广发证券举办“斗转星移”2021年春季总量论坛
3月31日，广发证券发展研究中心主办的“斗转星移”2021年春季总量论坛在上海举行。本次论坛邀请来自广发证券宏观、策略、固定收益、金融工程、房地产、银行、非银金融等领域的全明星分析师团队，以及来自保险、私募、外资的知名投资人和地方投融资领域研究专家，共同解读和发掘当前及未来一段时间市场的机遇和价值，带来一次“总量思维”的沟通碰撞。
论坛上，广发证券首席经济学家、宏观首席分析师郭磊博士发表题为《长缓坡、减速带与斑马线》的主题演讲。当下，大类资产处于“复苏交易”与“通缩交易”两种预期的十字路口。郭磊博士认为，经济表现依然是资产定价的支撑因素。2021年容易被忽视的一个因素是海外供给约束是逐步放开而非一次性放开，海外经济修复是一个“长缓坡”;而中国经济对出口具有较高依赖度，出口好的年份经济一般不会太差。流动性是资产定价的“减速带”，无论从美债收益率代表的全球流动性，还是国内政策影响的国内流动性看，流动性都易紧难松。过去两年，分母在资产定价方程中一直是正贡献，估值在某种意义上作为高风险偏好资金的“斑马线”而存在，目前这一定价环境已经发生变化。
广发证券策略首席分析师戴康就《微观结构恶化的成因与展望》进行主题演讲。他指出，A股结构性下跌的本质是微观结构调整。这是当下市场的核心矛盾，而不应过度归结于外力。同时，微观结构调整不仅是筹码问题。戴康搭建了微观结构研究体系，从指标选取、历史复盘，再到因子测算、行情展望，围绕微观结构调整的原因、风格切换、修正过程、市场选股特征、何时调整完毕等问题，对市场进行全景式剖析和揭示。
广发证券固收首席分析师刘郁博士发表题为《利率窄幅波动，如何获取相对高票息》的主题演讲。她指出，二季度经济基本面不弱，决定利率难以突破下限。而流动性稳定和市场风险偏好下降，偏安全资产的配置力量，也限制了利率上行空间。在资金面边际趋紧叠加利率上行空间可控的组合下，较低杠杆和较高票息可能是占优选择。利率债方面，从票息的角度考虑，可以适当拉长久期，非关键期限、流动性稍差一点的政金债可以作为选择。信用债方面，兼顾风险和流动性，4%左右的品种可以作为优选。
广发证券宏观联席首席分析师张静静在《海外市场的远虑与近忧》主题演讲中表示，短期看，海外经济体中，英美或最早实现群体免疫。摆脱疫情束缚后，美国经济将现结构性变化：地产销售降温、新屋开工积极;服务消费回暖、耐用品需求增速放缓;企业资本开支加速。于中国而言，海外群体免疫后To C端外需或放缓、To B端外需或积极。群体免疫亦将推动美联储货币转向，预计三季度削减QE，届时美股存在较大调整压力。长期看，10年期美债走势受人口与财政两因素驱动。未来10年，美国劳动力人口增速回升，加税周期或令政府杠杆率回落。上述变化有望推动10年期美债收益率中枢上移。这也将引发美股风格切换：科技退潮、核心消费医药跑赢。此外，未来10年美国股房比预计进入回落阶段。
广发证券金融工程首席分析师罗军就《量化指标看市场信号》发表主题演讲。他指出，M1同比、十年期国债收益率、社融同比都存在40个月左右的周期，单边宽松与紧缩周期平均20个月左右，由此得到两点结论：自2019年开始的流动性上行周期基本结束;流动性紧缩周期仍有相当长的时间。风险溢价指数来看，全A指数EP与10年期国债收益率差值处于2倍标准差下边界，意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率的优势比较差。从Wind一致预期的数据看，PEG相对较低的是大盘价值和中盘成长。从宏观因子事件的角度看，低估值风格在当前值得关注。总体而言，判断大盘价值风格具有较好的相对收益。PPI上行周期，商品配置价值相对较高，周期股的机会可能来自大宗商品的价格强势。从景气度来看，周期板块如有色行业，受益于景气复苏，值得关注。
