金正大百亿财务造假的变数与迷雾
没有不透风的墙，所有故事都会有结局。
证监会今年的“一号罚单”开在了山东“肥料大王”金正大头上。
近日，证监会针对金正大（ST金正，002470）230.73亿元财务造假案涉事人员发布《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》，这也是2022年开年以来证监会开出的首张罚单。
据行政处罚书，金正大的违法事实包括：通过虚构贸易业务虚增收入利润；未按规定披露关联方及关联交易；部分资产、负债科目存在虚假记载。决定给予“中国复合肥大王”万连步10年市场禁入，8名相关责任人共被罚755万元。
回忆过往，金正大也有过“辉煌一刻”，曾一度为国内民营化肥龙头企业，旗下复合肥曾连续9年居行业销量首位。伴随着事情的发展，如今彻底从化肥行业的头部交椅上跌落，与之伴随的还有股票被实施退市风险警告、净利润连年的亏损，颇有“树倒猢狲撒”之感。
01造假高管几乎全员参与
往后看，金正大的财务造假事件被隐藏了六年，一朝败露于其聘请的审计机构大信会计师事务所（简称“大信事务所”）出具的一份非标准意见《审计报告》。
在2020年6月30日，金正大2019年度报告在两次申请延期之后终于发布，随之公布的，还有一份由大信事务所出具的“无法表示意见”的审计报告，以及高管无法保证年报真实、准确、完整地说明公告。
综合大信事务所《审计报告》和董事会《内部控制鉴证报告》的观点，金正大与关联方诺贝丰（中国）农业有限公司（简称“诺贝丰”）以预付购货款的名义发生大额资金往来，截至2019年底预付款项余额为28.45亿元，但后续并未收到对应货物，构成资金占用。
其次，金正大作为承兑人，向临沂不确定关联关系的两家贸易公司出具商业承兑汇票，截至2019年12月底，尚有5.45亿元余额，可能构成担保责任；另外，由于金正大管理层未能定期盘点存货中的发出商品，使得大信事务所无法获得31.97亿元发出商品的充分审计证据。
然而，这还仅仅是金正大财务造假案露出的冰山一角。在2020年9月15日，证监会正式向其下达调查通知书 。2021年4月30日，大信事务所再次对金正大2020年度报告出具“保留意见”。2021年5月，调查结果公布，证监会向金正大及相关人员下发行政处罚及市场禁入事先告知书。原来，2015年至2018年上半年，金正大共虚构贸易并虚增收入230.73亿元，虚增成本23.05亿元，虚增利润19.90亿元。
据《每日财报》了解，“诺贝丰”是时任董事长万连步妹妹万雅君100%控股的公司，万连步前后共转给诺贝丰80.74亿元，并谎报为预购款。
更有意思的是，金正大的行动公司高层几乎“全员参与”。根据证监会处罚公告，在金正大2015年至2018年上半年的财务造假案中，几乎涉及金正大所有的高管成员。
具体来看，参与财务造假的人员包括金正大实际控制人万连步，时任副总经理、财务负责人李计国，时任财务部经理、财务中心总监唐勇，时任董事、董事会秘书、副总经理崔彬，时任董事、副总经理高义武，时任副总经理颜明霄，时任副总经理郑树林，时任副总经理徐恒军。
此次，据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定对金正大及其实际控制人、董事长、总经理万连步等8位相关责任人合计罚款755万元，同时对万连步、李计国、唐勇3名主要负责人分别采取10年、5年、3年市场禁入措施。
02面临退市风险
金正大位于山东省临沂市临沭县，是一家以复合肥、缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等产品的研发、生产和销售为一体的农业物资生产企业。其成立于1998年8月，曾是国内民营化肥龙头企业，中国最大的高端化肥生产商，于2010年9月在深圳证券交易所上市，市值一度超过500亿元。
但伴随着被证监会查出涉嫌虚假交易、伪造业绩、股东巨额占款等一系列问题，随之而来的是股价断崖式下跌，市值的一落千丈。截至2月17日午盘，ST金正报2.80元/股，市值仅为92亿元。
