#研究报告分享# 【招商食品 | 白酒专家对话实录】基本面可乐观看待，行业高端化正持续
侯帅专家访谈实录 招商食品饮料 2022-03-09 00:01
3月3日，招商食品邀请白酒产业专家侯帅先生以访谈形式进行了对白酒产业长期核心问题深度思考的分享，并就投资者关注问题展开交流。分享从春节复盘、白酒产业周期判断、价格带和竞争格局三方面展开，系统梳理了白酒行业整体情况，推荐阅读！
第二部分：
于佳琦：以哪些指标去看待不成熟的品牌新品的放量趋势？
侯帅：当前结构格局稳定，打破格局需要巨大商业资源和时间资源，现在新品基本是优化。1）基本快不了，名酒利用品牌势能招商不难，但是时间需要很长，5年之内很难做起来。2）需要很强的综合能力，白酒竞争极其激烈，竞争的长期性、系统性，都在倒逼执行力的提升，对末端的执行到了比较高的水平。企业的综合能力很强，才能够推动新品的成长。招商能否变为实际的动销并持续扩大，都还很远。
于佳琦：区域酒的情况，底层的驱动因素及未来持续性？
侯帅：地产酒的历史命运是最重要的，都在想办法提价，类似洋河、今世缘、古井都把天花板上限提到比较高的位置，古井能在安徽推到1000元。现在安徽、江苏上市公司多，被关注的更多，徽酒、苏酒强的真正因素是全国都在高端化，安徽表现好不是独立的情况。西凤今年80亿，几年前只有2、30亿，陕西、河北都在增长。整个行业有高端化的红利，如果地产酒强势，也能享受到红利。
1）苏酒，洋河战略倾向省内再到全国，所以省内竞争程度相对提升，但是白酒行业欢迎竞争，只有竞争才有增长。两家企业在共同成长。洋河、今世缘是很好的公司，今世缘增速不比一些徽酒低，今世缘稳步提升，状况不错，可以类比古井。洋河头几年改革成效体现，一季度回款很高。
2）徽酒，古井地位没有人能撼动，又很拼搏努力。迎驾在收获期，今年还是在收获的阶段，长则3-5年都会有增长。迎驾的拓展得在收获期之后。口子的变化开始在倒逼，也许没有那么快，但基本面有改善空间。在竞争中几家都在做的更好，更多的情况要考虑价格。
于佳琦：之前对区域酒升级有质疑，现在对高端化、次高端化认可，但是对省外化、全国化有质疑，以目前的运作实力，是否支持他的省外化、全国化？
侯帅：对地产酒全国化有质疑是正常的。对于名酒来说，老窖下沉深度比一些地产酒更好，老窖在河北的渠道甚至比当地地产酒还要强。地产酒天然在走很难的路，先向上、再向边。向上过程很难，耗费80%精力，到一定程度后才会向外平推。地产酒有能力向外扩张，看单一产品没有意义，需要比较他们和名酒的对比。出省竞争全都是红海，市场都是从其他厂商手中抢来的。地产酒向上崛起过程中，在五年内周边化扩张红利是有限的，主要还是来自向上的空间，向上是增量，横向是拼存量，大量投入在长期才可能有回报。地产酒周边的板块化可以带来销售额20%以内的增长，且在3-5年才能实现。地产酒正在进行扩张，做实业和投资不同，实业不相信行不行，必须要去做。所以地产酒全国化我认为是伪命题，名酒下沉已经完成了全国化，地产酒向上的空间更大的多。但是对于一些大酒厂来说又不一样，大酒厂天然有扩张需求，古井在正常扩张，但是这个过程是消耗战，可能需要花费很久。
于佳琦：酱酒热下，经销商、消费者层面的趋势，价格松动对品牌的影响？
侯帅：酱酒热下存在泡沫，处在去水分、品牌化的过程。酱酒行业很难作假，短时间也很难有新鲜事情。茅台热销带动酱香品类提升，大量投资者、经销商把钱投了进来。浓香利润薄，酱香利润空间大，所以大家认为可能是未来趋势，但是酱酒存在渠道过热的水分。经销商发现酱酒供给太少，需求在、供给少，先买过来屯住，但是下半年开始，行业在快速的去水分，在快速的品牌化。以发展的眼光看，有些公司存在一定问题，但是也取得了很大的成就，未来三年酱酒会保持稳定、消化内部问题。
