陳景祥：強檢舉棋不定 「合法欠租」虛招
本想寫《財政預算案》，但見到周一公布本地染疫個案高達3.4萬多宗，且疫情沒有緩和跡象，相比之下，其他議題已成次要；當務之急，是必須以雷霆手段，盡快遏止疫情擴散。

第5波疫情由1月中旬開始惡化，2月出現大爆發，2月9日首次破千宗（1161），政府專家梁卓偉教授在2月10日已預警，到3月中個案會大增，他估計每日感染人數可能多達約2.8萬。結果教授的推算原來太保守，不用到3月中，2月27日已錄得26026宗，到2月28日更高達34466宗，公立醫療系統瀕臨崩潰！專家警告在先，但到底過去近兩個月時間，政府做過什麼？

投票以分區為基礎 強檢何不按此行事？
疫情阻遏不了，情况反而急轉直下，確診數字飈升令人觸目驚心。政府表示要做全民強檢，但到執筆之時仍沒有何時開檢的確實日期；有報道指會在3月17日之後，即仍要等兩個多星期，這段時間內新增的染疫個案會有多少？屆時全民檢測找到的感染個案可能多達幾十萬，政府還有什麼地方把他們隔離？

政府曾透露檢測期長達3個星期，效率低得驚人。內地標準是500萬以上人口的城市，全員核酸檢測3天內要完成；香港在內地支援下，700多萬人應該5至7天就可以完成。最引起非議的是以身分證號碼作為強檢安排的次序，令人莫名其妙。香港投票以分區為基礎，出示身分證是為了核實身分及記錄已經投票，為何強檢不以此為基礎，按我們熟悉的方法去做？

事實上，現在圍封強檢已積累了大量經驗，全民檢測應該是圍封強檢的「加強版」，全港以分區為檢測單位，限定時間內（例如6天）完成，陰性者可以離開。這些流程操作，政府一向優為之，但這次全民強檢計劃卻翻來覆去，具體細節遲遲都未能敲定，過去的高效和專業「突然失蹤」，到底是何原因？

延租只把問題推遲 商戶說減租更實際
疫情令工商百業凋零，今年預算案「亮點」之一，是財政司長陳茂波破天荒提出以立法方式，禁止業主對經營指定行業的租戶追討欠租，為期3個月，可延長，最長半年。此議本是為了協助企業渡過目前難關，但預算案公布後有若干家連鎖食肆、零售商等宣布暫停營業或縮減服務。它們分店多，跟業主在租務上應有議價能力，而政府不惜以立例禁止業主追租，這些大集團理應可鬆一口氣，放心經營，但它們卻選擇暫時停業或縮減服務，原因相信是經營困難（生意大跌又怕員工染疫），令它們無法撐下去。

事實上，大集團和小商戶接受媒體訪問時，都對財爺的建議反應冷淡，因為幫助非常有限。他們都認為延期交租只是把問題推遲解決，財政壓力仍在；他們都認為減租更實際。業主「無良」，政府介入本應無可厚非，但理論上受惠的經營者卻並不領情，是否反映財爺摸不準商界實際困難，以致措施「不到位」，只是一記虛招？「合法欠租」的建議尚待草擬法例，然後交議會通過，遠水救不了近火，商舖寧願選擇暫停經營甚至結業！

行政長官競選在即 冀認真討論UBI
本地疫情反覆，限聚令時鬆時緊，經營者「今日唔知明日事」，根本無法正常營運。前景不明是營商大忌，現在疫情失控、確診個案急升，香港其實已陷入一場疫症危機，但政府似乎束手無策，社會正瀰漫一片焦慮不安情緒，民眾只能以不斷囤積食物和日用品「自救」。

疫情嚴峻，政府收緊限聚令，多個行業受打擊，各政黨在諮詢期已要求財爺再次「派糖」。陳茂波司長也從善如流，在今年預算案宣布向合資格的18 歲或以上市民發放1萬元電子消費券。這是陳茂波任內第3次派錢──第一次是2020年的現金發放計劃，向年滿18歲的港人每人派1萬元；去年則減半，改派5000元電子消費券代替現金；今年是第3次。

有評論提出，特區政府是否會把派錢「常規化」，效法澳門，成為每年一度的惠民措施？也有學者批評政府抗疫不力，財爺派錢是否想作為「掩口費」，紓緩市民不滿情緒？不管哪個原因，今時今日特區政府派錢是合適且對民眾直接有利的善政，而派錢跟我早前在《明報》觀點版討論過、有北歐小國開始實驗的全民基本收入（Universal Basic Income, UBI）類近。下屆行政長官競選即將舉行，我期待候選人會認真討論UBI這一概念。

