钟正生:降息五问
以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队:钟正生/张璐/张德礼/常艺馨(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
核心观点
2022年1月17日,央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.10%,中标利率均下降10个基点。
1、降息为何早于市场预期落地?一是,打提前量,避免中美货币政策的“正面交锋”。在美联储加息落地前,中国货币政策“打好提前量”,缓和对市场预期的影响。二是,配合地方债发行,缓解对短期流动性的冲击。预计2022年一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上,货币政策释放将配合财政政策发力的信号。三是,贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看,企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱问题仍未得到解决。四是,通胀不再是紧约束。上周公布的2021年12月物价数据中,无论是CPI还是PPI同比都低于市场预期。
2、MLF降息后LPR报价如何变化?我们预计1月20日(周四)的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp,5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp。5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言,或可起到节约成本、稳定信心的积极作用,有助于更好满足合理的购房融资需求。
3、后续货币政策工具如何使用?一是继续使用再贷款、再贴现政策对小微企业、三农、绿色贷款提供低成本资金,促进贷款结构的调整。二是进一步推进存款利率市场化改革,释放LPR改革红利,降低银行负债端成本并压降银行净息差,预计有望推动贷款利率进一步下行7-8bp。三是下调存款准备金率1~1.5个百分点,弥补货币投放缺口的同时,进一步引导贷款利率下行7-8bp。参考2018年的经验,即便2022年下半年美联储加速紧缩,货币政策也有望“以我为主”,进一步下调存款准备金率。
4、政策利率会否继续下调?取决于“宽信用”的落地情况。一季度的经济金融数据将成为重要的观测窗口。若本次降息后“宽信用”仍不及预期,且房地产拖累下经济减速风险加大,政策利率不排除再次调低的可能性。
5、资本市场如何表现?因担忧后续“宽信用”效果显现,预计一季度债券市场的波动将会显著加大,或已进入低赔率的“鱼尾行情”。当前股票市场部分热门赛道估值已调整至历史均值水平,已然落地的“宽货币”和在路上的“宽信用”,均将助力股票市场“春季躁动”行情的到来。
风险提示:新冠疫情恶化,监管政策超预期收紧,美联储缩表超预期等
2022年1月17日,央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.10%,较前期操作均下调10个bp。本次央行调降MLF和7天期逆回购利率10bp,与我们的判断相符。我们前期在《2022年中国货币政策展望》报告中认为,为提振实体融资需求,以及进一步减轻实体经济利息偿付压力、避免我国宏观杠杆率再度过快攀升,政策利率还需下调10~15bp。
一 降息为何早于市场预期落地?
本次降息的时点相比于市场预期而言有所提前,力度也比市场普遍预期的5bp更大。原因有四:
一是,打提前量,避免中美货币政策的“正面交锋”。美联储最早可能在3月开启加息、全年加息3到4次并开启缩表,中美货币政策将出现错位。强势的人民币汇率虽给货币政策“以我为主”留下缓冲空间,但在美联储加息前,中国下调两个政策利率,可以缓和中美货币政策周期错位对市场预期的影响。
二是,配合地方债发行,缓解对短期流动性的冲击。财政部在2021年12月已提前下达1.46万亿地方专项债额度,高于2018年的8100亿与2019年的1万亿。我们预计,2022年财政将“前置发力”,一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上,超出2019年和2021年的同期水平,市场流动性缺口不小。降息释放货币政策稳中趋松的信号,将配合财政政策发力,这也是2021年12月中央经济工作会议所强调的内容之一。
三是,贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看,社融增速的边际改善主要得益于政府部门的“加杠杆”,但企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱的问题仍未得到解决。在现行利率传导机制下,政策利率调整或有助于提振居民和企业疲弱的贷款需求,更好支持实体经济的发展。
四是,通胀不再是紧约束。在保供稳价措施加码之下,2021年11月PPI同比已开始拐头向下。上周公布的2021年12月物价数据中,无论是CPI还是PPI的同比均低于市场预期,“胀”对货币政策而言不再是紧约束。
图片1-2
二 MLF降息后LPR报价如何变化?
