理饮汤
【组成】白术12、干姜15、桂枝尖6、炙甘草6、茯苓片6生白芍6、橘红4、川厚朴4
【作用与功效】健脾通阳行气。
【主治适应症】饮邪停于胃口为满闷，溢于膈上为短气，渍满肺窍为喘促，滞腻咽喉为咳吐黏涎。甚或阴霾布满上焦，心肺之阳不能畅舒，转郁而作热。或阴气逼阳外出为身热，迫阳气上浮为耳聋。
【方解与方论】本证因心脾阳虚，痰饮内停所致，故用茯苓、白术、甘草健脾消饮，桂枝通阳利水，干姜温中运脾，助桂枝温阳化气，厚朴、陈皮理气通阳，降逆止咳。
张锡纯曰：方中用桂枝、干姜，以助心肺之阳，而宣通之。白术、茯苓、甘草，以理脾胃之湿，而淡渗之。用厚朴者……欲借温通之性，使胃中阳通气降，运水谷速于下行也。用橘红者，助白术、茯苓、甘草以利痰饮也。至白芍，若取其苦平之性，可防热药之上偕，若取其酸敛之性，可制虚火之浮游。且药之热者，宜于脾胃，恐不宜于肝胆，又取其凉润之性，善滋肝胆之阴，即预防肝胆之热也。况其善利小便，小便利而痰饮自减乎。
【医案精选】
1.包裹性胸腔积液王某，女，50岁。右侧胸闷压气1年余，经胸部拍片诊为“包裹性胸腔积液”。曾多次在胸部B超定位下穿刺排液，并静滴抗生素抗感染，但效果不佳，积液不减。遂请中医治疗。余查其舌质淡，边有齿痕，舌苔白腻，脉沉细弱，胸闷，心悸气短，卧懒言，纳呆。考虑证属心肺阳虚、脾失健运、饮停胸胁。治当温阳利水、健脾益肺，遂投理饮汤：白术12g，干姜15g，桂枝6g，炙甘草6g，茯苓15g，生杭芍6g，橘红12g，川厚朴12g，生黄芪15g。水煎服，1剂/天，10剂为1疗程。服药2个疗程后病人胸闷明显减轻，饮食增加。又服10剂，胸闷基本消失，仅在活动后略感胸闷，继进10剂，诸症悉除，胸片示包裹性胸腔积液吸收。[郑强.理饮汤治愈顽固性包裹性胸腔积液1例.时珍国医国药，2001，12(2)：146]。
2.喘证一妇人，年四十许。胸中常觉满闷发热，或旬日，或浃辰之间，必大喘一两日。医者用清火理气之药，初服稍效，久服转增剧。后愚诊视，脉沉细几不可见。病家问系何病因?愚曰：此乃心肺阳虚，不能宣通脾胃，以致多生痰饮也。人之脾胃属土，若地舆然。心肺居临其上，正当太阳部位，其阳气宣通，若日丽中天暖光下照。而胃中所纳水谷，实借其阳气宣通之力，以运化精微而生气血，传送渣滓而为二便。清升浊降，痰饮何由而生?惟心肺阳虚，不能如离照当空，脾胃即不能借其宣通之力，以运化传送，于是饮食停滞胃口，若大雨之后，阴雾连旬，遍地污淖，不能干渗，则痰饮生矣。痰饮既生，日积月累，郁满上焦则作闷，渍满肺窍则作喘，阻遏心肺阳气，不能四布则作热。医者不识病源，犹用凉药清之，勿怪其久而增剧也。遂为制此汤，服之一剂，心中热去，数剂后转觉凉甚。遂去白芍，连服二十余剂，胸次豁然，喘不再发。(《医学衷中参西录》)
3.咳嗽马某，女，40岁，身体较胖，但饮食少进，稍食肥甘，则觉胸口满闷，更添黎明泄泻，神疲乏力，腹胀，脉沉细，苔白膩有齿痕。胖人多湿，湿邪弥漫，阻碍阳气，故有是证。投理饮汤去白芍倍桂枝、厚朴，再加莪术15g，3剂，服后能进饮食，腹胀己减。二诊再加白蔻仁(后下)6g，5剂后，腹胀、胸闷消失，饮食多进。三诊时又加黄芪15g，服5剂后再诊诉饮食大进，精神饱满，胸闷未作，泄泻未发，余证若失。遂理饮汤原方加黄芪15g，莪术15g，5剂，以巩固疗效，嘱其注意生活调摄。[韩金虎.理饮汤临床应用体会.甘肃中医，2002，15(2)：53]。
4.慢性浅表性胃炎惠某某，男，56岁。1988年12月7日初诊。素有胃痛病史10年有余。半月前因受寒，胃痛复发，阵发性加剧，时泛吐清水，胸膈满闷，不欲食，呃逆，反酸，曾经市某院诊治，口服附子理中丸、香砂养胃丸、珍珠胃安丸等无效而来诊。胃镜检查确诊为慢性浅表性胃炎。刻诊：舌淡体胖有齿痕，舌下脉络淡紫略长，苔薄黄多津，脉沉弦。剑突下压痛明显。证属脾胃虚寒兼有热象，治以理饮汤加味：茯苓、蒲公英、白术各15g，炙甘草、干姜、桂枝、川贝、木香各6g，麦芽12g，橘红、白芍各9g，厚朴3g。嘱其禁烟酒，勿食辛辣、生冷。服上方5剂，疼痛满闷顿减，续服10剂，诸症悉除，已如常人，嘱其再服10剂，以巩固疗效，胃镜复查基本正常。1年后随访未再复发。[李振中，丁淑琴.慢性浅表性胃炎41例.河南中医，1991，(4)：29]
5.颜韩某，年四十有四，偶得奇疾。卧则常常发搐，旋发旋止，如发寒战之状，一呼吸之间即愈。即不发搐时，人偶以手抚之，又辄应手而发。自治不效，广求他医治疗皆不效。留连半载，病势浸增。后愚诊视，脉甚弦细。询其饮食甚少，知系心肺脾胃阳分虚惫，不能运化精微，以生气血。血虚不能荣筋，气虚不能充体，故发搐也。必发于卧时者，卧则气不顺也。人抚之而辄发者，气虚则畏人按也。授以理饮汤方，数剂，饮食加多，搐亦见愈。二十剂后，病不再发。(《医学衷中参西录》)
