康希诺-U(688185):致力研发高质量疫苗的行业新星

公司汇集资深专家与疫苗行业顶级专家,拥有卓越的管理水平与强劲的研发实力;公司在13个适应症共布局16条创新疫苗产品管线;短期看,重组腺病毒载体新冠病毒疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商业价值;中长期看,PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚焦临床痛点,市场潜力巨大;根据绝对估值结果,我们预计公司未来一年合理目标市值为1455.54亿元,目标价为588.22元,首次覆盖给予“买入”评级。

▍疫苗行业的后起之秀。

康希诺是一家致力于研发、生产和销售符合中国及世界标准的创新型疫苗的高新技术企业。公司2009年于天津注册成立,是由跨国制药企业高管团队归国创立的高新技术企业。2019年8月,公司在港交所主板H股上市;2020年8月,公司登陆科创板,为科创板首只“A+H”疫苗股。经过十余年研究,公司在疫苗研发和生产领域建立起腺病毒载体、蛋白结构设计和重组、结合技术、制剂技术四大核心技术平台,疫苗管线涵盖新冠病毒、埃博拉病毒、脑膜炎、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等13个适应症。

▍国内疫苗市场潜力巨大,政策利好创新型疫苗企业。

预计未来10年,国内疫苗市场规模将以10.9%的CAGR增长,2030年市场规模将达到1,320亿元(除新冠外内生增长)。相较全球疫苗行业,国内疫苗行业尚处于较早期阶段:从需求端看,2019年我国人均疫苗支出4.4美元,远低于美国57.7美元,在消费人群上集中于婴幼儿,成人与老年人市场存在不同程度的空缺;从供给端看,国内疫苗行业集中度较低,产品同质化严重,创新型疫苗企业稀缺。2019年国家颁布最严《疫苗管理法》及其他相关政策,提高疫苗企业准入门槛、支持疫苗创新研发。将促进疫苗行业整合的加速,利好龙头企业与创新型疫苗企业。

▍腺病毒载体新冠疫苗上市获批,销售额有望超预期。

公司新冠疫苗已于2021年2月25日于国内获批上市(国内仅有的4款新冠疫苗),同时也是国内首款唯一的单针接种新冠疫苗;除国内上市外,公司疫苗也在墨西哥、巴基斯坦获得紧急使用授权。

我们判断公司新冠疫苗商业化后销售额大概率超预期,基于:①公司新冠疫苗相较其他竞品具有更高的社会效益;②新冠疫苗全民免费接种,费用由医保与财政部共同承担;③国际市场有望成为重要盈利来源。我们预测新冠疫苗国内峰值销售额可达257.07亿元,测算NPV估值为1264.69亿元。

▍管线布局丰富全面,在研品种富有商业价值。

公司目前针对13个适应症布局了16个创新疫苗产品管线:

①MCV4/MCV2:已提交NDA获得受理,其中MCV4为潜在国内首创疫苗,被纳入优先审评,辉瑞公司将在MCV4上市后负责其在中国大陆的学术推广,MCV2为潜在国内最佳的二价脑膜炎球菌结合疫苗,预计2021H1上市;

②PCV13i/PBPV:PCV13i为全球畅销品种PCV13的改良版,目前处于临床Ⅰ期;PBPV为非血清型依赖的广谱肺炎球菌疫苗,全球范围内尚无上市产品,公司目前在国内进行临床Ⅰ期实验;

③组分百白破系列:DTcP较DTaP具有质量稳定、安全性高、覆盖年龄范围广等优势,本土企业尚无中DTcP获批。公司在该适应症,布局了婴幼儿用DTcP、DTcP加强疫苗、青少年及成人用Tdcp、DTcP-Hib四条管线;

④结核病加强疫苗:全球范围内首创疫苗,将解决卡介苗接种后保护力下降问题,目前处于临床Ⅰ期。

▍风险因素:

新冠疫苗(腺病毒载体)销售不及预期;疫苗研发、商品化、销售相关的风险;经营相关风险。

▍投资建议:

康希诺是国内领先的创新型疫苗企业,公司汇集资深专家与疫苗行业顶级专家,拥有卓越的管理水平与强劲的研发实力。公司在13个适应症共布局16条创新疫苗产品管线,短期看,重组腺病毒载体新冠病毒疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商业价值;中长期看,PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚焦临床痛点,市场潜力巨大。

