#生态环境部回应cnn关于台山核电厂报道# 【CNN称台山核电厂发生泄漏？生态环境部：不属实】据“生态环境部”微信公号16日发布的消息
生态环境部（国家核安全局）有关负责人就CNN关于台山核电厂报道答记者问
近日，CNN关于台山核电厂有关情况的报道引起一些公众关注。对此，生态环境部（国家核安全局）相关负责人就有关问题回答了记者提问。
问：请您介绍一下台山核电厂的总体情况。
答：台山核电厂建设有两台EPR（欧洲先进压水堆）核电机组，由法国珐玛通公司设计，中法合资建设和运行。自台山核电厂开始建设以来，国家核安全局始终依法依规对其严格监管。其中1号机组2018年12月13日商运，2号机组2019年9月7日商运。目前两台机组均已进入第二燃料循环。自投入商运以来，台山核电合营有限公司两台机组一直保持安全稳定运行，周边环境未见异常。
问：台山核电厂究竟发生了什么情况？
答：目前台山核电厂1号机组运行过程中监测到反应堆一回路冷却剂的放射性比活度（即单位体积或重量中所包含的放射性量）上升，但仍然在核电厂运行技术规格书规定的允许稳定运行的范围内，满足技术规范要求，核电厂运行安全是有保障的。
1号机组一回路放射性水平增高主要与燃料棒破损有关。由于燃料制造、运输、装载等环节不可控因素的影响，核电机组运行过程中出现少量的燃料棒破损难以避免，属于常见现象。据有关数据，世界许多核电厂发生过燃料棒破损并继续运行的案例。
台山核电厂1号机组堆芯共有60000多根燃料棒，目前推算燃料棒包壳破损数量约为5根左右，破损燃料棒占总数比例小于0.01%，远低于设计中假设的燃料组件最大破损比例（0.25%）。
问：CNN报道称台山核电厂发生了放射性泄漏事故，是否属实？
答：一回路放射性水平增高与放射性泄漏事故是完全不同的两回事。一回路在反应堆安全壳内部，只要作为放射性包容屏障的反应堆冷却剂系统压力边界和安全壳密封性均满足要求，就不存在向环境泄漏放射性的问题，而这两道实体屏障是安全的。目前，台山核电厂周边辐射环境监测结果显示核电厂周边辐射环境水平未见异常，处于本底水平，也表明没有任何泄漏发生。
问：CNN报道称为了避免停堆，国家核安全局批准提高台山核电厂外辐射检测的可接受限值，是否属实？
答：此报道不属实，国家核安全局没有批准提高台山核电厂外辐射检测的可接受限值。国家核安全局审查批准的是台山核电厂一回路化学与放射化学技术规范中反应堆冷却剂惰性气体放射性比活度的相关限值，这个限值用于运行管理，与核电厂外辐射检测无关，CNN报道中概念是错误的。
问：国家核安全局下一步将如何开展工作？
答：我们会持续严密监控台山核电厂1号机组一回路放射性水平，加强现场监督和环境监测工作；指导监督营运单位采取严控一回路放射性水平的措施，严格遵守运行技术规格书，确保1号机组运行安全。同时，我们也将与国际原子能机构和法国核安全监管部门等保持沟通联系。
生态环境部（国家核安全局）有关负责人就CNN关于台山核电厂报道答记者问
近日，CNN关于台山核电厂有关情况的报道引起一些公众关注。对此，生态环境部（国家核安全局）相关负责人就有关问题回答了记者提问。
问：请您介绍一下台山核电厂的总体情况。
答：台山核电厂建设有两台EPR（欧洲先进压水堆）核电机组，由法国珐玛通公司设计，中法合资建设和运行。自台山核电厂开始建设以来，国家核安全局始终依法依规对其严格监管。其中1号机组2018年12月13日商运，2号机组2019年9月7日商运。目前两台机组均已进入第二燃料循环。自投入商运以来，台山核电合营有限公司两台机组一直保持安全稳定运行，周边环境未见异常。
