【脱水】慧选脱水研报【第381期】-富奥股份(000030)
●富奥股份(000030)：智能座舱+逆变器+热管理+电池壳，从蜕变到腾飞，汽车电子业务腾飞在即
摘要：
①华创证券张程航看好公司是一汽系三大零部件平台之一，其内在价值远高于当前股价，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品以智能座舱为主，合计单车价值在6000元左右，有望实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+；
②公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，公司逆变器斩获大众MEB平台逆变器订单，热泵空调随一汽大众放量，公司还生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商；
③2021年大众受缺芯影响明显，在明年强劲的补库预期下，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆，同时，公司也正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户；
④张程航预计公司2021-2023年归母净利8.1/11.2/14.5亿元，同比增长-11%/39%/30%，对应PE为16/12/9倍，给予2022年15-20倍PE估值，对应股价区间在9.28-12.38元；
⑤风险提示：原材料价格上涨、芯片供给恢复低于预期等。
正文：
公司简介
富奥股份是一汽系三大零部件平台之一，
带有一汽基因的老牌零部件集团，近年开始量身打造新业务。富奥股份前身富奥有限于1998年成立，由一汽集团的9家全资和8家合资企业合并组建。
通过较早启动国企改革脱离一汽控股，目前已形成较好组织架构、业务体系布局。2021年，公司宣布了大力度的股权激励计划，有望进一步释放公司经营潜力。
在汽车电子智能电动化方面，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品从智能座舱向智能驾驶延伸，预计富赛将实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+。
公司电动化产品端布局了逆变器、热泵空调、电池壳体等，客户端将受益于大众MEB、红旗电动化放量。
新业务：智能电动带来成长新引擎
（1）智能化
富赛汽车电子围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联展开经营，由富奥合计持股55%、德赛西威持股45%。由于有一汽集团背书，公司的优质智能化资源丰富，一汽智能化业务合作伙伴包括华为、地平线、黑芝麻智能等各类科技领先企业。
目前富赛智能化产品以仪表板、车载信息娱乐系统等智能座舱产品为主，合计单车价值在6000元左右，随着产业链布局逐步完善，后续产品线有望延伸至自动驾驶、智能网联领域，单车价值量也将有明显提升。
张程航预计富赛将实现翻倍式增长，2025年规模有望达50亿元，毛利率有望达20-25%。
（2）电动化
富奥电动化业务的成长源于新产品的推进及客户的放量双重提振：
①逆变器：斩获大众MEB平台逆变器订单，单车价值3000元左右。
②热泵空调：包含热泵空调系统、空调器、冷凝器、空调压缩机、电子冷媒阀等产品，客户有一汽大众、解放、红旗等。
③电池壳体：生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商，并布局新能源车用电池回收梯次利用业务。
张程航预计公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，营收占比从1%提升至20%。同时，公司正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户。
募投项目将投入智能化方向,符合行业发展趋势
根据一汽富维定增预案，此次募投资金将投入长春汽车智能化产品及定制化项目4.08亿元和创新研发中心项目2.27亿元。前者主要生产高温陶瓷气体传感器，并开展整车定制改装业务，预计实现具备年产255万支高温陶瓷气体传感器，以及4,000辆/年整车定制改装的能力。高温陶瓷气体传感器是后处理系统关键零部件，主要分为开关氧传感器、宽域氧传感器、氮氧传感器。目前主要由外资垄断，公司将从芯片制造到成品实现国产化。创新研发中心项目将智能控制和系统集成前瞻技术作为重点研发方向,增加智能控制、智能交互、智能机构、智慧环境等相关汽车零部件产品研发。
