【淘金“坠落天使”——紫光债违约后的财富故事】汝之蜜糖,彼之砒霜。谁曾想,违约的紫光债能让抄底的投资者一年内获得数倍收益!2021年12月29日,紫光集团重整计划获表决通过。按照清偿计划,债券持有人将获得95%至100%的清偿率。
去年初,违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月(化名)透露,她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债,并一直持有。按照清偿计划,她们可以在较短的时间内获得数倍收益!
紫光债的财富故事,只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展,高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益,往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券,何以吸引投资者沙里淘金;这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存?
“坠落天使”变“天使”?
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示:“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价,抄底机构用不到2年的时间,最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团,旗下拥有诸多明星企业。2020年,由于多重原因,紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬,“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议,成为紫光集团首只违约的债券。随后,紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此,这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”,是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人,但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生,导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场,也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队,对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后,她们通过场外交易的方式,在2021年初,以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估,紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值,30元买入也不会亏,最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说,他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日,紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案,债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着,如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债,并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应,只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动,都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年,运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末,受永煤违约事件冲击,山东魏桥债券价格大幅下挫,最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月,19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前,债券市场并未有明确的高收益债界限,但市场的共识是,收益率8%以上即为高收益债。按照此标准,Wind数据显示,截至2021年12月31日,中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而,专门从事高收益债券投资资金,相较于巨大的市场供给规模,存在明显的供需失衡。翟建业认为,国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上,但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资,主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易,她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产,这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券,并持有到最后,在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示,不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异,这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中,山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说,国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能,它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会,也就由此产生。