广发证券银行业首席分析师倪军在《流动性：与2018年的异同》演讲中指出，从广义流动性来看，供给端、斜率与2018年类似，持续时间大约短于2018年，因此总体降幅弱于2018年。需求端的趋势、节奏和2018年的前高后低类似，但名义经济波动幅度更大，上半年需求端强于2018年。预计2021年上半年广义流动性供需缺口压力大于下半年，终端利率仍在上行周期，估值存在回归压力。他建议借反弹机会完成向银行的切换。
广发证券房地产首席分析师乐加栋分析了当下持续推进的《房地产供给侧改革》。他指出，2021年是房地产供给侧改革年，三道红线、两集中等政策对于具备管理红利的头部房企是难得的发展机遇。第一，“三条红线”解决行业资源利用效率不高、存在潜在风险的问题。从成效来看，主流房企加速降档，投资端持续分化，绿档、黄档房企集中度提升，红档、橙档趋势回落。第二，“两集中”供地目的是“稳地价”。地价平稳利于房价平稳，有利于稳定行业利润率。
广发证券非银金融首席分析师陈福就《中国财富管理变革的新时代》发表演讲。他判断，在资管新规、房住不炒、资本市场改革等政策推动下，中国财富管理行业自2019年以来正发生系统性变革：底层产品由非标、刚兑、保本、私募等属性转向标准化、净值型、公募化;服务体系由服务高净值客户下沉至服务富裕客户和大众客户;资产管理机构中信托、券商资管、基金子公司等通道业务快速萎缩，而公募基金、阳光私募快速壮大。展望未来，公募基金将成为财富管理领域最好的子行业。对标美国，我国财富管理行业在未来10年还有很大的成长空间。顺应这种变革的销售机构和资管机构将成为新时代的受益者。
地方投融资研究机构明树数据高级研究员杨晓怿就《如何理解“抓实化解地方政府隐性债务风险”》发表主题演讲。她指出，地方隐性债务的潜在规模大，成因比较复杂，不仅存在引发财政风险的可能性，也与金融风险、经济发展风险存在很大关联。因此，“稳妥化解地方政府隐性债务”将是未来五年的政府重点工作任务与宏观政策目标。对于地方隐性债务，不能简单地与城投债务划等号，而是要从地方财政、城投性质、基建投资等多维度思考，重新评判不同地区的财政与债务情况，改变各地区的信用分析逻辑。此外，整治地方隐性债务将是推进财政分配、城投改革、政府投资、国有资本等方面进行改革的重要工具，也将成为推动债市进一步市场化发展的重要机遇。
本次论坛专设“论道春夏.变局与新章”嘉宾论坛。太平资产权益投资部总经理曹燕萍，易同投资总经理、研究总监张科兵，贝莱德投研部董事唐华和主持人广发证券策略首席分析师戴康同台论道，就当下市场的风险与机会进行交流。约500名客户现场参与了此次总量论坛活动。此外，Wind平台的活动现场直播也吸引了约3200名专业机构客户在线观看。
3月31日，广发证券发展研究中心主办的“斗转星移”2021年春季总量论坛在上海举行。本次论坛邀请来自广发证券宏观、策略、固定收益、金融工程、房地产、银行、非银金融等领域的全明星分析师团队，以及来自保险、私募、外资的知名投资人和地方投融资领域研究专家，共同解读和发掘当前及未来一段时间市场的机遇和价值，带来一次“总量思维”的沟通碰撞。
论坛上，广发证券首席经济学家、宏观首席分析师郭磊博士发表题为《长缓坡、减速带与斑马线》的主题演讲。当下，大类资产处于“复苏交易”与“通缩交易”两种预期的十字路口。郭磊博士认为，经济表现依然是资产定价的支撑因素。2021年容易被忽视的一个因素是海外供给约束是逐步放开而非一次性放开，海外经济修复是一个“长缓坡”;而中国经济对出口具有较高依赖度，出口好的年份经济一般不会太差。流动性是资产定价的“减速带”，无论从美债收益率代表的全球流动性，还是国内政策影响的国内流动性看，流动性都易紧难松。过去两年，分母在资产定价方程中一直是正贡献，估值在某种意义上作为高风险偏好资金的“斑马线”而存在，目前这一定价环境已经发生变化。
广发证券策略首席分析师戴康就《微观结构恶化的成因与展望》进行主题演讲。他指出，A股结构性下跌的本质是微观结构调整。这是当下市场的核心矛盾，而不应过度归结于外力。同时，微观结构调整不仅是筹码问题。戴康搭建了微观结构研究体系，从指标选取、历史复盘，再到因子测算、行情展望，围绕微观结构调整的原因、风格切换、修正过程、市场选股特征、何时调整完毕等问题，对市场进行全景式剖析和揭示。
