在药明康德公布了自己的业绩预告之后，终于扭转了下跌趋势，最近的几天连续出现了反弹，虽然不知道以后会不会继续反弹，但是至少让重仓药明康德的医药基金经理们喘了一口气。可是问题在于，大多数人更关心的是，以后会如何，还会继续跌吗？要回答这个问题，就要知道下跌的根本原因和动力在哪里，究竟是谁在卖？

如果我们把时间退回到股价当时的高点188.28元那个时候，会发现是2021年2月，那么从那个时候开始到现在，谁减仓了？我们对比一下2020年12月31日和2021年6月30日的数据，从基金持仓总数来看，2020年底基金持仓家数和总数分别为1368家和43250万股，占股本比例是17.71%，而2021年中报时基金持仓家数和总数分别为1797家和62732万股，占股本比例为21.27%。如果再参考2021年年报数据，在仅仅公布了一部分基金持仓的情况下已经达到了665家持有了53943万股占比18.25%来看，基金肯定是怎么没减仓的，甚至可能还有较大的加仓。那谁减仓了呢？2020年年底有3家QFII持仓7480.96万股占比2.39%，在后面的数据中全部消失，他们肯定是减仓了。

而有意思的是如果查看2020年的年报相比2019年净利润营收都有很高的增长，并且2021年同样有很高的增长，如果从判断成长性来说基金毫无疑问是正确的，但是如果从股价走势来说基金又做的是错误的，这中间的问题出在哪里了，为什么这些QFII会选择卖出呢？如果想知道这个答案，我们不妨从一个更经典的案例来分析一下。康希诺作为一家在AH同步上市的企业，同时是生物医药的研发型企业，非常有代表性。2019年在香港上市后股价一路上涨，一方面公司的营收开始出现增长，另一方面疫情因素的叠加，导致股价涨到了450元。同样是从2021年2月开始下跌了，除了受到大环境影响以外，还有一个重要的因素，康希诺盈利了！！2020年公司还在亏损3.97亿，而2021年中报已经盈利了9.37亿，是不是觉得匪夷所思，盈利了为什么股价还要跌呢？

这是因为在研发型医药企业中，早期都是处于亏损状态，此时的投资机构对企业采用的估值方法是依据所研究的药物进度来进行，某个药物处于初期研究阶段还是临床试验阶段，是一期临床还是二期临床，如果到了三期临床估值会达到顶峰。研究机构都是这么写报告的，对企业未来的市场情况以及收入、盈利，因为根本没有任何可以对照的，完全可以天马行空。但是如果企业真的开始盈利了，那就麻烦了，就必须按照盈利的数据来走，就得依据市盈率以及营收的变化重新估值，此时的估值往往就从天上落到了实处，于是估值反而没那么高了。既然投资机构对企业的估值发生了改变，而股价仍然高高在上，这些投资机构的卖出也就完全可以理解了。

研究机构对医药研发企业的乐观是刻在骨子里的，记得几年前去贝达药业icon的时候，当时公司仅仅只有一款产品就是凯美纳年销售约10亿，但是有3个产品已经进入3期临床。于是同去调研的证券公司研究员就写报告未来年销售收入40亿以上......可问题在于作为医药研发企业，这是根本不可能的事！绝大多数的前期研究都是打水漂的，只有极少数精选出来的药物才能进入临床，而一期临床试验失败的可能性大于90%，二期临床失败的可能性大于80%，即使是到了最后一步三期临床，失败的可能性仍然在60%到70%的样子。如果仅仅依据公司有3个药物已经进入三期临床就直接把销售收入乘以4来推算，对公司的估值怎么可能不高呢？

不仅仅是研究机构的乐观，由于采用了相同的估值体系和方法，基金对于这一类别的企业同样是充满了激情，这也就是为什么基金对这种类别的医药企业情有独钟。但是这不能代表每一个投资机构都会这么想，当分歧出现的时候，这些选择坚守的机构肯定就需要付出一定的代价了。其实，医药企业也是工业企业，既然同为工业企业，为什么盈利很好的市盈率就只有20倍，盈利一般的却有60倍以上？至于成长性，这就更没法说了，有几个企业能持续多年的高增长呢？几年之后，还是会成为一个平稳的蓝筹股，这还是最好的结局，最差的是成长失败成垃圾股......#投资##A股#

【粉与蓝】韩国女摄影师拍摄《粉色和蓝色》项目的创作灵感来自女儿，她所有的玩具和服装都是粉色，她发现不论国家，不论种族，孩子们受到芭比娃娃以及Hello Kitty的影响，都有着相似爱好，而男孩子们多数对蓝色情有独钟。她希望通过展示孩子们的物件来揭示当代消费文化和大众文化对新一代人的影响。

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