问：台山核电厂究竟发生了什么情况？
答：目前台山核电厂1号机组运行过程中监测到反应堆一回路冷却剂的放射性比活度（即单位体积或重量中所包含的放射性量）上升，但仍然在核电厂运行技术规格书规定的允许稳定运行的范围内，满足技术规范要求，核电厂运行安全是有保障的。
1号机组一回路放射性水平增高主要与燃料棒破损有关。由于燃料制造、运输、装载等环节不可控因素的影响，核电机组运行过程中出现少量的燃料棒破损难以避免，属于常见现象。据有关数据，世界许多核电厂发生过燃料棒破损并继续运行的案例。
台山核电厂1号机组堆芯共有60000多根燃料棒，目前推算燃料棒包壳破损数量约为5根左右，破损燃料棒占总数比例小于0.01%，远低于设计中假设的燃料组件最大破损比例（0.25%）。
问：CNN报道称台山核电厂发生了放射性泄漏事故，是否属实？
答：一回路放射性水平增高与放射性泄漏事故是完全不同的两回事。一回路在反应堆安全壳内部，只要作为放射性包容屏障的反应堆冷却剂系统压力边界和安全壳密封性均满足要求，就不存在向环境泄漏放射性的问题，而这两道实体屏障是安全的。目前，台山核电厂周边辐射环境监测结果显示核电厂周边辐射环境水平未见异常，处于本底水平，也表明没有任何泄漏发生。
问：CNN报道称为了避免停堆，国家核安全局批准提高台山核电厂外辐射检测的可接受限值，是否属实？
答：此报道不属实，国家核安全局没有批准提高台山核电厂外辐射检测的可接受限值。国家核安全局审查批准的是台山核电厂一回路化学与放射化学技术规范中反应堆冷却剂惰性气体放射性比活度的相关限值，这个限值用于运行管理，与核电厂外辐射检测无关，CNN报道中概念是错误的。
问：国家核安全局下一步将如何开展工作？
答：我们会持续严密监控台山核电厂1号机组一回路放射性水平，加强现场监督和环境监测工作；指导监督营运单位采取严控一回路放射性水平的措施，严格遵守运行技术规格书，确保1号机组运行安全。同时，我们也将与国际原子能机构和法国核安全监管部门等保持沟通联系。
【芯片短缺 蔚来汽车临时停产5个工作日】中国造车新势力蔚来汽车26日宣布，由于半导体（主要是汽车芯片）短缺，公司决定从3月29日起临时停产5个工作日。
芯片不足导致3月产能下降
综合雅虎财经、深圳《证券时报》旗下微信公号“券商中国”报道，在汽车领域，芯片短缺问题愈发严重了。蔚来汽车当天宣布，由于汽车芯片短缺，公司决定从3月29日起临时停产5个工作日。受此消息影响，蔚来汽车美股当天一度跌超8%。
半导体的整体供应限制已经影响了蔚来3月份的产量，公司预计2021年第一季度将交付约19500辆汽车，较之前发布的2万辆至2.05万辆的预期目标有所下降。
2021年1月份，蔚来共交付新车7225台，同比增长352.1%；2月份交付5578台，同比增长689%，不过受春节长假影响，较1月交付量环比下跌22.8%。
蔚来汽车创始人、CEO李斌此前在财报电话会议上表示，公司目前已具备月产1万辆电动车的能力，但由于全球芯片短缺和电池供应限制，目前仅限于7500辆。李斌当时表示，预计到7月份，这些阻力会消退，产能将实现提升。
投行巴克莱分析师布莱恩·约翰逊表示，尽管蔚来高管在财报电话会议中表示，该公司有足够的芯片来满足第二季度的生产目标，但约翰逊担心随着时间的推移，芯片仍将供不应求。
缺“芯”潮涌 美欧多家车企被迫减产