短期补库力度强，中长期新兴业务加速落地
公司是一汽系核心供应商，受益于芯片缓解，后续补库力度强，排产有望迅速回升,短期业绩爆发力强。新兴业务方面，公司电动化智能化产品单车价值超过1万元，为大众MEB核心供应商，逆变器(富奥法雷奥西门子合资公司)、电动水泵和热管理已获得配套资格，受益下游放量和配套价值提升，业绩有望持续高速增长。智能化方面，公司和德赛西威的合资公司富赛汽车电子已经投产。未来5年围绕智能座舱、智能驾驶、网联服务布局。
内在价值远高于当前股价，预计明后年将迎来30%+增长
张程航认为，国企、合资、集团，这三个因素较大地影响了市场对富奥的价值评估，但不管什么因素，最终仍是看公司成长性的折现。
从客户维度来说，2021年大众受缺芯影响明显，2021年三季度合计销量63万辆、环比-12%，进入四季度有所恢复。在明年强劲的补库预期下，预计2021-2023年一汽大众合计销量172万辆、200万辆、190万辆，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆。
中长期来看，2025年之后公司有望归母净利有望达到18-19亿元/年水平，折现后公允价值296亿元，估计公允价值区间250-300亿元。
盈利预测及投资建议
公司是一汽集团核心零部件供应商，较早进行国企改革优化了管理和业务结构。短期看，公司将受益于核心客户大众补库和MEB上量，以及红旗的强力增长;中长期看，智能电动化业务和新客户开拓有望打开成长空间。
预计公司2021-2023年归母净利8.1亿、11.2亿、14.5亿元，同比-11%、+39%、+30%，对应当前PE 16、12、9倍。考虑公司成长变化，给予2022年目标PE 15-20倍，对应目标市值168亿-224亿元、目标股价区间在9.28-12.38元、目标空间29%-71%，首次覆盖，给予“强推”评级。
来源：
华创证券-富奥股份(000030)-《深度研究报告：老将，从蜕变到腾飞》。2021-12-13；
长江证券-富奥股份(000030)-《收购富维股权，一汽系智能化平台初见雏形》。2021-12-1；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●富奥股份(000030)：智能座舱+逆变器+热管理+电池壳，从蜕变到腾飞，汽车电子业务腾飞在即
摘要：
①华创证券张程航看好公司是一汽系三大零部件平台之一，其内在价值远高于当前股价，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品以智能座舱为主，合计单车价值在6000元左右，有望实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+；
②公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，公司逆变器斩获大众MEB平台逆变器订单，热泵空调随一汽大众放量，公司还生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商；
③2021年大众受缺芯影响明显，在明年强劲的补库预期下，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆，同时，公司也正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户；
④张程航预计公司2021-2023年归母净利8.1/11.2/14.5亿元，同比增长-11%/39%/30%，对应PE为16/12/9倍，给予2022年15-20倍PE估值，对应股价区间在9.28-12.38元；
⑤风险提示：原材料价格上涨、芯片供给恢复低于预期等。
正文：
公司简介
富奥股份是一汽系三大零部件平台之一，
带有一汽基因的老牌零部件集团，近年开始量身打造新业务。富奥股份前身富奥有限于1998年成立，由一汽集团的9家全资和8家合资企业合并组建。
通过较早启动国企改革脱离一汽控股，目前已形成较好组织架构、业务体系布局。2021年，公司宣布了大力度的股权激励计划，有望进一步释放公司经营潜力。
在汽车电子智能电动化方面，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品从智能座舱向智能驾驶延伸，预计富赛将实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+。
