【突发！乌方称谈判遇重大困难；俄方：美国希望俄乌敌对尽可能持续！拜登要去欧洲“摘果子”？原油又现暴涨！欧洲天然气狂飙30%】
我们看一下乌克兰与俄罗斯军事冲突的最新情况。
法新社刚刚消息，乌克兰方面23日表示，与俄罗斯结束冲突的谈判遇到了“重大困难”。
俄乌冲突乌克兰谈判代表、乌克兰总统办公室顾问米哈伊洛·波多利亚克当天在书面回复中对记者表示：“（俄乌）谈判仍在线上继续进行。由于乌克兰方面有明确的和原则性的立场，因此（谈判）在进行中遇到了重大困难。
泽连斯基敦促日本加大对俄制裁
澳大利亚广播公司（ABC）援引路透社消息，乌克兰总统泽连斯基23日在日本国会通过视频发表讲话，感谢日本作为“第一个亚洲国家”出来对俄罗斯进行谴责，并敦促日本进一步加大对俄制裁、对俄罗斯商品实施贸易禁运。
“负责任的国家团结起来保护和平。我感谢贵国在这一历史性时刻所持的原则立场，感谢对乌克兰的真正援助，”泽连斯基称，“你们是亚洲第一个真正开始向俄罗斯施压以恢复和平的国家，你们支持制裁俄罗斯，我敦促你们继续这样做。”
据报道，泽连斯基在讲话中宣称俄军正准备从切尔诺贝利核电站周围“禁区”发动新的袭击。不过路透社也称，对其所指的俄罗斯正在计划的“袭击”，泽连斯基并未提供进一步的细节或证据。
作为西方阵营一员，自俄乌冲突以来，日本对俄罗斯宣布实施一系列制裁。不过日本也为自身留下余地，没有禁止进口俄罗斯原油和天然气。日本朝日电视台本月21日发布的民调结果显示，43%的日本人支持对俄实施更严厉经济制裁，42%的人赞成“适当”制裁。
21日，俄罗斯外交部宣布，鉴于日本在乌克兰局势上对俄实施单方面制裁，俄将停止与日本的和平条约谈判。对于俄方表态，日本首相岸田文雄22日表示强烈抗议，称“绝对无法接受”。有日媒称，日俄关系将不可避免地进一步低迷，究其本质是日本在外交方面过度依赖美国的结果。
拉夫罗夫：美国希望俄乌敌对尽可能持续
据俄罗斯卫星网报道，俄罗斯外长拉夫罗夫当地时间周三（23日）在莫斯科国立国际关系学院就当前影响国际政治的最为紧迫的问题发表讲话，其中谈到乌克兰问题时他指出，俄乌谈判迅速结束对美国不利，后者其实希望俄乌之间的敌对行动尽可能持续下去。
“很难摆脱这样的印象，即我们的美国同事正牵着基辅的手。如果你读了我们的和西方政治学家（的著作），（你会发现）美国人（做事）只简单地从一个事实出发，即如果这个过程很快完成，对他们是没好处的。（而）他们现在希望继续向乌克兰运送武器，”拉夫罗夫称。
对于西方国家在俄乌冲突中的角色，拉夫罗夫强调，俄罗斯并不反对他们在其中进行调解斡旋，但有一些红线绝对不能越过。
被问及北约向乌克兰派遣维和部队可能性的问题，拉夫罗夫表示，这可能导致俄罗斯和北约军队的直接冲突。“我们的波兰同事说，将举行一场北约峰会，并应该派遣维和人员。我希望他们明白自己在说什么。这将是俄罗斯和北约武装部队之间非常直接的冲突，这不仅仅是每个人想要避免的事情，而是说这根本不应该发生，”拉夫罗夫说道。
据卫星网报道，拉夫罗夫还在讲话中谈及自俄乌冲突爆发以来美西方对俄施加的一系列“前所未有的”制裁，他表示西方此举目的是“除掉”俄罗斯，因为俄罗斯已经成为美国构建“单极世界”的障碍，“这一切都是为了除掉俄罗斯作为（美国）在构建单极世界道路上的障碍... 这与乌克兰无关，这是一种世界秩序，在这种秩序中美国想要成为唯一的君主和主导力量。”
此外，对于西方国家冻结俄罗斯央行外汇储备一事，拉夫罗夫也进行了谴责，称这是“盗窃行为”。
乌方否认乌克兰与俄罗斯进行过两次扣押人员的交换
乌克兰副总理韦列修克否认乌克兰和俄罗斯之间已经进行了两次扣押人员交换，她表示这是俄罗斯单方面的臆想。
早前，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃曾表示，俄罗斯与乌克兰已经进行了两次被扣押人员的交换。
美国总统国家安全事务助理沙利文在当地时间22日举行的白宫简报会上表示，美国总统拜登将于23日前往欧洲，预计他将在24日参与北约峰会，并敲定一系列针对俄乌冲突的新措施，包括对俄罗斯的最新制裁措施。
专家称拜登的欧洲之行目的是想摘果子
