【重庆市合川区育才学校——赓续传承开新局 踔厉奋进向未来】
“二月早春传佳讯，千峰翠色迎新载”。为全面贯彻落实党和国家“双减”政策，提升育人质量和水平，进一步加强对陶行知教育思想的研究与实践，推动乡村学校文学艺术、劳动教育创新与发展。2022年2月24日，育才学校在行知交流中心举行了重建陶行知先生“七个专业组（音乐、戏剧、绘画、文学、社会、自然、舞蹈）”启动仪式 和“合川区文学艺术生活教育实践基地”、“国家植物航天育种工程技术研究中心课堂内外i劳动课程基地校”、“西南大学前沿交叉学科研究院生物学研究中心课堂内外i劳动课程基地校”授牌仪式。[话筒][话筒][话筒]详情查看https://t.cn/A667b0Rt
“二月早春传佳讯，千峰翠色迎新载”。为全面贯彻落实党和国家“双减”政策，提升育人质量和水平，进一步加强对陶行知教育思想的研究与实践，推动乡村学校文学艺术、劳动教育创新与发展。2022年2月24日，育才学校在行知交流中心举行了重建陶行知先生“七个专业组（音乐、戏剧、绘画、文学、社会、自然、舞蹈）”启动仪式 和“合川区文学艺术生活教育实践基地”、“国家植物航天育种工程技术研究中心课堂内外i劳动课程基地校”、“西南大学前沿交叉学科研究院生物学研究中心课堂内外i劳动课程基地校”授牌仪式。[话筒][话筒][话筒]详情查看https://t.cn/A667b0Rt
【庄毓敏等：#“双支柱”调控政策如何影响企业金融化#】在“双支柱”调控政策框架下，货币政策操作相对成熟明确，关于货币政策传导机制和渠道的研究也由来已久，经典理论包括利率渠道、信贷渠道、资产负债表渠道、财富渠道等，上述理论从不同角度分析了货币政策作用于投资、消费或总产出的渠道和机理。而对于企业金融化，无论是以金融资产在总资产中的占比、金融资产投资增长率还是从金融渠道获利在营业利润中的占比来度量，本质上都是实体企业的投资选择问题，即实体企业在综合考虑投资收益、投资风险、宏观政策环境等多重因素影响的基础上，在主业投资与金融投资之间所进行的权衡取舍。因此，可以使用经典的货币政策传导机制分析框架研究“双支柱”框架下货币政策对企业金融化的作用机理。在我国当前以间接融资为主的金融体系中，银行对我国企业的融资渠道具有举足轻重的作用，而金融化恰恰又在很大程度上依赖于外部资金支持。因此，银行信贷渠道仍为我国货币政策最主要的传导渠道，由货币政策的松紧变动所带来的银行信贷扩张能力变动会对实体企业的信贷可得性产生显著影响，进而影响企业的投资选择，即“金融化进程”。
与更加成熟的货币政策支柱相比，宏观审慎作为“新型支柱”，不仅政策工具与传统的货币政策工具存在较大不同，政策工具的使用方式和有效性也有待深入研究。国际货币基金组织（IMF）宏观审慎政策调查数据库提供了我国月度频率的17项宏观审慎政策工具使用情况，参考Alam et al.（2019）将宏观审慎政策工具划分为四个子类，包括贷款需求侧（Demand）、贷款供给侧（Supplyloan）、一般供给侧（Supplygeneral）和资本供给侧（Supplycapital）宏观审慎工具集，其中贷款需求侧和贷款供给侧宏观审慎工具集共同构成了贷款侧（Loantargeted）宏观审慎工具集，贷款供给侧、一般供给侧和资本供给侧宏观审慎工具集共同构成了供给侧（Supplyall）宏观审慎工具集（见图2）。
图2显示，我国的宏观审慎政策工具主要针对资金供给机构，考虑到我国当前融资体系仍以间接融资为主，银行也自然成为宏观审慎政策的主要监管对象，宏观审慎政策影响金融化的方式也主要依赖于银行信贷规模。上文研究表明，出台宏观审慎政策的原因在于微观审慎监管无法有效处理金融与实体经济在时间和空间上的复杂联系所带来的潜在风险，因此宏观审慎的精髓在于逆周期调节和防范危机传染。考虑到当前我国宏观审慎监管的政策框架尚在完善，宏观审慎监管政策更多是扮演配合或补充货币政策发挥作用的角色（马勇，2019），即当经济过热、企业金融化加剧时，宏观审慎政策的收紧可以配合货币政策降低银行的信贷规模，从而有效控制企业的外部资金来源，减缓企业的金融化进程。
在传统的数量效应之外，随着我国利率市场化改革的不断推进，基于我国企业间委托贷款的实证研究也表明，货币政策收紧会显著提升对企业的借款利率，从价格层面影响企业的外部资金来源（钱雪松等，2015），在宏观审慎政策的配合下，利率渠道作用机制有望得到进一步增强。另外，随着我国金融市场的不断完善和信息传递效率的提高，货币政策和宏观审慎政策的收紧也会向市场传递紧缩信号，进而影响企业在未来一段时间内参与金融市场投资的意愿，从更长远的角度抑制企业的过度金融化。