据2020年12月31日实施的史上最严退市新规规定：“重大违法财务造假指标，连续2年财务造假，营收、利润、净利润、资产负债表虚假记载金额总额达5亿元以上，且超过相应科目两年合计总额的50%”就满足退市要求条款。目前，金正大已在退市边缘上徘徊。
其实，从2020年开始，站在悬崖边上的金正大就开始进行重组，至今已经召开了三次债权人会议。但若重整之路不顺，金正大仍随时面临退市风险。
业绩方面，截至2020年，公司已连续5年亏损。数据显示，金正大在2020年巨亏33.66亿元，净利润下滑超过300%。据2021年度业绩预告，金正大2021年预计营收91亿元至100亿元，归属于上市公司股东的净利润为亏损3.6亿元至6.8亿元。
说到底，对一个企业来说，所需的不是虚假的繁华，而是落地生根的踏实。金正大为了漂亮的财报，不惜通过伪造财务数据去欺骗市场，这种行径纵然瞒得了一时，但注定会被拆穿。而彼时，不但自身会面临严重危机，也将市场及消费者对企业的信任损耗殆尽，可谓低级错误。
引以为鉴，在企业运营过程中，任何企业尤其是头部企业，都应当正确引导市场的发展，坚决反对以不诚信的方式去欺瞒市场。金正大的教训就足以证明，企业合理经营才是长久发展之道。 https://t.cn/A6xBKNBr
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证监会今年的“一号罚单”开在了山东“肥料大王”金正大头上。
近日，证监会针对金正大（ST金正，002470）230.73亿元财务造假案涉事人员发布《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》，这也是2022年开年以来证监会开出的首张罚单。
据行政处罚书，金正大的违法事实包括：通过虚构贸易业务虚增收入利润；未按规定披露关联方及关联交易；部分资产、负债科目存在虚假记载。决定给予“中国复合肥大王”万连步10年市场禁入，8名相关责任人共被罚755万元。
回忆过往，金正大也有过“辉煌一刻”，曾一度为国内民营化肥龙头企业，旗下复合肥曾连续9年居行业销量首位。伴随着事情的发展，如今彻底从化肥行业的头部交椅上跌落，与之伴随的还有股票被实施退市风险警告、净利润连年的亏损，颇有“树倒猢狲撒”之感。
01造假高管几乎全员参与
往后看，金正大的财务造假事件被隐藏了六年，一朝败露于其聘请的审计机构大信会计师事务所（简称“大信事务所”）出具的一份非标准意见《审计报告》。
在2020年6月30日，金正大2019年度报告在两次申请延期之后终于发布，随之公布的，还有一份由大信事务所出具的“无法表示意见”的审计报告，以及高管无法保证年报真实、准确、完整地说明公告。
综合大信事务所《审计报告》和董事会《内部控制鉴证报告》的观点，金正大与关联方诺贝丰（中国）农业有限公司（简称“诺贝丰”）以预付购货款的名义发生大额资金往来，截至2019年底预付款项余额为28.45亿元，但后续并未收到对应货物，构成资金占用。
其次，金正大作为承兑人，向临沂不确定关联关系的两家贸易公司出具商业承兑汇票，截至2019年12月底，尚有5.45亿元余额，可能构成担保责任；另外，由于金正大管理层未能定期盘点存货中的发出商品，使得大信事务所无法获得31.97亿元发出商品的充分审计证据。
然而，这还仅仅是金正大财务造假案露出的冰山一角。在2020年9月15日，证监会正式向其下达调查通知书 。2021年4月30日，大信事务所再次对金正大2020年度报告出具“保留意见”。2021年5月，调查结果公布，证监会向金正大及相关人员下发行政处罚及市场禁入事先告知书。原来，2015年至2018年上半年，金正大共虚构贸易并虚增收入230.73亿元，虚增成本23.05亿元，虚增利润19.90亿元。
据《每日财报》了解，“诺贝丰”是时任董事长万连步妹妹万雅君100%控股的公司，万连步前后共转给诺贝丰80.74亿元，并谎报为预购款。