【临床应用】
1.慢性肺心病急性发作期有效率75.71%。药用：生黄芪60g，白术12g，干姜12g，桂枝12g，茯苓20g，白芍15g，橘红5g，厚朴9g，炙甘草6g。乏力等气虚征象明显者加人参10g；舌质瘀黯或有瘀斑等血瘀征象明显者加当归15g，地龙12g；痰浊壅盛者加半夏15g，车前子15g；水肿明显者加车前子20g，葶苈子12g；略痰黄黏、舌红苔黄者去干姜、桂枝加黄芩20g，瓜蒌15g，芦根20g；大便质稀、次数增加者去厚朴。15天为1个疗程。[于金源，刘铭珍.孙氏理饮汤治疗肺心病急性发作期患者70例临床观察.中国中医药科技，2000，16(1)：71-72]。
2.脾胃虚寒型慢性浅表性胃炎有效率92.68%。药用：茯苓15g，白术12g，橘红、白芍各9g，炙甘草、干姜、桂枝各6g，厚朴3g，蒲公英15g，麦芽12g。加减：反酸加川贝6g，乌贼骨9g，腹胀加木香6g，恶心欲呕加法半夏9g。1个月为1个疗程。[李振中，丁淑琴.慢性浅表性胃炎41例.河南中医，1991，(4)：29]。
【临证提要】理饮汤由《伤寒论》苓桂术甘汤加干姜、厚朴、陈皮、白芍而成，具有通阳化饮之功，用于痰饮咳喘、胀满、气短等，以及今之胸膜炎、肺心病、慢性浅表性胃炎等。痰饮为患病状较多，非局限于胸膈，故本方张锡纯也用于震颤的治疗。
临床使用本方时当抓三个要点：一是咳吐稀痰涎沫；二是舌淡苔白，三是弦迟细弱者。若气虚较重，可适当加入补气之品，张锡纯曰：“服数剂后，饮虽开通，而气分若不足者，酌加生黄芪数钱。”临证可使用生黄芪30g，补气升阳有助于水饮消散。此外，寒痹不通而痛者，加瓜蒌薤白温阳化饮通痹；气阴两伤，舌淡少苔或干裂，加百合、玉竹。
【组成】白术12、干姜15、桂枝尖6、炙甘草6、茯苓片6生白芍6、橘红4、川厚朴4
【作用与功效】健脾通阳行气。
【主治适应症】饮邪停于胃口为满闷，溢于膈上为短气，渍满肺窍为喘促，滞腻咽喉为咳吐黏涎。甚或阴霾布满上焦，心肺之阳不能畅舒，转郁而作热。或阴气逼阳外出为身热，迫阳气上浮为耳聋。
【方解与方论】本证因心脾阳虚，痰饮内停所致，故用茯苓、白术、甘草健脾消饮，桂枝通阳利水，干姜温中运脾，助桂枝温阳化气，厚朴、陈皮理气通阳，降逆止咳。
张锡纯曰：方中用桂枝、干姜，以助心肺之阳，而宣通之。白术、茯苓、甘草，以理脾胃之湿，而淡渗之。用厚朴者……欲借温通之性，使胃中阳通气降，运水谷速于下行也。用橘红者，助白术、茯苓、甘草以利痰饮也。至白芍，若取其苦平之性，可防热药之上偕，若取其酸敛之性，可制虚火之浮游。且药之热者，宜于脾胃，恐不宜于肝胆，又取其凉润之性，善滋肝胆之阴，即预防肝胆之热也。况其善利小便，小便利而痰饮自减乎。
【医案精选】
1.包裹性胸腔积液王某，女，50岁。右侧胸闷压气1年余，经胸部拍片诊为“包裹性胸腔积液”。曾多次在胸部B超定位下穿刺排液，并静滴抗生素抗感染，但效果不佳，积液不减。遂请中医治疗。余查其舌质淡，边有齿痕，舌苔白腻，脉沉细弱，胸闷，心悸气短，卧懒言，纳呆。考虑证属心肺阳虚、脾失健运、饮停胸胁。治当温阳利水、健脾益肺，遂投理饮汤：白术12g，干姜15g，桂枝6g，炙甘草6g，茯苓15g，生杭芍6g，橘红12g，川厚朴12g，生黄芪15g。水煎服，1剂/天，10剂为1疗程。服药2个疗程后病人胸闷明显减轻，饮食增加。又服10剂，胸闷基本消失，仅在活动后略感胸闷，继进10剂，诸症悉除，胸片示包裹性胸腔积液吸收。[郑强.理饮汤治愈顽固性包裹性胸腔积液1例.时珍国医国药，2001，12(2)：146]。
2.喘证一妇人，年四十许。胸中常觉满闷发热，或旬日，或浃辰之间，必大喘一两日。医者用清火理气之药，初服稍效，久服转增剧。后愚诊视，脉沉细几不可见。病家问系何病因?愚曰：此乃心肺阳虚，不能宣通脾胃，以致多生痰饮也。人之脾胃属土，若地舆然。心肺居临其上，正当太阳部位，其阳气宣通，若日丽中天暖光下照。而胃中所纳水谷，实借其阳气宣通之力，以运化精微而生气血，传送渣滓而为二便。清升浊降，痰饮何由而生?惟心肺阳虚，不能如离照当空，脾胃即不能借其宣通之力，以运化传送，于是饮食停滞胃口，若大雨之后，阴雾连旬，遍地污淖，不能干渗，则痰饮生矣。痰饮既生，日积月累，郁满上焦则作闷，渍满肺窍则作喘，阻遏心肺阳气，不能四布则作热。医者不识病源，犹用凉药清之，勿怪其久而增剧也。遂为制此汤，服之一剂，心中热去，数剂后转觉凉甚。遂去白芍，连服二十余剂，胸次豁然，喘不再发。(《医学衷中参西录》)