广发证券固收首席分析师刘郁博士发表题为《利率窄幅波动，如何获取相对高票息》的主题演讲。她指出，二季度经济基本面不弱，决定利率难以突破下限。而流动性稳定和市场风险偏好下降，偏安全资产的配置力量，也限制了利率上行空间。在资金面边际趋紧叠加利率上行空间可控的组合下，较低杠杆和较高票息可能是占优选择。利率债方面，从票息的角度考虑，可以适当拉长久期，非关键期限、流动性稍差一点的政金债可以作为选择。信用债方面，兼顾风险和流动性，4%左右的品种可以作为优选。
广发证券宏观联席首席分析师张静静在《海外市场的远虑与近忧》主题演讲中表示，短期看，海外经济体中，英美或最早实现群体免疫。摆脱疫情束缚后，美国经济将现结构性变化：地产销售降温、新屋开工积极;服务消费回暖、耐用品需求增速放缓;企业资本开支加速。于中国而言，海外群体免疫后To C端外需或放缓、To B端外需或积极。群体免疫亦将推动美联储货币转向，预计三季度削减QE，届时美股存在较大调整压力。长期看，10年期美债走势受人口与财政两因素驱动。未来10年，美国劳动力人口增速回升，加税周期或令政府杠杆率回落。上述变化有望推动10年期美债收益率中枢上移。这也将引发美股风格切换：科技退潮、核心消费医药跑赢。此外，未来10年美国股房比预计进入回落阶段。
广发证券金融工程首席分析师罗军就《量化指标看市场信号》发表主题演讲。他指出，M1同比、十年期国债收益率、社融同比都存在40个月左右的周期，单边宽松与紧缩周期平均20个月左右，由此得到两点结论：自2019年开始的流动性上行周期基本结束;流动性紧缩周期仍有相当长的时间。风险溢价指数来看，全A指数EP与10年期国债收益率差值处于2倍标准差下边界，意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率的优势比较差。从Wind一致预期的数据看，PEG相对较低的是大盘价值和中盘成长。从宏观因子事件的角度看，低估值风格在当前值得关注。总体而言，判断大盘价值风格具有较好的相对收益。PPI上行周期，商品配置价值相对较高，周期股的机会可能来自大宗商品的价格强势。从景气度来看，周期板块如有色行业，受益于景气复苏，值得关注。
广发证券银行业首席分析师倪军在《流动性：与2018年的异同》演讲中指出，从广义流动性来看，供给端、斜率与2018年类似，持续时间大约短于2018年，因此总体降幅弱于2018年。需求端的趋势、节奏和2018年的前高后低类似，但名义经济波动幅度更大，上半年需求端强于2018年。预计2021年上半年广义流动性供需缺口压力大于下半年，终端利率仍在上行周期，估值存在回归压力。他建议借反弹机会完成向银行的切换。
广发证券房地产首席分析师乐加栋分析了当下持续推进的《房地产供给侧改革》。他指出，2021年是房地产供给侧改革年，三道红线、两集中等政策对于具备管理红利的头部房企是难得的发展机遇。第一，“三条红线”解决行业资源利用效率不高、存在潜在风险的问题。从成效来看，主流房企加速降档，投资端持续分化，绿档、黄档房企集中度提升，红档、橙档趋势回落。第二，“两集中”供地目的是“稳地价”。地价平稳利于房价平稳，有利于稳定行业利润率。
广发证券非银金融首席分析师陈福就《中国财富管理变革的新时代》发表演讲。他判断，在资管新规、房住不炒、资本市场改革等政策推动下，中国财富管理行业自2019年以来正发生系统性变革：底层产品由非标、刚兑、保本、私募等属性转向标准化、净值型、公募化;服务体系由服务高净值客户下沉至服务富裕客户和大众客户;资产管理机构中信托、券商资管、基金子公司等通道业务快速萎缩，而公募基金、阳光私募快速壮大。展望未来，公募基金将成为财富管理领域最好的子行业。对标美国，我国财富管理行业在未来10年还有很大的成长空间。顺应这种变革的销售机构和资管机构将成为新时代的受益者。