品牌化漫长发展的过程，去水分是好事，批价产生松动下，近一年多就能把库存消耗掉，现在都在回到竞争老路，酱酒过了600元竞争很困难，价格回归很正常。长期看，酱酒的品牌化趋势没有问题、更加健康。
将来的过程，浓香继续稳定、酱香继续渗透。酱酒热长期存在的两个原因，1）茅台的香型拉力始终在，市场需求仍在；2）推力的因素，利润率对经销商。两个原因导致酱酒的渗透率不断提升。在安徽和江苏酱酒的扩张没有那么快，因为还是小众人群的扩张，是漫长的过程。
二、Q&A
投资者：名酒里汾酒有很多产品线，都有较强的竞争力，其他名酒的强势集中在单一价位。未来公司有较大空间，在多价位的运作是否会存在管理跟不上的问题？底蕴和产品线的优势对管理的依赖度？
侯帅：汾酒产品线还是要看预判，之前青花量不大、玻汾很大。2017年公司认为汾酒做不到100亿，青花做不到50亿是不成功的。汾酒是类名酒的公司，只能靠品牌力。真正有优势的就是玻汾、青花，玻汾占结构里不会是最主要的，青花是主要的，汾酒90%精力都在青花上，上面做好了，玻汾自然就好了。
低端市场中势能是最重要因素，管理能力为额外叠加alpha。大众酒市场势能起来后对管理能力要求较低，如果管理能力提升，就是叠加的alpha，玻汾形成比较大的优势，真正挑战在高端青花。汾酒内部通过改革，市场化变化很大，经销商的经营管理提出挑战要求，拉近行业平均水平的差距，竞争在追求精细化，汾酒还是在向上的状态。我认为汾酒强，主要还是后备力量强，越需要抢占市场。
投资者：青20去年体量50亿，水晶剑大概150亿，水晶剑形成了深度全国化，在相对同质化的次高端市场里，如何看待青20、水晶剑的空间？
侯帅：次高端竞争细节来看，价位竞争需要全面的长期能力。规模企业都没有顺差价的毛利，但是都有费用，用费用去弥补利润的能力就是很重要的能力。剑南春保持10%+增长没有问题，接到了规模红利，只需要把宴席做好。青20在竞争过程中，和剑南春是错位的（区域），做到150亿是必然的，不完全靠顺差价做到，顺差价只是早期最正常的状态。顺差价只是竞争中的一环，消费者投入、组织能力、地面能力等全部能力都要具备，才是长期能力。目前青20在往好的方向演进，到150亿要慢慢来，快和慢是相对的，如果中间过程慢，可能收获期就会快，汾酒已经很快了。
投资者：对于刚才您说的二名酒，舍得、酒鬼完成了部分全国化吗？还是仍是地产酒？
侯帅：名酒和地产酒的竞争是直接的，舍得、酒鬼等二名酒不一定和剑南春、汾酒竞争，但是和地产酒的竞争是短兵相见的。和地产将相比，天然全国化与具有很强的品牌势能、招商能力、地面拓展能力。当风口来了，可以迅速增长。二名酒这一波比17-19年更成熟，二名酒的发展路径是地产化的发展路径，都在做精耕细作的工作，先做规模级市场，再向好的地方前进。水井坊地产化起步较晚，处在风口业绩没问题。竞争不容易获得销量，优势就是品牌张力强，短板是没有坚定的地产化。地产酒1季度增速很不错、今年全年没问题。二名酒凭借全国价位的覆盖能力，在地产酒弱势区域发展成果较好。
投资者：馥郁香型的看法？如何看的内参价格段不是常见的二名酒价位，接近千元，且接近一半收入？
