大分歧！“公募一哥”张坤减仓“牙茅”，“医药女神”葛兰加仓，基金经理操作为什么出现明显分化？
截止4月11日，两市共有16家公司披露一季报。随着一季报的披露，基金经理们的操作又成为众多投资者关注的焦点之一。
4月9日晚间，“牙茅”通策医疗发布一季报，同时披露的十大股东情况也暴露了基金经理们的调仓动作。
截图来自于choice
十大股东名单显示，“医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金一季度新加仓450万股，市值约12亿元，增持幅度100%，也就是翻倍增持。
意外的是，“公募一哥”张坤的易方达中小盘混合型证券投资基金却是减仓了230万股，减持了原来的四分之一左右。
两位明星基金经理的操作分歧也是引起大家的热议。首先我们先看一下通策医疗这只股票。
“牙茅”通策医疗
通策医疗是国内第一家以口腔医疗连锁经营为主要经营模式的上市公司，是国内连锁口腔医疗的龙头公司，被投资者称为“牙茅”。
从一季报来看，通策医疗一季度营业收入6.31亿元，同比增长221.59%；归属于母公司所有者的净利润1.64亿元，上年同期净亏损1905.51万元，同比增长962.95%，实现扭亏为盈。
国金证券表示，通策医疗充分利用稀缺医疗资源成就“通策模式”，“旗舰总院+分院”的路径巩固国内连锁口腔龙头的地位。正畸和种植是口腔医疗的两条黄金赛道，通过推进“种植倍增计划”等战略占领更多市场份额。
去年，通策医疗是一只绝对的大牛股，股价从90附近涨到300多，在这个上涨过程中，持仓的基金也是赚的盆满钵满。
为什么明星基金经理操作出现较大分歧？
对于今年为什么明星基金经理的操作出现明显分歧，主要还是以下三方面的综合因素导致。
01
对于市场预期以及投资安全边际产生分歧
A股自2019年以来，连续两年的上涨，尤其是20年核心资产的大涨，让A股的估值整体达到一个偏高的位置，在这个位置基金经理也是表达了对市场不同的观点。
张坤在基金年报中表示：降低预期，前两年不可重复，未来或有困难时期。近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。
从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。
葛兰则表示：市场目前有两个坏消息，又有两个好消息。两个坏消息，一是政策面有宽松转向偏紧，二是市场目前的估值处于历史较高水平。
而两个好消息，一是上市公司的业绩未来一年将持续增长，这得益于全球经济从疫情中恢复以及美联储等国家的货币宽松政策；二是价值风格指数处于历史最低估值，因此依然具备很大的投资安全边际。
02
对于投资行业细分赛道、品牌渠道的分歧
张坤：消费品、医药、科技容易产生大公司
消费品是品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会，需要选择品牌价值高，护城河宽阔的行业龙头。
科技企业大部分是渠道（平台）推动的，比如微信、阿里巴巴是最牛的渠道，所有人都要从这里走，脱离开渠道的平台支持，小公司要成长起来非常难，而大公司会越做越强。
医药是所有行业里唯一一个小公司可以有机会独立变大的。为什么？因为医药是产品驱动的，产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱的多。只要做出一款好的产品，公司叫什么无所谓，产品能治病就行。消费者不会在意这个药是哪家公司生产的，只要它确实有疗效，市场自然就来了。所以，美国有大量小的生物科技公司成长起来，大药厂反而要去高价并购这些公司。
葛兰：创新药产业链仍是长期看好的方向
葛兰认为医药行业是一个非常好的赛道，兼具成长性和时间价值。
纵观全球市场，发现历史上有非常多的全球生物科技类的企业，伴随着它们从小到大的过程，产生出很多10倍20倍甚至30倍的股票，可以说医药行业是一个牛股集中营，A股也不会例外。
从需求的角度来说，它是一个非常刚需的行业，是一个必选消费的行业。随着人口老龄化、社会的进步、寿命的提升，这个行业是一个长期成长性行业。
尤其是创新药产业链从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新药产业链长期维持在高景气度的状态。
此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的提升，产品、服务的渗透率以及居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企业有长期的增长空间。
葛兰如此看重医药股另外一个原因是她的学术背景，美国西北大学生物医学工程专业博士，这为她解构医药公司提供了专业、独特的视角。
03
对于个股目前位置以及后市的成长性判断分歧
截图来自于choice
业内人士分析，通策医疗经过前期的大幅上涨，累计了较大获利盘，估值一直偏贵，所以“公募一哥”减持，张坤的风格一直偏稳健，今年年报来看新进场不少港股公司，可能是为了寻找涨幅空间更大的公司。
葛兰可能是觉得该股节后出现大跌，是加仓的机会，且前期整体持有仓位不重，长期来看发展前景依然很好，今年一季报净利润同比大增，所以选择在下跌中增持。
“爱抄作业”的投资者应该怎么做
投资者是个人的行为，“抄作业”本身并没有错，基金经理们认真调研的个股肯定是成长价值比较优秀的个股。但是在“抄作业”的同时，我们也需要注意加上自己的判断，而不是去无脑跟风，尤其是当基金经理们出现明显的分歧时，这时候更需要我们自己来进行判断。
相信自己，这是成功的秘诀。
截止4月11日，两市共有16家公司披露一季报。随着一季报的披露，基金经理们的操作又成为众多投资者关注的焦点之一。
4月9日晚间，“牙茅”通策医疗发布一季报，同时披露的十大股东情况也暴露了基金经理们的调仓动作。
截图来自于choice
十大股东名单显示，“医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康混合型证券投资基金一季度新加仓450万股，市值约12亿元，增持幅度100%，也就是翻倍增持。