由新冠疫情引发的全球芯片短缺问题，正困扰着汽车、家电等各个行业。而在汽车领域，芯片短缺问题最为严重。雪上加霜的是，3月19日，芯片生产商日本瑞萨电子工厂发生火灾，一部分车载芯片的生产线停止运行，这也导致全球汽车厂商面临的芯片短缺状况加剧。
截至目前，已有不少汽车制造商因芯片问题被迫减产。福特汽车本周停止了俄亥俄州一家商用车工厂的生产，并削减了肯塔基一家卡车工厂的产量。通用汽车表示，北美三家工厂的减产时间将分别延长到3月底和4月中。该公司预计，芯片短缺将使其2021年的获利减少15亿美元至20亿美元。
本田汽车宣布，因全球芯片短缺等供应链问题持续，因此位于北美（美国、加拿大和墨西哥)的6座工厂的停工时间将延长、将在下周(3月29日起的当周)持续进行停工。
雷诺集团表示，芯片供应瓶颈将在第二季度达到顶峰，并可能导致雷诺集团的工厂停产，预计公司今年的汽车产量或减少10万辆。大众汽车CEO赫伯特迪斯称，芯片短缺使大众汽车今年在全球市场减产高达10万辆。
此外，菲亚特克莱斯勒、日产、戴姆勒、斯巴鲁等多家车企都因为半导体芯片短缺纷纷宣布部分工厂被迫停产。
由于汽车芯片短缺，行业数据提供商IHS Markit预计一季度全球减产近100万辆汽车，较此前2月初的预期(减产67.2万辆汽车)大幅上调。LMCAutomotive预测，与2019年同期相比，2021年一季度全球汽车产量将同比下降10%，这意味着产量减少110万辆，其中60万-70万辆是由芯片短缺导致，其余则是疫情封锁措施造成的。
据咨询公司AlixPartners预计，受芯片短缺影响，全球汽车行业今年的收入将减少606亿美元。如果影响到畅销和高利润车型的生产，那么损失有可能进一步扩大。
四原因致全球芯片短缺
据了解，此次芯片短缺主要为MCU.MCU又称微控制器，可以理解为各类分散设备的“小脑”，用以实现其动作或功能。
粤开证券指出，造成此次芯片短缺的原因有四个方面：一、疫情及突发事件干扰。受疫情影响，今年初大部分芯片供应商降低产能或关停工厂。随着中国疫情逐渐受到控制，乘用车市场也得到显著恢复，车企产能增加也带动了芯片需求量的提升，与供应侧出现“错配”。另外，欧洲西部恶劣的天气，也造成运输不畅、原料供应发生了问题，影响了芯片厂商备货。
二、汽车厂商对需求反弹估计不足。车企对全年车市景气度回升的估计不足，导致需提早半年至一年做产能规划的晶圆芯片上游企业无法及时调整增加产能。
三、消费电子等挤占产能。疫情蔓延，消费者足不出户导致了全球消费电子领域芯片需求激增，各大芯片代工商为了全力生产消费电子领域所需的芯片，进一步下调了今年汽车芯片的产能。此消彼长之后，汽车芯片的产能出现大幅下滑。
四、汽车芯片使用的8英寸晶圆供不应求。8英寸晶圆的应用涵盖了汽车、消费电子、通信、计算、工业等各个领域。目前很多芯片代工商都已经停止了8英寸晶圆的生产销售，转为生产12英寸的晶圆。需求大，而产能小。
粤开证券表示，根据市场研究机构IHS，微控制器单元(MCU)的半导体供应链从订购到交付到主机厂通常有3-4个月的时间，而目前交货时间增加了一倍左右，至少达到6个月。IHS预计，在第三季度，MCU的供应可以满足主机厂当时的持续需求，但可能无法弥补2021年上半年损失的需求，预计第四季度MCU的供应将能够满足主机厂的持续需求，并能弥补此前的损失。#侨报新闻速递# https://t.cn/A6c7Jd3Z
芯片不足导致3月产能下降
综合雅虎财经、深圳《证券时报》旗下微信公号“券商中国”报道，在汽车领域，芯片短缺问题愈发严重了。蔚来汽车当天宣布，由于汽车芯片短缺，公司决定从3月29日起临时停产5个工作日。受此消息影响，蔚来汽车美股当天一度跌超8%。