实际上,各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略(多空、波段)等。
在徐加胜看来,每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约,只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致,最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说,做高收益债投资,从根本上要做信用的深度挖掘,要看行业的景气度、企业基本面情况,要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走,哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种,也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月,北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看,该债券于2020年2月份开始出现折价成交,接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言,坚持到最后的压力非常大。因为,2020年10月末,受永煤债违约冲击,信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到,有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入,后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓,但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说,投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走,哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈,投资高收益债券的过程中,“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件,那如何规避风险?“分散,分散,还是分散!”杨静涛说,他的投资组合中,高收益债的投资比重不会超过20%,单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍,他的投资组合亦是非常分散,每个基金持仓债券往往在30只至50只,单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件,要能果断下决心。因而,他即使偶有踩雷,但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来,规避好风险,还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为,“高收益债投资瞄准的是贝塔收益,特别强调择时。当市场上没有好的资产之时,最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为,高收益债投资与普通债券投资不同的是,普通债券投资获取的是债券的票息收入,而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得,“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解,一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益,但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中,将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资,但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验,更是对人性的考验。
去年初,违约后的紫光债价格跌至20元附近。某机构资深投资经理秦月(化名)透露,她和她的团队就在此位置买了上千万元的紫光债,并一直持有。按照清偿计划,她们可以在较短的时间内获得数倍收益!
紫光债的财富故事,只是高收益债市场的一个缩影。历经数年发展,高收益债投资在2021年渐成气候。越来越多的投资者开始转向这个被称为“坠落天使”的投资领域淘金。
高收益,往往意味着高风险。这些或有瑕疵、或已违约的债券,何以吸引投资者沙里淘金;这些“火中取栗”的投资者又如何在高风险的领域中生存?
“坠落天使”变“天使”?
一家从事高收益债券投资的私募基金信评主管徐加胜表示:“紫光债是去年违约债市场最大的投资机会。”如果按年初的成交价,抄底机构用不到2年的时间,最终可以赚至5倍以上的收益。
成立于1993年的紫光集团是知名的企业集团,旗下拥有诸多明星企业。2020年,由于多重原因,紫光集团现金流断裂。2020年11月中旬,“17紫光集团PPN005”未能与投资人达成展期协议,成为紫光集团首只违约的债券。随后,紫光集团发行的其他债券一并停牌。
由此,这个明星企业成为市场人士口中的“坠落天使”。“坠落天使”,是指那些原来属于“投资级”以上的债券发行人,但由于公司经营状况恶化或某些特殊事件的发生,导致信用资质下降至较低的“投机级”。
紫光集团的违约轰动了市场,也很快吸引到了高收益债投资者的目光。
有着多年债务违约处置经验的秦月和她的团队,对紫光集团进行了详细的资产评估和模拟清算重整。在经过评估之后,她们通过场外交易的方式,在2021年初,以20元左右的价格大手笔买入了紫光集团的债券。
