路上要求高。#股票#
基本情况：
● 06年成立，16年上市，传统塔筒业务，后面做了产业链的延伸
■ 塔筒制造业务，产能，加上在建的，一共63万吨（包括海上）；其中在建8万吨
■ 海工业务，从北向南，比较完善的布局：大连，有个造船厂，8万吨；江苏，18年开始建设，10万吨；广东汕尾，今年5月投产，10万吨>>海工28万吨
■ 新能源业务，积极进行拓展，并购了几个风电场，跟地方政府签协议，德州自己申报项目，2期100MW；内蒙10MW；去年今年，跟风资源比较好的地方，内蒙，东北，签协议，陆续进行项目申报；武川项目，150MW，纳入核准。新能源是未来比较大的发展板块
● 2020年，控股股东变更，珠海港集团成为控股股东；珠海港集团赋能，资金支持，各方面的对接。对整个公司，有一个提升
■ 珠海港集团对公司业务规划定位，能源产业发展平台。尊重原来的管理团队和发展思路。民企的灵活和国企的优势
Q：Q3业绩情况
● 行业上，产能发货量比较低
● 今年的增长，同比相比去年，因为有新项目并网
● Q1-Q3风电场的利润来看，因为有季节性，冬季春季风资源比较好
● 总体上看，新能源业务，GPM，发电业务收入，向好的状态
● Q3收入20亿，2.8亿NP。Q3主要靠的是
● Q3珠海港集团定增资金到位
● Q1-3风机塔筒产量22万吨，交付20万吨，在手订单37.5亿
Q：塔筒业务的经济性，10万吨投资1亿，800/吨的吨净利，1年多就能回本？行业中新产能/新进入者多么？
● 塔筒行业，分路上塔筒和海上塔筒。成本造价不一样，如果投资海工基地，1亿不够，天能的广东海工基地要2亿
● 路上塔筒产能提升快，规划到放量只要1年左右的时间。每一家公司对自己的定位不一样
● 天能主要看中运输半径，单个规模不大，但是布局多。内蒙，有3个地方的产能，兴安盟，包头，沧州。单体工厂体量不大。实际产能有弹性。运输上确保运输成本低一些。也跟地方政府有一些资源协议。武川，150MW，也是这样的
● 如果行业是大发展，小厂有生存空间。行业发展而言，还是头部集中的趋势。建设风电场，都是大央企，看重资质
● 之前出现过，钢价大涨的时候，小企业接单，但是不生产违约，出现过这种情况。头部企业，都是更加有信誉的
● 头部企业的技术经验和客户关系，集团化发展的思路，是比较有优势的
● 大家对头部企业，要求一些资质
● 行业大发展，小企业也会拿到一些订单；钢价波动时候，小厂应对能力差
Q：后续还有新的塔筒/海工业务规划么
● 扩产计划，根据市场情况
● 风电在十四五期间有比较大的发展
● 一共13个基地，3个海工，9个路上，还有一个锚栓的基地
● 后面可能会根据市场情况布局。提前布局，一年多时间，就可以完成工厂建设，是比较便利的
■ 陆丰二期，看整体提供的资源
■ 路上也根据市场情况考虑，内蒙在建没有投产，包头工厂
Q：客户的构成？
● 央企，五大四小为主；中广核占比比较大，合作比较密切，其他，华能等，也都有合作
● 业务面是比较广泛的
Q：市场份额目标
● 行业没有同意的标准，尽量多拿订单，保持头部企业的状态
● 具体的份额没法详细表述
Q：产能利用率能达到多少
● UTR，有弹性的，10万吨可以做到15万吨，也是可以做到的，看班次/生产线优化
Q：H1塔筒收入下降，大金等是上升的，下降的原因是什么？
● 侧重不一样，大金，天顺，泰胜，有出口业务；海工业务起步也比较早；天能19年开始做海工业务