地方投融资研究机构明树数据高级研究员杨晓怿就《如何理解“抓实化解地方政府隐性债务风险”》发表主题演讲。她指出，地方隐性债务的潜在规模大，成因比较复杂，不仅存在引发财政风险的可能性，也与金融风险、经济发展风险存在很大关联。因此，“稳妥化解地方政府隐性债务”将是未来五年的政府重点工作任务与宏观政策目标。对于地方隐性债务，不能简单地与城投债务划等号，而是要从地方财政、城投性质、基建投资等多维度思考，重新评判不同地区的财政与债务情况，改变各地区的信用分析逻辑。此外，整治地方隐性债务将是推进财政分配、城投改革、政府投资、国有资本等方面进行改革的重要工具，也将成为推动债市进一步市场化发展的重要机遇。
本次论坛专设“论道春夏.变局与新章”嘉宾论坛。太平资产权益投资部总经理曹燕萍，易同投资总经理、研究总监张科兵，贝莱德投研部董事唐华和主持人广发证券策略首席分析师戴康同台论道，就当下市场的风险与机会进行交流。约500名客户现场参与了此次总量论坛活动。此外，Wind平台的活动现场直播也吸引了约3200名专业机构客户在线观看。
[小红花][小红花][小红花]四大材料最新报价情况。目前动力电池企业继续满产，下游订单太多难以交付，行业景气度非常高。
磷酸铁锂正极：最新报价已接近5万/吨，预计3月份市场成交价将超过5万，价格持续上涨。
负极材料：原料价格继续上涨，本周针状焦价格普遍调涨1000元/吨左右，现国内针状焦主流报7000-9000元/吨，但是负极材料价格涨幅 相对较低，主流电池厂家价格上涨有所滞后，说明原材料的上涨压力，并没有向下游动力电池企业传导，这也是为什么璞泰来较弱的原因。
隔膜：国内隔膜主流成交价格平稳，头部隔膜企业暂无调价计划，部分中小隔膜企业调涨0.1元/平左右。隔膜龙头企业多达到满产状态，春节期间也并未停工，下游订单情况向好。
电解液：六氟磷酸锂价格再创新高，不过这些话题已经是老生谈话的事儿，不再新鲜，预计二季度以后原料供应紧张局面或将得到缓解，6F价格可能将迎来拐点，不过资本市场都是提前反映预期。这波电动车板块跌下来，关注确定性最高的几家公司就可以了，6F涨价催化是无法持续的。
电动车行业高景气毋庸置疑，这波调整下来，重点关注。
锂电池
锂电池市场产销两旺。节后随着原材料的进一步涨价，不少小数码电芯厂已难以承受成本压力，开始大范围调涨电芯报价，下游接受度尚可。动力电池企业继续满产，主要企业下游订单太多难以交付，原材料供应压力也较大，看料定产。旺季延续。
正极材料
磷酸铁锂：磷酸铁锂市场供不应求局面越发突显。由于部分铁锂企业在2月份检修停产，导致磷酸铁锂整体供应不增反降，在前期库存陆续消耗殆尽之后，近期供应越来越紧张，下游电池厂抢货积极。价格方面，磷酸铁锂最新报价已接近5万/吨，预计3月份市场成交价将超过5万。
三元材料：受原材料价格持续上涨带动，本周国内三元材料价格强势上行，各型号三元材料价格普涨1万元/吨左右，高镍三元材料价格涨幅稍小，目前811型号三元材料现金价在20万元/吨附近。市场成交方面看，本周国内各大小电池厂恢复生产后，下游需求有回暖迹象，不过迫于三元材料价格大涨行情所限，电池厂多以刚需入市为主，询单虽然频繁，但是采购量不大。
负极材料
近期负极材料价格稳中有升，中低端负极材料调涨意愿强烈，但是主流电池厂家价格上涨将滞后。原料价格继续上涨，本周针状焦价格普遍调涨1000元/吨左右，现国内针状焦主流报7000-9000元/吨。石墨化代工厂家订单依然接到手软，扩建项目均在加紧建设，预计10月前后新增产能将陆续释放。
隔膜
近期，国内隔膜主流成交价格平稳，头部隔膜企业暂无调价计划，部分中小隔膜企业调涨0.1元/平左右。隔膜龙头企业多达到满产状态，春节期间也并未停工，下游订单情况向好。恩捷发布业绩快报，2020年公司湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，实现营业总收入42.83亿元，同比增长35.56%；实现归属于上市公司股东的净利润11.1亿元，同比增长30.65%。