随着新冠疫苗上市后放量,公司有望于2021年实现盈利,除已上市的新冠疫苗和埃博拉病毒病疫苗外,MCV4/MCV2预计2021年获批,公司未来收入将保持高速增长;2020-2022年收入/利润将主要由新冠疫苗所贡献,我们预计公司2020-2022年的收入分别为0.25/149.65/234.78亿元,净利润分别为-4.06/55.17/93.85亿元。根据绝对估值结果,我们预计公司未来一年合理目标市值为1455.54亿元,目标价为588.22元,首次覆盖给予“买入”评级。#股票##价值投资日志[超话]#

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【不同寻常的2020,充满希望的2021—专访诺伟司孙得发博士】2020年,对中国畜牧饲料行业而言是极其不平凡的一年,这一年,全行业在“新冠肺炎疫情+防控非洲猪瘟+饲料禁抗”的三重考验下,排除万难、努力拼搏、奋勇前行;2021年,我国十四五规划开局之年,以“科技创新”为核心的供给侧改革将深入推进,绿色、安全、高效畜牧业发展将踏上新征程、迎来新挑战。

  挑战就是机遇,而机遇总是留给有准备的企业。作为一家致力于成为“肠道健康领导者”的国际知名的专业化动物营养公司,诺伟司东北亚区在2020年取得了骄人的业绩,而亮眼的经营数据背后凝聚地则是诺伟司人的团结、拼搏与创新精神。

  近期,中国饲料行业信息网、爱猪网、赛尔传媒三家媒体特别联合视频专访了诺伟司东北亚总经理孙得发博士,全面探寻诺伟司东北亚区2020年取得成功背后的奥秘以及在即将迎来公司成立30周年庆典的2021,公司又有哪些发展计划与安排。

  诺伟司东北亚总经理孙得发博士

  接受中国饲料行业信息网、爱猪网、赛尔传媒三家媒体的联合专访

  问题 1:回顾2020不平凡的一年,诺伟司在中国有哪些举动,取得了哪些成绩?

  孙博士:明确企业目标、紧扣客户需求, 响应变化发展、获得骄人成绩

  诺伟司始终强调地是针对客户的需求来指导公司产品与技术解决方案的研发。2020年,全行业面临新冠肺炎、非瘟防控和饲料禁抗的三大挑战。但挑战更是机遇,诺伟司东北亚区团队抓住机遇,积极迅速响应,团结奋斗、灵活应对各种挑战。

  诺伟司借助在全球范围内积累的丰富替抗成功经验及大量技术研发成果储备,为公司全面应对中国饲料后抗生素新时代奠定了扎实的基础;与此同时,公司精心研发推出的养殖场饲料与饮水生物安全解决方案,有效地帮助客户科学防控非洲猪瘟,同时又可提高畜禽生长效益,受到了客户广泛的肯定与好评,最终提前数月完成了全年目标。优秀成绩的取得与公司紧扣市场与客户需求密不可分,也与公司致力于成为“动物肠道健康领导者”的理念密切相关。

  · 问题 2:据了解诺伟司启动了“命运项目”,致力于成为“肠道健康领导者”,请问“命运项目”启动的契机是什么?这些变革、调整背后有着怎样的考量?

  · 孙博士:聚焦目标,积累经验,紧握机遇,加速发展

  “命运项目”是诺伟司在深入调研全球行业变化,以及公司近30年发展历程的基础上所推出的重大项目,也是一场与时俱进的变革。目标是促进公司更加高效、敏捷、且聚焦本地化,集中人力和物力把公司打造成为“全球动物肠道健康领导者”,并进一步聚焦高科技产品的研发与投入,从而更好地为合作伙伴提供更专业化的服务,推动公司发展。

  致力成为“肠道健康领导者”的目标更是基于诺伟司前期的大量研究工作和经验积累。完整的肠道健康解决方案都是经过多年沉淀累积而成。早在2006年,诺伟司就将“肠道健康”这一理念带入中国;包括建立肠道健康模型,推出早期肠道健康营养等理念。2009年诺伟司进一步布局肠道健康产品线,包括西班牙和德国的肠道健康产品线并购,都是为“肠道健康领导者”这一目标打下基础,也是公司的初衷和长远布局。着眼未来,全球“禁抗”趋势下,肠道健康必然是最急迫、主要的挑战,所以我们要把握住机遇从而实现目标。

  · 问题3:2020年诺伟司与Agrivida公司达成重要合作关系,推出了全新的饲料添加剂技术——直接添加至谷物内部,请问这一技术的创新优势体现在哪里?贵公司认为未来饲料添加剂的发展方向是什么?