公司电动化产品端布局了逆变器、热泵空调、电池壳体等，客户端将受益于大众MEB、红旗电动化放量。
新业务：智能电动带来成长新引擎
（1）智能化
富赛汽车电子围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联展开经营，由富奥合计持股55%、德赛西威持股45%。由于有一汽集团背书，公司的优质智能化资源丰富，一汽智能化业务合作伙伴包括华为、地平线、黑芝麻智能等各类科技领先企业。
目前富赛智能化产品以仪表板、车载信息娱乐系统等智能座舱产品为主，合计单车价值在6000元左右，随着产业链布局逐步完善，后续产品线有望延伸至自动驾驶、智能网联领域，单车价值量也将有明显提升。
张程航预计富赛将实现翻倍式增长，2025年规模有望达50亿元，毛利率有望达20-25%。
（2）电动化
富奥电动化业务的成长源于新产品的推进及客户的放量双重提振：
①逆变器：斩获大众MEB平台逆变器订单，单车价值3000元左右。
②热泵空调：包含热泵空调系统、空调器、冷凝器、空调压缩机、电子冷媒阀等产品，客户有一汽大众、解放、红旗等。
③电池壳体：生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商，并布局新能源车用电池回收梯次利用业务。
张程航预计公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，营收占比从1%提升至20%。同时，公司正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户。
募投项目将投入智能化方向,符合行业发展趋势
根据一汽富维定增预案，此次募投资金将投入长春汽车智能化产品及定制化项目4.08亿元和创新研发中心项目2.27亿元。前者主要生产高温陶瓷气体传感器，并开展整车定制改装业务，预计实现具备年产255万支高温陶瓷气体传感器，以及4,000辆/年整车定制改装的能力。高温陶瓷气体传感器是后处理系统关键零部件，主要分为开关氧传感器、宽域氧传感器、氮氧传感器。目前主要由外资垄断，公司将从芯片制造到成品实现国产化。创新研发中心项目将智能控制和系统集成前瞻技术作为重点研发方向,增加智能控制、智能交互、智能机构、智慧环境等相关汽车零部件产品研发。
短期补库力度强，中长期新兴业务加速落地
公司是一汽系核心供应商，受益于芯片缓解，后续补库力度强，排产有望迅速回升,短期业绩爆发力强。新兴业务方面，公司电动化智能化产品单车价值超过1万元，为大众MEB核心供应商，逆变器(富奥法雷奥西门子合资公司)、电动水泵和热管理已获得配套资格，受益下游放量和配套价值提升，业绩有望持续高速增长。智能化方面，公司和德赛西威的合资公司富赛汽车电子已经投产。未来5年围绕智能座舱、智能驾驶、网联服务布局。
内在价值远高于当前股价，预计明后年将迎来30%+增长
张程航认为，国企、合资、集团，这三个因素较大地影响了市场对富奥的价值评估，但不管什么因素，最终仍是看公司成长性的折现。
从客户维度来说，2021年大众受缺芯影响明显，2021年三季度合计销量63万辆、环比-12%，进入四季度有所恢复。在明年强劲的补库预期下，预计2021-2023年一汽大众合计销量172万辆、200万辆、190万辆，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆。
中长期来看，2025年之后公司有望归母净利有望达到18-19亿元/年水平，折现后公允价值296亿元，估计公允价值区间250-300亿元。
盈利预测及投资建议
公司是一汽集团核心零部件供应商，较早进行国企改革优化了管理和业务结构。短期看，公司将受益于核心客户大众补库和MEB上量，以及红旗的强力增长;中长期看，智能电动化业务和新客户开拓有望打开成长空间。
预计公司2021-2023年归母净利8.1亿、11.2亿、14.5亿元，同比-11%、+39%、+30%，对应当前PE 16、12、9倍。考虑公司成长变化，给予2022年目标PE 15-20倍，对应目标市值168亿-224亿元、目标股价区间在9.28-12.38元、目标空间29%-71%，首次覆盖，给予“强推”评级。
来源：
华创证券-富奥股份(000030)-《深度研究报告：老将，从蜕变到腾飞》。2021-12-13；
长江证券-富奥股份(000030)-《收购富维股权，一汽系智能化平台初见雏形》。2021-12-1；
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【脱水】慧选脱水研报【第372期】-仕净科技(301030)