我们预计1月20日(周四)的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp,5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp,以更好满足合理的购房融资需求。在各类调控政策的作用下,目前投资性和投机性的购房需求已得到遏制。从2021年12月单月数据看,房地产投资的两年平均同比下降3%,房地产开发资金来源中的居民按揭贷款单月也出现了负增长,总的来说各方对2022年房地产投资的预期仍悲观。2022年中央经济工作会议中,促进房地产行业“良性循环和健康发展”成为稳增长的重要一环,而商品房销售稳定是房地产市场健康发展的前提。2021年10月21日,银保监会负责人表示“保障好刚需群体信贷需求……要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前,银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款。”近期深圳和广州等热点城市的房贷利率出现回落,或表明住房贷款供需格局有所好转。历史上,房价下行压力偏大、稳定房地产投资诉求较强时,通常伴随着降准、降息。我们认为,5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言,或可起到节约成本、稳定信心的积极作用,有助于更好满足合理的购房融资需求。
图片3
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以下文章来源于钟正生经济分析
平安首经团队:钟正生/张璐/张德礼/常艺馨(钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
核心观点
2022年1月17日,央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.10%,中标利率均下降10个基点。
1、降息为何早于市场预期落地?一是,打提前量,避免中美货币政策的“正面交锋”。在美联储加息落地前,中国货币政策“打好提前量”,缓和对市场预期的影响。二是,配合地方债发行,缓解对短期流动性的冲击。预计2022年一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上,货币政策释放将配合财政政策发力的信号。三是,贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看,企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱问题仍未得到解决。四是,通胀不再是紧约束。上周公布的2021年12月物价数据中,无论是CPI还是PPI同比都低于市场预期。
2、MLF降息后LPR报价如何变化?我们预计1月20日(周四)的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp,5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp。5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言,或可起到节约成本、稳定信心的积极作用,有助于更好满足合理的购房融资需求。
3、后续货币政策工具如何使用?一是继续使用再贷款、再贴现政策对小微企业、三农、绿色贷款提供低成本资金,促进贷款结构的调整。二是进一步推进存款利率市场化改革,释放LPR改革红利,降低银行负债端成本并压降银行净息差,预计有望推动贷款利率进一步下行7-8bp。三是下调存款准备金率1~1.5个百分点,弥补货币投放缺口的同时,进一步引导贷款利率下行7-8bp。参考2018年的经验,即便2022年下半年美联储加速紧缩,货币政策也有望“以我为主”,进一步下调存款准备金率。
4、政策利率会否继续下调?取决于“宽信用”的落地情况。一季度的经济金融数据将成为重要的观测窗口。若本次降息后“宽信用”仍不及预期,且房地产拖累下经济减速风险加大,政策利率不排除再次调低的可能性。
5、资本市场如何表现?因担忧后续“宽信用”效果显现,预计一季度债券市场的波动将会显著加大,或已进入低赔率的“鱼尾行情”。当前股票市场部分热门赛道估值已调整至历史均值水平,已然落地的“宽货币”和在路上的“宽信用”,均将助力股票市场“春季躁动”行情的到来。
风险提示:新冠疫情恶化,监管政策超预期收紧,美联储缩表超预期等
2022年1月17日,央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.10%,较前期操作均下调10个bp。本次央行调降MLF和7天期逆回购利率10bp,与我们的判断相符。我们前期在《2022年中国货币政策展望》报告中认为,为提振实体融资需求,以及进一步减轻实体经济利息偿付压力、避免我国宏观杠杆率再度过快攀升,政策利率还需下调10~15bp。
一 降息为何早于市场预期落地?
本次降息的时点相比于市场预期而言有所提前,力度也比市场普遍预期的5bp更大。原因有四:
一是,打提前量,避免中美货币政策的“正面交锋”。美联储最早可能在3月开启加息、全年加息3到4次并开启缩表,中美货币政策将出现错位。强势的人民币汇率虽给货币政策“以我为主”留下缓冲空间,但在美联储加息前,中国下调两个政策利率,可以缓和中美货币政策周期错位对市场预期的影响。
二是,配合地方债发行,缓解对短期流动性的冲击。财政部在2021年12月已提前下达1.46万亿地方专项债额度,高于2018年的8100亿与2019年的1万亿。我们预计,2022年财政将“前置发力”,一季度政府债发行总规模将达1.5万亿以上,超出2019年和2021年的同期水平,市场流动性缺口不小。降息释放货币政策稳中趋松的信号,将配合财政政策发力,这也是2021年12月中央经济工作会议所强调的内容之一。
三是,贷款需求疲弱问题凸显。从2021年12月的金融数据看,社融增速的边际改善主要得益于政府部门的“加杠杆”,但企业有效贷款需求疲弱、居民消费意愿较差以及商品房销售疲弱的问题仍未得到解决。在现行利率传导机制下,政策利率调整或有助于提振居民和企业疲弱的贷款需求,更好支持实体经济的发展。
四是,通胀不再是紧约束。在保供稳价措施加码之下,2021年11月PPI同比已开始拐头向下。上周公布的2021年12月物价数据中,无论是CPI还是PPI的同比均低于市场预期,“胀”对货币政策而言不再是紧约束。
图片1-2
二 MLF降息后LPR报价如何变化?
