管理、护城河、以及未来收益的确定性

股东：你好。我叫大卫·泽尔克，目前住在华盛顿州雷德蒙德市，我在那里为你的一个好朋友工作。所以，如果我因为星期一请了一天假而惹上麻烦，也许我给你打个电话，你可以替我说句话。

巴菲特：如果你的请假我们无须付报酬，那我们不会抱怨。(笑声)

股东：没错，那是我的假期。

我的问题是，你们两个是如何给某些无形资产赋值的？我知道你们在评价公司的时候会看这些无形资产。

任何读过你文章的人都知道，你在寻找伟大的管理和经济护城河。正如你所说的，这些能让公司能够提高价格和利润。

我希望你能和我们一起深入探讨，告诉我们，对你来说，什么是伟大的管理和经济护城河的标志。

此外，当你评估公司的价值时，你是否试图为这些管理、护城河和其他无形资产以具体数字进行估值?如果是这样，你能给我们说说你的想法吗?

最后，我对如何选择折现率很感兴趣。我是你商学院的校友，我也学了一堆关于beta的垃圾。

我听你刚刚说，将折现率定为国债利率。我不确定我的理解这是否正确，我想请你谈谈你们的折现率。

我真的很感激你能给我们尽可能多的关于你想法的细节。

巴菲特：我们认为，就国债利率而言——就像我之前说的，这并不意味着我们认为：一旦我们在国债利率上折现了一些东西，得到了一个价格，这个价格就是正确的。我们使用国债利率只是为了获得跨时间和跨公司的可比性。

但从马蹄铁公司赚到的一美元，与从互联网公司赚到的一美元是一样的。一美元的价格不会因为它是来自于一家互联网公司或来自一家马蹄铁公司，而有任何不同。一美元就是一美元。

而我们的贴现率，反映了对未来现金流的不同预期，但它们并没有反映出任何差异——无论是来自于市场所热衷的东西还是其他东西。

护城河和管理层是价值估值过程的一部分，因为他们进入我们的思维，即我们对未来预期的现金流的数量有多大的确定性。

你知道，就商业价值评估而言，这是一门艺术。最后公式反而变得简单了。

但如果你和我都在研究口香糖业务——我们没有箭牌，所以我经常在课堂上使用箭牌——选择一个你认为口香糖销量增长的数字——这很可能在未来10年或20年都将会增长。

请告诉我，你对箭牌的定价灵活性有多大的预期？箭牌市场份额大幅下降的风险有多大？你可以思考所有这些。这就是我们所一直在做的。

也就是说，在这种情况下，我们要评估护城河。我们要评估价格弹性，因为它与护城河以某种方式相互作用；我们要评估未来单位需求变化的可能性；我们要评估管理层要么非常聪明地使用他们开发的现金，要么非常愚蠢地使用现金的可能性。

所有这些都进入了我们对未来现金流的评估。

投资的效果将取决于未来10年或20年这家公司的现金流的发展状况。

今天早些时候有个问题，对伯克希尔可能会发生什么做出了某些假设。这个估值公式完全正确，而使用什么数字是另一个问题，但公式是正确的。而护城河就在其中。如果你有一个足够大的护城河，你就不需要那么多的管理。

你知道，这又回到了彼得·林奇（Peter Lynch）的那句话：他喜欢收购一家好到连傻瓜都能经营的公司，因为迟早会有人经营它。——（笑声）

他和我说的是一回事。他说他真正喜欢的是一个有很棒护城河的公司，在那里，护城河不会发生任何变化。这样的企业并不多。所以你要参与评估所有的潜在因素。

这（巴菲特指着一罐可口可乐）不是樱桃味的，而是普通版的——这小小的一罐可乐，周围有一条很棒的护城河。甚至在这个容器里也有护城河。

可口可乐做了一些研究表明，有多少人仅仅通过抓住容器就能识别出被蒙住眼睛的产品。在这方面，没有多少公司能像可口可乐那样做得好。

在这种情况下，你的产品是有思想的。如果世界上有60亿人——我不知道他们中有多少人认为可口可乐是好的，但这将是一个巨大的数字。

问题是，10年后，销量数字会更大吗？对那些已经是客户的数十亿人来说，可口可乐在他们心中的印象会不会稍微好一点？这就是商业的全部。

如果这样发展下去，你就有了一个伟大的事业。我认为它很可能会以这种方式发展，但这是我自己的判断。

我认为这是可口可乐的一条巨大护城河。我认为世界各地的情况都不一样。我认为，最重要的是，它有一个很棒的管理。

但是没有公式能精确地告诉你，护城河有28英尺宽16英尺深，等等。你必须了解业务。

这让学者们抓狂，因为他们知道如何计算标准差，但这并不能告诉他们什么。真正有意义的是，你是否知道护城河有多宽，它未来是否会进一步扩大或缩小。

查理?