据环球时报报道，外交学院教授李海东对《环球时报》记者分析，拜登的这次欧洲之行主要目的就是去摘果子的。华盛顿想借这次峰会主要达成四个战略目标：加强对俄制裁、升级对乌援助、协调欧洲立场以及控制欧洲战略自主意图。
华盛顿注意到，欧洲在当前乌局势中出现对俄的制裁和对乌援助的动摇，因此美方需要来前线“督军”。美国对乌克兰局势的整体设想就是，乌克兰做前线，冲突消耗的是乌克兰和欧洲，但永远到不了美国，而乌克兰战争最好要把俄罗斯打到血流完为止，所以拜登此行并不是想缓解紧张局势去的。
李海东说，然而，这些目标的实现程度可能不会像华盛顿预料得那样高。美欧对俄的制裁和对乌援助会同步加码，这应当是可以预期的，但最终对乌克兰的军事援助能到什么程度，欧洲有所保留。如果军援超出了俄方忍受限度，最后受损的还是与俄罗斯领土相接的欧洲前线。因此美国想牵制欧洲，但欧洲也有自己的小九九，美欧表面上有协调，但实际上裂痕也在加深。现在西方媒体都在宣传经过这一轮俄乌冲突，美欧的团结性会进一步巩固，但这只是一个方面，另一个方面是欧洲的战略自主独立意识反而会比以往更强，这点美国也会有所警觉。
李海东称，拜登这次欧洲之行很难成为俄乌局势的转折点，因为美国还是希望利用乌克兰消耗俄方，而不是让俄乌局势立竿见影出现一个结果。
纳指翻红，原油大涨
资本市场方面，3月23日晚，美股三大指数集体低开，其中，纳指开盘后跌幅扩大至1%，不过，截至发稿，纳指翻红。科技股拼多多目前涨超15.5%，京东涨5.4%，特斯拉涨4.1%，网易也涨超2.7%，奥多比（ADBE）则维持大约10%的跌幅。
美股石油股走高，西方石油涨5%。马拉松石油涨近4%，墨菲石油涨近3%。
3月23日晚间，原油出现大涨，其中，NYMEX原油涨幅超4%，ICE布油也涨逾4%。
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我们看一下乌克兰与俄罗斯军事冲突的最新情况。
法新社刚刚消息，乌克兰方面23日表示，与俄罗斯结束冲突的谈判遇到了“重大困难”。
俄乌冲突乌克兰谈判代表、乌克兰总统办公室顾问米哈伊洛·波多利亚克当天在书面回复中对记者表示：“（俄乌）谈判仍在线上继续进行。由于乌克兰方面有明确的和原则性的立场，因此（谈判）在进行中遇到了重大困难。
泽连斯基敦促日本加大对俄制裁
澳大利亚广播公司（ABC）援引路透社消息，乌克兰总统泽连斯基23日在日本国会通过视频发表讲话，感谢日本作为“第一个亚洲国家”出来对俄罗斯进行谴责，并敦促日本进一步加大对俄制裁、对俄罗斯商品实施贸易禁运。
“负责任的国家团结起来保护和平。我感谢贵国在这一历史性时刻所持的原则立场，感谢对乌克兰的真正援助，”泽连斯基称，“你们是亚洲第一个真正开始向俄罗斯施压以恢复和平的国家，你们支持制裁俄罗斯，我敦促你们继续这样做。”
据报道，泽连斯基在讲话中宣称俄军正准备从切尔诺贝利核电站周围“禁区”发动新的袭击。不过路透社也称，对其所指的俄罗斯正在计划的“袭击”，泽连斯基并未提供进一步的细节或证据。
作为西方阵营一员，自俄乌冲突以来，日本对俄罗斯宣布实施一系列制裁。不过日本也为自身留下余地，没有禁止进口俄罗斯原油和天然气。日本朝日电视台本月21日发布的民调结果显示，43%的日本人支持对俄实施更严厉经济制裁，42%的人赞成“适当”制裁。
21日，俄罗斯外交部宣布，鉴于日本在乌克兰局势上对俄实施单方面制裁，俄将停止与日本的和平条约谈判。对于俄方表态，日本首相岸田文雄22日表示强烈抗议，称“绝对无法接受”。有日媒称，日俄关系将不可避免地进一步低迷，究其本质是日本在外交方面过度依赖美国的结果。
拉夫罗夫：美国希望俄乌敌对尽可能持续
据俄罗斯卫星网报道，俄罗斯外长拉夫罗夫当地时间周三（23日）在莫斯科国立国际关系学院就当前影响国际政治的最为紧迫的问题发表讲话，其中谈到乌克兰问题时他指出，俄乌谈判迅速结束对美国不利，后者其实希望俄乌之间的敌对行动尽可能持续下去。
“很难摆脱这样的印象，即我们的美国同事正牵着基辅的手。如果你读了我们的和西方政治学家（的著作），（你会发现）美国人（做事）只简单地从一个事实出发，即如果这个过程很快完成，对他们是没好处的。（而）他们现在希望继续向乌克兰运送武器，”拉夫罗夫称。
对于西方国家在俄乌冲突中的角色，拉夫罗夫强调，俄罗斯并不反对他们在其中进行调解斡旋，但有一些红线绝对不能越过。
