伦敦金1940，钯金2622，继续涨，回应俄乌战争的长期化可能性。

欧洲主要股指开盘大跌，已有超20万难民进入欧盟。如果战争长期化，类似叙利亚，未来预期可能会超500万难民入欧。这将大幅增加欧盟支出，因疫情带来的经济“滞胀”会更雪上加霜。欧盟可能对俄乌施压，迫切需要何谈，以应对难民潮。以叙利亚难民潮为例，欧盟主要经济体支出年GDP的0.5%用以应对难民危机。但之后几年由于劳动人口增加，带来0.2%~0.3%增长，0.4%人口增长。如俄乌战争长期化，波兰可能吸收最多难民，成为类似于土耳其在叙利亚难民潮的角色，获得大量欧盟资金，同时增加大量劳动人口。

金属采矿ETF涨2.49%，贵金属板块涨0.72%，石油行业板块涨2.68%，油价已经破110USD，而欧佩克组织尚无增长动向。油价上涨固然有短期资金避险的因素，但为各大经济体的通胀产生巨大压力。大宗品可能继续有一波持续数月的走强，尤其是俄乌在全球供应链占比高的：石油、钾肥、金属钯、铜、镍、小麦、玉米、铁精矿，尤其是谷物和植物油是乌克兰主要出口产品，值得关注。

危机增加了滞胀环境的风险——经济增长放缓但通货膨胀率高的环境之一。

施罗德的分析揭示了哪些资产类别在通胀时可能会跑赢大盘。

一般来说，根据产出的演变，商业周期有四个不同的阶段：复苏、扩张、放缓和衰退。从历史上看，放缓阶段有利于投资于传统的通胀对冲工具，如黄金（+19.3%）和大宗商品（+16.7%）。这具有经济意义。黄金通常被视为避险资产，因此在经济不确定时期往往会升值。

原材料和石油等大宗商品是企业投入成本的来源，也是通胀指数的重要组成部分。因此，当通货膨胀也上升时，它们通常会表现良好（通常是因为它们是通货膨胀上升的原因）。相比之下，随着公司努力应对收入下降和成本上升，股市的放缓阶段（-0.6%）已被证明非常具有挑战性。

尽管美国国债过去表现良好（+6.4%），但今天应谨慎对待。从理论上讲，它们应该受益于由增长下降驱动的实际利率下降。然而，通胀上升侵蚀了他们的收入，给收益率带来上行压力，给价格带来下行压力。在实践中，这对债券回报的损害程度将取决于它们的久期和起始收益率（较高的收益率为吸收利率上升提供了更大的缓冲）。

去年，通货紧缩环境有利于投资于股票和大宗商品等风险资产，而黄金则遭受重创。但是，如果市场正处于滞胀时期的风口浪尖，股票回报可能会变得更加温和，而黄金和商品可能会跑赢大盘。这正是 2022 年迄今为止所表现出来的。与此同时，中央银行陷入了困境。过快加息可能会使全球经济陷入衰退。但长期保持低利率可能会导致通胀失控。

中国房地产转折+全球滞胀危机，中期做空商品。
2022年中有宏观危机，美联储快加息诱发金融资产被抛售。商品可能会大跌，全球滞涨危机与中国地产转折共振，巨大的商品定价偏离。
全球滞胀危机带来的经济阶段衰退，房地产需求+滞胀危机，中期做空商品。年底再刺激，通胀未远离。2022年商品大跌起于中国房地产定位，盛于国际金融动荡的避险（中美同步，美联储第二次加息为节点，以阶段衰退来抑制通胀）。

中国房地产政策转折，商品需求巅峰已过。2022从地产逻辑切入，等待带胀危机的爆发。
“房住不炒”是长期中美对時时期，国家战略发展动能切换（投资——科创）的一个产业再定位。中国地产将长期确定性降速，中国地产的超级规模对应着海量的商品需求，在全球范围内缺乏等量替代者，对应着关联商品消费巅峰的逝去。

一季度，从地产切入商品而布空，等4-5月的市场需求来印证。
二季度，滞涨危机爆发，美联储快加息，全球金融市场大跌，经济衰退下商品可能群体回落。产业+宏观（共振）。
三季度，中国加强刺激。
四季度，欧美再刺激。