侯帅：香型是伪命题，只有浓香和酱香可能存在明显差异。调研结果显示，90%的消费者不知道是什么香型，顺鑫酒业所有畅销产品是浓香，但北京消费者根本不知道他们喝的牛栏山是浓香。香型可以理解为是品牌广告，比如洋河是绵柔的，从广告角度来讲是卖点。但是香型的壁垒、独特性是不存在的，现在酱香是来自于茅台的优势，香型是品牌概念，但是不足以构成竞争壁垒。
酒鬼酒结构比其他更好，高价位竞争道路后期收益更高。内参带来天然高价位，很多消费者知道内参很贵。高价位成长速度可能没有另外两个那么快，类比老窖和汾酒的竞争，都是200亿的公司，走的路径不一样，老窖走的路更难，挑战五粮液，而不是在低度放量，注定了长期难、但是长期收益高。汾酒3、500体量速度快一些，但是青30做不起来的话，未必是优势的。内参的千元价位注定了他是更难更长的路，越到后面越难，千元价位人群少数，但是后期收益也越大。
投资者：香型作为卖点是否有意义？
侯帅：香型的意义是企业找到自己的特色。清浓酱三大，从清香到浓香再到现在酱香热潮，好像香型有壁垒、演进，但如果按照这个趋势，那清香应该是被历史淘汰的。但是现在清香也是一种优势，但优势是口感带来的，不是香型带来的。比如茅台好，是因为喝了没有什么不适。清香型类酒精的发酵方式，比较纯粹，高分子酸比较少、醒酒快，所以大家认为汾酒不错。在设定物理层面壁垒，白酒的优势不来自于香型，而是来自入口顺不顺、醒的快不快、喝了难受不难受。馥郁香、绵柔目前都还只是概念，无法形成物理上的区分。
以上就是今天的全部内容，谢谢大家。
侯帅专家访谈实录 招商食品饮料 2022-03-09 00:01
3月3日，招商食品邀请白酒产业专家侯帅先生以访谈形式进行了对白酒产业长期核心问题深度思考的分享，并就投资者关注问题展开交流。分享从春节复盘、白酒产业周期判断、价格带和竞争格局三方面展开，系统梳理了白酒行业整体情况，推荐阅读！
第二部分：
于佳琦：以哪些指标去看待不成熟的品牌新品的放量趋势？
侯帅：当前结构格局稳定，打破格局需要巨大商业资源和时间资源，现在新品基本是优化。1）基本快不了，名酒利用品牌势能招商不难，但是时间需要很长，5年之内很难做起来。2）需要很强的综合能力，白酒竞争极其激烈，竞争的长期性、系统性，都在倒逼执行力的提升，对末端的执行到了比较高的水平。企业的综合能力很强，才能够推动新品的成长。招商能否变为实际的动销并持续扩大，都还很远。
于佳琦：区域酒的情况，底层的驱动因素及未来持续性？
侯帅：地产酒的历史命运是最重要的，都在想办法提价，类似洋河、今世缘、古井都把天花板上限提到比较高的位置，古井能在安徽推到1000元。现在安徽、江苏上市公司多，被关注的更多，徽酒、苏酒强的真正因素是全国都在高端化，安徽表现好不是独立的情况。西凤今年80亿，几年前只有2、30亿，陕西、河北都在增长。整个行业有高端化的红利，如果地产酒强势，也能享受到红利。
1）苏酒，洋河战略倾向省内再到全国，所以省内竞争程度相对提升，但是白酒行业欢迎竞争，只有竞争才有增长。两家企业在共同成长。洋河、今世缘是很好的公司，今世缘增速不比一些徽酒低，今世缘稳步提升，状况不错，可以类比古井。洋河头几年改革成效体现，一季度回款很高。
2）徽酒，古井地位没有人能撼动，又很拼搏努力。迎驾在收获期，今年还是在收获的阶段，长则3-5年都会有增长。迎驾的拓展得在收获期之后。口子的变化开始在倒逼，也许没有那么快，但基本面有改善空间。在竞争中几家都在做的更好，更多的情况要考虑价格。
于佳琦：之前对区域酒升级有质疑，现在对高端化、次高端化认可，但是对省外化、全国化有质疑，以目前的运作实力，是否支持他的省外化、全国化？
