策略聚焦｜政策加码推动行情扩散

稳增长政策全面加码，服务业纾困补齐“短板”，政策的加码推动行情扩散，投资者集中减仓和调仓接近尾声，“三底”已依次确认，坚守稳增长市场主线积极布局。首先，近期稳增长政策涉及面不断扩大，制造业升级和新基建助力投资稳中有进，服务业纾困举措精准指向消费短板，未来政策不断细化有望推动消费更快企稳。其次，前期稳增长主线更聚焦于低估值的传统行业，政策扩散后预计稳增长主线将更加多元，稳增长主线中价值与成长风格更加均衡。最后，节后第二周市场流动性压力快速得到缓解，投资者集中减仓和调仓已接近尾声，海外扰动因素高峰已过，人民币资产吸引力进一步提升，政策底、市场底与情绪底已依次得到确认。建议坚守稳增长主线，重点围绕“两个低位”积极布局优质蓝筹。

风险因素：全球疫情反复；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

固收｜如何判断一季度的经济与政策节奏？

一季度经济数据在春节错位效应和基数的影响下可能呈现1-2月弱，3月强的特征。通过数据确认经济回暖可能要等到3月末乃至4月，在此之前仍然是货币宽松的窗口期，采用数量型宽松的可能性更高，预计债市的体感仍较为温和。当前10年国债到期收益率已经回到了降息之前的位置，短期利空出尽后存在交易性机会，二季度需防范债市调整。

宏观｜美联储货币政策：“加息长跑”还是“短程冲刺”？

当前通胀高企背景下，美联储票委集体鹰派已是大势所趋。但考虑到今年众多票委本质并非绝对鹰派，因此后续在美国通胀有所回落后，今年美联储加息大概率是“短程冲刺”而非“加息长跑”。预计全年加息节奏或将先急后缓，3月加息50bps概率不高，相对市场全年加息7次的激进预期而言，我们更倾向于全年加息3-4次。但缩表速度预计仍将较为激进，不可低估其紧缩力度。我们维持此前观点，即当前适宜的做法是顺应市场预期，而非较市场预期太超前，建议仍以防御为上，等待3月多项CPI数据和欧美央行货币政策细节落地。

港股通纳入的十问十答

恒生综合指数成份股在2月18日进行了新一轮检讨，而港股通股票池也将随之调整，并将于本年3月7日生效。按照恒生综指的调整，我们认为有26只标的将会被纳入港股通，当中包括7家2021年11-12月上市的新股。另外，针对“双重主要上市”和“同股不同权”(W)的公司，小鹏汽车已于早前的2月9日被纳入港股通，而理想汽车我们预计将于今年3月14日前后进港股通。我们认为港股市场仍会是“新经济”公司的主战场，但本次恒指扩容仅纳入农夫山泉和联想集团，成份股总数达到66只，距离2022年中提升至80家的目标仍有距离，并且也没看到此前市场预期较高的一些“新经济”公司被纳入。 

风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济增长不及预期，港股增长不及预期，公司纳入港股通后表现不及预期。

修复逻辑强化，引导平台经济让利引发关注：《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》点评

2月18日国家发展改革委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，填补了稳增长中的政策短板。文件针对整体服务业领域推出一系列减税降费和金融支持举措，对最为困难的餐饮业、零售业和旅游业进一步提出“精准滴灌”式的纾困措施，并强调了“动态清零”基调下的“精准防控”。稳增长政策背景下，该政策展现政府对拉动消费恢复的态度，服务业作为消费中受疫情冲击最为直接和严重的领域，政策的边际效应显著。我们认为，这对消费产业的疫情修复逻辑投资主线起到强化作用，同时也突显消费重要性，建议增加布局。而文件中关于“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准”的提法引发的担忧已显过度，我们认为实际边际影响有限，并不意味平台监管政策的进一步变化。