政治貴乎適時應變 全民派錢有積極處
周永新教授在他的《明報》文章中，認為今年派錢只是應對Omicron對市民生活的殺傷力，是因時制宜的變通做法，不代表政府改變理財哲學（註1）。周教授的觀察是對的，我相信特區政府的思維沒有變；相比之下，澳門在「全民共享」理念上比香港更前衛。

澳門政府在2008年開始推出「現金分享計劃」（Wealth Partaking Scheme），至今已是連續第15年派錢，所有持有效或可續期澳門身分證的居民，都可獲發年度現金。至於派發金額，2008年為5000元（澳門元，以每名永久居民計，下同），其後金額不同，2014至2018年，每年派9000元；2019年起，每年派1萬元。

不少批評認為，澳門自回歸後開放賭權，政府庫房「水浸」，但社會民生建設卻停滯不前，貧富懸殊十分嚴重，政府於是以派錢方式「紓解民困」，也希望能紓緩民怨。

社會表面上經濟不斷增長，但基層勞工卻分享不到經濟成果，政府可以做什麼？通常的招數都是加稅、增加福利，由政府介入進行財富再分配。以香港情况來說，社會愈來愈富裕，但窮人數目卻不斷增加，不少建議認為政府應調高利得稅率，但多年來都未見行動（反對者指增加利得稅可能導致香港吸引外資的競爭力下降）。

很多「均富」措施都難以推行，唯有派錢是最直接、最簡單，也最令普羅大眾受惠的做法。澳門派錢名之為「現金分享」，正是有「均富」意味。

陳茂波司長在上任之初，對全民派錢的做法是不以為然的，他認為「錢要用得其所，解決深層次問題」；在2018 年公布預算案前夕，他接受電台訪問時說不認同澳門政府的派錢方式，指當年香港盈餘高，但「運用時不能夠短視，不能為取悅社會一部分人，『就大力做一些短期所謂派糖措施』」（註2）。

香港第一次全民派錢是在2011年，時任財爺曾俊華原計劃是向18歲及以上港人派6000元，注入強積金戶口，但遭各政黨猛烈批評，認為應派現金，最後政府俯從民意。

派錢的道理絕不複雜，只是還富於民，預算案發現收多了，就把盈餘一部分退回給民眾，其實十分公道。官僚思維，庫房坐擁大量盈餘，就可開展各項「鴻圖大計」，成就政府的「政績工程」！全民派錢是把主動權交還給民眾，由人民自主支配──而民眾雖然收了錢，卻不一定會多謝政府！兩者相比，當官的自然希望把錢留在庫房。

陳茂波司長雖然不贊成派糖，但他任內派了3次，坊間卻認為這是他任內最大「政績」，其實相當諷刺！

政治貴乎適時應變、因時制宜，正如UBI，一直以來被視為極端「異見」，但這幾年勞工階層的困窘境况，終於令人明白全民派錢其實也有積極實際的作用。

文章只屬作者觀點，不代表本網立場。

文章原刊於《明報》

公司的内在价值是公司未来产生的利润或现金流的现值，而决定公司未来利润或现金流的核心因素有：行业空间、行业竞争格局和公司竞争力。
首先，行业空间决定公司的发展空间。如果一个行业规模很小，那么公司基本上也很难做大。2017年年初，太钢不锈高调宣布自己具备批量生产圆珠笔的“笔尖钢”的能力，太钢不锈股价涨停。但如果我们去测算这个行业的空间大小就会发现，现在用圆珠笔的人越来越少，即使全世界圆珠笔的笔头加在一起，大概也就2亿元的市场。从这个角度出发，虽然太钢不锈造出了笔尖钢，但因为笔尖钢的行业空间非常有限，所以对它基本面的影响可以忽略不计。我们在评判行业空间大小的时候，可以从目前的市场容量和未来增长趋势两个角度来考虑：首先看这个行业目前的容量；其次看未来增长的趋势，是向上、稳定，还是向下。
其次，我们要评判行业的竞争格局。有的行业竞争格局很好，经过充分竞争之后大浪淘沙，存活的龙头公司竞争优势明显、护城河深，能够获得稳定的利润；而有的行业竞争异常惨烈，价格战此起彼伏，行业内各公司都很难赚到钱。因此，行业竞争格局分析可以帮助我们更好地预测公司未来的利润或现金流。我们主要可以从市场集中度、新进入者的挑战、上下游定价权等各个维度进行分析。
最后，我们要分析公司的核心竞争力，看其是否拥有足够深的护城河。企业的护城河指的是企业在相当长的一段时间内无法被模仿和替代的竞争优势，如品牌、专利、垄断性牌照、规模优势等。牛股往往是那些拥有很深护城河的公司。只有拥有足够深的护城河，公司才能够在未来持续不断地产生稳定的超额利润。如果一个公司没有护城河，即使现在很赚钱，我们也很难确定它几年之后是否还会很赚钱，因为一个赚钱的行业势必会吸引更多竞争对手，从而侵蚀现有企业的利润。因此，护城河是决定企业未来利润或现金流的一个非常重要的因素。
行业空间、行业竞争格局和公司竞争力是公司未来现金流的基本影响因素，我们要预测公司未来的盈利能力和现金流创造能力，必须分析行业空间、行业竞争格局和公司竞争力。
内在价值既定的前提下，买入价格决定投资回报率
股票的投资回报率可以这样来计算：