侯帅：对地产酒全国化有质疑是正常的。对于名酒来说，老窖下沉深度比一些地产酒更好，老窖在河北的渠道甚至比当地地产酒还要强。地产酒天然在走很难的路，先向上、再向边。向上过程很难，耗费80%精力，到一定程度后才会向外平推。地产酒有能力向外扩张，看单一产品没有意义，需要比较他们和名酒的对比。出省竞争全都是红海，市场都是从其他厂商手中抢来的。地产酒向上崛起过程中，在五年内周边化扩张红利是有限的，主要还是来自向上的空间，向上是增量，横向是拼存量，大量投入在长期才可能有回报。地产酒周边的板块化可以带来销售额20%以内的增长，且在3-5年才能实现。地产酒正在进行扩张，做实业和投资不同，实业不相信行不行，必须要去做。所以地产酒全国化我认为是伪命题，名酒下沉已经完成了全国化，地产酒向上的空间更大的多。但是对于一些大酒厂来说又不一样，大酒厂天然有扩张需求，古井在正常扩张，但是这个过程是消耗战，可能需要花费很久。
于佳琦：酱酒热下，经销商、消费者层面的趋势，价格松动对品牌的影响？
侯帅：酱酒热下存在泡沫，处在去水分、品牌化的过程。酱酒行业很难作假，短时间也很难有新鲜事情。茅台热销带动酱香品类提升，大量投资者、经销商把钱投了进来。浓香利润薄，酱香利润空间大，所以大家认为可能是未来趋势，但是酱酒存在渠道过热的水分。经销商发现酱酒供给太少，需求在、供给少，先买过来屯住，但是下半年开始，行业在快速的去水分，在快速的品牌化。以发展的眼光看，有些公司存在一定问题，但是也取得了很大的成就，未来三年酱酒会保持稳定、消化内部问题。
品牌化漫长发展的过程，去水分是好事，批价产生松动下，近一年多就能把库存消耗掉，现在都在回到竞争老路，酱酒过了600元竞争很困难，价格回归很正常。长期看，酱酒的品牌化趋势没有问题、更加健康。
将来的过程，浓香继续稳定、酱香继续渗透。酱酒热长期存在的两个原因，1）茅台的香型拉力始终在，市场需求仍在；2）推力的因素，利润率对经销商。两个原因导致酱酒的渗透率不断提升。在安徽和江苏酱酒的扩张没有那么快，因为还是小众人群的扩张，是漫长的过程。
二、Q&A
投资者：名酒里汾酒有很多产品线，都有较强的竞争力，其他名酒的强势集中在单一价位。未来公司有较大空间，在多价位的运作是否会存在管理跟不上的问题？底蕴和产品线的优势对管理的依赖度？
侯帅：汾酒产品线还是要看预判，之前青花量不大、玻汾很大。2017年公司认为汾酒做不到100亿，青花做不到50亿是不成功的。汾酒是类名酒的公司，只能靠品牌力。真正有优势的就是玻汾、青花，玻汾占结构里不会是最主要的，青花是主要的，汾酒90%精力都在青花上，上面做好了，玻汾自然就好了。
低端市场中势能是最重要因素，管理能力为额外叠加alpha。大众酒市场势能起来后对管理能力要求较低，如果管理能力提升，就是叠加的alpha，玻汾形成比较大的优势，真正挑战在高端青花。汾酒内部通过改革，市场化变化很大，经销商的经营管理提出挑战要求，拉近行业平均水平的差距，竞争在追求精细化，汾酒还是在向上的状态。我认为汾酒强，主要还是后备力量强，越需要抢占市场。
投资者：青20去年体量50亿，水晶剑大概150亿，水晶剑形成了深度全国化，在相对同质化的次高端市场里，如何看待青20、水晶剑的空间？