半导体的整体供应限制已经影响了蔚来3月份的产量，公司预计2021年第一季度将交付约19500辆汽车，较之前发布的2万辆至2.05万辆的预期目标有所下降。
2021年1月份，蔚来共交付新车7225台，同比增长352.1%；2月份交付5578台，同比增长689%，不过受春节长假影响，较1月交付量环比下跌22.8%。
蔚来汽车创始人、CEO李斌此前在财报电话会议上表示，公司目前已具备月产1万辆电动车的能力，但由于全球芯片短缺和电池供应限制，目前仅限于7500辆。李斌当时表示，预计到7月份，这些阻力会消退，产能将实现提升。
投行巴克莱分析师布莱恩·约翰逊表示，尽管蔚来高管在财报电话会议中表示，该公司有足够的芯片来满足第二季度的生产目标，但约翰逊担心随着时间的推移，芯片仍将供不应求。
缺“芯”潮涌 美欧多家车企被迫减产
由新冠疫情引发的全球芯片短缺问题，正困扰着汽车、家电等各个行业。而在汽车领域，芯片短缺问题最为严重。雪上加霜的是，3月19日，芯片生产商日本瑞萨电子工厂发生火灾，一部分车载芯片的生产线停止运行，这也导致全球汽车厂商面临的芯片短缺状况加剧。
截至目前，已有不少汽车制造商因芯片问题被迫减产。福特汽车本周停止了俄亥俄州一家商用车工厂的生产，并削减了肯塔基一家卡车工厂的产量。通用汽车表示，北美三家工厂的减产时间将分别延长到3月底和4月中。该公司预计，芯片短缺将使其2021年的获利减少15亿美元至20亿美元。
本田汽车宣布，因全球芯片短缺等供应链问题持续，因此位于北美（美国、加拿大和墨西哥)的6座工厂的停工时间将延长、将在下周(3月29日起的当周)持续进行停工。
雷诺集团表示，芯片供应瓶颈将在第二季度达到顶峰，并可能导致雷诺集团的工厂停产，预计公司今年的汽车产量或减少10万辆。大众汽车CEO赫伯特迪斯称，芯片短缺使大众汽车今年在全球市场减产高达10万辆。
此外，菲亚特克莱斯勒、日产、戴姆勒、斯巴鲁等多家车企都因为半导体芯片短缺纷纷宣布部分工厂被迫停产。
由于汽车芯片短缺，行业数据提供商IHS Markit预计一季度全球减产近100万辆汽车，较此前2月初的预期(减产67.2万辆汽车)大幅上调。LMCAutomotive预测，与2019年同期相比，2021年一季度全球汽车产量将同比下降10%，这意味着产量减少110万辆，其中60万-70万辆是由芯片短缺导致，其余则是疫情封锁措施造成的。
据咨询公司AlixPartners预计，受芯片短缺影响，全球汽车行业今年的收入将减少606亿美元。如果影响到畅销和高利润车型的生产，那么损失有可能进一步扩大。
四原因致全球芯片短缺
据了解，此次芯片短缺主要为MCU.MCU又称微控制器，可以理解为各类分散设备的“小脑”，用以实现其动作或功能。
粤开证券指出，造成此次芯片短缺的原因有四个方面：一、疫情及突发事件干扰。受疫情影响，今年初大部分芯片供应商降低产能或关停工厂。随着中国疫情逐渐受到控制，乘用车市场也得到显著恢复，车企产能增加也带动了芯片需求量的提升，与供应侧出现“错配”。另外，欧洲西部恶劣的天气，也造成运输不畅、原料供应发生了问题，影响了芯片厂商备货。
二、汽车厂商对需求反弹估计不足。车企对全年车市景气度回升的估计不足，导致需提早半年至一年做产能规划的晶圆芯片上游企业无法及时调整增加产能。
三、消费电子等挤占产能。疫情蔓延，消费者足不出户导致了全球消费电子领域芯片需求激增，各大芯片代工商为了全力生产消费电子领域所需的芯片，进一步下调了今年汽车芯片的产能。此消彼长之后，汽车芯片的产能出现大幅下滑。