● 路上，经历2020年抢装，要货交货量比较少
Q：实控人变成珠海国资委的原因
● 风电新能源转型，5w kw的投资，需要3-4亿
● 20年，资产负债率上升快，超过70%；做大做强，需要国资的支持；当时资金成本也比较高。光伏，风电，大部分做的是融资租赁，成本远高于银行
● 珠海港集团，往新能源业务发展的诉求；天能重工是塔筒的头部企业，两家有一致意向
● 珠海港进来之后，定增10亿，融资成本下降很快
Q：Q3收入加速的原因
● 交货量有比较大的提升，新能源业务，同比增长大
Q：老股东减持？
● 今年没法减了，到额度了
Q：海山塔筒，比路上塔筒，同MW的风机，用量多多少
● 不是简单可比，路上3MW，重量200-300吨；海上包括塔筒和筑装
● 海上8MW机型，塔筒+筑装一共2300吨左右，不是直接可比的
● 远海会有漂浮式的
Q：路上3MW到5MW，塔筒用量
● 不是同比例的关系
● 根据业主选择的机型，机型技术要求，进行生产设计；2.5MW到5MW，会增重，但不是等比例的关系
● 5MW有的300多吨
● 未来研究混凝土塔的技术；建设成本略高一些，发电效率比较好的提高；纯钢塔，140米，偏幅1-2米；混塔的偏幅小
Q：今年新增并网项目？
● 今年新并网一个10MW，存量500MW
● 在建：武川150MW，东北还有几个小项目；武川项目还没有开工建设，明年建设
Q：塔筒业务的核心竞争力
● 技术门槛比较低，但也不是没有技术门槛，头部企业有自己的知识产权和专利技术
■ 未来风机大型化，对焊接工艺等，要求比较高
■ 壁垒不高，但是也是有的
● 先发优势，跟大企业合作，质量，交货能力，信誉度，软实力；大企业有全国配套的优势
● 地方政府合作的渠道通畅，塔筒业务跟风场建设结合
● 珠海港集团，对各方面的赋能
Q：塔筒未来发展趋势
● 业主如果看中后期的发展，混塔会比较受欢迎
● 塔筒也不是越高越好
Q：今年明年出货量预期？
● 去年，40万吨；今年目标持平
Q：投标吨净利的目标
● 行业是成本加成，不同时期，不同地区，成本加成不一样，800-1500。各个地区不一样
Q：塔筒招标价格
● 相对比较稳定，从9k到1.1w
Q：出货量里海上的占比
● 去年占比小，今年海风能占到一半；去年差不多10%
Q：海上获取订单跟友商的对比表
● 每家优选的合作伙伴不一样，都是招投标，有些有局部的优势
Q：塔筒同质化，低价竞争？
● 要有合理的价格
● 行业大发展，理性竞争；天能不会做价格战
● 头部企业有比较稳定的订单来源，不会恶意竞争
Q：海风塔筒的吨价
● 海上略高一些，防腐，工艺，比路上要求高。#股票#
【石药集团及康宁杰瑞一项Ⅲ期临床试验申请获CDE正式受理
】2021年10月21日，石药集团（股票代码：1093.HK）与康宁杰瑞生物制药（股票代码：9966.HK）共同宣布，重组人源化抗HER2双特异性抗体KN026一项Ⅲ期临床试验申请（研究编号：KN026-306）获CDE正式受理，将开展联合化疗用于一线标准化疗后出现疾病进展的晚期胃癌/胃食管结合部腺癌的注册临床研究。https://t.cn/A6MYpCfA
】2021年10月21日，石药集团（股票代码：1093.HK）与康宁杰瑞生物制药（股票代码：9966.HK）共同宣布，重组人源化抗HER2双特异性抗体KN026一项Ⅲ期临床试验申请（研究编号：KN026-306）获CDE正式受理，将开展联合化疗用于一线标准化疗后出现疾病进展的晚期胃癌/胃食管结合部腺癌的注册临床研究。https://t.cn/A6MYpCfA