被问及北约向乌克兰派遣维和部队可能性的问题，拉夫罗夫表示，这可能导致俄罗斯和北约军队的直接冲突。“我们的波兰同事说，将举行一场北约峰会，并应该派遣维和人员。我希望他们明白自己在说什么。这将是俄罗斯和北约武装部队之间非常直接的冲突，这不仅仅是每个人想要避免的事情，而是说这根本不应该发生，”拉夫罗夫说道。
据卫星网报道，拉夫罗夫还在讲话中谈及自俄乌冲突爆发以来美西方对俄施加的一系列“前所未有的”制裁，他表示西方此举目的是“除掉”俄罗斯，因为俄罗斯已经成为美国构建“单极世界”的障碍，“这一切都是为了除掉俄罗斯作为（美国）在构建单极世界道路上的障碍... 这与乌克兰无关，这是一种世界秩序，在这种秩序中美国想要成为唯一的君主和主导力量。”
此外，对于西方国家冻结俄罗斯央行外汇储备一事，拉夫罗夫也进行了谴责，称这是“盗窃行为”。
乌方否认乌克兰与俄罗斯进行过两次扣押人员的交换
乌克兰副总理韦列修克否认乌克兰和俄罗斯之间已经进行了两次扣押人员交换，她表示这是俄罗斯单方面的臆想。
早前，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃曾表示，俄罗斯与乌克兰已经进行了两次被扣押人员的交换。
美国总统国家安全事务助理沙利文在当地时间22日举行的白宫简报会上表示，美国总统拜登将于23日前往欧洲，预计他将在24日参与北约峰会，并敲定一系列针对俄乌冲突的新措施，包括对俄罗斯的最新制裁措施。
专家称拜登的欧洲之行目的是想摘果子
据环球时报报道，外交学院教授李海东对《环球时报》记者分析，拜登的这次欧洲之行主要目的就是去摘果子的。华盛顿想借这次峰会主要达成四个战略目标：加强对俄制裁、升级对乌援助、协调欧洲立场以及控制欧洲战略自主意图。
华盛顿注意到，欧洲在当前乌局势中出现对俄的制裁和对乌援助的动摇，因此美方需要来前线“督军”。美国对乌克兰局势的整体设想就是，乌克兰做前线，冲突消耗的是乌克兰和欧洲，但永远到不了美国，而乌克兰战争最好要把俄罗斯打到血流完为止，所以拜登此行并不是想缓解紧张局势去的。
李海东说，然而，这些目标的实现程度可能不会像华盛顿预料得那样高。美欧对俄的制裁和对乌援助会同步加码，这应当是可以预期的，但最终对乌克兰的军事援助能到什么程度，欧洲有所保留。如果军援超出了俄方忍受限度，最后受损的还是与俄罗斯领土相接的欧洲前线。因此美国想牵制欧洲，但欧洲也有自己的小九九，美欧表面上有协调，但实际上裂痕也在加深。现在西方媒体都在宣传经过这一轮俄乌冲突，美欧的团结性会进一步巩固，但这只是一个方面，另一个方面是欧洲的战略自主独立意识反而会比以往更强，这点美国也会有所警觉。
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美股石油股走高，西方石油涨5%。马拉松石油涨近4%，墨菲石油涨近3%。
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【成长股投资的5个问题】
在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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在价值投资的诸多方法中，成长股投资是重要的一部分。成长股投资中最著名的投资大师，估计要数菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。
在国内市场，也有一些优秀的投资者，通过投资成长股获得长期回报。但是，投资成长股也容易遇到一些问题，让不审慎的投资者蒙受亏损，现在就分析一下成长股投资中容易遇到的5个主要问题。
问题1：估值过高
成长股投资中最容易遇到的问题，可能是估值容易过高。一般来说，成长股估值往往比增长更慢、行业更成熟的股票（这里称为价值股）要贵。而过高的估值，一定会削弱投资者未来的盈利能力。
成长股估值长期性偏高，可能主要由两个因素导致：第一，相对于价值股来说，成长股的想象空间更大，由于市场无法准确估计成长股的空间到底有多少，因此在乐观情绪的推动下，经常会给出过高的估值；第二，成长股的故事往往比价值股更加激动人心，更容易引来市场关注，从而给出更高的估值。