侯帅：次高端竞争细节来看，价位竞争需要全面的长期能力。规模企业都没有顺差价的毛利，但是都有费用，用费用去弥补利润的能力就是很重要的能力。剑南春保持10%+增长没有问题，接到了规模红利，只需要把宴席做好。青20在竞争过程中，和剑南春是错位的（区域），做到150亿是必然的，不完全靠顺差价做到，顺差价只是早期最正常的状态。顺差价只是竞争中的一环，消费者投入、组织能力、地面能力等全部能力都要具备，才是长期能力。目前青20在往好的方向演进，到150亿要慢慢来，快和慢是相对的，如果中间过程慢，可能收获期就会快，汾酒已经很快了。
投资者：对于刚才您说的二名酒，舍得、酒鬼完成了部分全国化吗？还是仍是地产酒？
侯帅：名酒和地产酒的竞争是直接的，舍得、酒鬼等二名酒不一定和剑南春、汾酒竞争，但是和地产酒的竞争是短兵相见的。和地产将相比，天然全国化与具有很强的品牌势能、招商能力、地面拓展能力。当风口来了，可以迅速增长。二名酒这一波比17-19年更成熟，二名酒的发展路径是地产化的发展路径，都在做精耕细作的工作，先做规模级市场，再向好的地方前进。水井坊地产化起步较晚，处在风口业绩没问题。竞争不容易获得销量，优势就是品牌张力强，短板是没有坚定的地产化。地产酒1季度增速很不错、今年全年没问题。二名酒凭借全国价位的覆盖能力，在地产酒弱势区域发展成果较好。
投资者：馥郁香型的看法？如何看的内参价格段不是常见的二名酒价位，接近千元，且接近一半收入？
侯帅：香型是伪命题，只有浓香和酱香可能存在明显差异。调研结果显示，90%的消费者不知道是什么香型，顺鑫酒业所有畅销产品是浓香，但北京消费者根本不知道他们喝的牛栏山是浓香。香型可以理解为是品牌广告，比如洋河是绵柔的，从广告角度来讲是卖点。但是香型的壁垒、独特性是不存在的，现在酱香是来自于茅台的优势，香型是品牌概念，但是不足以构成竞争壁垒。
酒鬼酒结构比其他更好，高价位竞争道路后期收益更高。内参带来天然高价位，很多消费者知道内参很贵。高价位成长速度可能没有另外两个那么快，类比老窖和汾酒的竞争，都是200亿的公司，走的路径不一样，老窖走的路更难，挑战五粮液，而不是在低度放量，注定了长期难、但是长期收益高。汾酒3、500体量速度快一些，但是青30做不起来的话，未必是优势的。内参的千元价位注定了他是更难更长的路，越到后面越难，千元价位人群少数，但是后期收益也越大。
投资者：香型作为卖点是否有意义？
侯帅：香型的意义是企业找到自己的特色。清浓酱三大，从清香到浓香再到现在酱香热潮，好像香型有壁垒、演进，但如果按照这个趋势，那清香应该是被历史淘汰的。但是现在清香也是一种优势，但优势是口感带来的，不是香型带来的。比如茅台好，是因为喝了没有什么不适。清香型类酒精的发酵方式，比较纯粹，高分子酸比较少、醒酒快，所以大家认为汾酒不错。在设定物理层面壁垒，白酒的优势不来自于香型，而是来自入口顺不顺、醒的快不快、喝了难受不难受。馥郁香、绵柔目前都还只是概念，无法形成物理上的区分。
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#同花顺要闻# 【投研轻骑兵 | 疫情笼罩啤酒消费却逆势升级 厂家还要提价 业绩将反转？】
过去两年，多数快消行业受制于成本上升和消费走弱的双重压制，行业整体表现萎靡。但作为典型快消品的啤酒，却逆势走向“高端化”，啤酒行业的消费升级突飞猛进，2020年，中国高端啤酒销售额占比已经达到35%。
叠加头部厂商的涨价预期，中高端啤酒企业可能迎来新一轮的业绩增长。本文将从行业背景、发展状态、历史提价复盘、龙头经营数据分析、投资建议等方面深度分析啤酒板块2022年的投资机会。
1、大背景
(1)宏观环境：