3.咳嗽马某，女，40岁，身体较胖，但饮食少进，稍食肥甘，则觉胸口满闷，更添黎明泄泻，神疲乏力，腹胀，脉沉细，苔白膩有齿痕。胖人多湿，湿邪弥漫，阻碍阳气，故有是证。投理饮汤去白芍倍桂枝、厚朴，再加莪术15g，3剂，服后能进饮食，腹胀己减。二诊再加白蔻仁(后下)6g，5剂后，腹胀、胸闷消失，饮食多进。三诊时又加黄芪15g，服5剂后再诊诉饮食大进，精神饱满，胸闷未作，泄泻未发，余证若失。遂理饮汤原方加黄芪15g，莪术15g，5剂，以巩固疗效，嘱其注意生活调摄。[韩金虎.理饮汤临床应用体会.甘肃中医，2002，15(2)：53]。
4.慢性浅表性胃炎惠某某，男，56岁。1988年12月7日初诊。素有胃痛病史10年有余。半月前因受寒，胃痛复发，阵发性加剧，时泛吐清水，胸膈满闷，不欲食，呃逆，反酸，曾经市某院诊治，口服附子理中丸、香砂养胃丸、珍珠胃安丸等无效而来诊。胃镜检查确诊为慢性浅表性胃炎。刻诊：舌淡体胖有齿痕，舌下脉络淡紫略长，苔薄黄多津，脉沉弦。剑突下压痛明显。证属脾胃虚寒兼有热象，治以理饮汤加味：茯苓、蒲公英、白术各15g，炙甘草、干姜、桂枝、川贝、木香各6g，麦芽12g，橘红、白芍各9g，厚朴3g。嘱其禁烟酒，勿食辛辣、生冷。服上方5剂，疼痛满闷顿减，续服10剂，诸症悉除，已如常人，嘱其再服10剂，以巩固疗效，胃镜复查基本正常。1年后随访未再复发。[李振中，丁淑琴.慢性浅表性胃炎41例.河南中医，1991，(4)：29]
5.颜韩某，年四十有四，偶得奇疾。卧则常常发搐，旋发旋止，如发寒战之状，一呼吸之间即愈。即不发搐时，人偶以手抚之，又辄应手而发。自治不效，广求他医治疗皆不效。留连半载，病势浸增。后愚诊视，脉甚弦细。询其饮食甚少，知系心肺脾胃阳分虚惫，不能运化精微，以生气血。血虚不能荣筋，气虚不能充体，故发搐也。必发于卧时者，卧则气不顺也。人抚之而辄发者，气虚则畏人按也。授以理饮汤方，数剂，饮食加多，搐亦见愈。二十剂后，病不再发。(《医学衷中参西录》)
【临床应用】
1.慢性肺心病急性发作期有效率75.71%。药用：生黄芪60g，白术12g，干姜12g，桂枝12g，茯苓20g，白芍15g，橘红5g，厚朴9g，炙甘草6g。乏力等气虚征象明显者加人参10g；舌质瘀黯或有瘀斑等血瘀征象明显者加当归15g，地龙12g；痰浊壅盛者加半夏15g，车前子15g；水肿明显者加车前子20g，葶苈子12g；略痰黄黏、舌红苔黄者去干姜、桂枝加黄芩20g，瓜蒌15g，芦根20g；大便质稀、次数增加者去厚朴。15天为1个疗程。[于金源，刘铭珍.孙氏理饮汤治疗肺心病急性发作期患者70例临床观察.中国中医药科技，2000，16(1)：71-72]。
2.脾胃虚寒型慢性浅表性胃炎有效率92.68%。药用：茯苓15g，白术12g，橘红、白芍各9g，炙甘草、干姜、桂枝各6g，厚朴3g，蒲公英15g，麦芽12g。加减：反酸加川贝6g，乌贼骨9g，腹胀加木香6g，恶心欲呕加法半夏9g。1个月为1个疗程。[李振中，丁淑琴.慢性浅表性胃炎41例.河南中医，1991，(4)：29]。
【临证提要】理饮汤由《伤寒论》苓桂术甘汤加干姜、厚朴、陈皮、白芍而成，具有通阳化饮之功，用于痰饮咳喘、胀满、气短等，以及今之胸膜炎、肺心病、慢性浅表性胃炎等。痰饮为患病状较多，非局限于胸膈，故本方张锡纯也用于震颤的治疗。
临床使用本方时当抓三个要点：一是咳吐稀痰涎沫；二是舌淡苔白，三是弦迟细弱者。若气虚较重，可适当加入补气之品，张锡纯曰：“服数剂后，饮虽开通，而气分若不足者，酌加生黄芪数钱。”临证可使用生黄芪30g，补气升阳有助于水饮消散。此外，寒痹不通而痛者，加瓜蒌薤白温阳化饮通痹；气阴两伤，舌淡少苔或干裂，加百合、玉竹。
续
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏： 一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业； 二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例； 三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。 当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越
尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。 首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。 其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。 第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。 第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有： 1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？ 2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？ 3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？ 可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。” 我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。 我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！ 这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：
一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；
三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业； 四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；
五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业…… 这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。” 但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8
五、最缺少自由现金流的行业以减法来计算自由现金流，电力公司不是自由现金流最缺少的行业或企业。项目一旦建成，就可以年复一年收获较多的现金流，除了必要的维修费用外，基本不用更多的资本性支出。它们的后期要害主要是价格受管制。
最缺少自由现金流的行业或企业是那种一生被固定资产困扰的行业，是那种必须不断增加固定资产投入才能维持正常生产的行业，是靠永无休止的并购来维持发展的行业……例如：某氨厂，氨水不仅让人感到刺鼻难闻，而且对机器设备腐蚀损害极大，那些花了大价钱购买的密密麻麻的管道设备要不了多久就要更换。研究了自由现金流的估值方法之后，才醒悟到这种固定资产易受腐蚀的行业对投资者意味着什么。其次，遇到产品和设备不断更新的行业，你就没有好日子过。譬如印刷厂：人员众多，设备笨重，年年亏损或微利，还要不断更新设备：先是铅字排版，普通印刷机印刷；后来感觉落后，用大资金购买黑白胶印设备，彻底淘汰了铅字；然而人家报社已经开始了彩印时代，我们刚用不久的黑白胶印机又惨遭淘汰，不得不花更多的钱去买彩色胶印机……最后，当我们以投资者的立场，在巴菲特消费垄断理论的指导下，可以非常清楚地看到下面几类行业自由现金流最容易缺乏： 一，固定资产易腐蚀、易损耗，需要不断更新的行业。如化工化纤、化肥农药、钢铁、运输等行业； 二，固定资产因产品不断更新换代的行业。如印刷、通讯、汽车制造、家电制造，以及同属于化工行业的胶片制造和胶片冲洗业等行业。柯达是最典型的案例； 三，缺少提价能力，依赖产能扩大而大量并购的行业。并购往往是溢价并购，不但形成更多固定资产，而且增加许多无形资产（会计商誉），都属于资本性支出。不但建材等大宗商品企业有这个问题，就是消费行业中的啤酒和乳业也有这方面的问题。 当然，必须再一次说明，这是按减法计算：资本性支出多，自由现金流就少；而没有考虑加法。一个行业或一家企业如果竞争优势突出，在增加资本性支出的同时创造了更多的价值，那就又当别论。比如医药行业特别是化学药物制造行业，类似于化工业，资本性支出也很大，但只要药品独特过硬，提价和销售能力强，情况就要好得多。