在高速增长的预期之下，我们经常会看到一些成长股泡沫。在这些泡沫中，超高的估值给投资者带来了巨大的伤害。在2000年美股科技股泡沫中，纳斯达克指数的PE（市盈率）估值曾经远远超过100倍。而在2015年的创业板泡沫中，根据Wind资讯的数据，创业板指（399006）的PE估值最高也曾达到137倍。创业板指在2015年6月5日达到最高点4037点以后，在6年半后的2022年1月6日仍然只有3127点，在泡沫中追逐成长股的投资者付出了巨大的代价。
不过，估值过高的问题可能是成长股投资中最好解决的，因为投资者只要保持冷静，不要一时冲动付出太高的价格就可以。相比于估值过高的问题，如何准确判断成长股具备商业竞争优势的一些问题，就更有挑战性。
问题2：错把热门股当作成长股
对于一些初级的投资者来说，他们常常犯下的一个错误，就是错把市场上最热门的一些股票，当作成长股投资。
一般来说，资本市场上总有一些热门的股票。这些股票最大的共性，不是业绩都快速增长，而是股票价格都在上涨。因此，人们生硬地编出一些理由，来解释这些股票的上涨。那么，怎样的理由才能解释股价的快速上涨呢？当然是一个成长的好故事，尽管这个故事可能不是真的。
我以前在证券公司当分析师的时候，经常要和投资者讨论某些股票为什么上涨。有时候我分析了半天也找不到理由，只好对投资者说，大概正好市场热点轮到了，这个公司实在找不出什么支持股价上涨的原因。
但是，每当我这样说时，经常会被投资者质问，“你的工作怎么做的，为什么上涨都搞不清？”当然，偶尔也会有一两位聪明的投资者，对我真实而无聊的答案给出正面的评价。
记得在2015年，曾经有一家机场公司的股票价格暴涨，连翻了好几倍。但是，机场这种重资产、高壁垒、高成熟度的公司，除非是在刚开始发展的经济体，否则很难变成一个成长股。不过，既然有成长的股价，那么市场一定会找到成长的故事，哪怕编一个也行。
在这家机场公司股价飞涨之下，当时流行的一个故事是，因为这个机场对旅客提供免费WiFi接入服务，因此这家机场在提供WiFi服务的同时，会得到大量用户数据，从而变成有科技属性的成长股。很明显，这个故事是编出来解释股价飞涨的，这家机场公司股票在后来也徘徊了许多年不再增长。
而在2021年电池股泡沫中，事情则稍有不同。在当时碳中和的大背景下，2021年电池行业公司确实业绩快速增长。但是，在股价暴涨下，市场却开始给这种增长加上一些不切实际的预期。比如，有些分析认为，电池将来会在电网级储能中占据主要的份额。
但是，投资者只要仔细分析，就会发现电池这种化学储能方式，完全无法承担电网级储能的主要任务，最多起到一些辅助作用。电网级储能，主要还是依靠抽水蓄能之类载量巨大的储能方法。这种在2021年电池股泡沫中给成长股加戏的现象，本质上也是给热门股硬找超级成长逻辑。
问题3：行业缺乏壁垒
对于那些真正的成长股，而非股价暴涨的热门股来说，它们面临的第1个商业问题，是行业缺乏壁垒。
行业缺乏壁垒，其实并不是说成长股容易缺乏壁垒，而是在商业社会中，大多数的行业都不容易建立壁垒。比如说，一家汽车公司并不能阻止消费者购买另一家汽车公司的汽车，而一家影院公司也无法阻止消费者下次去另一家影院。通信运营商这样原本拥有垄断客户能力的公司，政府也出台了携号转网政策来打破它们的壁垒。
对于非成长型公司来说，缺乏壁垒的问题往往普遍存在。但是，由于投资者对这些公司预期通常不高，因此也不会太失落。
但是对于成长股来说，对成长的强烈预期，往往在公司成长的早期，会掩盖可能缺乏商业壁垒的行业内在逻辑。当强烈的预期遇到没有商业壁垒的现实，成长股的股价表现常常会一落千丈。
不过，如果投资者能够找到一个既有成长性、又有商业壁垒的成长股时，那么简直可以说中了头彩。比如说，对于有强烈网络效应的腾讯公司、亚马逊公司，巨大的成长性和商业壁垒，让这些公司的早期投资者获取了几百几千倍的惊人回报。
问题4：竞争过于剧烈
成长股的第2个问题，是公司之间的竞争，往往比传统型价值股更加激烈。
对于一个没有太高增长速度的传统型行业，由于它往往缺乏让人激动的商业故事，不会产生太多传奇，因此也就不太容易有新的资本试图进入这些行业。尽管这些行业可能也没有太多的竞争壁垒来阻止新的竞争者进入，但是新的资本就是想不起这些行业来，或者即使想起来也觉得不够心跳。要知道，只要是人就会从众，而即使是金融行业的资本掌管者也难以免俗。