2021年大众消费板块因为承受成本端加重+需求疲软的双重压力。需求层面：经济下行+疫情反复餐饮消费，啤酒、调味品等消费行业销量不及预期。供给层面：原材料成本上涨、生产限电等对毛利率产生压制。A股消费板块维持一年下跌走势。
2022年中国经济工作会议强调，“稳字当头、 稳中求进”、”持续改善民生”、“实施好扩大内需战略”，有望从政策层面给予消费支持。
(2)行业现状：
2020年中国啤酒CR5超90%。行业呈现寡头格局。前几年中国啤酒仍以经济型为主，近几年在进口啤酒、精酿等多品类的教育下，高端产品逐步起量，凭借更高的定价，2020年占据约35%市场份额。
目前啤酒行业以吨价逐步抬升和产品结构升级高端化发展特点，中国高端啤酒市场长期由海外品牌占据，百威亚太啤酒吨价近5000元，而国内企业普遍处于3000+，相较发达国家成熟市场6000-7000元仍有较大提升空间。重庆啤酒（600132）完成与嘉士伯资产重组后，2020年啤酒吨价提升至4383元/吨。
中国啤酒吨价(元/千升)
高端产品销量逆势高增，消费升级加速：2021年啤酒企业高端产品销量增速大幅提升，较过去几年明显加速，部分大单品如乌苏、青岛经典、超级勇闯表现靓丽。
行业细节，随着高端啤酒的快速发展，国内一线城市对精酿的认可程度和精酿啤酒的覆盖率在大幅提高。目前精酿啤酒在国内渗透率较低，未来渗透率若提升到5%，市场收入规模将达到千亿，是个投资者值得注意的分支。
2、2022年行业量价齐升
目前大环境由于PPI与CPI剪刀差收窄，食品饮料行业迎来涨价潮，上游涨价压力逐步向下游转移，进而提高下游企业的利润弹性。从消费者端来说，CPI整体走高，通胀程度整体走高，因此消费者的价格敏感性有所缓冲，对于小幅上涨产品接受度较高。
在此背景下提升价格，啤酒公司持续提升产品品质，高端化发展，提价逐步落地，或将实现量价双升。
各啤酒公司已经分别根据公司战略目标、优势市场区域、产品结构制定不同的涨价政策，从第三季度起陆续发布公告宣布涨价，或考虑到市场接受度，各大啤酒公司均选择对优势区域与产品提价，提价幅度在10%左右。
3、复盘历史啤酒2次提价原因、股价走势
2008年由于奥运会费用投入加大，原材料大麦，包材等价格大度上涨，造成成本增加。各啤酒公司2008年毛利率出现较大下降，但通过提价措施之后，毛利率恢复，并有较大提升。
在股价方面，从2008H2开始，各啤酒公司的股价开始反弹，在近两年的业绩兑现期，青岛啤酒（600600）、华润啤酒在2008-2010涨幅均达一倍以上。
2018年由于麦芽、包材成本上升、洋酒、预制鸡尾酒等作为替代品兴起，以及环保压力，公司研发增大，啤酒公司开始寻求高端化。啤酒公司开始新的一轮提价。
值得注意是，这次提价较2008年对盈利改善幅度加大，提价效果更为显著。
数家公司盈利能力提升明显。公司股价也出现近一倍的涨幅。
本轮提价与前两轮提价类似，成本上涨均是主导动力。提价效果长期传导，业绩有望今年释放。
4、龙头公司经营数据分析
2021Q3单季度A股主要啤酒企业实现营收183.0亿元，同比+0.5%，收入环比降速，除重啤呈现量价齐升的高增态势外，其他主要啤酒企业均量减价增，青啤/重啤/珠啤/百威亚太Q3单季度销量分别-8.8%/+11.3%/-1.0%/-6.1%。Q3单季度主要啤酒企业实现归母净利润22.1亿元，同比+7.8%，较2021Q2的业绩增速(同比-8.0%)转正。
成本方面：Q3成本压力加剧，费用投放趋缓。年内包材上行在Q3集中体现，啤酒企业生产经营过程中一般会与供应商签订原材料锁价协议，Q3是锁价材料用完、市场价格直接影响公司成本的季度，青啤/珠酒/百威亚太Q3单季度吨成本分别+6.9%/+12.2%/+8.5%。
