郭磊 : 如何看人民币汇率的走势
来源：郭磊宏观茶座
郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，过去两年人民币走势整体偏强。美元兑人民币汇率中间价2019年底为6.98，2021年底已至6.38，人民币在2020年、2021年升值幅度分别为6.5%和2.3%。
第二，2020年的人民币汇率强势比较容易理解。一则中国经济从全球经济中率先修复，是唯一正增长的经济体；二则美元全年贬值，其中任何一个因素都对应人民币升值。
第三，本篇中我们想要探讨的主要是2021年。2021年人民币对美元继续升值2.3个点，对欧元和一篮子货币较2020年更强，全年对欧元升值达10.0%，CFETS人民币汇率指数全年上行达7.6个点。
第四，2021年的升值是美元贬值带来的么？不是。2021年美元也升值。2015年汇改以来美元指数与美元兑人民币汇率几乎每个时段都吻合，只有2021年明显背离（图2）。
第五，2021年的升值是短期增长相对优势带来的么？不是。我们若以BCI指数、发电量增速当作经济增长的影子指标，两个指标在2018年以来的多数时段均与人民币走势基本吻合，但2021年背离明显（图3、图4）。
第六，2021年的升值是中美利差带来的么？不是。2019年以来利差与人民币汇率走势整体相关度较差，2021年更几乎是负相关（图5）。
第七，我们倾向于2021年这轮人民币升值主要是出口强劲、结汇需求旺盛带来。一个典型的证据是如我们以银行代客结售汇顺差为观测指标，则其与人民币汇率走势保持着非常好的一致性，甚至年内每个拐点都吻合（图6、图7）。作为银行结售汇主要部分的“经常项目”结售汇顺差月均的187亿美元是2014年以来最高。此外，资本和金融项目也处于较高的顺差状态，2021年月均为69亿美元，显示出境外资本流入也对人民币升值有一定助推（图8）。
第八，如果进一步理解，前者是由于疫后全球供给的恢复慢于需求，以及中国全产业链的竞争优势集中呈现所致；后者是因为疫后中国是少有的迅速控制住疫情扩散的国家，中国经济和中国资产一定意义上具备“绿洲效应”所致。2022年这两个效应依然存在，但相对力量上大概率有所下降，人民币年度走势可能会更为均衡。
正文
过去两年人民币走势整体偏强。美元兑人民币汇率中间价2019年底为6.98，2021年底已至6.38，人民币在2020年、2021年升值幅度分别为6.5%和2.3%。
以美元兑人民币中间价的年末值来看，2016-2021年分别为6.94、6.53、6.86、6.98、6.52、6.38。即2017年升值，2018-2019年贬值；2020、2021年再度升值。
[1]央行《2021年银行间市场运行报告》也强调2021年人民币对美元汇率延续强势，年末中间价和即期汇率分别较上年末升值2.3%和2.6%。
2020年的人民币汇率强势比较容易理解。一则中国经济从全球经济中率先修复，是唯一正增长的经济体；二则美元全年贬值，其中任何一个因素都对应人民币升值。
2020年中国实际GDP增长2.2%，是全球唯一实现正增长的经济体。这一经济表现有助于汇率的强势。
2020年美元指数从年初的96.5回落至年末的89.9。美元贬值对应其他主要货币兑美元被动升值。
本篇中我们想要探讨的主要是2021年。2021年人民币对美元继续升值2.3个点，对欧元和一篮子货币较2020年更强，全年对欧元升值达10.0%，CFETS人民币汇率指数全年上行达7.6个点。
2021年依旧是一个人民币汇率保持强势的年份，虽然人民币对美元的升值幅度要小于2020年；但人民币对欧元全年升值达10.0%，是2015年升值幅度最大的一年；CFETS人民币汇率指数全年上行7.6个点，是2015年底该指标发布以来年度幅度的最大。
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2021年的升值是美元贬值带来的么？不是。2021年美元也升值。2015年汇改以来美元指数与美元兑人民币汇率几乎每个时段都吻合，只有2021年明显背离。
从2015年汇改以来的数据看，美元指数和美元兑人民币汇率一直保持着较高的相关性。这显示出人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的特征。但2021年两个指标背离明显，美元指数向上，美元兑人民币汇率向下，这对应着美元升值，人民币也升值。
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2021年的升值是短期增长相对优势带来的么？不是。我们若以BCI指数、发电量增速当作经济增长的影子指标，两个指标在2018年以来的多数时段均与人民币走势基本吻合，但2021年背离明显。
2015年汇改之后的第一个阶段，人民币汇率与BCI的相关度并不高，显示出这一时段汇率波动存在其他定价因素的较大影响，比如跨境资金流动。但2018年起，BCI与人民币汇率走势的吻合度较高。