但是，对于一些新出现的行业，或者高速增长的行业，它们的商业故事充斥媒体，影响着无数手握资本的人。于是，在过去几年里，我们看到共享单车、共享充电宝、共享办公室、社区团购、线上买菜、互联网约车、新能源汽车、智能手机等等行业，资本蜂拥而至，产生了惨烈的竞争。
对于成长型公司来说，这种竞争带来的影响是巨大的。一方面，过度的竞争会降低当前的资本回报率。另一方面，对于任何行业来说，资本退出都比进入要难得多。当大量资本涌入一个行业以后，这个行业的长期回报率就会被拉低。即使后来大家发现赚不到钱，想把资产卖掉、全身而退，也是一件困难的事情。想想看是买10万辆共享单车容易，还是卖10万辆共享单车容易。
那么，对于新进入的资本来说，既然退出不了，不如留在行业里竞争，或者说留在行业里“卷”，哪怕接受一个更低的利润率也要撑下去。如此，成长股的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争抵消掉一部分。
问题5：成功来自规划还是运气
成长股研究中第3个常见问题，在于需要判断成长股的业绩增长，到底是来自运气，还是来自聪明的商业规划。
与墨守成规、多年如一日的价值型公司不同，对于成长型公司来说，公司的管理者需要判断行业未来的发展。处理器的未来是多线程还是单线程？太阳能板的未来是多晶硅还是单晶硅？电池的未来是磷酸铁锂电池还是三元锂电池？如此种种，都需要公司提前预判。
正所谓“农有水旱，商有得失，工有成败，仕有遇否”，任何人都无法保证自己的判断永远不出错，而许多正确的判断，也往往带有一些运气的成分。
问题在于，当一个成长股的管理者，对企业未来的发展阶段做出了正确的判断，从而抓住了几年的行业成长周期时，我们如何能知道这种判断究竟来自聪明、科学的商业规划，还是恰好来自运气？光听企业管理者自己怎么说肯定不行，因为很少有人会承认自己的商业规划正确来自运气好。而如果不依靠听企业自己怎么说，我们又如何才能做出准确的判断呢？
从另一个角度来说，即使一家成长型公司在上一个商业决定中做出英明的决策，也很难保证它不在下一个决策中做出错误的决策。由于成长股的成长性往往需要依赖企业在动荡的商业环境中，不断做出正确的决策（想想曾经错失智能手机市场份额的诺基亚公司、丢掉中国网络购物市场的亚马逊公司、误判了中国教育培训行业发展的新东方公司），因此成长股的投资也就变得难上加难。
尽管成长股投资会遇到以上所说的5个主要问题，但是不可否认的是，成长股投资仍然是价值投资中非常重要的一环。从工业革命开始以后的几百年里，人类社会取得了过去几千几万年都没有取得的非凡的经济成就，这种巨大的变化伴随着超级的社会经济成长，以及无数在其中受益的成长型公司。
“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。”对于聪明的成长股投资者来说，只要能尽量解决以上5个问题，那么，受以上5个问题困扰较少的成长股，就能给投资者带来不错的回报。
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【疫情是否会让拜登的大手笔成为新常态？】美国总统拜登今天公布了一项预算提案，该提案将把美国联邦开支提高到二战以来的最高水平。和往常一样，新总统提出的预算已经引发了激烈的争论，但是，尽管我们可以预料到在支出细节上通常会出现争吵，但拜登的预算是一种推动和利用更广泛的意识形态转变的尝试。疫情使政府支出和规划对美国人的吸引力显著增加。
这是一场完美的风暴。该预算是在疫情的救济方案被证明非常受欢迎并似乎有效之后出台的，长期加剧的不平等和其他严重的社会问题为支持政府的声音创造了更多的空间，比如参议员伯尼·桑德斯。与此同时，保守的赤字鹰派人士因特朗普的崛起而被边缘化，这为大政府的回归创造了有利条件。
但是，当然，所有这些都是有代价的。对政府支出的日益热衷不仅可能导致长期债务后遗症，还可能加剧通胀。这可能会进一步增加人们对比特币的一个主流观点的兴趣：比特币可以作为对冲美元等货币通胀的工具。不断上升的通胀是投资者达里奥最近在 CoinDesk 的 2021 共识大会上支持比特币的一个关键因素。这个想法还没有经过检验，尤其是在美国，但美国人态度的转变和拜登的立法议程可能会在现实世界中展示比特币是如何应对不断上升的政府支出、债务和通胀的。