芒格：你对学术方法的批评不够。(笑声)

投资组合管理，公司财务等等的学术方法，非常有趣。这很像长期资本管理。这么聪明的人怎么会做这种傻事呢？然而，事情就是这样。

巴菲特：你知道，为什么聪明人会做傻事吗？

这是非常重要的，因为我们有很多聪明的人与我们一起工作。如果我们能避免做所有愚蠢的事情，那结果会出人意料的好。

在某种程度上，伯克希尔的业绩是很不错的，这不是因为我们做了很多杰出的事情，而是我们做的愚蠢的事情可能比大多数人要少。

但是为什么聪明的人会做违背他们自身利益的事情，这确实令人费解。查理，告诉我为什么。（笑）

芒格：你可以说，最糟糕的学术废话发生在大学的文科学院。

在那里，如果你问这个问题，“哪一种心态最可能对一个人的幸福、对他人的贡献造成损害——哪一种心态最糟糕?”

答案是某种偏执的自怜。没有比这个答案更让人无语的了。现在那的整个部门，都想让每个人都觉得自己是受害者。而你正花钱送孩子去他们教这些玩意儿的地方。（讽刺口气）

令人惊讶的是，这些非理性的想法是如何潜入这些显赫的地方的。

我喜欢伯克希尔哈撒韦会议的原因之一是，我发现那些愚蠢的人越来越少了。（笑声和掌声）

巴菲特：芒格把我排除在外。（笑声）#股票##A股#

#空瓶记# 来写最近的空瓶，我是干皮小编，具体肤质和发质图一再发一下，大家可以看一下作为参考。废话不多说，直接上产品：（其实说是空瓶基本都是用了大半瓶的，因为咱们微博写文的周期本来就长，如果全部等到空瓶估计又要下个月了，大半瓶其实已经非常能够说明效果了）

[给你小心心]名树堂 水果侧柏洗发水
最开始用名树堂是之前在微博上说的，用的他家姜桂按摩油，非常好的按摩油已经用完四瓶准备继续回购，油已经发过两篇了不再多说，上次买油的时候顺便买了这瓶洗发水，因为我是脂溢性脱发患者，头皮出油严重，发梢干。市面上加了生姜的洗发水会刺激我的头皮出油更严重（这里要科普一个概念，实际有效的姜类洗发水应该是用干姜而不是生姜，生姜解表，发汗不错。干姜守而不走才是散寒和帮助生发的）但是侧柏本身对改善脂溢性皮炎是有效的，所以一直在找没有姜的洗发水，名树堂这个算是我找到的一个不错的产品。但是！！！用到现在我的感受是：是瓶好洗发水，但我不会再买了。

说原因，首先配方没问题，属于中医里面比较规矩的养发配方，加了酸桔，其实也就是我们说的果酸类，对于头皮头屑什么的有帮助。没什么添加，38块钱一瓶也不太贵，无香味还可以混合精油用。单从这几点上看，它是好的。

但使用感真的。。。一言难尽，我是每天洗一次头发，所以虽然是爱出油的头，但几乎也不怎么油腻，可这洗发水上头完全不起泡。。。。也就是说：两泵洗发水揉搓之后只能照顾到小部分头皮和头发，得先大略的洗一下，第二遍等头发油脂又少一些的时候，才会大量起泡，方便清洗。这一来一去，大概要用到3-5泵的量。我试过，我一个短发，如果想只洗一次又泡沫足够，大概需要6泵左右。还不够耽误功夫的呢。。。。这一点我非常嫌弃它。

再说洗后，其实冲洗头发的时候，头发和头皮就已经明显的有干涩感了，那是一种用类似用精油皂洗完手的涩感，擦干或者吹干的头发几乎没有一点油份，洗的贼干净，不用护发产品+不幸又烫了头，那基本就是顶着一个鸟窝出门了。

以上，是我用了大半瓶的感受，不会再买了，但是名树堂他们家姜桂按摩油是真的好用。

[给你小心心]片仔癀珍珠膏
网红款，大概一年前就有人给我安利了。一直没买，年前买了一瓶放在家里也没想着正经用，结果遇到了疫情。。。在众多面霜见底以后我就拆了这个。

