钟正生:美国通胀与美联储下一步

以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队:钟正生/张璐/范城恺(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
核心观点

2022年1月美国通胀数据引发市场剧烈反应,美联储官员近期讲话对于加息选项表现出巨大分歧,市场加息预期亦很不稳定。本文由美国通胀的最新变化出发,就美国通胀和美联储下一步作以下判断:

1、美国通胀的主要矛盾正在由“供给因素”向“需求因素”转变,美联储通过紧缩来遏制通胀的可行性与必要性正在提升。美国1月通胀超预期上行,与地缘冲突和Omicron病毒传播有一定关系。但是,住房租金等与需求因素更相关的部分对美国CPI同比的拉动加大。美联储1月会议纪要关于通胀成因的判断首次提到“强劲的消费需求”。此外,美国住房成本与工资上涨对通胀上行构成额外压力,受到美联储高度关注。

2、当前美国通胀预期“失控”风险上升,美联储紧缩紧迫性也相应上升。综合最新克利夫兰联储模型预测、费城联储专家调查、纽约联储消费者调查、亚特兰大联储企业调查和美债市场交易结果等多项指标,目前美国未来1年通胀预期普遍在3-6%,未来2-3年通胀预期普遍在2-3%,长期通胀预期小幅超过2%,而消费者的通胀预期存在较大不确定性,美债市场交易的通胀预期相对克制。虽然尚无实质证据表明美国长期通胀预期脱锚,但“失控”风险已然上升,且中短期通胀预期显著高于2%也并非积极信号,美联储政策取向仍有更加鹰派的空间。

3、我们判断2022年美国通胀增速“前快后慢”,全年通胀走势“前高后低”,继而上半年是美联储紧缩的主要发力期。我们认为,2022年美国通胀水平大概率不及2021年、但仍高于新冠疫情前水平;且上半年通胀环比增速或高于下半年。基于三种情景假设的基准测算显示,2022年1季度美国CPI同比或触顶(峰值或难破8%),2季度有所回落但仍可能高于5%,3季度回落幅度或不会特别明显,4季度在中性情形下或回落至4.5%左右。与通胀“前高后低”相对应,美联储货币政策紧缩发力需要适度靠前。当然,若美联储紧缩节奏前置、力度较强,美国全年通胀形势可能比我们的基准测算更加温和。

4、美联储3月加息25bp(同时配合明确的缩表指引)可能更合适,但我们仍预计上半年或累计加息100bp。美联储3月加息50bp引发市场波动的风险较高。第一,历史上,美联储鲜有在加息周期开始时就首次加息50bp及以上。1982年9月以来,美联储13次在降息后首次加息,其中12次加息均不超过25bp。第二,仍需考虑就业市场修复瓶颈。最新美国非农就业和劳动力缺口分别仍有288万人和90万人。第三,亦需考虑美债期限利差过快收窄风险。当前10年与2年美债利差已缩窄至50bp内。第四,市场加息预期大幅波动彰显市场脆弱性。CME数据显示,2月10日市场预计3月加息50bp的概率由24%激增至94%,但截至北京时间2月21日这一概率已大幅回落至21%。

2022年2月10日公布的美国通胀数据显示,美国1月CPI同比达7.5%、再超市场预期。事实上,2021年以来,随着美国通胀形势持续被低估,美联储和市场对于超预期上行的通胀指标应该说已“司空见惯”。但2022年1月通胀数据所引发的市场反应更为剧烈,美联储官员近期讲话对于加息选择表现出巨大分歧,市场对美联储加息的预期也很不稳定。有关美国通胀与美联储的下一步,市场的核心疑问包括:美国通胀是否“失控”?美联储紧缩能否有效遏制通胀?美联储紧缩力度是否会超过经济和市场所能承受的幅度?继而美联储紧缩下一步需要如何进行?

本文由美国通胀的最新变化出发,就美国通胀和美联储下一步作以下判断:

首先,我们看到,美国通胀的主要矛盾正在由“供给因素”向“需求因素”转变,这意味着美联储通过紧缩来遏制通胀的可行性和必要性正在上升。

其次,由于2021年美国通胀指标屡超预期,当前美国通胀预期“失控”的风险在上升(即使尚未证据表明长期通胀预期脱锚),美联储紧缩的紧迫性也相继上升。

再次,我们判断2022年美国通胀增长“前快后慢”,全年通胀走势“前高后低”,继而上半年是美联储紧缩的主要发力期。

最后,我们从历史参照、就业瓶颈、美债期限利差和加息预期波动等四个角度,认为美联储3月加息25bp(同时配合更加明确的缩表指引)可能更合适,但仍预计美联储上半年或累计加息100bp。