四、汽车芯片使用的8英寸晶圆供不应求。8英寸晶圆的应用涵盖了汽车、消费电子、通信、计算、工业等各个领域。目前很多芯片代工商都已经停止了8英寸晶圆的生产销售，转为生产12英寸的晶圆。需求大，而产能小。
粤开证券表示，根据市场研究机构IHS，微控制器单元(MCU)的半导体供应链从订购到交付到主机厂通常有3-4个月的时间，而目前交货时间增加了一倍左右，至少达到6个月。IHS预计，在第三季度，MCU的供应可以满足主机厂当时的持续需求，但可能无法弥补2021年上半年损失的需求，预计第四季度MCU的供应将能够满足主机厂的持续需求，并能弥补此前的损失。#侨报新闻速递# https://t.cn/A6c7Jd3Z
纪要｜大宗商品牛市向何处去？
日期：20210309
感谢主办方的邀请，最近商品在金融市场是万绿丛中一点红，今天跟大家分享的主题是大宗商品牛市向何处去。从宏观来看，复苏加通胀是当前市场的主要逻辑。研究不落地、上下不通气，我们的研究体系叫见微知著，微指微观、著指宏观，即通过研究各类大宗商品的供需矛盾验证宏观逻辑，其立足点在于各主要商品的供需平衡表。商品有两个重要的价值维度：一个是通胀预期，比如对CPI和PPI的预判；另一个是微观的需求，包括钢材、有色的需求，对应房地产、基建和制造业等下游企业的终端需求，进而可以验证宏观的总需求。
目前国内期货市场已经上市60多个商品期货品种。我们把商品期货分成了两类，第一类叫周期品，包括有色，黑色，化工等；第二类叫通胀品，主要是和通胀相关的消费品，如今年1月8号上市的生猪期货。下面就目前市场最关心的几个问题分享一下个人的观点。
1、 本轮大宗价格上涨斜率类似于2009-2010年，对比两个时段的宏观环境，怎么看后续大宗涨价空间和持续性?
我是2008年进入期货市场，经历了几轮大宗商品的牛熊。个人的理解是，现在商品牛市处在牛市结构中，节奏上应当关注预期与现实需求的匹配，主要是看实际需求是否能够达到市场预期的高度。现在的市场和2009年-2010年非常相似，2020年的信用政策与2009年有些类似。2009年-2010年，整个大宗商品市场经历了两轮上涨，个人认为2020年是本次牛市的第一轮。
至于何时出现拐点，我认为有两个信号。第一个信号是信用开始紧缩，尤其在政策层面。在2010年10月央行首次加息，对应2011年2月整个有色、黑色、化工品同时见顶，随后开始了持续五年的熊市。第二个信号与产业链相关联，商品价格存在明显的摆钟效应。多数商品是半成品或原料，价格变动对应的是产业链上下游的利润，或者说利益格局的分配。具体体现为，原料价格低时下游受益，上游亏损，反之亦然。比如天然橡胶在2008年金融危机时价格是7000元/吨，2010年初上涨至超过40000元/吨，直接导致下游轮胎企业亏损严重，无力再承受原材料的高昂成本，价格传导链条断裂进而出现了拐点。
总结起来，牛市拐点的两个信号，一是信用紧缩，二是价格传导链条的断裂。两个信号现在都没有显性发生，所以整体上我们认为目前向上的趋势没有结束。
2、 原油：美国页岩油供给弹性何时恢复？OPEC减产何时放松？拜登清洁能源政策有多大影响？
原油价格是大家现在最关心的问题，布伦特刚刚突破70美元/桶。我们认为今年上半年，原油的重心上移是难逆的。至于它涨到什么水平是由市场交易决定的。但至少供需有缺口，需求大于供给，价格易涨难跌。