更有意思的是，金正大的行动公司高层几乎“全员参与”。根据证监会处罚公告，在金正大2015年至2018年上半年的财务造假案中，几乎涉及金正大所有的高管成员。
具体来看，参与财务造假的人员包括金正大实际控制人万连步，时任副总经理、财务负责人李计国，时任财务部经理、财务中心总监唐勇，时任董事、董事会秘书、副总经理崔彬，时任董事、副总经理高义武，时任副总经理颜明霄，时任副总经理郑树林，时任副总经理徐恒军。
此次，据当事人违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定对金正大及其实际控制人、董事长、总经理万连步等8位相关责任人合计罚款755万元，同时对万连步、李计国、唐勇3名主要负责人分别采取10年、5年、3年市场禁入措施。
02面临退市风险
金正大位于山东省临沂市临沭县，是一家以复合肥、缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物肥、土壤调理剂等产品的研发、生产和销售为一体的农业物资生产企业。其成立于1998年8月，曾是国内民营化肥龙头企业，中国最大的高端化肥生产商，于2010年9月在深圳证券交易所上市，市值一度超过500亿元。
但伴随着被证监会查出涉嫌虚假交易、伪造业绩、股东巨额占款等一系列问题，随之而来的是股价断崖式下跌，市值的一落千丈。截至2月17日午盘，ST金正报2.80元/股，市值仅为92亿元。
据2020年12月31日实施的史上最严退市新规规定：“重大违法财务造假指标，连续2年财务造假，营收、利润、净利润、资产负债表虚假记载金额总额达5亿元以上，且超过相应科目两年合计总额的50%”就满足退市要求条款。目前，金正大已在退市边缘上徘徊。
其实，从2020年开始，站在悬崖边上的金正大就开始进行重组，至今已经召开了三次债权人会议。但若重整之路不顺，金正大仍随时面临退市风险。
业绩方面，截至2020年，公司已连续5年亏损。数据显示，金正大在2020年巨亏33.66亿元，净利润下滑超过300%。据2021年度业绩预告，金正大2021年预计营收91亿元至100亿元，归属于上市公司股东的净利润为亏损3.6亿元至6.8亿元。
说到底，对一个企业来说，所需的不是虚假的繁华，而是落地生根的踏实。金正大为了漂亮的财报，不惜通过伪造财务数据去欺骗市场，这种行径纵然瞒得了一时，但注定会被拆穿。而彼时，不但自身会面临严重危机，也将市场及消费者对企业的信任损耗殆尽，可谓低级错误。
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#天风证券研究所# #天风研究# #天风研究观点# #总量#
《总量|三重压力VS开门红，变局中如何开新局？》
宏观：曼钦和疫情打击复苏预期，四巫日和圣诞节放大波动。12月FOMC议息会议上，美联储如期宣布加速Taper，按照当前的节奏，资产净购买将于明年一季度终结。对于市场最关心的加息决策，鲍威尔没有对加息时间给任何明确指引，也明确表态不会在Taper时加息。点阵图“明年三次加息”的预测并不牢靠。当前美国的经济状态类似2018年下半年，经济刚有向下的苗头，联储还在滞后性收缩，未来货币政策态度发生180度转向是可能的。美股波动主要的原因来自于拜登1.75万亿刺激法案推迟和Omicron感染人数快速上升打击了复苏预期和风险偏好，因此股票下跌、债券上涨，而四巫日和圣诞节前的低流动性水平放大了市场波动。12月17日是每个季度一次的“四巫日”，股指期货、股指期权、个股期权和个股期货合约同时在当日到期，引发市场波动，风险溢价更低的道琼斯指数受影响更加严重。12月第3周，标普500和道琼斯的风险溢价与前期基本持平（40%和21%分位），纳斯达克的风险溢价维持中性略偏高的位置。