“我们当时预估,紫光集团债权回收率会在40%以上。即使考虑到时间价值,30元买入也不会亏,最差的结果就是不赚钱。”徐加胜说,他们团队的平均买入成本在30元左右。
2021年12月29日,紫光集团合并重整债权人第二次会议通过了合并重整方案。按照重整清偿方案,债权人有望获得95%至100%的清偿率。
这意味着,如果在2021年初以20元左右价格买入紫光债,并一直持有至清偿。投资者将获得95元至100元的清偿。
紫光债的财富效应,只是高收益债市场中的一个缩影。每一次信用债市场出现剧烈波动,都会让不少高收益债投资者斩获颇丰。
守朴资产总经理翟建业则捕捉到了另一次机会。他扎根债券市场十几年,运营的私募基金专门从事境内信用债投资。2020年10月末,受永煤违约事件冲击,山东魏桥债券价格大幅下挫,最低成交价跌至68元。翟建业在2020年11月以70元的价格买入山东魏桥债券19魏桥01。2021年3月,19魏桥01的价格涨回至100元附近。
当前,债券市场并未有明确的高收益债界限,但市场的共识是,收益率8%以上即为高收益债。按照此标准,Wind数据显示,截至2021年12月31日,中债估值超过8%的信用债存量为14063.19亿元。
然而,专门从事高收益债券投资资金,相较于巨大的市场供给规模,存在明显的供需失衡。翟建业认为,国内主动投资高收益债的资金规模应该在1000亿以上,但投资15%以上超高收益债券的资金可能只有两三百亿元。“银行、保险等机构基本上都不会从事该类市场的投资,主要是一些中小型券商资管和私募基金在参与高收益债市场。”翟建业说。
“沙里淘金”是门技术活
“高收益债投资就是用投行的思维链接固定收益投资”。秦月如此总结投资紫光债的经验。
回过头来看这笔交易,她觉得这是一个典型的价值投资案例。紫光集团旗下拥有大量优质资产,这是高收益债投资者们的基本判断。
抄底买入已经违约的债券,并持有到最后,在高收益债市场属于“秃鹫”行为。这类投资行为并不是高收益债投资者普遍采取的策略。
多位投资人士表示,不同类型的金融机构对风险的承受能力存在很大差异,这也会使得市场上产生许多折价买入好资产的机会。2020年初的信用债风波中,山西煤炭债就遭遇恐慌性卖出。
翟建业说,国内主流金融机构面对潜在风险往往采取“一刀切”的态度。许多债券即使有很大的兑付可能,它们也会出于声誉风险考虑折价卖出。投资的机会,也就由此产生。
实际上,各家机构高收益债投资策略各有千秋。常见的高收益债策略包括事件驱动、价值投资、刚兑信仰、不对称信息、博回收率、其他策略(多空、波段)等。
在徐加胜看来,每个策略各有优劣。毕竟高收益债策略的首要目标是追求不违约,只有消息面、基本面、价格等各方面反馈较为一致,最终才能做出投资结论。
民生证券资管事业部固定收益总部总经理杨静涛说,做高收益债投资,从根本上要做信用的深度挖掘,要看行业的景气度、企业基本面情况,要研究其到底是否可以还本付息。
“供需失衡会持续相当长时间。这是境内高收益债可以持续提供较高收益的核心因素。”翟建业说。
“常在河边走,哪有不湿鞋”
高收益的背后往往暗藏着高风险。
即使是投资紫光债这样的明星品种,也只有少数的投资者能笑到最后。
2020年2月,北大方正债券的违约打击了同为校企的紫光集团。从紫光集团的债券18紫光04交易价格看,该债券于2020年2月份开始出现折价成交,接下来几个月在50元至60元左右有相当多笔的成交。
对于这些在50元至60元“抄底”的投资者而言,坚持到最后的压力非常大。因为,2020年10月末,受永煤债违约冲击,信用债市场出现了剧烈波动。如果这些投资者在此期间卖出18紫光04就会有直接的损失。
记者了解到,有的私募基金在18紫光04价格下行到60元时开始买入,后续在50元、40元甚至30元等价位上不断补仓,但最终在25元的价格附近割肉离场。
左侧投资无法坚持到最后只是一方面。对于这些淘金者们来说,投资标的的违约才是真正让他们难受的。
“常在河边走,哪有不湿鞋”。翟建业和杨静涛都坦陈,投资高收益债券的过程中,“踩雷”的情况几乎是必然会发生的。
既然踩雷是大概率事件,那如何规避风险?“分散,分散,还是分散!”杨静涛说,他的投资组合中,高收益债的投资比重不会超过20%,单只高收益债券的投资比重不会超过2%。
翟建业则介绍,他的投资组合亦是非常分散,每个基金持仓债券往往在30只至50只,单只债券比重最高控制在10%以内。并且面对风险事件,要能果断下决心。因而,他即使偶有踩雷,但其产品收益率回撤幅度并不大。
在民生资管的信评主管张磐看来,规避好风险,还有一个重要因素就是要“管住手”。张磐认为,“高收益债投资瞄准的是贝塔收益,特别强调择时。当市场上没有好的资产之时,最好的行为就是不配置任何高收益资产。”
因为,高收益债投资与普通债券投资不同的是,普通债券投资获取的是债券的票息收入,而高收益债投资赚取的是债券本身的资本利得,“也就是债券价格回归到100元的区间收益。”
据了解,一些机构在去年一季度煤炭债中获得不菲的收益,但最后又在去年8月份的知名地产企业违约风险事件中,将此前的收益吐了回去。“虽然他们知道不能在此时投资,但是负债端方面逼着他们‘管不住手’。”张磐说。
高收益债投资不仅是对投资模型、技术、能力的考验,更是对人性的考验。
(南朝梁)徐勉家训《诫子崧书》: 忆谢灵运《山家诗》云:“中为天地物,今成鄙夫有。”吾此园有之二十载矣,今为天地物,物之与我,相校几何哉!此吾所馀,今以分汝,营小田舍,亲累既多,理亦须此。且释氏之教,以财物谓之外命,儒典亦称:“何以聚人?曰财。”况汝曹常情,安得忘此。闻汝所买湖熟田地,甚为舄卤,弥复可安?所以如此,非物竞故也。虽事异寝丘,聊可仿佛。孔子曰:“居家治理,可移于官。”既已营之,宜使成立,进退两亡,便贻耻笑。若有所收获,汝可自分赡,内外大小,宜令得所,非吾所知,又复应沾之诸女耳。汝既居长,故有此及。凡为人长,殊复不易,当使中外谐缉,人无间言,先物后己,然后可贵。老生云:“后其身而身先。”若能尔者,更招巨利,汝当自勖。见贤思齐,不宜忽略以弃日也。弃日乃是弃身,身名美恶,岂不大哉,可不慎欤!