六、自由现金流估值法妙在思维卓越
尽管消费垄断型企业都应该有充裕的自由现金流，尽管内在价值即未来自由现金流的多寡对企业价值的评估如此重要，但价值投资者真的去用自由现金流的估值方法详细推算的话，都会感到迷茫和吃力：这是一件无法精确的计算。 首先是未来充满着不确定。未来的自由现金流的增长如果按照过去平均水平增长计算，自然容易解决；但问题是你怎么知道未来就一定会继续按照以往的平均增长速度继续增长？未来会发生多少事情，未来有多少不可知？你事先知道非典吗？你事先知道欧债危机吗？还有，如果过去存在泡沫，或者过去属于企业的高成长的初创阶段，特别是带有明显周期性的行业，过往的数据皆成了问题：它们将会误导对未来的计算。 其次是企业未来的存续时间如何计算？一些公式是10年，一些是15年，一些公式是10年再加上永续年金。还有个别人采用5年的公式。然而企业未来的寿命有长有短，可口可乐一百年了仍然青春焕发，而不少企业特别是纳斯达克上市的一些科技股不到10年就破产、摘牌。企业未来的存续期间不仅要看企业的核心竞争力，还要按不同行业的竞争激烈程度来划分，很难有一个标准年份。 第三是折现率。巴老指出应该用无风险的美国长期国债特别是30年国债利率来折现。但美国长期国债利率也经常调整。何况投资美国以外的国家，各国国情不同，长期国债利率也有很大不同。比如巴西和希腊就与一般国家相差巨大。 第四也是最重要最复杂的，是如何界定自由现金流产生的起点年份。这些复杂的情况大致有： 1，一般企业在初创阶段只有投入，经营性现金流量净额全用作资本性支出还嫌不足，还要借债投入，根本没有自由现金流。它们完全没有内在价值吗？一定要等它们有了自由现金流以后再估算吗？如果估算，未来十年自由现金流的增长依据明显缺少以往的增长数据，此事如何解决？从哪一年开始才能作为依据估值？ 2，很多行业比如高投入的公用事业企业如水电厂、核电站、高速公路等投资多年，主体建成运营后还在扩建，很多年经营性现金流量净额都小于资本性支出，没有自由现金流。但明显的是它们一旦建成，成本将只剩下贷款利息、维修费用，自由现金流显著增多。我们从何时开始为这些行业估值？ 3，还有更典型的，一些盈利能力很强，主营业务和净利润高速增长，多年净资产收益率也维持在15%以上的消费类特别是乳业和啤酒类龙头企业，由于一直在高速扩张，不断收购新的产能，资本性支出长期高踞经营性现金流量净额之上，根本算不出自由现金流。它们没有内在价值吗？在中国，著名乳企伊利股份上市16年，利润增长40倍，市值增长近130倍（未扣除再融资影响），是最大长期牛股之一。然而翻开它的财务报表计算自由现金流，就会发现这家公司一直到现在，经营性现金流量净额都低于资本性支出，根本没有自由现金流可言。难道我们16年都要因为无法估值而将其放弃？ 可见，企业未来可产生的自由现金流的折现值的估值方法虽然号称最为科学，但实际最难计算。难怪芒格先生说，“虽然巴菲特最推崇自由现金流的估值方法，但我从未见他坐下来拿着计算器仔细计算过。” 我是认真计算过的人。早已发现这个估值方法难以把握，更难以精确计算。但它的真正意义并不在这里。它的真正意义在于思想意义。说到此处，我想起最近出版过一本好书《价值投资，从看懂财报开始》的北京的孙旭东先生，他在自己的博客《谈谈折现现金流估值》一文中有一段话：“我认为，折现现金流与其说是一种估值方法，不如说是一种思维方式……折现现金流法最重要的作用是促使我们目光长远地分析一家公司，促使我们全面考虑影响公司价值的各种因素。” 这段话我非常欣赏。 我同样认为, 自由现金流的估值方法虽然难以精确计算，但瑕不掩瑜，丝毫也不影响它在投资史上的思想光辉！ 这种计算企业内在价值的方法的伟大指导意义在于：
一，它让我们着眼于未来。投资股票就是投资未来。未来好才是真的好。研究企业未来确切的利润增长点，持续竞争优势和优异的长期基本特征，永远是投资者最主要的工作；
二，它让我们瞄准长寿的企业，因为长寿的企业经营时间长，永续年金大，产生现金多，内在价值高。不要纠结在10年，15年还是5年等争论不休、难以界定的具体数字上，要尽量从是否能成为百年老店的角度去思考，去投资；
三，它指给了我们一条正确的选股方向：要尽量避开那些缺乏经济商誉和无形资产、生产同质化产品、固定资产投入巨大、折旧费用高昂，同时还要不断投入资本以维护市场地位和正常生产、资本性开支巨大且无休无止的产业或企业。要尽量挑选用尽可能少的资本性支出来保持高增长的企业； 四，它提示我们注意安全：折现率与风险成反比，采用较高的折现率总比较低的折现率更能够抗拒未来各种可能发生的风险。买便宜是硬道理；