●仕净科技(301030)：光伏设备“次新小黑马”，泛半导体制程配套设备龙头，一体化＆多领域拓展助力成长
摘要：
①公司为光伏制程污染防控设备龙头，市占率达到75%，光伏行业产品质量、生产安全及环保标准构成制程污染防控设备刚性需求的核心驱动力；
②当前光伏单GW废气设备的投资体量达800万元，公司切入综合配套设备系统领域，单GW投资金额约5000~6000万元，打开10倍市场空间，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元光伏大单；
③东吴证券环保袁理预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.75/1.2/1.86亿元，同比增加22.29%/60.10%/55.11%，首次覆盖，给予“买入”评级；
④风险提示：客户需求减少、重要框架协议执行不及预期。
正文：
光伏、环保目前都是市场热议的高景气赛道。东吴证券环保袁理团队今日覆盖了一家光伏制程污染防控设备龙头仕净科技，公司光伏2020年相关领域的市占率达到75%，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元光伏大单，叠加其他领域的低碳排放需求加速，未来成长可期。
公司简介
公司成立于2005年，从事制程污染防控设备、末端污染治理设备的研发、生产和销售。公司以低温液态催化脱硝技术为核心，以环境污染协同处理技术应用为基础，根据多行业客户的不同处理需求，针对各类复杂污染物提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案。
公司为光伏、橡胶、电子、建材、化工、铸造、水泥、电力、冶炼等各行业提供全套污染治理方案，服务于60多家上市企业、20多家世界500强品牌企业。
股权结构
光伏制程污染防控设备龙头，深耕泛半导体加速拓展末端治理
制程污染防控设备是指处理产品制造工艺流程中所产生的各类复杂污染物（NOx、酸碱废气、特气危气、VOCs、粉尘和废水等）的环保设备，主要应用于精密制造业，比如泛半导体、精细化工、汽车制造等。
光伏产业链生产过程中有多个环节产生有害污染物，需要使用大量化学品。行业产品质量、生产安全及环保标准构成制程污染防控设备刚性需求的核心驱动力。
当前光伏单GW废气设备的投资体量达800万元，环保设备的投资体量达1700万元，综合配套设备的投资体量达5000万。
仕净科技从泛半导体行业切入环保设备产业，以低温液态催化脱硝技术为核心，为客户提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案。
2021年7月，公司于创业板完成上市，未来未来致力于从单一的设备商转变为一站式工业污染治理综合服务商。
2017-2020年公司泛半导体行业实现收入2.51/5.56/5.80/5.2亿元，其中2020年光伏行业营业收入为5.18亿元，占营业收入比例达77.49%。
技术&品牌&成本三大优势铸就公司在光伏制程污染防控设备中的龙头地位：
①长期品牌积淀打造高市场份额。
公司制程废气污染防控设备在光伏行业市占率超75%，深耕市场十余年，经历过数轮光伏发展周期，抗风险能力和应变能力强，长期服务于晶科能源、晶澳太阳能、东方日升、隆基股份、天合光能、长安汽车等多行业优质客户。
②技术研发能力强。
公司自主研发了以低温液态催化脱硝技术为核心的、普适于多行业超低排放需求的工业污染防控技术，处理效率高，系统能力和迭代能力强，同时公司持续加强研发投入，研发团队人数领先同行。
③成本优势凸显性价比。
公司使用的低温液态催化脱硝技术在投资成本和运行成本上具备明显优势，同时配置远程中控系统，自动化运行模式有效突出设备性价比。
单GW价值体量提升，废气设备转综合配套投资额11倍扩张
公司于2021年9月和11月接连落地两个光伏电池综合配套系统的大单，其中2021年9月公司公告成为润阳光伏科技（泰国）有限公司4GW高效PERC太阳能电池生产项目的综合配套设备供应商，项目中标总价为2亿元（含7%泰国增值税），占公司2020年营业收入的29.93%。
2021年11月公司公告与江苏华航新能源有限公司（隶属于中润光伏）签订了《合作意向书》成为江苏华航5GW高效太阳能电池片生产项目环保综合治理项目的合作伙伴，项目预计含税金额约为3.1亿元，占公司2020年营业收入的46.39%。
从公司典型项目合同金额来看，单一的废气设备单GW投资金额约500~800万元，综合配套设备系统单GW投资金额约5000~6000万元，则公司在从废气设备向一体化配套设备转型过程中单位价值体量提升空间可达5~11倍。