值得注意是，重啤Q3吨成本不升反降，同比-1.3%至2098.1元/千升，主要系乌苏放量生产效率提升，叠加行业均费用管控得到，业绩端普遍实现正增长，重啤Q3单季度扣非归母净利润4.1亿元，同比+91.1%，表现最为亮眼。
2021年年报，重庆啤酒公司单Q4实现归母净利润1.22亿元，扣非后归母净利润1.17亿元，超出市场预期，主要四季度费用投放有所减少，叠加管理费用计提更为平滑导致(去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现)。全年来看，公司实现归母净利润11.66亿元，同增38.82%(备考口径)，超出市场预期。
5、投资建议
对于啤酒板块，2022年机构主要观点啤酒行业高端升级逻辑明确，提价落地，整体成本压力减小，业绩将进一步得到释放。
光大证券陈彦彤看好重庆啤酒的“本地强势品牌+国际高端品牌”多品牌组合策略，大单品乌苏增速强劲，1664、夏日纷等新品表现值得期待，给与186元目标价。
华创证券董广阳维持强烈推荐重庆啤酒，一年目标1000亿市值。疫情恢复叠加提价效应，同时疆外乌苏放量推动高端销量增长至200万吨水平，推动盈利能力快速提升。
可能的股价催化因素：夏季啤酒旺季、世界杯举办、新品的推广。
过去两年，多数快消行业受制于成本上升和消费走弱的双重压制，行业整体表现萎靡。但作为典型快消品的啤酒，却逆势走向“高端化”，啤酒行业的消费升级突飞猛进，2020年，中国高端啤酒销售额占比已经达到35%。
叠加头部厂商的涨价预期，中高端啤酒企业可能迎来新一轮的业绩增长。本文将从行业背景、发展状态、历史提价复盘、龙头经营数据分析、投资建议等方面深度分析啤酒板块2022年的投资机会。
1、大背景
(1)宏观环境：
2021年大众消费板块因为承受成本端加重+需求疲软的双重压力。需求层面：经济下行+疫情反复餐饮消费，啤酒、调味品等消费行业销量不及预期。供给层面：原材料成本上涨、生产限电等对毛利率产生压制。A股消费板块维持一年下跌走势。
2022年中国经济工作会议强调，“稳字当头、 稳中求进”、”持续改善民生”、“实施好扩大内需战略”，有望从政策层面给予消费支持。
(2)行业现状：
2020年中国啤酒CR5超90%。行业呈现寡头格局。前几年中国啤酒仍以经济型为主，近几年在进口啤酒、精酿等多品类的教育下，高端产品逐步起量，凭借更高的定价，2020年占据约35%市场份额。
目前啤酒行业以吨价逐步抬升和产品结构升级高端化发展特点，中国高端啤酒市场长期由海外品牌占据，百威亚太啤酒吨价近5000元，而国内企业普遍处于3000+，相较发达国家成熟市场6000-7000元仍有较大提升空间。重庆啤酒（600132）完成与嘉士伯资产重组后，2020年啤酒吨价提升至4383元/吨。
中国啤酒吨价(元/千升)
高端产品销量逆势高增，消费升级加速：2021年啤酒企业高端产品销量增速大幅提升，较过去几年明显加速，部分大单品如乌苏、青岛经典、超级勇闯表现靓丽。
行业细节，随着高端啤酒的快速发展，国内一线城市对精酿的认可程度和精酿啤酒的覆盖率在大幅提高。目前精酿啤酒在国内渗透率较低，未来渗透率若提升到5%，市场收入规模将达到千亿，是个投资者值得注意的分支。
2、2022年行业量价齐升
目前大环境由于PPI与CPI剪刀差收窄，食品饮料行业迎来涨价潮，上游涨价压力逐步向下游转移，进而提高下游企业的利润弹性。从消费者端来说，CPI整体走高，通胀程度整体走高，因此消费者的价格敏感性有所缓冲，对于小幅上涨产品接受度较高。