策略：如何看待近期A股市场的快速调整？为何近期A股市场快速调整，后续如何看？过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行（且低于预期）、社融和信用持续收缩（且低于预期）、同时通胀（PPI）大幅提升，过往来看，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。展望未来半年，信用逐步回升、但盈利回落，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主。当前市场的调整，也给后续留出了空间，春季躁动可能是区间震荡向上的阶段，之后可能是区间震荡向下的阶段。22年年中，可能形成指数级别的机会，届时展望下半年，信用继续回升，同时盈利也触底反弹，形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。
固收：如何看待近期市场短端利率调整？从上周开始，无论市场有什么利好和利空，包括LPR调降，长端债券利率始终“无动于衷”，短端则面临一定调整压力，市场整体处于相对复杂的状态。我们认为市场还是在交易明年1月初甚至于1季度的三重压力和政策应对，三重压力对应的政策组合就是宽货币、宽信用和宽财政。我们一方面要合理看待三重压力，另一方面也要考虑背后的政策组合，两者相结合最终反映在市场走势上。当然，市场波动相对难以判断，但大方向上我们还是维持之前的观点：无论一季度经济能否实现开门红，我们认为1月份降息的可能性仍然较大。大方向上，未来经济下行压力是主旋律，但宽货币、宽信用、宽财政同步推进之下，就加大了市场固有的、可能的和潜在的困惑，造成市场当前走势。中期来看我们还是维持前期判断，先降息则利率可以保持合理乐观；降息后市场需要合理看待一季度开门红；而开门红后，未来政策可能会有退坡，利率交易需要不断移形换影。
银行：银行可转债一览之资本缺口怎么看？我们对未来一段时间内银行核心一级资本缺口进行测算。在情形1，假设公司保持最新一期的核心一级资本充足率不变，测算在内生性资本补充（利润留存）后还需要外部补充的核心一级资本量。我们进一步假设情形2，考虑资本充足率偏低的银行，将在未来一段时间内把核心一级资本充足率提升至9%以上。预测可得，未来三年上市中小行面临着一定的资本缺口压力。即按照目前的资产结构及增速，部分中小行仅仅依靠内生性增长较难维持或者提升当前的资本充足率水平。若想博取高收益，建议关注情形2下面临较大资本压力的银行，此类银行往往有较强的主动性去补充资本。同时结合可转债投资相关策略，选择转股溢价率相对较低，且正股标的盈利能力较强或有明显改善的银行。综上推荐苏银转债、杭银转债和光大转债。除此之外，如果纯粹将银行可转债当成同等级信用债替换品种，可以选择相对较高收益的品种，且正股价波动较小，对可转债价格影响较低的上银转债、浦发转债及中信转债。
非银：六问六答——聚焦近期核心问题。除财富管理外，券商板块还有哪些机会？头部券商的C+F联动能力带来的确定性提升是当前市场最大的认知差来源。在私募崛起的大背景下，券商业务存在大量协同赋能的空间。C端：私募代销业务红利涌现，券商投顾能力是其核心抓手，私募代销业务将为券商带来广阔的业绩增长空间。F端：私募存量扩张提振机构投资需求，衍生品及融券业务最为受益，衍生品业务和融券业务需求高速增长的前提下，券商的盈利水平和盈利确定性将显著提升，券商马太效应仍将凸显。如何看待创投行业的发展前景？传统IPO退出机制空间打开，私募等多种退出渠道进一步丰富。创投行业作为“专精特新”企业的重要直接融资渠道，将显著收益于往后的企业周期更迭。利好创投行业在此支撑下，发挥投资协同优势，跑出不同于非银板块的独立行情。我们推荐项目集中于先进制造优质赛道的四川双马(四川双马为与建筑建材组联合推荐)。
风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。
完整观点及风险提示请见链接https://t.cn/A6xgEruv
《总量|三重压力VS开门红，变局中如何开新局？》