五，它告诉我们一条真理：无论企业有多么优秀，如果在经营多年之后，仍然不能拥有大量可以自由分配给股东的现金，如果不能以股东利益为先，都不能称之为优秀的企业…… 这些卓越的思想除了动态市盈率的估值方法有些接近以外，其他如市销率、市净率、市现率、市红率等估值方法在它面前都相形见绌。巴菲特甚至指出：“一般的准则，诸如股息率、市盈率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入流出的任何线索，否则与价值评估没有一点关联（2000年致股东的信）。” 但他同时又指出:“价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要买的股票背后的企业。
给企业估价既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于价值的价格买进，而且管理层是诚实可靠有能力的，你肯定会赚钱。” https://t.cn/z8A3vN8
益矿科技为您分析潜孔钻头损坏的原因
空气潜孔锤钻进主要以高频冲击破碎方式为主，往往能达到常规钻进方式10倍以上的钻进速度，但应用时受操作工艺、地层复杂等因素影响容易产生各类事故。空气潜孔锤钻进常见事故主要包括锤头断裂、合金齿崩断、堵塞、阻卡、泥环包裹、卡埋钻、等，针对以下典型事故形成的系统技术措施，可操作性强，具有推广价值。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
1、锤头断裂
锤头断裂位置多发生在锤头花键上端变径处。引发锤头断裂常见原因为：
（1）锤头体本身质量不佳、应力集中、耐疲劳性、抗剪强度较低。
（2）钻压过大导致钻具弯曲及振动大，或地层软硬不均导致锤头工作不平稳，锤头所受扭矩持续的高频率变化，在多次交变冲击力和交变剪切应力的作用下锤头产生疲劳破坏而断裂。
2、预防和处理措施
（1）选用质量好的生产厂家，以减少因锤头质量而发生孔内事故。对锤头质量严格检查，严防有损伤的锤头入井。
（2）进入松散、溶蚀裂隙带、破碎带及软硬不均地层，提前调整钻进参数。
（3）地层情况不明时，先用小钻压钻进，然后再缓慢加压，使得钻进均匀平稳，避免用大钻压和高转速钻进。
（4）钻遇较软岩层时，应降低钻压，以防硬质合金齿吃入岩层过深，导致锤头所受扭矩瞬间增大。
（5）尽可能选用带防脱套的潜孔锤，以防锤头断裂时掉入井内。
（6）如若锤头断裂落入井底，应及时进行打捞。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
3、锤齿折断
空气潜孔锤正常钻进过程中锤头齿磨损较小，大部分锤头齿损坏是因异常崩断，尤其位于锤头最外缘的齿最易崩断。
锤齿崩断
造成锤头柱齿异常崩断的主要原因大致分为地层、钻进技术参数和操作方法3个方面。
技术措施
（1）提前调整钻进技术参数。
（2）小钻压试钻。
（3）小钻压、低转速。
（4）均匀给压。
（5）选择适宜锤头。
4、孔锤堵塞
落物堵塞是由于入井钻具及地面管路不清洁、内壁有附着物，尤其新钻杆内壁的铁锈、微小杂物，在压缩空气作用下脱落至潜孔锤上端堵塞风道，致送风不畅或不过风。
解决措施
（1）对地面空气管路清理，尤其对闸阀及管路弯头难以清洗处尽可能拆开清理。
（2）在下钻前对孔内钻具内壁进行彻底清洗，使钻具内壁保证干净入井。
岩粉倒吸堵塞潜孔锤原因及解决措施
倒吸堵塞潜孔锤一般发生在井内余屑较多、特别呈“稠糊状”条件时，由于操作不当、下钻时插入“稠糊状”，当潜孔锤逆止阀密封不好、循环通道内外压差大，井底岩粉从潜孔锤配合间隙倒吸而为。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
岩粉倒吸堵塞潜孔锤解决措施
（1）下钻前仔细检查潜孔锤逆止阀、更换已损坏零件。
（2）认真检查活塞和内（外）缸、活塞和配气阀的间隙及密封性能是否完好、更换已损坏零件。
（3）严格执行操作规程，避免因操作不当致岩粉倒吸堵塞。
（4）采用合理的钻具组合，可在钻具150～200m处加接浮阀接头，以克服循环通道压差作用下产生的岩粉倒吸。
（5）在送风不畅时，立即上下大幅度活动钻具，无效后应立即
起钻检查。
5、潜孔锤阻卡
落物阻卡也是因入井钻具及地面管路不清洁、内壁有较大的粒径附着物（泥块、岩屑等）、钻杆内落入其它大粒径杂物至潜孔锤上端卡在逆止阀部位，致逆止阀不能快速复位。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