锌涨价主题会议纪要
时间：2021.10.16
【主持人】：各位投资者大家早上好，欢迎大家参加天风金属团队联合天风期货 举办的锌涨价主题电话会，，昨天沪锌已经突破了2.5万的高价，LME三月期锌 的价格上涨超过了5%，达到了2018年3月份以来的高点。大涨背后的原因都有 哪些，未来锌价方向何去何从，我们邀请到天风期货研究所的有色研究总监卫总 给我们做深度解读。
【嘉宾】：锌的全球年产量为1300万吨左右，需求量基本围绕产量波动，国内 产量是在600万吨-800万吨左右，占全球产量的一半。国内月均产量在50万 吨-55万吨波动，整个体量与有色铜（2300-2400万吨）、铝（6000万吨）比 相对较小。
近期锌价突破了今年以来的振荡区间，其主要的因素在于国内和海外电力影 响对锌品种产生了较为明显的影响。国内今年限电政策最早于3、4月份在内蒙 古执行，能效双控政策对内蒙古的大型锌厂如呼伦贝尔驰宏、巴彦淖尔紫金、赤 峰中色等产生了9千吨左右的产量影响。之后5、6月份，云南作为锌冶炼大省， 拥有驰宏锌锗、罗平锌电等上市公司，以及云铜锌业、蒙自矿冶、祥云飞龙、鑫联环保等企业，这些公司都在限电当中受到一定波及。广西在7、8月份出现了 限电，受影响的是广西最大的冶炼企业南方有色。最近8、9月份湖南受到限电 较大的影响，主要是以株冶为首，包括湖南轩华、湖南泰丰、三立等企业。国内 冶炼企业在供给端受到电力的扰动非常大，一部分是因为能源双控，另外一部分 是因为电力紧张对它们进行了拉闸限电。目前国内对锌产量的影响是7万吨左右的水平，月均产量跟之前市场预期有较 大出入，今年年初市场对锌产量增量给出较高预期，增量在20-30万吨水平。
目 前受限电影响，国内锌的产量受挫，维持在月均25万吨的水平，很难达到之前 50多万吨的水平。之前国内锌在高位区间横盘振荡，缺乏方向性，主要原因是 消费比较平庸，但由于供应端出现了较强扰动，导致多空力量在该位置比较均 衡，为后面锌更大的反弹做了铺垫。国内限电对锌有了影响之后，海外最近出现了电力方面的问题，直接导致锌 破位上行。Nyrstar作为海外最大冶炼企业之一，全球有110万吨的产能，在欧 洲一共设有三家冶炼厂，具备70万吨的产能。该企业被托克控股，最近宣布减 产50%，但没有表明减产持续时间。假设限产50%到年底，影响产量在7万吨左 右。
这会导致全球平衡或者是海外平衡会出现明显的变化，因为海外锌市场是相 对比较平衡的市场，如此大体量的公司减产，会对整个平衡有非常大的扰动。根据测算，全球锌的缺口会达到16-17万吨的水平，这在近年来是相对比较 明显的缺口，这也导致了锌最近1、2个交易日的暴涨。海外锌价相对表现更强于国内的价格，货轮比价也一直走低。锌价格上涨更多是国内电力持续扰动的集 中爆发。目前还没有到讨论是否到反弹结束的时候，国内一方面会因电力扰动锌冶炼 端的生产。南方省份以云南为代表，目前6月份能耗双控给评级被给予两个红色 警告，按照目前限产力度，无论是电解铝或是锌，到年底所减掉的能耗值都不足 以让两个红色降为两个绿色。
云南还有进一步压产的空间，压产选择电解铝或是 电解锌要看当地选择，但存在操作的空间。冬天临近，北方省份的供给端扰动会更大。以北方省份青海为例，如果青海 开始严格执行限电，锌冶炼厂极有可能会收到影响。并且青海跟云南有非常相似 的影响：其半年度能耗双控评级也是两个红色，年底降到两个绿色也需严格执行 限产政策。内蒙以煤电为主，在煤炭紧缺情况下，该可能性不低。