风险因素：疫情超预期，宏观经济增速低于预期，行业竞争加剧，公司治理等。

银行丨基本面五维分析：寻找确定性

银行2022年确定性高的五个方向包括：1）资产配置效率优先，结构稳定；2）信贷投放节奏前置，重点集中在新老基建、普惠小微、绿色金融、战略新兴行业；3）LPR调降带来息差压力，银行尽力维稳；4）财富管理全面推进，从粗放走向精细化；5）资产质量整体改善，涉房和隐债风险可控。整体来看，预计全年业绩确定性强，关注配置价值。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

债市聚焦｜2022年资产荒还会再现吗？

2021年，由于地方债发行后置以及信贷需求的疲弱导致的“资产荒”贯穿全年。2022年，政府债供给将前置，而信贷改善的节奏较缓。考虑到目前货币政策宽松的窗口期仍未结束，但固收类资产的供给仍存在着一定的不确定性，“资产荒”仍然是金融机构短期面临的问题，一季度结束后这一问题可能有所缓解。

快递｜春节错峰扰动增速，价格传导对冲油价压力：2022年1月数据跟踪点评

春节错期扰动1月件量增速，预计中通、韵达1月~2月件量同比增速20%~27%、超市场预期，叠加极兔整合百世网点带来的件量溢出，2022年中通、韵达、圆通件量增速较行业的领先优势有望同比扩大。1月快递上市公司单票收入表现优秀，Q2或为重要的观察窗口，高油价背景下成本压力或驱动4 ~5月通达系单票价格坚挺。《浙江省快递业促进条例》2022年3月1日起施行，通过法律手段进一步推动行业产品分层、客户分群、成本分区，快递行业逐渐转向高质量发展，向寡头竞争迈进的趋势未变。继续推荐产能投放阵痛期结束后迎来业绩回报期，2020年扣非净利大幅增长的顺丰控股；单票盈利修复持续叠加产品分层，电商龙头优势明显的中通快递以及数字化持续推进的圆通速递。

风险因素：宏观经济增速下行；电商网购需求放缓；竞争加剧；油价、人工成本持续上涨。

新能源汽车｜1月销量符合预期，行业景气有望向上

2022年1月，国内新能源汽车销量43.1万辆，环比-18.6%，同比+135.8%,符合预期。国内市场，行业高景气持续；海外方面，补贴政策料加速落地，美国市场有望重回高成长，欧洲市场在逐步趋严的碳排放新规下预计将保持高景气。全球新能源汽车步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学的供应链。

风险因素：新能源汽车销量不达预期；海外疫情持续时间不确定；各国新能源汽车政策落实不达预期；国内局部疫情反复。

美妆及商业｜美妆龙头贝泰妮、华熙生物更新

从2022年1月线上美妆销售数据看，行业整体承压，尤其是新锐品牌、国际品牌有税渠道和二线传统品牌。头部企业贝泰妮旗下薇诺娜、华熙旗下润百颜/夸迪、珀莱雅等仍保持了良好的增长。综合考虑基本面、市场偏好、各公司的减持或业绩季度分布节奏，机会尚需等待。

风险因素：高估值个股处持续消化估值通道；美妆的边际消费倾向下降。

美团-W（03690.HK）：紧扣高质量增长，理性看待政策影响

预计21Q4公司经营符合预期，核心指标预计为：外卖日均订单量同比增17%、变现率13.7%，收入同增19.4%，adj opm 5.7%/+1.6 pcts YOY，每单adj op约0.38元；到店、酒旅业务收入同增21.3%，adj opm 40.5%/+1.0 pct YOY；新业务adj op为-112.7亿元（vs21Q3 -109.1亿元）。综合预计美团21Q4 adj op -63.0亿元（vs 21Q3 -62.5亿元，20Q4 -22.8亿元）。我们认为美团业务生态符合人民对美好生活的向往，规范中前行不会改变平台价值体现。2022年核心业务预计高质量增长和UE改善并行，建议理性看待政策影响，维持价值判断。

风险因素：疫情再度扩散，严重情况超预期；互联网政策性风险；平台补贴、竞争加剧导致业绩释放低于预期等。

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