据《华尔街日报》报道，拜登的预算将使 2022 年的可自由支配支出增加 8.4%，非国防支出总额将增加 16%，2022 年的预算总额将达到 6 万亿美元，拜登还列出了未来 10 年的支出计划。据国会预算办公室的数据，到 2031 年，美国联邦债务将达到 GDP 的 117%，这一水平被普遍认为对经济有风险。值得注意的是，特朗普政府在疫情前的减税和支出措施已经产生了类似的效果，设定了到 2035 年达到相同债务水平的目标。
拜登的大手笔开支将集中在改善美国人的生活上，而不是用于军事活动。这些提案包括儿童保育补贴、免学费的社区大学、工人的带薪假期以及在交通和公用事业系统升级上的大笔支出。该预算还将通过提高资本利得税、将企业所得税和部分个人所得税恢复到特朗普上任前的水平来增加政府收入。
这些都还没有成为法律，而且实际上，大部分也永远不会成为法律。白宫的预算提案在很大程度上是一份象征性文件，是政府发出信号的一种方式，表明它想要什么，不管它是否真的能得到它。虽然从技术上讲，民主党人控制了国会，但他们让立法通过的能力有赖于中间派民主党参议员、亚利桑那州参议员克里斯汀·西纳马和西弗吉尼亚州参议员乔·曼钦的支持。这只是提案成为现实后可能会有很多妥协的原因之一。
拜登提案真正重要的地方可能不在于它的个别条款，而在于它反映了政府支出观念的重大转变。拜登政府将其提议框图为对美国未来的战略投资，认为现在在基础设施和教育等方面的高支出将创造未来的增长。在过去半个世纪的意识形态主导下，保守派认为降低税收和减少支出是促进经济增长的最佳途径，这在美国一直是一个艰难的论点。
但拜登提出公共投资的理由时，美国人似乎突然更愿意接受公共投资。最明显的是，疫情去年使美国经济收缩了 3.5%，为加快政府支出以提振经济疲软创造了机会。在特朗普总统的领导下，这种应对衰退的“凯恩斯主义”方法已经付诸实施，他的财政部长斯蒂芬·姆努钦倡导了一项近 1 万亿美元的紧急救援计划。
美国人对这一计划以及随后的救助计划的支持一直很高，甚至在长期反对这类开支的共和党人中也是如此。这反映了另一个似乎可能会让赤字驱动的支出更受欢迎的转变：特朗普成为共和党有效领袖的崛起削弱了传统保守理念的吸引力，包括平衡预算。
这种通过大规模支出来缓解经济压力的方式已经取得了成功：尽管今年美国经济大幅萎缩，但 2020 年第四季度折合成年率的美国经济实际上增长了 4% 以上，2021 年第一季度增长了 6.4%。预计到 6 月底，美国 GDP 将超过疫情前的水平。这里通常可以与 2008 年的金融危机进行比较，当时一些人认为，联邦政府有限的救助措施导致了持续了近 5 年的缓慢增长。由于金融危机的深层次结构性根源，这种对比并不完全是同类之间的比较，但许多美国人似乎将这种对比视为凯恩斯主义赤字支出的证明。
当然，到目前为止，救助计划的成功也是反对政府持续高支出的理由：也许我们已经做得够多了，经济正在向好的方向发展。例如，除了 GDP 复苏之外，衡量失业率的标准指标现在仅为 6.5%，而 2020 年 4 月的失业率高达可怕的 17%。批评人士说，政府在相对健康的经济中继续高企的赤字支出，有可能导致通胀上升。通货膨胀率已经升至 13 年来的最高点，尽管有一些理由相信这是疫情导致的短缺和需求重新开放的暂时影响。
但拜登的预算最终远远超出了疫情的范围，试图解决奥巴马政府认为阻碍美国发展的更深层次的经济问题。
在向公众推销他的提议时，又有情况给了拜登一个重大优势。尽管美国对疫情的应对开局不稳，但救援和疫苗接种项目的最终成功似乎实际上增强了美国人对政府的信心，以及他们对政府能够在他们的生活中发挥积极作用的信心。约翰霍普金斯大学去年 10 月的一项调查显示，支持“政府在社会中发挥积极作用”的美国成年人比例从 24% 上升至 34%。
拜登的提案试图利用人们对政府的更高信心，实现比疫情救济更长期的目标。在很多情况下，这些措施是为了应对几十年来由于里根将减税和紧缩政策作为美国政策的指导方针而得以恶化的问题。