图片3
若用发电量当作经济表现的另一个影子指标，结果也大致类似。2018-2020年中它一直保持着和人民币汇率大趋势上的相关性。
但2021年，两个指标均与汇率走势背离：BCI和发电量增速快速向下，但同期人民币升值明显。
图片4
2021年的升值是中美利差带来的么？不是。2019年以来利差与人民币汇率走势整体相关度较差，2021年更几乎是负相关。
详情链接：https://t.cn/A6iyYxBm
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郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
报告摘要
第一，过去两年人民币走势整体偏强。美元兑人民币汇率中间价2019年底为6.98，2021年底已至6.38，人民币在2020年、2021年升值幅度分别为6.5%和2.3%。
第二，2020年的人民币汇率强势比较容易理解。一则中国经济从全球经济中率先修复，是唯一正增长的经济体；二则美元全年贬值，其中任何一个因素都对应人民币升值。
第三，本篇中我们想要探讨的主要是2021年。2021年人民币对美元继续升值2.3个点，对欧元和一篮子货币较2020年更强，全年对欧元升值达10.0%，CFETS人民币汇率指数全年上行达7.6个点。
第四，2021年的升值是美元贬值带来的么？不是。2021年美元也升值。2015年汇改以来美元指数与美元兑人民币汇率几乎每个时段都吻合，只有2021年明显背离（图2）。
第五，2021年的升值是短期增长相对优势带来的么？不是。我们若以BCI指数、发电量增速当作经济增长的影子指标，两个指标在2018年以来的多数时段均与人民币走势基本吻合，但2021年背离明显（图3、图4）。
第六，2021年的升值是中美利差带来的么？不是。2019年以来利差与人民币汇率走势整体相关度较差，2021年更几乎是负相关（图5）。
第七，我们倾向于2021年这轮人民币升值主要是出口强劲、结汇需求旺盛带来。一个典型的证据是如我们以银行代客结售汇顺差为观测指标，则其与人民币汇率走势保持着非常好的一致性，甚至年内每个拐点都吻合（图6、图7）。作为银行结售汇主要部分的“经常项目”结售汇顺差月均的187亿美元是2014年以来最高。此外，资本和金融项目也处于较高的顺差状态，2021年月均为69亿美元，显示出境外资本流入也对人民币升值有一定助推（图8）。
第八，如果进一步理解，前者是由于疫后全球供给的恢复慢于需求，以及中国全产业链的竞争优势集中呈现所致；后者是因为疫后中国是少有的迅速控制住疫情扩散的国家，中国经济和中国资产一定意义上具备“绿洲效应”所致。2022年这两个效应依然存在，但相对力量上大概率有所下降，人民币年度走势可能会更为均衡。
正文
过去两年人民币走势整体偏强。美元兑人民币汇率中间价2019年底为6.98，2021年底已至6.38，人民币在2020年、2021年升值幅度分别为6.5%和2.3%。
以美元兑人民币中间价的年末值来看，2016-2021年分别为6.94、6.53、6.86、6.98、6.52、6.38。即2017年升值，2018-2019年贬值；2020、2021年再度升值。
[1]央行《2021年银行间市场运行报告》也强调2021年人民币对美元汇率延续强势，年末中间价和即期汇率分别较上年末升值2.3%和2.6%。
2020年的人民币汇率强势比较容易理解。一则中国经济从全球经济中率先修复，是唯一正增长的经济体；二则美元全年贬值，其中任何一个因素都对应人民币升值。
2020年中国实际GDP增长2.2%，是全球唯一实现正增长的经济体。这一经济表现有助于汇率的强势。
2020年美元指数从年初的96.5回落至年末的89.9。美元贬值对应其他主要货币兑美元被动升值。
本篇中我们想要探讨的主要是2021年。2021年人民币对美元继续升值2.3个点，对欧元和一篮子货币较2020年更强，全年对欧元升值达10.0%，CFETS人民币汇率指数全年上行达7.6个点。
2021年依旧是一个人民币汇率保持强势的年份，虽然人民币对美元的升值幅度要小于2020年；但人民币对欧元全年升值达10.0%，是2015年升值幅度最大的一年；CFETS人民币汇率指数全年上行7.6个点，是2015年底该指标发布以来年度幅度的最大。
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2021年的升值是美元贬值带来的么？不是。2021年美元也升值。2015年汇改以来美元指数与美元兑人民币汇率几乎每个时段都吻合，只有2021年明显背离。
从2015年汇改以来的数据看，美元指数和美元兑人民币汇率一直保持着较高的相关性。这显示出人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的特征。但2021年两个指标背离明显，美元指数向上，美元兑人民币汇率向下，这对应着美元升值，人民币也升值。