非电领域超低排放释放需求，中建材合作打开广阔市场
公司末端污染治理设备主要应用于对工业污染防控需求量大的钢铁冶金、水泥建材等重工业企业。
包括脱硫脱硝一体化设备、氮氧化物处理设备、硫化物处理设备、粉尘处理设备等关键设备，处理的污染物主要为NOx、硫化物和粉尘等。
2020年公司在水泥建材行业的环保设备销售收入为0.3亿元，同比增长26.02%，占公司营业收入的4.43%。
后续随着随着火电、钢铁、水泥行业陆续启动超低排放改造，现有的SCR和SNCR技术越来越无法满足日趋严格的排放标准，因此水泥建材行业环保设备及技术亟需更新，公司设备空间打开。
盈利预测及投资建议
袁理预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.75/1.2/1.86亿元，同比增加22.29%/60.10%/55.11%，首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
东吴证券-仕净科技(301030)-《泛半导体制程配套设备龙头，一体化＆多领域拓展助力成长》。2021-11-30；
方正证券-仕净科技(301030)-《光伏废气治理龙头，多领域加速拓展》。2021-9-18；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●仕净科技(301030)：光伏设备“次新小黑马”，泛半导体制程配套设备龙头，一体化＆多领域拓展助力成长
摘要：
①公司为光伏制程污染防控设备龙头，市占率达到75%，光伏行业产品质量、生产安全及环保标准构成制程污染防控设备刚性需求的核心驱动力；
②当前光伏单GW废气设备的投资体量达800万元，公司切入综合配套设备系统领域，单GW投资金额约5000~6000万元，打开10倍市场空间，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元光伏大单；
③东吴证券环保袁理预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.75/1.2/1.86亿元，同比增加22.29%/60.10%/55.11%，首次覆盖，给予“买入”评级；
④风险提示：客户需求减少、重要框架协议执行不及预期。
正文：
光伏、环保目前都是市场热议的高景气赛道。东吴证券环保袁理团队今日覆盖了一家光伏制程污染防控设备龙头仕净科技，公司光伏2020年相关领域的市占率达到75%，2021年公司接连中标2亿元/3.1亿元光伏大单，叠加其他领域的低碳排放需求加速，未来成长可期。
公司简介
公司成立于2005年，从事制程污染防控设备、末端污染治理设备的研发、生产和销售。公司以低温液态催化脱硝技术为核心，以环境污染协同处理技术应用为基础，根据多行业客户的不同处理需求，针对各类复杂污染物提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案。
公司为光伏、橡胶、电子、建材、化工、铸造、水泥、电力、冶炼等各行业提供全套污染治理方案，服务于60多家上市企业、20多家世界500强品牌企业。
股权结构
光伏制程污染防控设备龙头，深耕泛半导体加速拓展末端治理
制程污染防控设备是指处理产品制造工艺流程中所产生的各类复杂污染物（NOx、酸碱废气、特气危气、VOCs、粉尘和废水等）的环保设备，主要应用于精密制造业，比如泛半导体、精细化工、汽车制造等。
光伏产业链生产过程中有多个环节产生有害污染物，需要使用大量化学品。行业产品质量、生产安全及环保标准构成制程污染防控设备刚性需求的核心驱动力。
当前光伏单GW废气设备的投资体量达800万元，环保设备的投资体量达1700万元，综合配套设备的投资体量达5000万。
仕净科技从泛半导体行业切入环保设备产业，以低温液态催化脱硝技术为核心，为客户提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案。
2021年7月，公司于创业板完成上市，未来未来致力于从单一的设备商转变为一站式工业污染治理综合服务商。
2017-2020年公司泛半导体行业实现收入2.51/5.56/5.80/5.2亿元，其中2020年光伏行业营业收入为5.18亿元，占营业收入比例达77.49%。
技术&品牌&成本三大优势铸就公司在光伏制程污染防控设备中的龙头地位：
①长期品牌积淀打造高市场份额。
公司制程废气污染防控设备在光伏行业市占率超75%，深耕市场十余年，经历过数轮光伏发展周期，抗风险能力和应变能力强，长期服务于晶科能源、晶澳太阳能、东方日升、隆基股份、天合光能、长安汽车等多行业优质客户。