宏观：曼钦和疫情打击复苏预期，四巫日和圣诞节放大波动。12月FOMC议息会议上，美联储如期宣布加速Taper，按照当前的节奏，资产净购买将于明年一季度终结。对于市场最关心的加息决策，鲍威尔没有对加息时间给任何明确指引，也明确表态不会在Taper时加息。点阵图“明年三次加息”的预测并不牢靠。当前美国的经济状态类似2018年下半年，经济刚有向下的苗头，联储还在滞后性收缩，未来货币政策态度发生180度转向是可能的。美股波动主要的原因来自于拜登1.75万亿刺激法案推迟和Omicron感染人数快速上升打击了复苏预期和风险偏好，因此股票下跌、债券上涨，而四巫日和圣诞节前的低流动性水平放大了市场波动。12月17日是每个季度一次的“四巫日”，股指期货、股指期权、个股期权和个股期货合约同时在当日到期，引发市场波动，风险溢价更低的道琼斯指数受影响更加严重。12月第3周，标普500和道琼斯的风险溢价与前期基本持平（40%和21%分位），纳斯达克的风险溢价维持中性略偏高的位置。
策略：如何看待近期A股市场的快速调整？为何近期A股市场快速调整，后续如何看？过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行（且低于预期）、社融和信用持续收缩（且低于预期）、同时通胀（PPI）大幅提升，过往来看，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。展望未来半年，信用逐步回升、但盈利回落，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主。当前市场的调整，也给后续留出了空间，春季躁动可能是区间震荡向上的阶段，之后可能是区间震荡向下的阶段。22年年中，可能形成指数级别的机会，届时展望下半年，信用继续回升，同时盈利也触底反弹，形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。
固收：如何看待近期市场短端利率调整？从上周开始，无论市场有什么利好和利空，包括LPR调降，长端债券利率始终“无动于衷”，短端则面临一定调整压力，市场整体处于相对复杂的状态。我们认为市场还是在交易明年1月初甚至于1季度的三重压力和政策应对，三重压力对应的政策组合就是宽货币、宽信用和宽财政。我们一方面要合理看待三重压力，另一方面也要考虑背后的政策组合，两者相结合最终反映在市场走势上。当然，市场波动相对难以判断，但大方向上我们还是维持之前的观点：无论一季度经济能否实现开门红，我们认为1月份降息的可能性仍然较大。大方向上，未来经济下行压力是主旋律，但宽货币、宽信用、宽财政同步推进之下，就加大了市场固有的、可能的和潜在的困惑，造成市场当前走势。中期来看我们还是维持前期判断，先降息则利率可以保持合理乐观；降息后市场需要合理看待一季度开门红；而开门红后，未来政策可能会有退坡，利率交易需要不断移形换影。
银行：银行可转债一览之资本缺口怎么看？我们对未来一段时间内银行核心一级资本缺口进行测算。在情形1，假设公司保持最新一期的核心一级资本充足率不变，测算在内生性资本补充（利润留存）后还需要外部补充的核心一级资本量。我们进一步假设情形2，考虑资本充足率偏低的银行，将在未来一段时间内把核心一级资本充足率提升至9%以上。预测可得，未来三年上市中小行面临着一定的资本缺口压力。即按照目前的资产结构及增速，部分中小行仅仅依靠内生性增长较难维持或者提升当前的资本充足率水平。若想博取高收益，建议关注情形2下面临较大资本压力的银行，此类银行往往有较强的主动性去补充资本。同时结合可转债投资相关策略，选择转股溢价率相对较低，且正股标的盈利能力较强或有明显改善的银行。综上推荐苏银转债、杭银转债和光大转债。除此之外，如果纯粹将银行可转债当成同等级信用债替换品种，可以选择相对较高收益的品种，且正股价波动较小，对可转债价格影响较低的上银转债、浦发转债及中信转债。