一 美国通胀结构:向需求因素倾斜

美国1月通胀仍超预期上行,主要由地缘冲突和Omicron病毒所引发的能源价格上涨、医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足所致。2022年1月美国CPI同比上涨7.5%,高于预期值7.3%和前值7.0%;核心CPI同比6%,高于预期值5.9%和前值5.5%。从分项环比看,环比增速加快的部分主要包括:1)能源分项,季调环比高达0.9%,持平于前值,但非季调环比高达1.7%,明显高于前值的-1.1%。能源分项环比与油价走势吻合,主要受俄乌冲突等地缘政治因素助推,WTI原油期货1月均价由前值的72美元/桶大幅跃升至83美元/桶。2)食品、医疗保健、娱乐等分项,季调环比均高于前值,或与Omicron病毒引发的医疗资源挤兑、以及商品与服务供给不足有关。3)住宅分项,季调环比加速0.2个百分点。本轮美国住宅租金涨价滞后于美国房屋价格的上涨。美国标普20城房价指数同比自2021年以来均保持10%以上,2021年7月触及20%高点,最新数据(11月)回落至18%。而美国住房CPI同比自2021年2月以来持续上涨、尚未见顶。
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净土宗的刚骨——要门与弘愿

  善导所说弘愿,总指四十八愿,当然涵盖摄生三愿,别指第十八愿,意在将释尊一代所说的五时八教皆纳入定散二门,化前序之文可见;并引导所有修学定散八万四千法之要门行者,归入本愿念佛之一门,《观经》流通文废立之释,甚为明白。

  善导废立之释,最後唯有弘愿念佛之一门。法然上人《选择本愿念佛集》的解释即已显明。法然上人《选择本愿念佛集》第十二章,後面解释说:

  凡散善十一,人皆虽贵,而於其中,此「四个行」,当世之人殊所欲之行也,以此等行,殆抑念佛。

  倩寻经意者,不以此诸行付嘱流通,唯以念佛一行即使付嘱流通後世。应知释尊所以不付嘱诸行者,即是非弥陀本愿之故也。亦所以付嘱念佛者,即是弥陀本愿之故也。今又善导和尚所以废诸行、归念佛者,非啻为弥陀本愿之行,亦是释尊付嘱之行也。

  故知诸行非机失时,念佛往生当机得时,感应岂唐捐哉!

  当知随他之前,虽暂开定散门,随自之後,还闭定散门;一开以後永不闭者,唯是念佛一门。弥陀本愿,释尊付嘱,意在此矣,行者应知。

  法然上人也说(法然上人全集288页):

  上人常向人云:「佛告阿难:汝好持是语,持是语者,即是持无量寿佛名。」并云:闻名不信如不闻,虽信不称如不信,唯应常称弥陀名。

  又云:《玄义分》所言「要门」者,定散二善也;定者息虑凝心,散者废恶修善。

  言「弘愿」者,如《大经》说,「一切善恶凡夫得生者,莫不皆乘阿弥陀佛大愿业力为增上缘。」

  此善导和尚之释也,如予者,不堪前之要门,故唯全凭弘愿也。

  又说(法然上人全集612页):

若有人问「定散诸行皆乘弘愿」者,可答然也,皆乘弘愿。

若有人问「定散诸行皆是弘愿」者,可答不然,唯念佛行。

  又说(法然上人全集302页):

  四十八愿一一皆有念佛往生义,故善导和尚释为「一一愿言」也。如「无三恶道愿」,恐惧三恶重苦之众生闻之,生欣慕心,而以念佛为正因也;自余诸愿准之。故四十七愿为欣慕愿,第十八愿为生因愿也。

  第十九愿者,为引导诸行之人,归入念佛之愿也。

  弘愿即是弘誓,亦即是本愿,本愿念佛门之摄机,弘广广大,故以弘愿或弘誓名之。净土三经唯标本愿门之念佛一行,唯念佛一行是本愿门,此本愿门之念佛,非定非散,超定超散。

  故《大经》说:

其佛本愿力,闻名欲往生,皆悉到彼国,自致不退转。

  《易行品》说:

阿弥陀佛本愿如是:若人念我,称名自归,即入必定。

  《往生论》说:

观佛本愿力,遇无空过者,能令速满足,功德大宝海。

  又说:

称彼如来名,如彼如来光明智相,如彼名义,欲如实修行相应故。

  《往生论注》说:

易行道者:谓但以信佛因缘,愿生净土,乘佛愿力,便得往生彼清净土。

  《往生论注》後面结论引用三愿,其根本是第十八愿,以第十八愿为四十八愿之根本与代表。《观经》《小经》也都由第十八愿所开展。所以要门最後导归弘愿念佛一门。善导大师说:「上来虽说定散两门之益,望佛本愿,意在众生,一向专称弥陀佛名。」显示要门乃所废,弘愿乃所立,废立之意显然。这是本宗的宗骨,虽然国情民情有所不同,宗骨不可模糊或模棱两可,要旗帜鲜明,否则失去方针。

  善导大师《观经疏》说:

  念佛三昧,功能超绝,实非杂善(定散六度万行)得为比类。

  善导大师《般舟赞》说:

种种思量巧方便,选得弥陀弘誓门;