所以，潜在投资回报率跟你买入的价格是紧密相关的。在基本面（内在价值）既定的情况下，买入的价格越低，风险就越低，未来的投资回报率就越高；反之，买入的价格越高，风险就越高，未来的投资回报率就越低。所以，在基本面（内在价值）没有变化的情况下，10元买入股票，股价跌到8元，就应该更加坚定地买入，因为这时候买入，你的潜在投资回报率反而更高了。
前面讲的道理很简单，是基本常识，但在实际投资中，很多人是反过来的：股票一涨，就急着买进，生怕错过发财的机会；股票一跌，就开始慌张，急着抛售。这样追涨杀跌，明显是违背价值投资的基本原则，不亏钱才怪。
当然，我们也要区分股价下跌的原因。有可能是因为基本面恶化，导致内在价值下降，也有可能基本面没什么变化，只是因为受市场情绪的影响，导致价格波动。所以，面对股价下跌，要不要止损，其实需要做专业的判断，不能一概而论。但基本原则是，我们要对基本面止损，而不是对股价止损。
市场是非理性的，经常会出现“定价错误”
现代金融学的一个重要理论就是“有效市场”假说，依据这个理论，股价都能准确反映基本面。
巴菲特曾说：“如果市场总是有效的，那我只能沿街乞讨。”在现实生活中，市场存在大量的定价错误的情况，即好公司的股价低，差公司的股价高。A股市场长期以来存在这种定价错误。在个股的定价上，资本市场也经常是无效的。很多人不买估值低的好公司，反而一窝蜂地追逐估值高得离谱的差公司。正是这种无效，导致了定价错误。
价值投资者追求的是定价错误的机会，特别是好公司被错误定价（被低估）的机会。好公司之所以被错误定价（被低估），基本可归纳为以下几个原因：
第一，大众恐慌。当股市因为某些宏观事件而大幅下跌时，比如2015年的大熊市、2018年的中美贸易摩擦，都引发了大众的恐慌。这时候不管好股票差股票，都会下跌。
第二，大众误解。有些好公司，会长时间被投资大众所误解。比如2016年之前，格力电器就一直被认为快要碰到发展的天花板了，海螺水泥则一直被认为是夕阳行业，但事实上这两家公司的成长性一点都不比医药、科技公司差。
第三，大众忽略。现在IPO的新公司很多，其中有很多细分行业的龙头公司，但经常会被市场所忽略。
大众恐慌、大众误解和大众忽略，导致好公司被错误定价。如果我们把握住这些定价错误的机会，在市场情绪恢复、估值修复后就可获得超额收益。
投资回报的来源：定价错误被修复+公司内在价值增长
从上面的分析中，我们不难找出股票投资回报的两种来源：定价错误被修复和公司内在价值增长。
首先，市场经常出现定价错误的现象。价值投资者擅长发现市场上被低估的股票并买入，等待价值回归。从中短期来看，如果我们把握住这种定价错误的机会，就可以获得这种错误定价被修复所带来的超额回报。
其次，买股票就是买公司，价值投资者赚的是公司成长所带来的利润增长，即公司内在价值增长，这是从长期的角度来考量的。如果投资者能够挖掘到那些优秀的公司，它们的成长能力和持续性远超市场预期，其内在价值会随着时间的推移不断提高，那么长期持有其股票就能获得丰厚回报。
赚定价错误被修复的钱，往往被贴上“价值风格”的标签；赚公司内在价值不断提升的钱，往往被贴上“成长风格”的标签。价值风格和成长风格是价值投资的两大基本流派，不过二者之间的区别不是绝对的。


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