对公共设施、道路、桥梁和大坝的投资减少，使它们面临灾难性失败的风险越来越大，并带来巨大的经济成本。例如，德克萨斯州 2 月份的电网故障可能造成高达 1950 亿美元的损失，并造成多人死亡。这远远超过了防止事故发生的成本，事故是由于该地区气温预计将出现重大下降之前，发电厂的防冻措施不足造成的。
最好的例子可能是教育，公立大学资金的减少是学生债务负担增加的主要原因。拜登提议增加支出支持社区大学，这将有助于解决长期问题，他的预算可能包括更多直接减免学生债务的措施。但最重要的可能是，90% 的民主党人和 68% 的共和党人支持政府采取行动减轻学生债务负担。
减免学生债务很受欢迎，因为它将使现在许多个人的生活更轻松。但是，在教育上投入更多的更深层次的理由是，这将促进长期增长。对社区大学的关注很好地说明了这是如何运作的，因为这些学校经常教授焊接和机械加工等职业，这些职业的工人严重短缺。
这些短缺不仅通过推高工资增加了企业的开支，还阻碍了创新，并产生了其他广泛的有害影响。例如，美国缺乏熟练的机械师是扩大国内个人防护用品生产以应对疫情的主要障碍。长期来看，美国的“技能缺口”也加大了将制造业业务迁回美国本土的难度，这是拜登的另一项重要政策重点。
这就是理论，现在花更多的钱来改善未来的经济。甚至像拜登的托儿补贴这样的事情，可能会被视为一种纯粹的施舍，可能会在经济上得到支持。这次疫情促使数百万妇女，包括许多高收入者和对更广泛经济的成功至关重要的创新者，呆在家里。儿童看护可以帮助他们重返工作岗位。
但那笔巨额账单怎么办？最不离谱的辩护理由是，现在通过明智的投资，实体经济增长将使未来更容易还清债务。但拜登提议将永久性赤字列为美国预算中正常且无争议的一部分，这一点就更难理顺了，即使从最进步的角度来看也是如此。这次疫情首次使许多美国人相信政府在他们的生活中可以发挥合法和积极的作用，但所有这些帮助的账单最终都会到期偿还。https://t.cn/A6V9rcJj
这是一场完美的风暴。该预算是在疫情的救济方案被证明非常受欢迎并似乎有效之后出台的，长期加剧的不平等和其他严重的社会问题为支持政府的声音创造了更多的空间，比如参议员伯尼·桑德斯。与此同时，保守的赤字鹰派人士因特朗普的崛起而被边缘化，这为大政府的回归创造了有利条件。
但是，当然，所有这些都是有代价的。对政府支出的日益热衷不仅可能导致长期债务后遗症，还可能加剧通胀。这可能会进一步增加人们对比特币的一个主流观点的兴趣：比特币可以作为对冲美元等货币通胀的工具。不断上升的通胀是投资者达里奥最近在 CoinDesk 的 2021 共识大会上支持比特币的一个关键因素。这个想法还没有经过检验，尤其是在美国，但美国人态度的转变和拜登的立法议程可能会在现实世界中展示比特币是如何应对不断上升的政府支出、债务和通胀的。
据《华尔街日报》报道，拜登的预算将使 2022 年的可自由支配支出增加 8.4%，非国防支出总额将增加 16%，2022 年的预算总额将达到 6 万亿美元，拜登还列出了未来 10 年的支出计划。据国会预算办公室的数据，到 2031 年，美国联邦债务将达到 GDP 的 117%，这一水平被普遍认为对经济有风险。值得注意的是，特朗普政府在疫情前的减税和支出措施已经产生了类似的效果，设定了到 2035 年达到相同债务水平的目标。
拜登的大手笔开支将集中在改善美国人的生活上，而不是用于军事活动。这些提案包括儿童保育补贴、免学费的社区大学、工人的带薪假期以及在交通和公用事业系统升级上的大笔支出。该预算还将通过提高资本利得税、将企业所得税和部分个人所得税恢复到特朗普上任前的水平来增加政府收入。
这些都还没有成为法律，而且实际上，大部分也永远不会成为法律。白宫的预算提案在很大程度上是一份象征性文件，是政府发出信号的一种方式，表明它想要什么，不管它是否真的能得到它。虽然从技术上讲，民主党人控制了国会，但他们让立法通过的能力有赖于中间派民主党参议员、亚利桑那州参议员克里斯汀·西纳马和西弗吉尼亚州参议员乔·曼钦的支持。这只是提案成为现实后可能会有很多妥协的原因之一。