原油正常年份的消费水平大约是1亿桶/天，2020年受疫情冲击下降到9900万桶/天左右，从2021年原油的平衡表我们能看出，上半年供应和需求之间有两百多万桶/天的差距，对应大约2%-3%的缺口。我们预估2021年原油的消费增速在6%左右，而供给对价格的边际影响较大，3月4日欧佩克宣布延长减产计划至5月，当晚原油价格上涨超过5%。
从供给端看，整个欧佩克的减产超预期，且沙特维持油价的决心和意愿非常强烈。原油是基本商品，产量受地缘政治影响非常大。供给端我们通常看三个主要的产油国，美国、俄罗斯和沙特。目前美国受南部极寒天气影响，原油产量大幅下降，进一步加剧了供应的紧张程度。美国的页岩油产量从钻井数量等指标看，本轮恢复的斜率小于2015年，供应端的恢复相对慢。
从需求端看，炼厂的裂解利润大幅走强，这也会进一步提升原油需求。EIA原油的库存也在逐步去化。消费端，比如成品油的消费，一般情况下增速较稳定。今年上半年，供给端减少，需求端增加，体现为库存减少，资金也在不断进入原油市场，所以原油的价格在今年上半年确实易涨难跌。叠加地缘政治等意外因素影响，供需的边际一旦出现缺口，原油价格很容易跳涨。
3、 铜：铜价上涨能否持续？目前涨价对下游企业有何影响？
我们把铜作为监测全球增长预期的重要指标，它的价格波动与摩根大通全球PMI是高度同步的。对比铜价与GDP走势，回顾历史来看，从2008年的金融危机、2009年经济V型反转，2011-2015年经济下行、2016-2017年供给侧结构性改革，2018年金融去杠杆，再到2020年疫情冲击，铜价走势基本上与经济周期高度同步。年初拜登上台后推动1.9万亿美元的经济刺激方案，铜价春节前后出现大涨，反映了经济强复苏的预期。铜的需求主要是制造业和房地产，而螺纹钢的需求三分之二在房地产，三分之一在基建。根据微观了解，上半年铜需求订单相对良性。
从供给端看，铜开采企业的长期新增资本开支减少，导致新开铜矿投产的速度较慢。并且废铜资源紧缺，叠加现有铜矿的品位下降，致使铜的产量恢复进一步受限，库存水平持续偏低。2020年1季度信用开始宽松，铜下游企业在低价积极采购备库。阶段来看，铜的供需紧平衡格局难以改变，价格有可能会维持在高位。
4、黑色系：未来全球基建地产需求是否会有增量？碳中和是否会影响供给？
钢材品种非常有特色，对应重点的终端需求，包括房地产、基建、机械、造船、汽车、家电。国内期货市场交易的品种几乎包括了钢厂所有的原材料和产成品：包括焦煤、焦炭，铁矿石，螺纹钢和热卷，在期货市场中就形成了一个虚拟钢厂。而虚拟钢厂中的交易价格就可以反映出钢铁产业链上的利润分配状况，这也是我们“见微知著”的研究框架的微观落脚点。黑色系是商品市场里体量最大的，其资金量、交易的活跃度都非常高。从体量上来看，海外基建的需求，尤其是“铁公基”（铁路，公路与基建）在我国钢材市场的总体需求中占比不高，无法成为价格变动的主要因素。
简要回顾过去十年的钢价走势，2011到2015年由于经济下行，整个钢材需求坍塌，价格不断下跌。2016年因为供给侧结构性改革，特别是钢铁企业去产能非常到位，2016年、2017年钢材价格反弹。到了2018年，政府对钢厂的环保要求提升，所以2018年大家对需求的预期普遍不好，市场上空头拥挤，但是环保限产直接冲击供给，最后2018年钢价震荡偏强，年中甚至一度上涨了超过40%，年末重新回落。2019年、2020年钢价主要关注需求端，尤其是房地产，需求韧性确实非常强。今年初以来，钢材跟随有色和原油一起上涨。