电解液
近期电解液新单报价普遍调涨，六氟磷酸锂价格再创新高，添加剂VC紧缺持续，这些话题已经是电解液市场不得不提，又老生谈话的事儿。目前电解液成本传导相对顺利，尤其是对中小电池厂家，原料不足让电解液供应业凸显的紧张。预计二季度以后原料供应紧张局面或将得到缓解。
电动车1月国内销17.9万辆，同比大增238%，预期上限，一季度上修至45-50万辆，21年230万+，同增75%+，Q1排产预计环比Q4略增超预期，碳酸锂价格快速上涨8万+、六氟到18万+、钴40万+，正极上涨，电池涨价或酝酿涨价，供应链明显紧张；欧洲尽管1月销量环比下降55-60%，同增50%，主要12月冲量影响，预计3月将明显好转，21年预计200万+，同增70%+；美白灯上任后鼓励购买电动车或将推税收减免计划，21年电动车中国、欧洲和美国均是爆发之年，均有望超预期高增，强烈推荐电动车全球龙头和价格弹性龙头。
电动车基本面持续向上，未来10年电动车高增长趋势确定，全面看好电动车，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、新宙邦、华友钴业、容百科技、当升科技，关注天齐锂业、赣锋锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气、星源材质）。
磷酸铁锂正极：最新报价已接近5万/吨，预计3月份市场成交价将超过5万，价格持续上涨。
负极材料：原料价格继续上涨，本周针状焦价格普遍调涨1000元/吨左右，现国内针状焦主流报7000-9000元/吨，但是负极材料价格涨幅 相对较低，主流电池厂家价格上涨有所滞后，说明原材料的上涨压力，并没有向下游动力电池企业传导，这也是为什么璞泰来较弱的原因。
隔膜：国内隔膜主流成交价格平稳，头部隔膜企业暂无调价计划，部分中小隔膜企业调涨0.1元/平左右。隔膜龙头企业多达到满产状态，春节期间也并未停工，下游订单情况向好。
电解液：六氟磷酸锂价格再创新高，不过这些话题已经是老生谈话的事儿，不再新鲜，预计二季度以后原料供应紧张局面或将得到缓解，6F价格可能将迎来拐点，不过资本市场都是提前反映预期。这波电动车板块跌下来，关注确定性最高的几家公司就可以了，6F涨价催化是无法持续的。
电动车行业高景气毋庸置疑，这波调整下来，重点关注。
锂电池
锂电池市场产销两旺。节后随着原材料的进一步涨价，不少小数码电芯厂已难以承受成本压力，开始大范围调涨电芯报价，下游接受度尚可。动力电池企业继续满产，主要企业下游订单太多难以交付，原材料供应压力也较大，看料定产。旺季延续。
正极材料
磷酸铁锂：磷酸铁锂市场供不应求局面越发突显。由于部分铁锂企业在2月份检修停产，导致磷酸铁锂整体供应不增反降，在前期库存陆续消耗殆尽之后，近期供应越来越紧张，下游电池厂抢货积极。价格方面，磷酸铁锂最新报价已接近5万/吨，预计3月份市场成交价将超过5万。
三元材料：受原材料价格持续上涨带动，本周国内三元材料价格强势上行，各型号三元材料价格普涨1万元/吨左右，高镍三元材料价格涨幅稍小，目前811型号三元材料现金价在20万元/吨附近。市场成交方面看，本周国内各大小电池厂恢复生产后，下游需求有回暖迹象，不过迫于三元材料价格大涨行情所限，电池厂多以刚需入市为主，询单虽然频繁，但是采购量不大。
负极材料
近期负极材料价格稳中有升，中低端负极材料调涨意愿强烈，但是主流电池厂家价格上涨将滞后。原料价格继续上涨，本周针状焦价格普遍调涨1000元/吨左右，现国内针状焦主流报7000-9000元/吨。石墨化代工厂家订单依然接到手软，扩建项目均在加紧建设，预计10月前后新增产能将陆续释放。
隔膜
近期，国内隔膜主流成交价格平稳，头部隔膜企业暂无调价计划，部分中小隔膜企业调涨0.1元/平左右。隔膜龙头企业多达到满产状态，春节期间也并未停工，下游订单情况向好。恩捷发布业绩快报，2020年公司湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，实现营业总收入42.83亿元，同比增长35.56%；实现归属于上市公司股东的净利润11.1亿元，同比增长30.65%。