拜登提案真正重要的地方可能不在于它的个别条款，而在于它反映了政府支出观念的重大转变。拜登政府将其提议框图为对美国未来的战略投资，认为现在在基础设施和教育等方面的高支出将创造未来的增长。在过去半个世纪的意识形态主导下，保守派认为降低税收和减少支出是促进经济增长的最佳途径，这在美国一直是一个艰难的论点。
但拜登提出公共投资的理由时，美国人似乎突然更愿意接受公共投资。最明显的是，疫情去年使美国经济收缩了 3.5%，为加快政府支出以提振经济疲软创造了机会。在特朗普总统的领导下，这种应对衰退的“凯恩斯主义”方法已经付诸实施，他的财政部长斯蒂芬·姆努钦倡导了一项近 1 万亿美元的紧急救援计划。
美国人对这一计划以及随后的救助计划的支持一直很高，甚至在长期反对这类开支的共和党人中也是如此。这反映了另一个似乎可能会让赤字驱动的支出更受欢迎的转变：特朗普成为共和党有效领袖的崛起削弱了传统保守理念的吸引力，包括平衡预算。
这种通过大规模支出来缓解经济压力的方式已经取得了成功：尽管今年美国经济大幅萎缩，但 2020 年第四季度折合成年率的美国经济实际上增长了 4% 以上，2021 年第一季度增长了 6.4%。预计到 6 月底，美国 GDP 将超过疫情前的水平。这里通常可以与 2008 年的金融危机进行比较，当时一些人认为，联邦政府有限的救助措施导致了持续了近 5 年的缓慢增长。由于金融危机的深层次结构性根源，这种对比并不完全是同类之间的比较，但许多美国人似乎将这种对比视为凯恩斯主义赤字支出的证明。
当然，到目前为止，救助计划的成功也是反对政府持续高支出的理由：也许我们已经做得够多了，经济正在向好的方向发展。例如，除了 GDP 复苏之外，衡量失业率的标准指标现在仅为 6.5%，而 2020 年 4 月的失业率高达可怕的 17%。批评人士说，政府在相对健康的经济中继续高企的赤字支出，有可能导致通胀上升。通货膨胀率已经升至 13 年来的最高点，尽管有一些理由相信这是疫情导致的短缺和需求重新开放的暂时影响。
但拜登的预算最终远远超出了疫情的范围，试图解决奥巴马政府认为阻碍美国发展的更深层次的经济问题。
在向公众推销他的提议时，又有情况给了拜登一个重大优势。尽管美国对疫情的应对开局不稳，但救援和疫苗接种项目的最终成功似乎实际上增强了美国人对政府的信心，以及他们对政府能够在他们的生活中发挥积极作用的信心。约翰霍普金斯大学去年 10 月的一项调查显示，支持“政府在社会中发挥积极作用”的美国成年人比例从 24% 上升至 34%。
拜登的提案试图利用人们对政府的更高信心，实现比疫情救济更长期的目标。在很多情况下，这些措施是为了应对几十年来由于里根将减税和紧缩政策作为美国政策的指导方针而得以恶化的问题。
对公共设施、道路、桥梁和大坝的投资减少，使它们面临灾难性失败的风险越来越大，并带来巨大的经济成本。例如，德克萨斯州 2 月份的电网故障可能造成高达 1950 亿美元的损失，并造成多人死亡。这远远超过了防止事故发生的成本，事故是由于该地区气温预计将出现重大下降之前，发电厂的防冻措施不足造成的。
最好的例子可能是教育，公立大学资金的减少是学生债务负担增加的主要原因。拜登提议增加支出支持社区大学，这将有助于解决长期问题，他的预算可能包括更多直接减免学生债务的措施。但最重要的可能是，90% 的民主党人和 68% 的共和党人支持政府采取行动减轻学生债务负担。
减免学生债务很受欢迎，因为它将使现在许多个人的生活更轻松。但是，在教育上投入更多的更深层次的理由是，这将促进长期增长。对社区大学的关注很好地说明了这是如何运作的，因为这些学校经常教授焊接和机械加工等职业，这些职业的工人严重短缺。
这些短缺不仅通过推高工资增加了企业的开支，还阻碍了创新，并产生了其他广泛的有害影响。例如，美国缺乏熟练的机械师是扩大国内个人防护用品生产以应对疫情的主要障碍。长期来看，美国的“技能缺口”也加大了将制造业业务迁回美国本土的难度，这是拜登的另一项重要政策重点。
这就是理论，现在花更多的钱来改善未来的经济。甚至像拜登的托儿补贴这样的事情，可能会被视为一种纯粹的施舍，可能会在经济上得到支持。这次疫情促使数百万妇女，包括许多高收入者和对更广泛经济的成功至关重要的创新者，呆在家里。儿童看护可以帮助他们重返工作岗位。
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