泥块卡潜孔锤解决措施
（1）认真检查、清洗入井钻具，确保钻具内壁无杂物。
（2）定期检查潜孔锤逆止阀密封性和弹簧复位性能，对易损部件及时更换。
（3）仔细检查潜孔锤各部件。
（4）采用专门注油器，保证潜孔锤工作时正常润滑。
（5）每次加接钻杆前必须充分排渣。
（6）对用于水泥固井的钻杆要严格清洗并进行标识，尽量不用此类钻杆，若要使用时采用严格的清洗检查措施，以保证施工顺利进行。
岩屑倒吸阻卡潜孔锤是钻具内外压力不平衡，在内外压力差的作用下井底未彻底排净的岩屑进入潜孔锤内，将活塞、锤头花键卡死或排气通道堵塞。
锤头花键卡塞解决措施
（1）下钻前仔细检查潜孔锤逆止阀，更换已损坏零件。
（2）认真检查活塞和内（外）缸、活塞和配气阀的间隙及密封性能是否完好，更换已损坏零件。
（3）严格执行操作规程，防止因操作不当致岩屑倒吸堵塞。
（4）采用合理的钻具组合，同样借用在钻具150～200m处加接浮阀接头的方法，解决岩屑倒吸。
（5）勤排屑，减少井底余屑。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
泥环包裹
泥环包裹是岩粉（屑）粘附于钻具表面或井壁上形成泥环并包裹钻具。泥环形成后，环状空间变小岩屑排除不畅继续聚集泥环处形成泥包，严重时完全堵塞井眼，造成粘埋钻事故。
原因分析
地层因素：微涌水及潮湿地层，地层微小涌水在井壁形成液膜和使岩粉潮湿，井壁液膜与岩粉相互粘结成岩屑团，岩屑团不能完全被空气带出井筒时在井壁、锤头处粘附聚集形成泥环，而且泥团粘附聚集成泥环现象尤为严重。
解决措施
（1）更换钻进工艺。钻遇地层潮湿、少量渗水，灰岩、白云岩等岩层采用雾化钻进（注水稀释）。
（2）勤排屑。每钻进0.5～1m，钻具提离井底进行排渣。
（3）增加空压机。增加供风量、提高上返风速，增强排砂效果。
（4）合理配置钻具。选用合理的钻铤、钻杆。
（5）短程起钻划井壁。防止井壁泥环形成及增厚。
6、卡、埋钻
地层因素：地质构造、溶蚀、节理产生的裂隙及断层发育致岩体松散、胶结力弱，以及涌水致部分岩层吸水膨胀、崩解，井壁掉块、垮塌卡埋潜孔锤。工艺技术方面：钻进中高频震击破坏岩体整体结构、高速气流冲刷（剥离）破坏岩壁结构、循环介质无平衡护壁功能及涌水浸泡降低泥页岩结构力致掉块卡锤头、垮塌埋潜孔锤。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
技术措施
（1）勤观察。
（2）勤活动钻具。
（3）及时停钻处理。
（4）窜动解阻。
（5）注泡沫剂强排屑解阻。
（6）短起钻探井壁。
（7）泡沫钻进。
（8）换工艺护壁钻进。
（9）注泥浆护壁。
（10）套铣解卡。
空气潜孔锤钻进主要以高频冲击破碎方式为主，往往能达到常规钻进方式10倍以上的钻进速度，但应用时受操作工艺、地层复杂等因素影响容易产生各类事故。空气潜孔锤钻进常见事故主要包括锤头断裂、合金齿崩断、堵塞、阻卡、泥环包裹、卡埋钻、等，针对以下典型事故形成的系统技术措施，可操作性强，具有推广价值。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
1、锤头断裂
锤头断裂位置多发生在锤头花键上端变径处。引发锤头断裂常见原因为：
（1）锤头体本身质量不佳、应力集中、耐疲劳性、抗剪强度较低。
（2）钻压过大导致钻具弯曲及振动大，或地层软硬不均导致锤头工作不平稳，锤头所受扭矩持续的高频率变化，在多次交变冲击力和交变剪切应力的作用下锤头产生疲劳破坏而断裂。
2、预防和处理措施
（1）选用质量好的生产厂家，以减少因锤头质量而发生孔内事故。对锤头质量严格检查，严防有损伤的锤头入井。
（2）进入松散、溶蚀裂隙带、破碎带及软硬不均地层，提前调整钻进参数。
（3）地层情况不明时，先用小钻压钻进，然后再缓慢加压，使得钻进均匀平稳，避免用大钻压和高转速钻进。
（4）钻遇较软岩层时，应降低钻压，以防硬质合金齿吃入岩层过深，导致锤头所受扭矩瞬间增大。
（5）尽可能选用带防脱套的潜孔锤，以防锤头断裂时掉入井内。
（6）如若锤头断裂落入井底，应及时进行打捞。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
3、锤齿折断
空气潜孔锤正常钻进过程中锤头齿磨损较小，大部分锤头齿损坏是因异常崩断，尤其位于锤头最外缘的齿最易崩断。
锤齿崩断