电解液
近期电解液新单报价普遍调涨，六氟磷酸锂价格再创新高，添加剂VC紧缺持续，这些话题已经是电解液市场不得不提，又老生谈话的事儿。目前电解液成本传导相对顺利，尤其是对中小电池厂家，原料不足让电解液供应业凸显的紧张。预计二季度以后原料供应紧张局面或将得到缓解。
电动车1月国内销17.9万辆，同比大增238%，预期上限，一季度上修至45-50万辆，21年230万+，同增75%+，Q1排产预计环比Q4略增超预期，碳酸锂价格快速上涨8万+、六氟到18万+、钴40万+，正极上涨，电池涨价或酝酿涨价，供应链明显紧张；欧洲尽管1月销量环比下降55-60%，同增50%，主要12月冲量影响，预计3月将明显好转，21年预计200万+，同增70%+；美白灯上任后鼓励购买电动车或将推税收减免计划，21年电动车中国、欧洲和美国均是爆发之年，均有望超预期高增，强烈推荐电动车全球龙头和价格弹性龙头。
电动车基本面持续向上，未来10年电动车高增长趋势确定，全面看好电动车，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、容百科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、新宙邦、华友钴业、容百科技、当升科技，关注天齐锂业、赣锋锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气、星源材质）。
《道德经》 读法新解
第一章
道可，道非，常道；名可，名非，常名。无，名天地之始；有，名万物之母；故：常无，欲以观其妙；常有，欲以观其徼。此两者，同出而异名同谓之玄，玄之又玄。
第二章
众妙之门，天下皆知。美之为，美斯恶，已皆知；善之为，善斯不，善已故。有、无，相生难易，相成长短；相形高下，相倾音声；相和前后，相随恒也。是以圣人处"无"。为之事行，不言之教，万物作焉；而不辞生，而不有为；而不恃功，成而弗居。夫唯弗居，是以不去。
第三章
不尚贤，使民不；争不贵，难得之。货使民，不为盗，不见可；欲使民，心不乱，是以圣。人之治，虚。其心实，其腹弱，其志强，其骨常。使民无知无欲；使夫智者不敢。为也为无，为则无。
第四章
不治道冲而用之，或不盈渊兮。似万物之宗，挫其锐，解其纷，和其光，同其尘，湛兮！似或存，吾不知；谁之子，象帝之。
第五章
先天地不仁，以万物为刍狗。声人不仁，以百姓为刍狗。天地之间，其犹橐迭乎？虚而不屈，动而愈出；多言数穷，不如守中。
第六章
谷神不死，是谓玄牝；玄牝之门，是谓天地根。绵绵若存，用之不勤。
第七章
天长地久，天地所以能；长且久者，以其不自生，故能长生恒也。是以声人后其身，而身先外其身，而身存非以。其无私邪，故能成其私！
第八章
上善若水，水善利万物，而不争处；众人之所恶，故几於道居。善地心，善渊与，善仁言，善信正，善治事，善能动，善时，夫唯不争；故无尤！
第九章
持而盈之，不如其己；揣而锐之，不可长保；金玉满堂，莫之能守；富贵而骄，自遗其咎；功遂身退，天之道。
第十章
载营魄抱一能，无离乎！专气致柔能，如婴儿乎！涤除玄览能，无疵乎！爱国治民能，无为乎！天门开阖能，为雌乎！明白四达能，无知乎！生之畜之，生而不有，为而不恃，长而不宰。是为玄德。
十一章
三十幅共一毂，当其无，有车之用。埏埴以为器，当其无，有器之用。凿户牖以为室，当其无，有室之用。故有之以为利，无之以为用。
十二章
五色令人目盲，五音令人耳聋；五味令人口爽，驰骋畋猎令人心发狂，难得之货令人行妨；是以声人为腹不为目，故去彼取此。
十三章
宠辱若惊，贵大患若身；何谓宠辱若惊？宠为下，得之若惊，失之若惊；是谓宠辱若惊。何谓贵大患若身？吾所以有大患者；为吾有身，及吾无身，吾有何患。故贵以身为天下，若可寄天下；爱以身为天下，若可托天下。