②技术研发能力强。
公司自主研发了以低温液态催化脱硝技术为核心的、普适于多行业超低排放需求的工业污染防控技术，处理效率高，系统能力和迭代能力强，同时公司持续加强研发投入，研发团队人数领先同行。
③成本优势凸显性价比。
公司使用的低温液态催化脱硝技术在投资成本和运行成本上具备明显优势，同时配置远程中控系统，自动化运行模式有效突出设备性价比。
单GW价值体量提升，废气设备转综合配套投资额11倍扩张
公司于2021年9月和11月接连落地两个光伏电池综合配套系统的大单，其中2021年9月公司公告成为润阳光伏科技（泰国）有限公司4GW高效PERC太阳能电池生产项目的综合配套设备供应商，项目中标总价为2亿元（含7%泰国增值税），占公司2020年营业收入的29.93%。
2021年11月公司公告与江苏华航新能源有限公司（隶属于中润光伏）签订了《合作意向书》成为江苏华航5GW高效太阳能电池片生产项目环保综合治理项目的合作伙伴，项目预计含税金额约为3.1亿元，占公司2020年营业收入的46.39%。
从公司典型项目合同金额来看，单一的废气设备单GW投资金额约500~800万元，综合配套设备系统单GW投资金额约5000~6000万元，则公司在从废气设备向一体化配套设备转型过程中单位价值体量提升空间可达5~11倍。
非电领域超低排放释放需求，中建材合作打开广阔市场
公司末端污染治理设备主要应用于对工业污染防控需求量大的钢铁冶金、水泥建材等重工业企业。
包括脱硫脱硝一体化设备、氮氧化物处理设备、硫化物处理设备、粉尘处理设备等关键设备，处理的污染物主要为NOx、硫化物和粉尘等。
2020年公司在水泥建材行业的环保设备销售收入为0.3亿元，同比增长26.02%，占公司营业收入的4.43%。
后续随着随着火电、钢铁、水泥行业陆续启动超低排放改造，现有的SCR和SNCR技术越来越无法满足日趋严格的排放标准，因此水泥建材行业环保设备及技术亟需更新，公司设备空间打开。
盈利预测及投资建议
袁理预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.75/1.2/1.86亿元，同比增加22.29%/60.10%/55.11%，首次覆盖，给予“买入”评级。
来源：
东吴证券-仕净科技(301030)-《泛半导体制程配套设备龙头，一体化＆多领域拓展助力成长》。2021-11-30；
方正证券-仕净科技(301030)-《光伏废气治理龙头，多领域加速拓展》。2021-9-18；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
【脱水】慧选脱水研报【第351期】-震裕科技(300953)
●震裕科技(300953)原材料涨价压制短期利润，叠加明显估值优势有望迎戴维斯双击
摘要：
①公司前三季度实现归母净利润1.18亿元，同比增长73.30%，中信建投秦基栗认为原材料上涨压制短期利润，将公司今年盈利预测下调至1.79亿元，并上调2022-23年的盈利预测至4/6.35亿元（此前为3.79/5.98亿元），依然坚定看好公司未来3年的业绩爆发力；
②公司是锂电池结构件后起之秀，接近100%供应给宁德时代，同时公司也是国内驱动电机铁芯国内头部企业，秦基栗认为下游需求持续增长，公司三季度随着北美客户如期量产进一步放量，看好四季度公司锂电池结构件与电机铁芯业务收入有望再创新高；
③目前作为公司产品原材料的铝已出现价格回调，未来若原材料价格维持不变或有所回落，秦基栗看好伴随公司新产能投放下规模效应显现，公司盈利能力有望触底回升，同时目前公司估值与同行相比有较明显优势，未来有望迎来戴维斯双击；
④风险因素：新能源汽车需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格进一步上涨。
正文：
公司锂电产品接近100%供应宁德时代，分析师坚定看好未来3年业绩爆发力，叠加明显估值优势有望迎戴维斯双击
事件：震裕科技前三季度实现归母净利润1.18亿元，同比增长73.30%，扣非归母净利润1.17亿元，同比78.89%。
公司主营业务
震裕科技专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产全产业链，产品包括电机铁芯与动力锂电池精密结构件，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等领域。
新能源汽车景气度持续提升，震裕科技需求旺盛