造成锤头柱齿异常崩断的主要原因大致分为地层、钻进技术参数和操作方法3个方面。
技术措施
（1）提前调整钻进技术参数。
（2）小钻压试钻。
（3）小钻压、低转速。
（4）均匀给压。
（5）选择适宜锤头。
4、孔锤堵塞
落物堵塞是由于入井钻具及地面管路不清洁、内壁有附着物，尤其新钻杆内壁的铁锈、微小杂物，在压缩空气作用下脱落至潜孔锤上端堵塞风道，致送风不畅或不过风。
解决措施
（1）对地面空气管路清理，尤其对闸阀及管路弯头难以清洗处尽可能拆开清理。
（2）在下钻前对孔内钻具内壁进行彻底清洗，使钻具内壁保证干净入井。
岩粉倒吸堵塞潜孔锤原因及解决措施
倒吸堵塞潜孔锤一般发生在井内余屑较多、特别呈“稠糊状”条件时，由于操作不当、下钻时插入“稠糊状”，当潜孔锤逆止阀密封不好、循环通道内外压差大，井底岩粉从潜孔锤配合间隙倒吸而为。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
岩粉倒吸堵塞潜孔锤解决措施
（1）下钻前仔细检查潜孔锤逆止阀、更换已损坏零件。
（2）认真检查活塞和内（外）缸、活塞和配气阀的间隙及密封性能是否完好、更换已损坏零件。
（3）严格执行操作规程，避免因操作不当致岩粉倒吸堵塞。
（4）采用合理的钻具组合，可在钻具150～200m处加接浮阀接头，以克服循环通道压差作用下产生的岩粉倒吸。
（5）在送风不畅时，立即上下大幅度活动钻具，无效后应立即
起钻检查。
5、潜孔锤阻卡
落物阻卡也是因入井钻具及地面管路不清洁、内壁有较大的粒径附着物（泥块、岩屑等）、钻杆内落入其它大粒径杂物至潜孔锤上端卡在逆止阀部位，致逆止阀不能快速复位。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
泥块卡潜孔锤解决措施
（1）认真检查、清洗入井钻具，确保钻具内壁无杂物。
（2）定期检查潜孔锤逆止阀密封性和弹簧复位性能，对易损部件及时更换。
（3）仔细检查潜孔锤各部件。
（4）采用专门注油器，保证潜孔锤工作时正常润滑。
（5）每次加接钻杆前必须充分排渣。
（6）对用于水泥固井的钻杆要严格清洗并进行标识，尽量不用此类钻杆，若要使用时采用严格的清洗检查措施，以保证施工顺利进行。
岩屑倒吸阻卡潜孔锤是钻具内外压力不平衡，在内外压力差的作用下井底未彻底排净的岩屑进入潜孔锤内，将活塞、锤头花键卡死或排气通道堵塞。
锤头花键卡塞解决措施
（1）下钻前仔细检查潜孔锤逆止阀，更换已损坏零件。
（2）认真检查活塞和内（外）缸、活塞和配气阀的间隙及密封性能是否完好，更换已损坏零件。
（3）严格执行操作规程，防止因操作不当致岩屑倒吸堵塞。
（4）采用合理的钻具组合，同样借用在钻具150～200m处加接浮阀接头的方法，解决岩屑倒吸。
（5）勤排屑，减少井底余屑。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
泥环包裹
泥环包裹是岩粉（屑）粘附于钻具表面或井壁上形成泥环并包裹钻具。泥环形成后，环状空间变小岩屑排除不畅继续聚集泥环处形成泥包，严重时完全堵塞井眼，造成粘埋钻事故。
原因分析
地层因素：微涌水及潮湿地层，地层微小涌水在井壁形成液膜和使岩粉潮湿，井壁液膜与岩粉相互粘结成岩屑团，岩屑团不能完全被空气带出井筒时在井壁、锤头处粘附聚集形成泥环，而且泥团粘附聚集成泥环现象尤为严重。
解决措施
（1）更换钻进工艺。钻遇地层潮湿、少量渗水，灰岩、白云岩等岩层采用雾化钻进（注水稀释）。
（2）勤排屑。每钻进0.5～1m，钻具提离井底进行排渣。
（3）增加空压机。增加供风量、提高上返风速，增强排砂效果。
（4）合理配置钻具。选用合理的钻铤、钻杆。
（5）短程起钻划井壁。防止井壁泥环形成及增厚。
6、卡、埋钻
地层因素：地质构造、溶蚀、节理产生的裂隙及断层发育致岩体松散、胶结力弱，以及涌水致部分岩层吸水膨胀、崩解，井壁掉块、垮塌卡埋潜孔锤。工艺技术方面：钻进中高频震击破坏岩体整体结构、高速气流冲刷（剥离）破坏岩壁结构、循环介质无平衡护壁功能及涌水浸泡降低泥页岩结构力致掉块卡锤头、垮塌埋潜孔锤。
钻头损坏常见事故，及其分析，很有价值
技术措施
（1）勤观察。
（2）勤活动钻具。
（3）及时停钻处理。
（4）窜动解阻。
（5）注泡沫剂强排屑解阻。
（6）短起钻探井壁。
（7）泡沫钻进。
（8）换工艺护壁钻进。
（9）注泥浆护壁。
（10）套铣解卡。
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