十四章
视之不见名曰夷，听之不闻名曰希，抟之不得名曰微；此三者不可致诘，故混而为一。其上不徼，其下不昧；绳绳不可名复，归於无物。是谓无状之状，无物之象，是谓惚恍。迎之不见其首，随之不见其后。执古之道，以御今之有。能知古始，是谓道纪。
十五章
古之善为士者，微妙！玄通深，不可识。夫唯不可识，故强为之容。豫兮！若冬涉川；犹兮！若畏四邻；俨兮！其若容；涣兮！若冰之将释；敦兮！其若朴；旷兮！其若谷；混兮！其若浊；澹兮！其若海；飂兮！若无止。孰能浊以静之徐清？孰能安以动之徐生？保此道者不欲盈，夫唯不盈，故能蔽而新成。
十六章
致虚极守静笃，万物并作；吾以观复，夫物芸芸，各复归其根；归根曰静，是谓复命；复命曰常，知常曰明，不知常妄作凶。知常容容，乃公公，乃全全，乃天天，乃道道，乃久；没身不殆。
十七章
太上下知有之，其次亲而誉之；其次畏之，其次侮之。信不足焉，有不信焉。悠兮其贵言，功成事遂；百姓皆谓∶我自然。
十八章
大道废，有仁义；慧智出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。
十九章
绝圣弃智，民利百倍；绝仁弃义，民复孝慈；绝巧弃利，盗贼无有；此三者，以为文不足，故令有所属。见素抱朴，少私寡欲。
廿章
绝学无忧。唯之与阿，相去几何？善之与恶，相去若何？人之所畏，不可不畏。荒兮其未央哉！众人熙熙如享太牢，如春登台。我独泊兮其未兆，如婴儿之未孩；累累兮若无所归。众人皆有馀，而我独若遗。吾愚人之心也哉！沌沌兮。俗人昭昭，吾独昏昏；俗人察察，吾独闷闷。众人皆有以，而吾独顽且鄙。吾独异於人，而贵食母。
廿一章
孔德之容，惟道是从。道之为物，惟恍惟惚。惚兮恍兮，其中有象。恍兮惚兮，其中有物。窈兮冥兮，其中有精。其精甚真，其中有信。自古及今，其名不去。以阅众甫，吾何以知？众甫之状哉！以此。
廿二章
曲则全，枉则直；洼则盈，敝则新；少则得，多则惑。是以声人抱一为天下式。不自见故明；不自是故彰；不自伐故有功；不自矜故长；夫唯不争，故天下莫能与之争。古之所谓“曲则全者”，岂虚言哉？诚！全而归之。
廿三章
希言自然。故飘风不终朝，骤雨不终日。孰为此者？天地。天地尚不能久，而况於人乎？故从事於道者，同於道；德者，同於德；失者，同於失。同於道者，道亦乐得之；同於德者，德亦乐得之；同於失者，失於乐得之。信不足焉，有不信焉。
廿四章
企者不立，跨者不行；自见者不明，自是者不彰；自伐者无功，自矜者不长。其在道也曰∶馀食赘形。物或恶之，故有道者不处。
廿五章
有物混成，先天地生，寂兮寥兮，独立而不改，周行而不殆；可以为天下母，吾不知其名。强字之曰“道”，强为之名曰“大”。大，曰逝逝，曰远远，曰反故。道，大天，大地，大人，亦大域。中有四大，而人居其一焉。人，法地地，法天天，法道道，法自然。
第一章
道可，道非，常道；名可，名非，常名。无，名天地之始；有，名万物之母；故：常无，欲以观其妙；常有，欲以观其徼。此两者，同出而异名同谓之玄，玄之又玄。
第二章
众妙之门，天下皆知。美之为，美斯恶，已皆知；善之为，善斯不，善已故。有、无，相生难易，相成长短；相形高下，相倾音声；相和前后，相随恒也。是以圣人处"无"。为之事行，不言之教，万物作焉；而不辞生，而不有为；而不恃功，成而弗居。夫唯弗居，是以不去。
第三章
不尚贤，使民不；争不贵，难得之。货使民，不为盗，不见可；欲使民，心不乱，是以圣。人之治，虚。其心实，其腹弱，其志强，其骨常。使民无知无欲；使夫智者不敢。为也为无，为则无。
第四章
不治道冲而用之，或不盈渊兮。似万物之宗，挫其锐，解其纷，和其光，同其尘，湛兮！似或存，吾不知；谁之子，象帝之。
第五章
先天地不仁，以万物为刍狗。声人不仁，以百姓为刍狗。天地之间，其犹橐迭乎？虚而不屈，动而愈出；多言数穷，不如守中。
第六章
谷神不死，是谓玄牝；玄牝之门，是谓天地根。绵绵若存，用之不勤。
第七章