在此背景下提升价格，啤酒公司持续提升产品品质，高端化发展，提价逐步落地，或将实现量价双升。
各啤酒公司已经分别根据公司战略目标、优势市场区域、产品结构制定不同的涨价政策，从第三季度起陆续发布公告宣布涨价，或考虑到市场接受度，各大啤酒公司均选择对优势区域与产品提价，提价幅度在10%左右。
3、复盘历史啤酒2次提价原因、股价走势
2008年由于奥运会费用投入加大，原材料大麦，包材等价格大度上涨，造成成本增加。各啤酒公司2008年毛利率出现较大下降，但通过提价措施之后，毛利率恢复，并有较大提升。
在股价方面，从2008H2开始，各啤酒公司的股价开始反弹，在近两年的业绩兑现期，青岛啤酒（600600）、华润啤酒在2008-2010涨幅均达一倍以上。
2018年由于麦芽、包材成本上升、洋酒、预制鸡尾酒等作为替代品兴起，以及环保压力，公司研发增大，啤酒公司开始寻求高端化。啤酒公司开始新的一轮提价。
值得注意是，这次提价较2008年对盈利改善幅度加大，提价效果更为显著。
数家公司盈利能力提升明显。公司股价也出现近一倍的涨幅。
本轮提价与前两轮提价类似，成本上涨均是主导动力。提价效果长期传导，业绩有望今年释放。
4、龙头公司经营数据分析
2021Q3单季度A股主要啤酒企业实现营收183.0亿元，同比+0.5%，收入环比降速，除重啤呈现量价齐升的高增态势外，其他主要啤酒企业均量减价增，青啤/重啤/珠啤/百威亚太Q3单季度销量分别-8.8%/+11.3%/-1.0%/-6.1%。Q3单季度主要啤酒企业实现归母净利润22.1亿元，同比+7.8%，较2021Q2的业绩增速(同比-8.0%)转正。
成本方面：Q3成本压力加剧，费用投放趋缓。年内包材上行在Q3集中体现，啤酒企业生产经营过程中一般会与供应商签订原材料锁价协议，Q3是锁价材料用完、市场价格直接影响公司成本的季度，青啤/珠酒/百威亚太Q3单季度吨成本分别+6.9%/+12.2%/+8.5%。
值得注意是，重啤Q3吨成本不升反降，同比-1.3%至2098.1元/千升，主要系乌苏放量生产效率提升，叠加行业均费用管控得到，业绩端普遍实现正增长，重啤Q3单季度扣非归母净利润4.1亿元，同比+91.1%，表现最为亮眼。
2021年年报，重庆啤酒公司单Q4实现归母净利润1.22亿元，扣非后归母净利润1.17亿元，超出市场预期，主要四季度费用投放有所减少，叠加管理费用计提更为平滑导致(去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现)。全年来看，公司实现归母净利润11.66亿元，同增38.82%(备考口径)，超出市场预期。
5、投资建议
对于啤酒板块，2022年机构主要观点啤酒行业高端升级逻辑明确，提价落地，整体成本压力减小，业绩将进一步得到释放。
光大证券陈彦彤看好重庆啤酒的“本地强势品牌+国际高端品牌”多品牌组合策略，大单品乌苏增速强劲，1664、夏日纷等新品表现值得期待，给与186元目标价。
华创证券董广阳维持强烈推荐重庆啤酒，一年目标1000亿市值。疫情恢复叠加提价效应，同时疆外乌苏放量推动高端销量增长至200万吨水平，推动盈利能力快速提升。
可能的股价催化因素：夏季啤酒旺季、世界杯举办、新品的推广。
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