非银：六问六答——聚焦近期核心问题。除财富管理外，券商板块还有哪些机会？头部券商的C+F联动能力带来的确定性提升是当前市场最大的认知差来源。在私募崛起的大背景下，券商业务存在大量协同赋能的空间。C端：私募代销业务红利涌现，券商投顾能力是其核心抓手，私募代销业务将为券商带来广阔的业绩增长空间。F端：私募存量扩张提振机构投资需求，衍生品及融券业务最为受益，衍生品业务和融券业务需求高速增长的前提下，券商的盈利水平和盈利确定性将显著提升，券商马太效应仍将凸显。如何看待创投行业的发展前景？传统IPO退出机制空间打开，私募等多种退出渠道进一步丰富。创投行业作为“专精特新”企业的重要直接融资渠道，将显著收益于往后的企业周期更迭。利好创投行业在此支撑下，发挥投资协同优势，跑出不同于非银板块的独立行情。我们推荐项目集中于先进制造优质赛道的四川双马(四川双马为与建筑建材组联合推荐)。
风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。
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【光伏】三季报业绩总结
原创 研讯社 研讯社 2021-10-31 18:13
产业链三季度业绩小结
●●●大●●
光伏板块三季报业绩陆续出炉，整体看，硅料价格上涨、其他大宗价格上涨对产业链影响较大。分支来看，除硅料外，逆变器、硅片与一体化公司三季度业绩增速稍好，电池片、组件公司受涨价影响较大。

从以上三季度业绩来看，光伏各环节中逆变器分支、硅料相对其他环节环比增速较好。其中逆变器主要受益于海外需求高增和自身成本不受硅料价格影响;硅料企业受益于硅料供需偏紧，从而价格上涨带动三季度净利润环比高增。而硅片、组件利润受成本端硅料上涨导致盈利承压；光伏玻璃景气度受三季度价格玻璃价格下滑影响，三季度盈利环比增速受限。
1、上游硅料硅料价格持续上涨，硅料分支公司三季度利润增长明显，其中大全能源同比增长1133%，环比增长46%，充分体现硅料环节高景气。
目前硅料环节供需仍偏紧，在三季度能耗双控的政策影响下，上游工业硅价格从15000元/吨，上涨至10月末50000元/吨（最高69000元/吨左右），硅料受成本端的影响，从7月初200元左右上涨至当前267元左右，上涨幅度达33.5%。预计该供需情况持续到2021年H1，2021年及2022年硅料企业业绩继续保持高增长。
2、中下游硅片、电池片与组件：一体化龙头公司在上游涨价中受影响最小，电池片环节受影响最大，硅片环节业绩表现好于组件环节。
具体来看，隆基股份是组件、硅片分支市场占有率均为第一的公司，其三季度净利润同比/环比分别为14%/3%，三季度净利率为13.4%，较二季度仅小幅下滑0.8个百分点，隆基股份在上游大幅涨价的背景下盈利能力基本稳定，受益于其对产业链一体化的布局。
而从电池片环节来看，由于竞争格局相对较为分散且不及其上游硅片环节，也没有其下游组件环节直接面临渠道的优势，因而电池片环节在硅料涨价的背景下受影响较大，核心公司之一爱旭股份作为专业电池生产商三季度净利润亏损，同比-109%，环比-82%，三季度净利率为-0.4%，主要是营业成本同比增长89%导致。
硅片环节作为重资产、有较高技术壁垒的环节，三季度业绩表现显著好于电池片环节。以核心公司中环股份、上机数控来看，其三季度净利润同比分别增长316%/189%,环比分别增长37%/4%，其中中环股份三季度净利率甚至小幅增加0.6个百分点至11.3%。
组件环节除隆基股份外，三季度业绩表现介于硅片和电池片环节之间，通过向下游传统，其盈利能力保持相对稳定。晶澳科技/天合光能/东方日升三季度净利润分别为6.0/4.5/4.5亿元，分别同比增长1%/33%/47%，环比增长8%/-5%/扭亏。
3、逆变器：受硅料涨价影响一般，但其他原材料与海运费涨价影响较大。
光伏逆变器是连接光伏系统与电网，并将光伏发电产生的直流电转化为交流电的装置，其上游原材料主要是电子元器件，包括电感、功率器件、电容等，合计成本占比达76%左右。因而虽然不受硅料涨价影响，但当前疫情对电子元件生产造成一定影响会侵蚀其利润，以及海运费用大涨大幅增加费用率，市场估计海运费用率从此前3%提升到6%。