天长地久，天地所以能；长且久者，以其不自生，故能长生恒也。是以声人后其身，而身先外其身，而身存非以。其无私邪，故能成其私！
第八章
上善若水，水善利万物，而不争处；众人之所恶，故几於道居。善地心，善渊与，善仁言，善信正，善治事，善能动，善时，夫唯不争；故无尤！
第九章
持而盈之，不如其己；揣而锐之，不可长保；金玉满堂，莫之能守；富贵而骄，自遗其咎；功遂身退，天之道。
第十章
载营魄抱一能，无离乎！专气致柔能，如婴儿乎！涤除玄览能，无疵乎！爱国治民能，无为乎！天门开阖能，为雌乎！明白四达能，无知乎！生之畜之，生而不有，为而不恃，长而不宰。是为玄德。
十一章
三十幅共一毂，当其无，有车之用。埏埴以为器，当其无，有器之用。凿户牖以为室，当其无，有室之用。故有之以为利，无之以为用。
十二章
五色令人目盲，五音令人耳聋；五味令人口爽，驰骋畋猎令人心发狂，难得之货令人行妨；是以声人为腹不为目，故去彼取此。
十三章
宠辱若惊，贵大患若身；何谓宠辱若惊？宠为下，得之若惊，失之若惊；是谓宠辱若惊。何谓贵大患若身？吾所以有大患者；为吾有身，及吾无身，吾有何患。故贵以身为天下，若可寄天下；爱以身为天下，若可托天下。
十四章
视之不见名曰夷，听之不闻名曰希，抟之不得名曰微；此三者不可致诘，故混而为一。其上不徼，其下不昧；绳绳不可名复，归於无物。是谓无状之状，无物之象，是谓惚恍。迎之不见其首，随之不见其后。执古之道，以御今之有。能知古始，是谓道纪。
十五章
古之善为士者，微妙！玄通深，不可识。夫唯不可识，故强为之容。豫兮！若冬涉川；犹兮！若畏四邻；俨兮！其若容；涣兮！若冰之将释；敦兮！其若朴；旷兮！其若谷；混兮！其若浊；澹兮！其若海；飂兮！若无止。孰能浊以静之徐清？孰能安以动之徐生？保此道者不欲盈，夫唯不盈，故能蔽而新成。
十六章
致虚极守静笃，万物并作；吾以观复，夫物芸芸，各复归其根；归根曰静，是谓复命；复命曰常，知常曰明，不知常妄作凶。知常容容，乃公公，乃全全，乃天天，乃道道，乃久；没身不殆。
十七章
太上下知有之，其次亲而誉之；其次畏之，其次侮之。信不足焉，有不信焉。悠兮其贵言，功成事遂；百姓皆谓∶我自然。
十八章
大道废，有仁义；慧智出，有大伪；六亲不和，有孝慈；国家昏乱，有忠臣。
十九章
绝圣弃智，民利百倍；绝仁弃义，民复孝慈；绝巧弃利，盗贼无有；此三者，以为文不足，故令有所属。见素抱朴，少私寡欲。
廿章
绝学无忧。唯之与阿，相去几何？善之与恶，相去若何？人之所畏，不可不畏。荒兮其未央哉！众人熙熙如享太牢，如春登台。我独泊兮其未兆，如婴儿之未孩；累累兮若无所归。众人皆有馀，而我独若遗。吾愚人之心也哉！沌沌兮。俗人昭昭，吾独昏昏；俗人察察，吾独闷闷。众人皆有以，而吾独顽且鄙。吾独异於人，而贵食母。
廿一章
孔德之容，惟道是从。道之为物，惟恍惟惚。惚兮恍兮，其中有象。恍兮惚兮，其中有物。窈兮冥兮，其中有精。其精甚真，其中有信。自古及今，其名不去。以阅众甫，吾何以知？众甫之状哉！以此。
廿二章
曲则全，枉则直；洼则盈，敝则新；少则得，多则惑。是以声人抱一为天下式。不自见故明；不自是故彰；不自伐故有功；不自矜故长；夫唯不争，故天下莫能与之争。古之所谓“曲则全者”，岂虚言哉？诚！全而归之。
廿三章
希言自然。故飘风不终朝，骤雨不终日。孰为此者？天地。天地尚不能久，而况於人乎？故从事於道者，同於道；德者，同於德；失者，同於失。同於道者，道亦乐得之；同於德者，德亦乐得之；同於失者，失於乐得之。信不足焉，有不信焉。
廿四章
企者不立，跨者不行；自见者不明，自是者不彰；自伐者无功，自矜者不长。其在道也曰∶馀食赘形。物或恶之，故有道者不处。
廿五章
有物混成，先天地生，寂兮寥兮，独立而不改，周行而不殆；可以为天下母，吾不知其名。强字之曰“道”，强为之名曰“大”。大，曰逝逝，曰远远，曰反故。道，大天，大地，大人，亦大域。中有四大，而人居其一焉。人，法地地，法天天，法道道，法自然。
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