解说:记得谢灵运《山家诗》写道:“中为天地物,今成鄙夫有。”我的园子有了二十年了,现在也是天地自然之物,这物和我,有什么差别呢!这是我余下来的,现在给你,建造田地房屋,家里人口多,理应如此。佛法认为,财物叫外命,儒家典籍也说:“靠什么来凝聚人?靠财。”况且你们平时的情况,更不能忘了。听说你所买的湖熟的田地,盐碱很重,怎么能安心?之所以这样,并不是鼓励你。虽然和当年孙叔敖让儿子买荒地的情况不一样,也差不多。孔夫子说:“家庭治理好了,就能处理好政事。”既然买下来了,就要建设好,进退都不行,就会被人耻笑。如果有所收获,你可以自己安排,家里家外的大人孩子,都要安排好,有些我不知道的,还应该给家里的女子也有所安排。作为长子,就已经很不容易了,更应该使家里家外和谐相处,别人没有挑拨的话说,先做事后享受,才能被人看重。老子说:“谦让无争反而能赢得拥护。”你能做到这一点,就能得到很大的好处,你要自勉!见到别人有优点也要努力做到,不能随便过去虚度时光。虚度时光就是浪费生命,关系到生命和名声的好坏,多重要啊,能不慎重对待吗?#中国式家庭教育##传统家训##老璞说家训#
解说:记得谢灵运《山家诗》写道:“中为天地物,今成鄙夫有。”我的园子有了二十年了,现在也是天地自然之物,这物和我,有什么差别呢!这是我余下来的,现在给你,建造田地房屋,家里人口多,理应如此。佛法认为,财物叫外命,儒家典籍也说:“靠什么来凝聚人?靠财。”况且你们平时的情况,更不能忘了。听说你所买的湖熟的田地,盐碱很重,怎么能安心?之所以这样,并不是鼓励你。虽然和当年孙叔敖让儿子买荒地的情况不一样,也差不多。孔夫子说:“家庭治理好了,就能处理好政事。”既然买下来了,就要建设好,进退都不行,就会被人耻笑。如果有所收获,你可以自己安排,家里家外的大人孩子,都要安排好,有些我不知道的,还应该给家里的女子也有所安排。作为长子,就已经很不容易了,更应该使家里家外和谐相处,别人没有挑拨的话说,先做事后享受,才能被人看重。老子说:“谦让无争反而能赢得拥护。”你能做到这一点,就能得到很大的好处,你要自勉!见到别人有优点也要努力做到,不能随便过去虚度时光。虚度时光就是浪费生命,关系到生命和名声的好坏,多重要啊,能不慎重对待吗?#中国式家庭教育##传统家训##老璞说家训#
《金刚般若波罗蜜经》
如理实见分第五
“须菩提,于意云何?可以身相见如来不?” “不也,世尊。不可以身相得见如来。何以故?如来所说身相即非身相。” 佛告须菩提:“凡所有相皆是虚妄。若见诸相非相,即见如来。”
译文:佛问:“须菩提,你的意思怎样?可以依如来具足相好的身体相貌来认识如来的真实本性吗?” 须菩提回答:“不可以,世尊。不可以依如来具足相好的身体相貌来认识如来的真实本性。为什么?因为如来所具足相好的身体相貌,并非真实存在的身相。” 佛陀告诉须菩提:“一切诸相都是虚妄不实的。若能悟得诸相皆虚妄不实,就能证见如来了。
——————————————————————
“尔时我以大悲之心为彼说法彼闻法已逆罪消灭。问言:当於尔时说何等法。答言:尔时演说僧伽吒法门。若闻此法。当至阿耨多罗三藐三菩提。灭一切罪烦恼伏息。汝今谛听。当为汝说。令汝闻已速得解脱。闻四句偈令不中阙。尽一切恶得须陀洹。然後布施远离诸苦。受苦众生令得解脱。怖畏众生令得远离。尔时彼人合掌顶礼。赞言:善哉善哉!真善知识。善能除灭诸不善业。善说僧伽吒法门。”
—————《僧伽吒经》
———————————————————————
“四天王,地藏菩萨若遇杀生者,说宿殃短命报。若遇窃盗者,说贫穷苦楚报。若遇邪淫者,说雀鸽鸳鸯报。若遇恶口者,说眷属斗诤报。若遇毁谤者,说无舌疮口报。若遇嗔恚者,说丑陋癃残报。若遇悭吝者,说所求违愿报。若遇饮食无度者,说饥渴咽病报。若遇畋猎恣情者,说惊狂丧命报。若遇悖逆父母者,说天地灾杀报。若遇烧山林木者,说狂迷取死报。若遇前后父母恶毒者,说返生鞭挞现受报。若遇网捕生雏者,说骨肉分离报。若遇毁谤三宝者,说盲聋喑哑报。若遇轻法慢教者,说永处恶道报。若遇破用常住者,说亿劫轮回地狱报。若遇污梵诬僧者,说永在畜生报。若遇汤火斩斫伤生者,说轮回递偿报。若遇破戒犯斋者,说禽兽饥饿报。若遇非理毁用者,说所求阙绝报。若遇吾我贡高者,说卑使下贱报。若遇两舌斗乱者,说无舌百舌报。若遇邪见者,说边地受生报。
——————《地藏菩萨本愿经》
如理实见分第五
“须菩提,于意云何?可以身相见如来不?” “不也,世尊。不可以身相得见如来。何以故?如来所说身相即非身相。” 佛告须菩提:“凡所有相皆是虚妄。若见诸相非相,即见如来。”
译文:佛问:“须菩提,你的意思怎样?可以依如来具足相好的身体相貌来认识如来的真实本性吗?” 须菩提回答:“不可以,世尊。不可以依如来具足相好的身体相貌来认识如来的真实本性。为什么?因为如来所具足相好的身体相貌,并非真实存在的身相。” 佛陀告诉须菩提:“一切诸相都是虚妄不实的。若能悟得诸相皆虚妄不实,就能证见如来了。
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“尔时我以大悲之心为彼说法彼闻法已逆罪消灭。问言:当於尔时说何等法。答言:尔时演说僧伽吒法门。若闻此法。当至阿耨多罗三藐三菩提。灭一切罪烦恼伏息。汝今谛听。当为汝说。令汝闻已速得解脱。闻四句偈令不中阙。尽一切恶得须陀洹。然後布施远离诸苦。受苦众生令得解脱。怖畏众生令得远离。尔时彼人合掌顶礼。赞言:善哉善哉!真善知识。善能除灭诸不善业。善说僧伽吒法门。”
—————《僧伽吒经》
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“四天王,地藏菩萨若遇杀生者,说宿殃短命报。若遇窃盗者,说贫穷苦楚报。若遇邪淫者,说雀鸽鸳鸯报。若遇恶口者,说眷属斗诤报。若遇毁谤者,说无舌疮口报。若遇嗔恚者,说丑陋癃残报。若遇悭吝者,说所求违愿报。若遇饮食无度者,说饥渴咽病报。若遇畋猎恣情者,说惊狂丧命报。若遇悖逆父母者,说天地灾杀报。若遇烧山林木者,说狂迷取死报。若遇前后父母恶毒者,说返生鞭挞现受报。若遇网捕生雏者,说骨肉分离报。若遇毁谤三宝者,说盲聋喑哑报。若遇轻法慢教者,说永处恶道报。若遇破用常住者,说亿劫轮回地狱报。若遇污梵诬僧者,说永在畜生报。若遇汤火斩斫伤生者,说轮回递偿报。若遇破戒犯斋者,说禽兽饥饿报。若遇非理毁用者,说所求阙绝报。若遇吾我贡高者,说卑使下贱报。若遇两舌斗乱者,说无舌百舌报。若遇邪见者,说边地受生报。
——————《地藏菩萨本愿经》
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