需要强调的是，“双支柱”调控政策对企业金融化的作用机制并不是孤立地考察货币政策或宏观审慎政策对金融化的影响机理，而应在统一框架下综合考虑二者之间可能存在的政策冲突和政策协调。这涉及两个问题：政策力度与政策方向。从政策力度看，由于货币政策直接影响货币供应和市场利率，对市场预期也有极强的塑造力，过度收紧可能会降低政策效率，主要体现在政策的边际效应递减；相较而言，宏观审慎政策工具相对较多，各项政策工具所针对的政策对象也相对单一，可同时使用多项工具以形成政策合力，从而达到理想的政策效果。从政策方向看，宏观审慎政策与货币政策的同向变动可进一步强化货币政策的效果，但需合理把握政策力度；宏观政策环境的过度收紧也可能会激发非金融企业通过影子银行渠道获得所需资金，使得融资成本上升，实体投资机会减少，从而加剧企业的金融化趋势，形成政策之间的相互抵消效应，弱化货币政策和宏观审慎政策对金融化的调节作用。
（作者：庄毓敏，IMI理事长、中国人民大学财政金融学院院长；郗继磊，中国人民大学财政金融学院，本文节选自《企业金融化与“双支柱”调控政策》）
与更加成熟的货币政策支柱相比，宏观审慎作为“新型支柱”，不仅政策工具与传统的货币政策工具存在较大不同，政策工具的使用方式和有效性也有待深入研究。国际货币基金组织（IMF）宏观审慎政策调查数据库提供了我国月度频率的17项宏观审慎政策工具使用情况，参考Alam et al.（2019）将宏观审慎政策工具划分为四个子类，包括贷款需求侧（Demand）、贷款供给侧（Supplyloan）、一般供给侧（Supplygeneral）和资本供给侧（Supplycapital）宏观审慎工具集，其中贷款需求侧和贷款供给侧宏观审慎工具集共同构成了贷款侧（Loantargeted）宏观审慎工具集，贷款供给侧、一般供给侧和资本供给侧宏观审慎工具集共同构成了供给侧（Supplyall）宏观审慎工具集（见图2）。
图2显示，我国的宏观审慎政策工具主要针对资金供给机构，考虑到我国当前融资体系仍以间接融资为主，银行也自然成为宏观审慎政策的主要监管对象，宏观审慎政策影响金融化的方式也主要依赖于银行信贷规模。上文研究表明，出台宏观审慎政策的原因在于微观审慎监管无法有效处理金融与实体经济在时间和空间上的复杂联系所带来的潜在风险，因此宏观审慎的精髓在于逆周期调节和防范危机传染。考虑到当前我国宏观审慎监管的政策框架尚在完善，宏观审慎监管政策更多是扮演配合或补充货币政策发挥作用的角色（马勇，2019），即当经济过热、企业金融化加剧时，宏观审慎政策的收紧可以配合货币政策降低银行的信贷规模，从而有效控制企业的外部资金来源，减缓企业的金融化进程。
在传统的数量效应之外，随着我国利率市场化改革的不断推进，基于我国企业间委托贷款的实证研究也表明，货币政策收紧会显著提升对企业的借款利率，从价格层面影响企业的外部资金来源（钱雪松等，2015），在宏观审慎政策的配合下，利率渠道作用机制有望得到进一步增强。另外，随着我国金融市场的不断完善和信息传递效率的提高，货币政策和宏观审慎政策的收紧也会向市场传递紧缩信号，进而影响企业在未来一段时间内参与金融市场投资的意愿，从更长远的角度抑制企业的过度金融化。
需要强调的是，“双支柱”调控政策对企业金融化的作用机制并不是孤立地考察货币政策或宏观审慎政策对金融化的影响机理，而应在统一框架下综合考虑二者之间可能存在的政策冲突和政策协调。这涉及两个问题：政策力度与政策方向。从政策力度看，由于货币政策直接影响货币供应和市场利率，对市场预期也有极强的塑造力，过度收紧可能会降低政策效率，主要体现在政策的边际效应递减；相较而言，宏观审慎政策工具相对较多，各项政策工具所针对的政策对象也相对单一，可同时使用多项工具以形成政策合力，从而达到理想的政策效果。从政策方向看，宏观审慎政策与货币政策的同向变动可进一步强化货币政策的效果，但需合理把握政策力度；宏观政策环境的过度收紧也可能会激发非金融企业通过影子银行渠道获得所需资金，使得融资成本上升，实体投资机会减少，从而加剧企业的金融化趋势，形成政策之间的相互抵消效应，弱化货币政策和宏观审慎政策对金融化的调节作用。
（作者：庄毓敏，IMI理事长、中国人民大学财政金融学院院长；郗继磊，中国人民大学财政金融学院，本文节选自《企业金融化与“双支柱”调控政策》）
【#天津#航空机票退改政策】为全力做好新型冠状病毒肺炎疫情防控工作，尽可能为旅客提供便利，体现民航真情服务，根据天津防疫政策，经研究决定，特下发2022年2月25日（含）前已购天津航空涉及天津进出港国内航班票务处理规定的通知，具体内容如下↓↓
（天津航空、天津12345热线） https://t.cn/RxrBSmT
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