因此国内四季 度供给端的扰动将会更强，不会突然减弱。根据这个判断逻辑，整个国内月均锌 的产量会出现环比降落的状态。海外市场目前担忧的重点其实并不在于Nyrstar减产，而是在于Nyrstar在本身 的抗风险能力已经相对较强的情况下，仍因为能源问题开始减产，
市场便有理由 担心是否会有其它的冶炼厂也因为能源问题减产的情况出现。检视目前在海外拥 有较大产能的各冶炼厂，除了Nyrstar拥有110万吨产能之外，还有嘉能可在西 班牙和比利时有80万吨锌冶炼的产能，泰克资源在英国有30万吨的冶炼产能， 韦丹塔资源在印度有80万吨的产能。这些地方的电价最近同样出现了非常大的 波动，印度电价更是出现了飙升。因此，后面预期还会有其它体量比较大的冶炼 企业可能也会因为电力的问题或是能源问题出现相关的减产。
目前炼锌的方法锌主要以湿法炼锌为主，最主要的耗电步骤在最后的电解步 骤。电解一吨锌能耗是在4000度电左右，假设一度电价格从之前的0.5元涨到 0.7元甚至1元，成本将有望翻倍。目前锌加工费普遍在6000上下，成本在5000 上下，如果电价出现翻倍，加工利润将会被完全侵蚀。因此，电价格飙长对锌冶 炼行业的利润侵蚀非常明显。欧洲铝企同样为耗电大户，铝价这次却并没有大幅波动的原因在于欧洲各冶 炼企业签的电力合同并不完全相同。锌冶炼厂的电力合同基本上为散单，按照市 场价浮动；而铝企业的电力合同基本上为长期合同，浮动空间相对比较小。因 此，在这一轮电涨价的问题下，伦铝反映出的情况没有伦锌的情况严重。归根结底，这一轮的电力问题在国内和海外都引起了共振，对供应端形成了 扰动。虽然具体的形式不一样，但是带来的结果是一样的。形式不一主要体现在 国内的产能是从今年年初开始每个月降一点，而海外是以主要冶炼企业一次性大 规模的减产来体现。
目前来看，只要海外、全球电力问题不得到充分缓解，对锌 冶炼厂的影响将会持续存在。从国内的锌需求来看，国内锌需求并不算差。锌的下游主要对接基建、汽车 等领域，产品以镀锌为主（60%），锌合金和氧化锌为辅。今年锌消费整体并 不低迷，预期为中性偏上，在这样的背景下，国内锌价的下跌有一定的阻力。从国外的锌需求来看，今年海外锌消费较国内更优，体现在海外现货溢价等 情形上。综合来看，在消费不差的情况下，锌价品种供应端出现了较大干扰，我 们对价格的可持续性呈乐观态度。
【主持人】：现在来看，整个社会上锌库存情况是什么样的水平？对我们的进口 量会有影响吗？
【嘉宾】：现在国内锌社会库存差不多在12万吨左右，基本上算是低位区间， 每年消费不错的话，去库会在11-12万吨水平。进口方面关注比价，这一轮如果 海外电力扰动更强于国内，海外缺口将会比国内更大，这样比价肯定马上就会往 下走，进口窗口将关闭，后面除了长单进口量之外，将不会有更多进口出现。
【主持人】：现在这种涨价持续的情况下，对于矿山端、冶炼端利润分配的走 向？
【嘉宾】：因为今年原料预期偏紧，原料平衡将会有比较大的变化。虽然今年锌 矿国内外都有增量，但因为去年去库存比较彻底，且冶炼厂相继出现减产的情 况，今年原料仍然预期偏紧一些。原料平衡同样做了修正，现在计算原料会出现 一定的过剩，预期加工费将会上涨。随着加工费的抬升，加工费会从矿山端转移 到冶炼端。#股票##价值投资日志[超话]#