据商务部网站消息，1-9月生产企业新能源汽车销量215.7万辆，同比增长1.9倍，其中9月份，销量35.7万辆，同比增长1.5倍，再次刷新单月历史记录。
公司作为锂电池结构件与驱动电机铁芯国内头部企业，下游需求持续增长，上半年公司结构件收入5.7亿。
单季度看，公司第三季度实现营业收入8.46亿元，同比159.42%，环比46.86%。
秦基栗认为公司三季度随着设备的持续投放以及产能利用率的提升，收入端增速明显快于利润端，且环比增长明显。
从产品角度看，公司新能源汽车驱动电机铁芯上半年实现收入2.5亿，同比增长204%，三季度随着北美客户如期量产进一步放量，秦基栗看好四季度公司锂电池结构件与电机铁芯业务收入有望再创新高。
中长期看，公司以冲压模具起家，在模具质量、精度、开发速度上有较明显优势，对锂电池结构件与电机铁芯业务产生明显的外溢效应，未来在这个激烈竞争的市场中有望占有较大的份额。
铝价上涨，盈利能力短期承压
公司2021前三季度毛利率为19.19%，同比减少6.84pcts;净利率为6.08%，同比减少3.57pcts。公司2021Q3毛利率为15.46%，单季环比减少5.75pcts，单季同比减少11.33pcts;净利率为5.27%，单季环比减少0.21pcts，单季同比减少5.38pcts。盈利承压主要由于锂电结构件原材料铝价上涨较多。
锂电结构件跟随宁德积极扩产，产能规模快速增长
GGIl预计到2025年，我国结构件市场规模有望达到270亿元，2021-25年年均复合增速29%，其中方形结构件222亿元，占比82%。公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池产量快速增长,以及公司在宁德时代供应份额的继续提升。公司产能扩张迅速，宁海、福安、溧阳、宜宾基地新建产能明年陆续释放，规模化有望提升公司成本竞争力，以量补价实现快速成长。
电机铁芯业务供应头部新能源车客户,双重受益行业高景气度
新能源车驱动电机铁芯增长迅速，公司直接供货比亚迪等龙头新能源车企，并且进入了新势力供应链，电机铁芯业务打开公司第二成长曲线，充分显示公司技术优势。家电变频化趋势、新能源车驱动电机、工控电机等带动中高端电机铁芯及模具需求。公司模具的精密技术行业领先，目前生产的精密级进冲压模具精度已达0.002mm,达到了国际先进电机铁芯模具制造商的模具精度，还具备成本低、交货期短、售后服务及时等竞争优势。
原材料上涨压制短期利润，中长期有望戴维斯双击
公司锂电池结构件原材料主要为铝、铜等，今年以来价格上涨明显，同时公司大量新增订单拉动研发投入，为扩产准备提前储备人员，各类费用提升，公司利润受到压制。Q3公司铝材平均成本22000左右，近期铝价出现明显回调，未来若原材料价格维持不变或有所回落，伴随公司新产能投放下规模效应显现，公司盈利能力有望触底回升，带来可观的利润弹性。同时目前公司估值与同行相比有较明显优势，未来有望迎来戴维斯双击。
盈利预测及投资建议
在公司披露三季报后，秦基栗认为原材料上涨压制短期利润，将公司今年盈利预测由之前的2.31亿元下调至1.79亿元。
但值得注意的是，秦基栗上调2022-23年的盈利预测至4/6.35亿元（此前为3.79/5.98亿元），依然坚定看好公司未来3年的业绩爆发力，具体原因如下：
来源：
中信建投-震裕科技(300953)-《原材料涨价压制短期利润，明年业绩弹性值得期待》。2021-11-1；
光大证券-震裕科技(300953)-《2021年三季报点评：成本上涨业绩短期承压，双重受益行业高景气度》。2021-8-3；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●震裕科技(300953)原材料涨价压制短期利润，叠加明显估值优势有望迎戴维斯双击
摘要：
①公司前三季度实现归母净利润1.18亿元，同比增长73.30%，中信建投秦基栗认为原材料上涨压制短期利润，将公司今年盈利预测下调至1.79亿元，并上调2022-23年的盈利预测至4/6.35亿元（此前为3.79/5.98亿元），依然坚定看好公司未来3年的业绩爆发力；
②公司是锂电池结构件后起之秀，接近100%供应给宁德时代，同时公司也是国内驱动电机铁芯国内头部企业，秦基栗认为下游需求持续增长，公司三季度随着北美客户如期量产进一步放量，看好四季度公司锂电池结构件与电机铁芯业务收入有望再创新高；
③目前作为公司产品原材料的铝已出现价格回调，未来若原材料价格维持不变或有所回落，秦基栗看好伴随公司新产能投放下规模效应显现，公司盈利能力有望触底回升，同时目前公司估值与同行相比有较明显优势，未来有望迎来戴维斯双击；