基于粗钢的平衡表，我们认为2021年整体需求大于供给。由于压减粗钢产量的政策还未明确，保守估计即使粗钢产量略有上升，但需求仍然稍强于供给，钢材处于去库存阶段。此外，大家现在非常关注碳达峰和碳中和给钢材价格带来的影响。除了能源行业，碳达峰在制造业里首先就会影响钢铁企业。在整个制造业中钢铁企业碳排放量最大，大约占到15%。过去几年钢铁企业在环保领域投入非常大，后续随着政策陆续落地，一定会深刻的影响钢铁企业的经营。#股票##价值投资日志[超话]#
日期：20210309
感谢主办方的邀请，最近商品在金融市场是万绿丛中一点红，今天跟大家分享的主题是大宗商品牛市向何处去。从宏观来看，复苏加通胀是当前市场的主要逻辑。研究不落地、上下不通气，我们的研究体系叫见微知著，微指微观、著指宏观，即通过研究各类大宗商品的供需矛盾验证宏观逻辑，其立足点在于各主要商品的供需平衡表。商品有两个重要的价值维度：一个是通胀预期，比如对CPI和PPI的预判；另一个是微观的需求，包括钢材、有色的需求，对应房地产、基建和制造业等下游企业的终端需求，进而可以验证宏观的总需求。
目前国内期货市场已经上市60多个商品期货品种。我们把商品期货分成了两类，第一类叫周期品，包括有色，黑色，化工等；第二类叫通胀品，主要是和通胀相关的消费品，如今年1月8号上市的生猪期货。下面就目前市场最关心的几个问题分享一下个人的观点。
1、 本轮大宗价格上涨斜率类似于2009-2010年，对比两个时段的宏观环境，怎么看后续大宗涨价空间和持续性?
我是2008年进入期货市场，经历了几轮大宗商品的牛熊。个人的理解是，现在商品牛市处在牛市结构中，节奏上应当关注预期与现实需求的匹配，主要是看实际需求是否能够达到市场预期的高度。现在的市场和2009年-2010年非常相似，2020年的信用政策与2009年有些类似。2009年-2010年，整个大宗商品市场经历了两轮上涨，个人认为2020年是本次牛市的第一轮。
至于何时出现拐点，我认为有两个信号。第一个信号是信用开始紧缩，尤其在政策层面。在2010年10月央行首次加息，对应2011年2月整个有色、黑色、化工品同时见顶，随后开始了持续五年的熊市。第二个信号与产业链相关联，商品价格存在明显的摆钟效应。多数商品是半成品或原料，价格变动对应的是产业链上下游的利润，或者说利益格局的分配。具体体现为，原料价格低时下游受益，上游亏损，反之亦然。比如天然橡胶在2008年金融危机时价格是7000元/吨，2010年初上涨至超过40000元/吨，直接导致下游轮胎企业亏损严重，无力再承受原材料的高昂成本，价格传导链条断裂进而出现了拐点。
总结起来，牛市拐点的两个信号，一是信用紧缩，二是价格传导链条的断裂。两个信号现在都没有显性发生，所以整体上我们认为目前向上的趋势没有结束。
2、 原油：美国页岩油供给弹性何时恢复？OPEC减产何时放松？拜登清洁能源政策有多大影响？
原油价格是大家现在最关心的问题，布伦特刚刚突破70美元/桶。我们认为今年上半年，原油的重心上移是难逆的。至于它涨到什么水平是由市场交易决定的。但至少供需有缺口，需求大于供给，价格易涨难跌。
原油正常年份的消费水平大约是1亿桶/天，2020年受疫情冲击下降到9900万桶/天左右，从2021年原油的平衡表我们能看出，上半年供应和需求之间有两百多万桶/天的差距，对应大约2%-3%的缺口。我们预估2021年原油的消费增速在6%左右，而供给对价格的边际影响较大，3月4日欧佩克宣布延长减产计划至5月，当晚原油价格上涨超过5%。