时间：2021.10.16
【主持人】：各位投资者大家早上好，欢迎大家参加天风金属团队联合天风期货 举办的锌涨价主题电话会，，昨天沪锌已经突破了2.5万的高价，LME三月期锌 的价格上涨超过了5%，达到了2018年3月份以来的高点。大涨背后的原因都有 哪些，未来锌价方向何去何从，我们邀请到天风期货研究所的有色研究总监卫总 给我们做深度解读。
【嘉宾】：锌的全球年产量为1300万吨左右，需求量基本围绕产量波动，国内 产量是在600万吨-800万吨左右，占全球产量的一半。国内月均产量在50万 吨-55万吨波动，整个体量与有色铜（2300-2400万吨）、铝（6000万吨）比 相对较小。
近期锌价突破了今年以来的振荡区间，其主要的因素在于国内和海外电力影 响对锌品种产生了较为明显的影响。国内今年限电政策最早于3、4月份在内蒙 古执行，能效双控政策对内蒙古的大型锌厂如呼伦贝尔驰宏、巴彦淖尔紫金、赤 峰中色等产生了9千吨左右的产量影响。之后5、6月份，云南作为锌冶炼大省， 拥有驰宏锌锗、罗平锌电等上市公司，以及云铜锌业、蒙自矿冶、祥云飞龙、鑫联环保等企业，这些公司都在限电当中受到一定波及。广西在7、8月份出现了 限电，受影响的是广西最大的冶炼企业南方有色。最近8、9月份湖南受到限电 较大的影响，主要是以株冶为首，包括湖南轩华、湖南泰丰、三立等企业。国内 冶炼企业在供给端受到电力的扰动非常大，一部分是因为能源双控，另外一部分 是因为电力紧张对它们进行了拉闸限电。目前国内对锌产量的影响是7万吨左右的水平，月均产量跟之前市场预期有较 大出入，今年年初市场对锌产量增量给出较高预期，增量在20-30万吨水平。
目 前受限电影响，国内锌的产量受挫，维持在月均25万吨的水平，很难达到之前 50多万吨的水平。之前国内锌在高位区间横盘振荡，缺乏方向性，主要原因是 消费比较平庸，但由于供应端出现了较强扰动，导致多空力量在该位置比较均 衡，为后面锌更大的反弹做了铺垫。国内限电对锌有了影响之后，海外最近出现了电力方面的问题，直接导致锌 破位上行。Nyrstar作为海外最大冶炼企业之一，全球有110万吨的产能，在欧 洲一共设有三家冶炼厂，具备70万吨的产能。该企业被托克控股，最近宣布减 产50%，但没有表明减产持续时间。假设限产50%到年底，影响产量在7万吨左 右。
这会导致全球平衡或者是海外平衡会出现明显的变化，因为海外锌市场是相 对比较平衡的市场，如此大体量的公司减产，会对整个平衡有非常大的扰动。根据测算，全球锌的缺口会达到16-17万吨的水平，这在近年来是相对比较 明显的缺口，这也导致了锌最近1、2个交易日的暴涨。海外锌价相对表现更强于国内的价格，货轮比价也一直走低。锌价格上涨更多是国内电力持续扰动的集 中爆发。目前还没有到讨论是否到反弹结束的时候，国内一方面会因电力扰动锌冶炼 端的生产。南方省份以云南为代表，目前6月份能耗双控给评级被给予两个红色 警告，按照目前限产力度，无论是电解铝或是锌，到年底所减掉的能耗值都不足 以让两个红色降为两个绿色。
云南还有进一步压产的空间，压产选择电解铝或是 电解锌要看当地选择，但存在操作的空间。冬天临近，北方省份的供给端扰动会更大。以北方省份青海为例，如果青海 开始严格执行限电，锌冶炼厂极有可能会收到影响。并且青海跟云南有非常相似 的影响：其半年度能耗双控评级也是两个红色，年底降到两个绿色也需严格执行 限产政策。内蒙以煤电为主，在煤炭紧缺情况下，该可能性不低。