一切善业回生利,不如专念弥陀号。

上尽一形至十念,三念五念佛来迎,

直为弥陀弘誓重,致使凡夫念即生。

万行具回皆得往,念佛一行最为尊,

门门不同八万四,为灭无明果业因,

利剑即是弥陀号,一声称念罪皆除。

谤法阐提行十恶,回心念佛罪皆除。

普劝有缘常念佛,观音大势为同学。

若能念佛人中上,愿得同生诸佛家。下品下生深义——净土宗之精华
  下品下生显示净土宗之精华。

  《观经》在说三种法门:定善,散善,念佛。

  故善导大师《观经疏》「要弘二门判」说:「其要门者:即此《观经》定散二门是也。定即息虑以凝心,散即废恶以修善,回斯二行,求愿往生也。言弘愿者:如《大经》说:一切善恶凡夫得生者,莫不皆乘阿弥陀佛大愿业力为增上缘也。」

  下辈三品曾无一善,乃是恶机,非定善之机,亦非散善之机,既不属定善摄,亦不属散善摄。是三福无份,无善可回向,唯依靠念佛而得往生弥陀净土。

  若论下品下生之机,有三缺一得。

  一、缺时:时已不及。二、缺法:定散二善修不起。三、缺力:即使能修定散二善,其善力亦不能灭其重罪。一得:唯有念佛,来得及,修得来,功德能够消灭生死重罪,更能往生弥陀净土。故善导大师说:「念佛三昧功能超绝,实非杂善得为比类。」故知念佛非定善非散善,而其功德超越定善超越散善,非定善散善功德所能相比,故其往生亦超越品位阶级。

  故下辈三品唯有依靠念佛往生,念佛非定善非散善,非要门摄,是弘愿行,超定善超散善。故念佛谓之「非定非散之念佛」,亦谓之「超定超散之念佛」。

  问:念佛既属弘愿摄,功德超绝,超定超散,非定善非散善可以比类,何在下品?往生得益最差?

  答:念佛乃是极善最上之法,其得益最胜,非得益最差。为了显示弘愿念佛得益最胜,功德超越散善三福,并以之劝导散善众生,由三福而归入弘愿念佛,故念佛特别在下品宣说,特以下机显现念佛之最胜,所谓「以极恶最下之机,显极善最上之法」。何以故?上辈三品修散善行福,中辈的中上与中中修散善戒福,中下修散善世福,而下辈三品是三福无份的造罪凡夫,其余要门定散二善都无力救彼,唯弥陀弘愿念佛法门,令三福无份的罪恶众生,消除生死重罪,脱离地狱苦海,得生弥陀净土。由此显示弘愿念佛,功胜散善三福,从而劝导散善众生,由三福而归入弘愿念佛。故佛赞说:「若念佛者,则是人中芬陀利华。」意指但能念佛,即是人中未来之佛,故善导大师说:「念佛三昧功能超绝,实非杂善得为比类。」又说:「定散文中,唯标专念名号得生。」

  因此,释尊虽广说定善十三观与净业三福的要门,但最後舍要门而不付嘱,唯劝众生「持无量寿佛名」,亦即唯流通弘愿门之本愿称名念佛。故善导大师解释说:「虽说定散两门之益,望佛本愿,意在众生,一向专称弥陀佛名」。此即舍要入弘,劝导众生舍定散要门,归入弘愿专称。亦显本愿念佛,非定非散,超定超散。

  佛以下品下生之机,突显本愿称名,方法至简至易,功德最胜最上;虽行者三业无功,然弥陀法体独显,且功超定散,不藉机作,是为本愿称名之弘愿念佛。

  故知:念佛功德超越定善超越散善,念佛往生超越品位阶级,故《小经》唯说「执持名号」,不论辈品;其往生「皆是阿鞞跋致,其中多有一生补处」。世人皆求上品上生,岂不知上品上生犹属散善所摄。

  又,下品下生之念佛往生,虽说十二大劫莲花方开,此乃抑止之意,警惕不可犯五逆谤法之重罪。若原非下品下生造恶之机,则其念佛往生,固然不在下品下生的阶位,亦不在上辈与中辈的阶位,因其非修三福之故。故知念佛超越品位阶级,得益最胜。

  又,辈品乃为说明阎浮提众生的机类。故善导大师说:「但以遇缘有异,致令九品差别。」若原为要门之机,而不依靠自己之要门功德之回向,完全以念佛依靠弥陀功德,则不在辈品之中,即是超越辈品,即是无千差万别之辈品,万机万品通通成为「同一念佛无别道,远通法界皆兄弟」之念佛一机,以弥陀功德,超胜超绝自己任何修行之功德之故。所谓「以果地觉,为因地心;因该果海,果彻因源」。故昙鸾大师说:「本则三三之品,今无一二之殊。」

  故下品下生即是以事相,解释第十八愿之道理,事理双彰,以显净土宗之精华。

马克·吐温(Mark Twain)说过:“让你陷入麻烦的,不是你不知道的事,而是你自以为知道、其实错误的事。”我认为,太相信未来可能是危险的根源。

所以,我们必须理解世界是由不确定性构成的。

我们要认识到,世界是一个充满不确定性的世界,这样才能了解如何应对这个世界。要是你觉得应对未来的方法是准确预测将来会发生什么,认为自己正确无误并把这作为行动依据,肯定是自找麻烦,要是意料之外的事情发生了,你的结局可能很糟糕。


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