固收｜中国独有稳增长引擎，城投可控不可废

年初稳增长蓄势待发，各类工具百花齐放。不同于货币工具箱中的降准、降息等举措，财政工具箱似乎仍处于蓄势状态，而且一些特定工具也难以在常态环境中使用，因此城投融资成为衔接宽信用到稳增长的润滑剂。尤其是地方政府债在明，融资平台债在暗，明暗交替，相互助力，在不新增隐性债务的宏观基调下为助力地方经济发展提供强劲保障。而对于市场所关心的监管态度问题，我们认为无需过度担忧。收紧是关爱，放松或埋隐患。因此过去在政策收紧态势中，看似风声鹤唳危机重重，但很大程度使得地方政府和城投平台绷紧弦，从而提前预防风险产生；而在政策放松的环境下，看似暖意融融，但实际上更易推升杠杆埋下隐患。在防风险与稳增长并重的2022年，松紧适度、有保有压才是当前最符合当前市场政策基调。

风险因素：房地产相关政策趋严；实体经济状况低于预期；再融资环境恶化等。

传媒｜互联网出海：游戏大航海时代，目标打造中国游戏品牌

中国游戏出海目前已经取得阶段性突破。在政策层面鼓励出海的背景下，同时海外手游渗透率和付费仍有较大提升空间，我们认为中国游戏出海行业未来有望享受更高景气度。我们预计2025年中国移动游戏出海收入可达328.98亿美元，未来4年CAGR+20%，相比2021年具备翻倍空间（104%）。下一阶段的游戏出海看点在于系统化深耕海外市场，努力打造出中国游戏品牌，需要各大厂商持续推动游戏工业化研发体系、自研IP能力、本地化能力建设，从而不断强化海外玩家用户心智并拓展商业化空间。建议把握中国游戏出海的投资机遇。

风险因素：反垄断、游戏、未成年人保护等行业政策监管风险；游戏和自研IP上线时间或表现不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；游戏研发和发行投入持续提升风险；地缘政治、疫情或数据安全政策监管等因素影响影响出海业务风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；海外市场竞争加剧风险等。

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