因此国内四季 度供给端的扰动将会更强，不会突然减弱。根据这个判断逻辑，整个国内月均锌 的产量会出现环比降落的状态。海外市场目前担忧的重点其实并不在于Nyrstar减产，而是在于Nyrstar在本身 的抗风险能力已经相对较强的情况下，仍因为能源问题开始减产，
市场便有理由 担心是否会有其它的冶炼厂也因为能源问题减产的情况出现。检视目前在海外拥 有较大产能的各冶炼厂，除了Nyrstar拥有110万吨产能之外，还有嘉能可在西 班牙和比利时有80万吨锌冶炼的产能，泰克资源在英国有30万吨的冶炼产能， 韦丹塔资源在印度有80万吨的产能。这些地方的电价最近同样出现了非常大的 波动，印度电价更是出现了飙升。因此，后面预期还会有其它体量比较大的冶炼 企业可能也会因为电力的问题或是能源问题出现相关的减产。
目前炼锌的方法锌主要以湿法炼锌为主，最主要的耗电步骤在最后的电解步 骤。电解一吨锌能耗是在4000度电左右，假设一度电价格从之前的0.5元涨到 0.7元甚至1元，成本将有望翻倍。目前锌加工费普遍在6000上下，成本在5000 上下，如果电价出现翻倍，加工利润将会被完全侵蚀。因此，电价格飙长对锌冶 炼行业的利润侵蚀非常明显。欧洲铝企同样为耗电大户，铝价这次却并没有大幅波动的原因在于欧洲各冶 炼企业签的电力合同并不完全相同。锌冶炼厂的电力合同基本上为散单，按照市 场价浮动；而铝企业的电力合同基本上为长期合同，浮动空间相对比较小。因 此，在这一轮电涨价的问题下，伦铝反映出的情况没有伦锌的情况严重。归根结底，这一轮的电力问题在国内和海外都引起了共振，对供应端形成了 扰动。虽然具体的形式不一样，但是带来的结果是一样的。形式不一主要体现在 国内的产能是从今年年初开始每个月降一点，而海外是以主要冶炼企业一次性大 规模的减产来体现。
目前来看，只要海外、全球电力问题不得到充分缓解，对锌 冶炼厂的影响将会持续存在。从国内的锌需求来看，国内锌需求并不算差。锌的下游主要对接基建、汽车 等领域，产品以镀锌为主（60%），锌合金和氧化锌为辅。今年锌消费整体并 不低迷，预期为中性偏上，在这样的背景下，国内锌价的下跌有一定的阻力。从国外的锌需求来看，今年海外锌消费较国内更优，体现在海外现货溢价等 情形上。综合来看，在消费不差的情况下，锌价品种供应端出现了较大干扰，我 们对价格的可持续性呈乐观态度。
【主持人】：现在来看，整个社会上锌库存情况是什么样的水平？对我们的进口 量会有影响吗？
【嘉宾】：现在国内锌社会库存差不多在12万吨左右，基本上算是低位区间， 每年消费不错的话，去库会在11-12万吨水平。进口方面关注比价，这一轮如果 海外电力扰动更强于国内，海外缺口将会比国内更大，这样比价肯定马上就会往 下走，进口窗口将关闭，后面除了长单进口量之外，将不会有更多进口出现。
【主持人】：现在这种涨价持续的情况下，对于矿山端、冶炼端利润分配的走 向？
【嘉宾】：因为今年原料预期偏紧，原料平衡将会有比较大的变化。虽然今年锌 矿国内外都有增量，但因为去年去库存比较彻底，且冶炼厂相继出现减产的情 况，今年原料仍然预期偏紧一些。原料平衡同样做了修正，现在计算原料会出现 一定的过剩，预期加工费将会上涨。随着加工费的抬升，加工费会从矿山端转移 到冶炼端。#股票##价值投资日志[超话]#
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