从核心公司三季度净利润来看，阳光电源/锦浪科技/固德威/上能电气三季度净利润分别为7.5亿/1.2亿/0.6亿/0.2亿，同比为0/36%/-21%/-18%，环比为102%/-5%/-25%/147%，其中阳光电源营收成本增长53%。
4、其他环节：光伏玻璃受益于出货量增加业绩同比高增环比略增，胶膜好于支架。
光伏玻璃分支受原材料涨价与均价小幅下滑影响，核心公司福莱特单季度毛利率下滑5.7个百分点，但受益于光伏玻璃出货量与去年同期光伏玻璃价格低基数，福莱特三季度净利润同比/环比分别增长30%/8%。
支架环节公司三季度业绩承压，主要一方面受制于主要原材料钢材价格持续上涨，另一方面，需求端地面电站受硅料涨价影响难以放量，从而核心公司中信博三季度净利润同比-71%，环比-18%。
胶膜环节则是受EVA粒子涨价影响，核心公司之一福斯特三季度营业成本增加77%，导致公司三季度净利润同比/环比分别为4%/6%，均小幅增长。
光伏行业展望
●●●大●●
在全球碳中和的趋势背景下，光伏行业发展中长期将继续处于较高的增速。未来产业链中下游的硅片和电池片景气度预期更优。未来景气度排序上：组件>逆变器>胶膜>硅料>其他。
国内需求看，国内第一期100GW风光大基地项目近期有序开工，同时整县分布式光伏首批项目也已开工建设，1+N政策体系将陆续发布，明年往后光伏项目需求确定性强。
国外需求看，美欧都在加快光伏装机建设，因此光伏行业的长期需求是没有问题的，未来五年可以保持年均25%的增速。预计22年全球光伏新增装机在225gw左右，增速达到35%。
1、组件：硅料大幅涨价的背景下组件成本被动推升，导致下游运营商IRR降低后装机动力下降。后续在光伏装机政策深入推进与成本高位回落的带动下，组件商景气度将回升。
2、逆变器：当前成本端一方面受元器件生产影响，另一方面海运价格持续高位导致海运费用占比大幅度提高。后续全球疫情好转，将有效改善电子元器件的产能，海运费也会逐步回归，逆变器环节盈利能力将加强。
3、胶膜：市场竞争格局继续优化。福斯特预计市场率长期维持在60%左右，二线厂商海优新材市占率有望从13%提升至25%左右，22年上游原料紧缺背景下可享受胶膜提价带来的阶段性盈利高增红利。
4、硅料：一方面成本端占比约40%的工业硅价格边际逐步回落有望缓解硅料成本端压力，另一方面四季度据统计约有15万吨产能陆续开启投放，硅料价格有望见顶回落，后续开始走量的逻辑。
原创 研讯社 研讯社 2021-10-31 18:13
产业链三季度业绩小结
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光伏板块三季报业绩陆续出炉，整体看，硅料价格上涨、其他大宗价格上涨对产业链影响较大。分支来看，除硅料外，逆变器、硅片与一体化公司三季度业绩增速稍好，电池片、组件公司受涨价影响较大。

从以上三季度业绩来看，光伏各环节中逆变器分支、硅料相对其他环节环比增速较好。其中逆变器主要受益于海外需求高增和自身成本不受硅料价格影响;硅料企业受益于硅料供需偏紧，从而价格上涨带动三季度净利润环比高增。而硅片、组件利润受成本端硅料上涨导致盈利承压；光伏玻璃景气度受三季度价格玻璃价格下滑影响，三季度盈利环比增速受限。
1、上游硅料硅料价格持续上涨，硅料分支公司三季度利润增长明显，其中大全能源同比增长1133%，环比增长46%，充分体现硅料环节高景气。
目前硅料环节供需仍偏紧，在三季度能耗双控的政策影响下，上游工业硅价格从15000元/吨，上涨至10月末50000元/吨（最高69000元/吨左右），硅料受成本端的影响，从7月初200元左右上涨至当前267元左右，上涨幅度达33.5%。预计该供需情况持续到2021年H1，2021年及2022年硅料企业业绩继续保持高增长。
2、中下游硅片、电池片与组件：一体化龙头公司在上游涨价中受影响最小，电池片环节受影响最大，硅片环节业绩表现好于组件环节。
具体来看，隆基股份是组件、硅片分支市场占有率均为第一的公司，其三季度净利润同比/环比分别为14%/3%，三季度净利率为13.4%，较二季度仅小幅下滑0.8个百分点，隆基股份在上游大幅涨价的背景下盈利能力基本稳定，受益于其对产业链一体化的布局。