  · 孙博士:聚焦独特、新颖、可持续的创新技术

  经过长时间的评估和考量,诺伟司联合新的合作伙伴Agrivida公司,通过独特、新颖并可持续的创新技术提供饲料添加剂:运用全球领先科技,在谷物内部表达动物所需要的酶制剂和抗体,帮助提高动物的生产性能。

  随着集约化和基因筛选技术的进步,“替抗”是未来全球发展趋势。从诺伟司的角度,我们未来的发展核心就是动物“肠道健康”领域,重点聚焦在三个方面:

  一、促进结构健康的有机微量元素,这与肠道健康、免疫屏障等有密切关联,包括以结合HMTBa(羟基蛋氨酸类似物)形式的螯合物。

  二、利用类似Agrivida公司的创新技术,例如:通过谷物实现饲料酶制剂和抗体的生产,从而提高动物的肠道健康和生产性能。

  三、直接作用于动物肠道的产品,如诺伟司独特的包被植物精油、缓释包被酸化剂等。

  · 问题 4:2021年2月1日,诺伟司宣布剥离饲料品质及色素产品线业务,这次相关业务出售是基于怎样的考虑?对于诺伟司在华业务是否会造成影响?

  · 孙博士:优化公司产品线、聚焦“动物肠道健康”领域

  2021年2月初,诺伟司宣布剥离饲料品质及色素产品线业务。短期来看,可能对诺伟司的经营业绩造成一定的影响;但从长远角度及公司发展策略而议,作为一家致力于成为“全球动物肠道健康领导者”的高科技公司,诺伟司在未来要更加聚焦,集中人力和物力进一步在动物肠道健康领域不断开拓创新,从而为合作伙伴提供更加专业化且精准的动物肠道健康解决方案。因此,围绕这一发展目标,决定了本次相关业务出售。

  · 问题5:诺伟司有着众多优秀的合作伙伴,除了提供解决方案及产品服务外,是如何与合作伙伴共同践行“帮助人类获得健康、安全、经济的食品以提高生活品质的愿景”?

  · 孙博士:合作互利共赢,同促行业发展

  对我们而言,客户更像是紧密的合作伙伴。为了及时感知并响应变幻莫测的市场变化,诺伟司与合作伙伴共同研究,及时获取市场需求,以达到合作互利的双赢格局。

  在收集客户需求的过程中,与他们一同不断优化并提供量身定制的解决方案。如结合客户生产实际,实地帮助客户测定并优化饲料里面的微量元素,通过肠道健康评分系统科学分析动物肠道健康现状,从而提供给客户可以落地的肠道健康解决方案、微量元素优化方案、蛋壳品质解决方案等。

  另外,高校及科研机构也是我们有力的合作伙伴。从2020年起诺伟司国际优秀研究生奖学金(NGS)项目也进行了创新升级。把诺伟司东北亚区研发基金和奖学金项目合二为一,通过结合行业内热点问题和重点科研课题,与各大高校的优秀师生们共同推动行业发展。

  · 问题 6:2021年是诺伟司30周年,这30年来最具划时代意义的成果及未来规划是怎样的?

  · 孙博士:科学为本,研发立身,塑造未来

  在过去的30年里,诺伟司以研发立身,厚积薄发,推动了诸多具有划时代意义的成果。如创新地发明了羟基蛋氨酸螯合有机微量元素。在分子发明创新方面稳居行业前列:从早期的乙氧基喹啉分子和液体羟基蛋氨酸(MHTBa)等研发成果,都为行业发展贡献了企业的力量。另一方面,诺伟司在30载中逐步打造了肠道健康研究的模型,并率先将肠道健康理念带入中国,为解决全球动物肠道健康问题做出贡献。

  未来30年,诺伟司也将继续以科学为本,致力于成为动物肠道健康领域的领导者,不断优化产品及解决方案、加强高品质配套服务等,开拓创新,再续辉煌。

  通过此次对孙得发博士的专访,记者深刻感受到诺伟司东北亚区2020年所取得的成功绝非偶然,团结协作的拼搏精神、专业细致的服务、一流的产品与技术解决方案、明确的发展理念以及为达成目标而采取的一系列果断且高效的措施,这一切正是诺伟司东北亚区2020年取得巨大成就背后的奥秘;而在即将迎来公司成立30周年的2021,相信诺伟司必将给全行业带来更多的惊喜,为推动行业健康可持续发展贡献出更多诺伟司的智慧与解决方案。


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