我们预计1月20日(周四)的1年期LPR报价将跟随MLF下调10bp,5年期LPR报价也有望下调5bp-10bp,以更好满足合理的购房融资需求。在各类调控政策的作用下,目前投资性和投机性的购房需求已得到遏制。从2021年12月单月数据看,房地产投资的两年平均同比下降3%,房地产开发资金来源中的居民按揭贷款单月也出现了负增长,总的来说各方对2022年房地产投资的预期仍悲观。2022年中央经济工作会议中,促进房地产行业“良性循环和健康发展”成为稳增长的重要一环,而商品房销售稳定是房地产市场健康发展的前提。2021年10月21日,银保监会负责人表示“保障好刚需群体信贷需求……要在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。目前,银行个人住房贷款中有90%以上都是首套房贷款。”近期深圳和广州等热点城市的房贷利率出现回落,或表明住房贷款供需格局有所好转。历史上,房价下行压力偏大、稳定房地产投资诉求较强时,通常伴随着降准、降息。我们认为,5年期LPR报价的下调对于部分持币观望的刚需购房者而言,或可起到节约成本、稳定信心的积极作用,有助于更好满足合理的购房融资需求。
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阿伟说:啤酒节很有必要去[偷笑]期待阿伟解说青岛啤酒
艺馨说:圈起来手数100个飞机许愿会实现[让我看看]今天我数第一个了[污]我要数够许个大愿
地铁站分离两个人对我招手告别[旺柴]我们很快就再见[鼓掌]
三人一起好在未来[笑cry],一起耕耘科研,耕耘自我
有你们很开心呀[笑cry] https://t.cn/RA9ddhD
艺馨说:圈起来手数100个飞机许愿会实现[让我看看]今天我数第一个了[污]我要数够许个大愿
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#蘑菇的拾遗录#
今天很有感触的一句话“世人都是处于困惑当中,希望通过各种方法来去改善。”
可是失去的要怎么改善呢?昨天凌晨翻看之前高中的故事,真的好怀念,发给衡曼、念慈、范笑笑、李艺馨大家都是一样的感受,原来我们最怀念的都是高中呀。可惜我们都回不去了[泪]
小学老师老师说你们现在玩得好,以后都会散的,到希望你们能一直好。当时不相信,觉得怎么可能会分开呢?就是一辈子的好朋友呀。
初中老师说初中的友谊很宝贵,高中大家都是竞争关系啦。半信半疑,一方面觉得初中确实好,但又觉得高中一定会更好。
高中老师说高中的友谊是一辈子最难忘的。已经完全不相信了,经历了小学和初中,我们自以为已经看透了,觉得怎么可能呢,高中只有写不完的卷子和好讨厌的人,大学的我一定会更自由。
到了大学,发现只有高中老师说的是真的。高中真的成了所有人最宝贵的回忆。所有上大学的人,最怀念的都是高中,甚至觉得当时最讨厌的人都变得可爱了起来[泪][泪][泪]
今天很有感触的一句话“世人都是处于困惑当中,希望通过各种方法来去改善。”
可是失去的要怎么改善呢?昨天凌晨翻看之前高中的故事,真的好怀念,发给衡曼、念慈、范笑笑、李艺馨大家都是一样的感受,原来我们最怀念的都是高中呀。可惜我们都回不去了[泪]
小学老师老师说你们现在玩得好,以后都会散的,到希望你们能一直好。当时不相信,觉得怎么可能会分开呢?就是一辈子的好朋友呀。
初中老师说初中的友谊很宝贵,高中大家都是竞争关系啦。半信半疑,一方面觉得初中确实好,但又觉得高中一定会更好。
高中老师说高中的友谊是一辈子最难忘的。已经完全不相信了,经历了小学和初中,我们自以为已经看透了,觉得怎么可能呢,高中只有写不完的卷子和好讨厌的人,大学的我一定会更自由。
到了大学,发现只有高中老师说的是真的。高中真的成了所有人最宝贵的回忆。所有上大学的人,最怀念的都是高中,甚至觉得当时最讨厌的人都变得可爱了起来[泪][泪][泪]
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