而从电池片环节来看，由于竞争格局相对较为分散且不及其上游硅片环节，也没有其下游组件环节直接面临渠道的优势，因而电池片环节在硅料涨价的背景下受影响较大，核心公司之一爱旭股份作为专业电池生产商三季度净利润亏损，同比-109%，环比-82%，三季度净利率为-0.4%，主要是营业成本同比增长89%导致。
硅片环节作为重资产、有较高技术壁垒的环节，三季度业绩表现显著好于电池片环节。以核心公司中环股份、上机数控来看，其三季度净利润同比分别增长316%/189%,环比分别增长37%/4%，其中中环股份三季度净利率甚至小幅增加0.6个百分点至11.3%。
组件环节除隆基股份外，三季度业绩表现介于硅片和电池片环节之间，通过向下游传统，其盈利能力保持相对稳定。晶澳科技/天合光能/东方日升三季度净利润分别为6.0/4.5/4.5亿元，分别同比增长1%/33%/47%，环比增长8%/-5%/扭亏。
3、逆变器：受硅料涨价影响一般，但其他原材料与海运费涨价影响较大。
光伏逆变器是连接光伏系统与电网，并将光伏发电产生的直流电转化为交流电的装置，其上游原材料主要是电子元器件，包括电感、功率器件、电容等，合计成本占比达76%左右。因而虽然不受硅料涨价影响，但当前疫情对电子元件生产造成一定影响会侵蚀其利润，以及海运费用大涨大幅增加费用率，市场估计海运费用率从此前3%提升到6%。
从核心公司三季度净利润来看，阳光电源/锦浪科技/固德威/上能电气三季度净利润分别为7.5亿/1.2亿/0.6亿/0.2亿，同比为0/36%/-21%/-18%，环比为102%/-5%/-25%/147%，其中阳光电源营收成本增长53%。
4、其他环节：光伏玻璃受益于出货量增加业绩同比高增环比略增，胶膜好于支架。
光伏玻璃分支受原材料涨价与均价小幅下滑影响，核心公司福莱特单季度毛利率下滑5.7个百分点，但受益于光伏玻璃出货量与去年同期光伏玻璃价格低基数，福莱特三季度净利润同比/环比分别增长30%/8%。
支架环节公司三季度业绩承压，主要一方面受制于主要原材料钢材价格持续上涨，另一方面，需求端地面电站受硅料涨价影响难以放量，从而核心公司中信博三季度净利润同比-71%，环比-18%。
胶膜环节则是受EVA粒子涨价影响，核心公司之一福斯特三季度营业成本增加77%，导致公司三季度净利润同比/环比分别为4%/6%，均小幅增长。
光伏行业展望
●●●大●●
在全球碳中和的趋势背景下，光伏行业发展中长期将继续处于较高的增速。未来产业链中下游的硅片和电池片景气度预期更优。未来景气度排序上：组件>逆变器>胶膜>硅料>其他。
国内需求看，国内第一期100GW风光大基地项目近期有序开工，同时整县分布式光伏首批项目也已开工建设，1+N政策体系将陆续发布，明年往后光伏项目需求确定性强。
国外需求看，美欧都在加快光伏装机建设，因此光伏行业的长期需求是没有问题的，未来五年可以保持年均25%的增速。预计22年全球光伏新增装机在225gw左右，增速达到35%。
1、组件：硅料大幅涨价的背景下组件成本被动推升，导致下游运营商IRR降低后装机动力下降。后续在光伏装机政策深入推进与成本高位回落的带动下，组件商景气度将回升。
2、逆变器：当前成本端一方面受元器件生产影响，另一方面海运价格持续高位导致海运费用占比大幅度提高。后续全球疫情好转，将有效改善电子元器件的产能，海运费也会逐步回归，逆变器环节盈利能力将加强。
3、胶膜：市场竞争格局继续优化。福斯特预计市场率长期维持在60%左右，二线厂商海优新材市占率有望从13%提升至25%左右，22年上游原料紧缺背景下可享受胶膜提价带来的阶段性盈利高增红利。
4、硅料：一方面成本端占比约40%的工业硅价格边际逐步回落有望缓解硅料成本端压力，另一方面四季度据统计约有15万吨产能陆续开启投放，硅料价格有望见顶回落，后续开始走量的逻辑。
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