然后它就变成了一个常年会回购的单品，我甚至考虑，如果今年秋冬没有更吸引我的东西我就直接用它过冬了。

咱先从瓶子说起，这瓶子和包装看起来挺好的，对，只是看起来，外包纸盒挺托，厚实的陶瓷瓶身，亚克力的盖子，质感好到没话说，椭圆形的瓶身设计一手刚好握住，但是。。。瓶子太深了，而且里面装面霜的部分实际是中间圆柱状的部分，大家可以看我拍的照片，上面还好，用到后期，几乎要整根手指伸进去才能抠出里面的面霜，我想说，这个对于卫生是不是不太。。。。好。

面霜本身，黄色膏体，味道就是药味。这几本就是珍珠玉脂膏的升级版（珍珠玉脂膏在蘑菇街时期专门说过）主要成分是片仔癀，这玩意儿就是古法的消炎药，所以对于什么皮肤炎症啊，痘痘啊，包括皮肤敏感啊都有明显的效果（对，皮肤泛红其实是皮肤在刺激下的急性反应，也算是炎症）。
加上面霜质感做到了虽然是膏霜的厚重度，但是上脸迅速吸收，几乎瞬间可以恢复皮肤干爽的状态，所以干皮，油皮都能用。甚至夏天都没问题。

这一阵子皮肤泛红改善，以及经前期痘痘的缓解全部都是依靠它，百分百回购的单品，大家参考。

[给你小心心]沙宣弹力素
这个红瓶的弹力素已经用了第三年了，只要烫头发一定会买它，沙宣其他产品没用过，但是这个弹力素是真的好用。乳液质地，洗完头发吹个七八分干的时候，按压三泵，在手心揉搓到双手的手掌上，之后去抓一下卷发的发尾，在理顺一下弯曲的发梢，除了定型防静电以外，头发会非常水润柔顺，就是那种饱满垂坠的质感，卷发的弧度也会变得很柔和，头发摸起来很滑。

缺点是，绝对不能碰到头皮，我自己的感觉是，这玩意儿碰到头皮上会加速掉发和头皮炎症。也可能是我自己太敏感的缘故。但大家还是谨慎一点用，就涂抹头发就好了，避开头皮比较安全。这个是一定会回购的单品且只要是烫了卷发的妹纸强烈推荐。

[给你小心心]多芬柔亮菁油洗发水
这个不多写了，简单说一说，这是一个不会回购，但会推荐的单品。
疫情严重的时候，本来想买飘柔那个柠檬草洗发水来着，但是不敢去超市，只能从楼下的便利店买，结果想买的没有就顺手拿了这个洗发水代替。选它主要是因为无硅油，大方向上不会错，肯定不会太油腻。

回来用了以后发现还不错，无硅油又不希望头发很干的洗发水套路都一样，加了水润的氨基酸和精油成分在里面，所以洗出来的头发属于干净不干的，而且因为有精油成分在，所以发尾不会非常干枯，相对还比较柔软，对于一些什么干枯的，毛躁的其实都可以用起来。

但为啥我说我不会回购呢，因为我的头皮，如果一直用这种有点滋润的产品，连续几次后头皮出油就会加重，所以我一般的洗发过程是洗头就是纯粹的把头洗干净，然后发尾需要滋润再用滋润产品，但是所有滋润产品跟头皮没关系了，这样头发的健康程度会好一些。

好，以上就是这次要分享的几个空瓶。过几天趁着假期，我再来分享戴春林和羽西的新品。#国货芳华[超话]#

‼️说大事啦‼️《中国文艺·向经典致敬》—央视版《西游记》再聚首，你们期待已久的节目，它来啦！！！它和春节假期一起走来啦！！！！[鼓掌][鼓掌][鼓掌]废话不说，播出时间大声朗读三十遍：⏰⏰⏰初四-初七（1月28日-1月31日），CCTV4 每天13点-14点，一天一集，连播四天（以实际播出为准）[给力][给力][给力]每年寒暑假都看《西游记》，今年很不一样哦！@六小龄童 @迟重瑞--人生只做一事又何妨@马德华@沙和尚刘大刚@李玲玉 @王伯昭 @汪粤_

@蒋大为 @魏慧丽al @西游记摄像师王崇秋 @朱龙广 @杨--斌 @导演于伟杰 @央视西游记作曲许镜清#西游记[超话]##央视西游记再聚首#