④风险因素：新能源汽车需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料价格进一步上涨。
正文：
公司锂电产品接近100%供应宁德时代，分析师坚定看好未来3年业绩爆发力，叠加明显估值优势有望迎戴维斯双击
事件：震裕科技前三季度实现归母净利润1.18亿元，同比增长73.30%，扣非归母净利润1.17亿元，同比78.89%。
公司主营业务
震裕科技专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产全产业链，产品包括电机铁芯与动力锂电池精密结构件，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等领域。
新能源汽车景气度持续提升，震裕科技需求旺盛
据商务部网站消息，1-9月生产企业新能源汽车销量215.7万辆，同比增长1.9倍，其中9月份，销量35.7万辆，同比增长1.5倍，再次刷新单月历史记录。
公司作为锂电池结构件与驱动电机铁芯国内头部企业，下游需求持续增长，上半年公司结构件收入5.7亿。
单季度看，公司第三季度实现营业收入8.46亿元，同比159.42%，环比46.86%。
秦基栗认为公司三季度随着设备的持续投放以及产能利用率的提升，收入端增速明显快于利润端，且环比增长明显。
从产品角度看，公司新能源汽车驱动电机铁芯上半年实现收入2.5亿，同比增长204%，三季度随着北美客户如期量产进一步放量，秦基栗看好四季度公司锂电池结构件与电机铁芯业务收入有望再创新高。
中长期看，公司以冲压模具起家，在模具质量、精度、开发速度上有较明显优势，对锂电池结构件与电机铁芯业务产生明显的外溢效应，未来在这个激烈竞争的市场中有望占有较大的份额。
铝价上涨，盈利能力短期承压
公司2021前三季度毛利率为19.19%，同比减少6.84pcts;净利率为6.08%，同比减少3.57pcts。公司2021Q3毛利率为15.46%，单季环比减少5.75pcts，单季同比减少11.33pcts;净利率为5.27%，单季环比减少0.21pcts，单季同比减少5.38pcts。盈利承压主要由于锂电结构件原材料铝价上涨较多。
锂电结构件跟随宁德积极扩产，产能规模快速增长
GGIl预计到2025年，我国结构件市场规模有望达到270亿元，2021-25年年均复合增速29%，其中方形结构件222亿元，占比82%。公司作为宁德时代锂电结构件的主要供应商之一，受益于宁德时代在全球动力电池产量快速增长,以及公司在宁德时代供应份额的继续提升。公司产能扩张迅速，宁海、福安、溧阳、宜宾基地新建产能明年陆续释放，规模化有望提升公司成本竞争力，以量补价实现快速成长。
电机铁芯业务供应头部新能源车客户,双重受益行业高景气度
新能源车驱动电机铁芯增长迅速，公司直接供货比亚迪等龙头新能源车企，并且进入了新势力供应链，电机铁芯业务打开公司第二成长曲线，充分显示公司技术优势。家电变频化趋势、新能源车驱动电机、工控电机等带动中高端电机铁芯及模具需求。公司模具的精密技术行业领先，目前生产的精密级进冲压模具精度已达0.002mm,达到了国际先进电机铁芯模具制造商的模具精度，还具备成本低、交货期短、售后服务及时等竞争优势。
原材料上涨压制短期利润，中长期有望戴维斯双击
公司锂电池结构件原材料主要为铝、铜等，今年以来价格上涨明显，同时公司大量新增订单拉动研发投入，为扩产准备提前储备人员，各类费用提升，公司利润受到压制。Q3公司铝材平均成本22000左右，近期铝价出现明显回调，未来若原材料价格维持不变或有所回落，伴随公司新产能投放下规模效应显现，公司盈利能力有望触底回升，带来可观的利润弹性。同时目前公司估值与同行相比有较明显优势，未来有望迎来戴维斯双击。
盈利预测及投资建议
在公司披露三季报后，秦基栗认为原材料上涨压制短期利润，将公司今年盈利预测由之前的2.31亿元下调至1.79亿元。
但值得注意的是，秦基栗上调2022-23年的盈利预测至4/6.35亿元（此前为3.79/5.98亿元），依然坚定看好公司未来3年的业绩爆发力，具体原因如下：
来源：
中信建投-震裕科技(300953)-《原材料涨价压制短期利润，明年业绩弹性值得期待》。2021-11-1；
光大证券-震裕科技(300953)-《2021年三季报点评：成本上涨业绩短期承压，双重受益行业高景气度》。2021-8-3；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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