从供给端看，整个欧佩克的减产超预期，且沙特维持油价的决心和意愿非常强烈。原油是基本商品，产量受地缘政治影响非常大。供给端我们通常看三个主要的产油国，美国、俄罗斯和沙特。目前美国受南部极寒天气影响，原油产量大幅下降，进一步加剧了供应的紧张程度。美国的页岩油产量从钻井数量等指标看，本轮恢复的斜率小于2015年，供应端的恢复相对慢。
从需求端看，炼厂的裂解利润大幅走强，这也会进一步提升原油需求。EIA原油的库存也在逐步去化。消费端，比如成品油的消费，一般情况下增速较稳定。今年上半年，供给端减少，需求端增加，体现为库存减少，资金也在不断进入原油市场，所以原油的价格在今年上半年确实易涨难跌。叠加地缘政治等意外因素影响，供需的边际一旦出现缺口，原油价格很容易跳涨。
3、 铜：铜价上涨能否持续？目前涨价对下游企业有何影响？
我们把铜作为监测全球增长预期的重要指标，它的价格波动与摩根大通全球PMI是高度同步的。对比铜价与GDP走势，回顾历史来看，从2008年的金融危机、2009年经济V型反转，2011-2015年经济下行、2016-2017年供给侧结构性改革，2018年金融去杠杆，再到2020年疫情冲击，铜价走势基本上与经济周期高度同步。年初拜登上台后推动1.9万亿美元的经济刺激方案，铜价春节前后出现大涨，反映了经济强复苏的预期。铜的需求主要是制造业和房地产，而螺纹钢的需求三分之二在房地产，三分之一在基建。根据微观了解，上半年铜需求订单相对良性。
从供给端看，铜开采企业的长期新增资本开支减少，导致新开铜矿投产的速度较慢。并且废铜资源紧缺，叠加现有铜矿的品位下降，致使铜的产量恢复进一步受限，库存水平持续偏低。2020年1季度信用开始宽松，铜下游企业在低价积极采购备库。阶段来看，铜的供需紧平衡格局难以改变，价格有可能会维持在高位。
4、黑色系：未来全球基建地产需求是否会有增量？碳中和是否会影响供给？
钢材品种非常有特色，对应重点的终端需求，包括房地产、基建、机械、造船、汽车、家电。国内期货市场交易的品种几乎包括了钢厂所有的原材料和产成品：包括焦煤、焦炭，铁矿石，螺纹钢和热卷，在期货市场中就形成了一个虚拟钢厂。而虚拟钢厂中的交易价格就可以反映出钢铁产业链上的利润分配状况，这也是我们“见微知著”的研究框架的微观落脚点。黑色系是商品市场里体量最大的，其资金量、交易的活跃度都非常高。从体量上来看，海外基建的需求，尤其是“铁公基”（铁路，公路与基建）在我国钢材市场的总体需求中占比不高，无法成为价格变动的主要因素。
简要回顾过去十年的钢价走势，2011到2015年由于经济下行，整个钢材需求坍塌，价格不断下跌。2016年因为供给侧结构性改革，特别是钢铁企业去产能非常到位，2016年、2017年钢材价格反弹。到了2018年，政府对钢厂的环保要求提升，所以2018年大家对需求的预期普遍不好，市场上空头拥挤，但是环保限产直接冲击供给，最后2018年钢价震荡偏强，年中甚至一度上涨了超过40%，年末重新回落。2019年、2020年钢价主要关注需求端，尤其是房地产，需求韧性确实非常强。今年初以来，钢材跟随有色和原油一起上涨。
基于粗钢的平衡表，我们认为2021年整体需求大于供给。由于压减粗钢产量的政策还未明确，保守估计即使粗钢产量略有上升，但需求仍然稍强于供给，钢材处于去库存阶段。此外，大家现在非常关注碳达峰和碳中和给钢材价格带来的影响。除了能源行业，碳达峰在制造业里首先就会影响钢铁企业。在整个制造业中钢铁企业碳排放量最大，大约占到15%。过去几年钢铁企业在环保领域投入非常大，后续随着政策陆续落地，一定会深刻的影响钢铁企业的经营。#股票##价值投资日志[超话]#
✋热门推荐