图片2
2021年的升值是短期增长相对优势带来的么？不是。我们若以BCI指数、发电量增速当作经济增长的影子指标，两个指标在2018年以来的多数时段均与人民币走势基本吻合，但2021年背离明显。
2015年汇改之后的第一个阶段，人民币汇率与BCI的相关度并不高，显示出这一时段汇率波动存在其他定价因素的较大影响，比如跨境资金流动。但2018年起，BCI与人民币汇率走势的吻合度较高。
图片3
若用发电量当作经济表现的另一个影子指标，结果也大致类似。2018-2020年中它一直保持着和人民币汇率大趋势上的相关性。
但2021年，两个指标均与汇率走势背离：BCI和发电量增速快速向下，但同期人民币升值明显。
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2021年的升值是中美利差带来的么？不是。2019年以来利差与人民币汇率走势整体相关度较差，2021年更几乎是负相关。
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#东莞一医院大会拉横幅写手术室里全是钱##医院回应聚餐挂手术室里全是钱横幅# 都是钱惹得祸！！钱多了，也会成为祸害！！
据媒体“北京时间”报道，26日当天，康华医院回应称，横幅内容确实不妥，是院方考虑不周，将向手术室反映该情况，医院也会组织讨论如何处理相关负责人。
据了解，东莞康华医院于2002年9月筹建，是一所民营三甲医院。截至记者发稿时，康华医院院办负责人表示，医院正在调查了解相关情况。
东莞康华医院：郑重道歉 1月27日00:05，康华医院通过公众号发出情况说明。对此，医院深感痛心，郑重向社会道歉。据了解，东莞康华医院于2002年9月筹建，是一所民营三甲医院。https://t.cn/A6iLRlty
据媒体“北京时间”报道，26日当天，康华医院回应称，横幅内容确实不妥，是院方考虑不周，将向手术室反映该情况，医院也会组织讨论如何处理相关负责人。
据了解，东莞康华医院于2002年9月筹建，是一所民营三甲医院。截至记者发稿时，康华医院院办负责人表示，医院正在调查了解相关情况。
东莞康华医院：郑重道歉 1月27日00:05，康华医院通过公众号发出情况说明。对此，医院深感痛心，郑重向社会道歉。据了解，东莞康华医院于2002年9月筹建，是一所民营三甲医院。https://t.cn/A6iLRlty
【寿宁县环保志愿者协会开展环保志愿服务活动】
为弘扬“互助、友爱、进步、奉献”的志愿者精神，进一步提高寿宁县公民的生态文明素养，1月23日，寿宁县环保志愿者协会前往三峰寺开展“文明先行，你我同行”环保志愿服务活动，协会会员、大学生、中小学生等32人参加。
活动现场，“装配”齐全的志愿者们从县花菇市场出发，沿花菇市场公园、三峰寺石梯路线开展卫生清理行动。志愿者们一手拎钳子，一手拿着袋，沿途弯腰在路边、绿化带里认真地捡拾碎纸屑、塑料袋、生活垃圾等。一路上，志愿者们专注地盯着地面，搜寻垃圾，山上布满了穿着红马甲、戴着小红帽的志愿者身影。协会会员一边捡垃圾，一边向学生志愿者们讲解生活中的环保小贴士，告诉他们该如何做，才能更好地保护我们的环境。志愿者们身体力行，带动学生们一起捡垃圾，强化了学生维护公共环境卫生的素养。历经2个小时的“奋战”，每个人的手中都“战果累累”，看着干净整洁的环境，每个志愿者都满脸笑容。
此次活动以清理垃圾、走进绿色公园为主要内容，旨在提高志愿者们的环保意识，丰富志愿者的社会生活，以自己的实际行动倡导绿色环保理念，从点滴抓起，为共同建设美丽寿宁而努力。
https://t.cn/A6iL8UNf
为弘扬“互助、友爱、进步、奉献”的志愿者精神，进一步提高寿宁县公民的生态文明素养，1月23日，寿宁县环保志愿者协会前往三峰寺开展“文明先行，你我同行”环保志愿服务活动，协会会员、大学生、中小学生等32人参加。
活动现场，“装配”齐全的志愿者们从县花菇市场出发，沿花菇市场公园、三峰寺石梯路线开展卫生清理行动。志愿者们一手拎钳子，一手拿着袋，沿途弯腰在路边、绿化带里认真地捡拾碎纸屑、塑料袋、生活垃圾等。一路上，志愿者们专注地盯着地面，搜寻垃圾，山上布满了穿着红马甲、戴着小红帽的志愿者身影。协会会员一边捡垃圾，一边向学生志愿者们讲解生活中的环保小贴士，告诉他们该如何做，才能更好地保护我们的环境。志愿者们身体力行，带动学生们一起捡垃圾，强化了学生维护公共环境卫生的素养。历经2个小时的“奋战”，每个人的手中都“战果累累”，看着干净整洁的环境，每个志愿者都满脸笑容。
此次活动以清理垃圾、走进绿色公园为主要内容，旨在提高志愿者们的环保意识，丰富志愿者的社会生活，以自己的实际行动倡导绿色环保理念，从点滴抓起，为共同建设美丽寿宁而努力。
https://t.cn/A6iL8UNf
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