意外的是，“公募一哥”张坤的易方达中小盘混合型证券投资基金却是减仓了230万股，减持了原来的四分之一左右。
两位明星基金经理的操作分歧也是引起大家的热议。首先我们先看一下通策医疗这只股票。
“牙茅”通策医疗
通策医疗是国内第一家以口腔医疗连锁经营为主要经营模式的上市公司，是国内连锁口腔医疗的龙头公司，被投资者称为“牙茅”。
从一季报来看，通策医疗一季度营业收入6.31亿元，同比增长221.59%；归属于母公司所有者的净利润1.64亿元，上年同期净亏损1905.51万元，同比增长962.95%，实现扭亏为盈。
国金证券表示，通策医疗充分利用稀缺医疗资源成就“通策模式”，“旗舰总院+分院”的路径巩固国内连锁口腔龙头的地位。正畸和种植是口腔医疗的两条黄金赛道，通过推进“种植倍增计划”等战略占领更多市场份额。
去年，通策医疗是一只绝对的大牛股，股价从90附近涨到300多，在这个上涨过程中，持仓的基金也是赚的盆满钵满。
为什么明星基金经理操作出现较大分歧？
对于今年为什么明星基金经理的操作出现明显分歧，主要还是以下三方面的综合因素导致。
01
对于市场预期以及投资安全边际产生分歧
A股自2019年以来，连续两年的上涨，尤其是20年核心资产的大涨，让A股的估值整体达到一个偏高的位置，在这个位置基金经理也是表达了对市场不同的观点。
张坤在基金年报中表示：降低预期，前两年不可重复，未来或有困难时期。近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。
从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。
葛兰则表示：市场目前有两个坏消息，又有两个好消息。两个坏消息，一是政策面有宽松转向偏紧，二是市场目前的估值处于历史较高水平。
而两个好消息，一是上市公司的业绩未来一年将持续增长，这得益于全球经济从疫情中恢复以及美联储等国家的货币宽松政策；二是价值风格指数处于历史最低估值，因此依然具备很大的投资安全边际。
02
对于投资行业细分赛道、品牌渠道的分歧
张坤：消费品、医药、科技容易产生大公司
消费品是品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会，需要选择品牌价值高，护城河宽阔的行业龙头。
科技企业大部分是渠道（平台）推动的，比如微信、阿里巴巴是最牛的渠道，所有人都要从这里走，脱离开渠道的平台支持，小公司要成长起来非常难，而大公司会越做越强。
医药是所有行业里唯一一个小公司可以有机会独立变大的。为什么？因为医药是产品驱动的，产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱的多。只要做出一款好的产品，公司叫什么无所谓，产品能治病就行。消费者不会在意这个药是哪家公司生产的，只要它确实有疗效，市场自然就来了。所以，美国有大量小的生物科技公司成长起来，大药厂反而要去高价并购这些公司。
葛兰：创新药产业链仍是长期看好的方向
葛兰认为医药行业是一个非常好的赛道，兼具成长性和时间价值。
纵观全球市场，发现历史上有非常多的全球生物科技类的企业，伴随着它们从小到大的过程，产生出很多10倍20倍甚至30倍的股票，可以说医药行业是一个牛股集中营，A股也不会例外。
从需求的角度来说，它是一个非常刚需的行业，是一个必选消费的行业。随着人口老龄化、社会的进步、寿命的提升，这个行业是一个长期成长性行业。
尤其是创新药产业链从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新药产业链长期维持在高景气度的状态。
此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的提升，产品、服务的渗透率以及居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企业有长期的增长空间。
葛兰如此看重医药股另外一个原因是她的学术背景，美国西北大学生物医学工程专业博士，这为她解构医药公司提供了专业、独特的视角。
03
对于个股目前位置以及后市的成长性判断分歧
截图来自于choice
业内人士分析，通策医疗经过前期的大幅上涨，累计了较大获利盘，估值一直偏贵，所以“公募一哥”减持，张坤的风格一直偏稳健，今年年报来看新进场不少港股公司，可能是为了寻找涨幅空间更大的公司。
葛兰可能是觉得该股节后出现大跌，是加仓的机会，且前期整体持有仓位不重，长期来看发展前景依然很好，今年一季报净利润同比大增，所以选择在下跌中增持。
“爱抄作业”的投资者应该怎么做
投资者是个人的行为，“抄作业”本身并没有错，基金经理们认真调研的个股肯定是成长价值比较优秀的个股。但是在“抄作业”的同时，我们也需要注意加上自己的判断，而不是去无脑跟风，尤其是当基金经理们出现明显的分歧时，这时候更需要我们自己来进行判断。
相信自己，这是成功的秘诀。
【国泰君安：调整底部临近，反弹在即】国泰君安策略团队发布研报称，调整底部临近，反弹在即。中盘蓝筹股将携盈利弹性及估值合理之优势焕发荣光。看好全球原材料周期及资源品之后的机械制造行业。该机构强调，未来盈利修复和景气将向更宽的范围扩散，大市值“龙一”确定性溢价下降，关注细分小白马及行业中“龙二”、“龙三”的中盘蓝筹股崛起。#股票##价值投资日志[超话]#
【如何像基金经理一样判断什么行业即将处在风口上？】#肉肉酱的基金日记##投资[超话]#
问：作为普通投资者，我们都很想知道，什么行业即将处在风口上，然后我们好提前买入，进行布局。
但是这肯定是很难的，作为基金经理，你能不能教教我们，如何学会分析、判断，接下来会是哪一个行业会处在风口上，我们好去买相应的主题基金，有没有简单的、很容易操作的方法？
☆李游：☆关注政策和社会大发展的趋势，这些普通投资者能够观察到，很多新闻上面有。
比如，去年下半年以来，包括中国、欧盟的领导人都说了，未来要加大碳减排的力度，具体的减排指标公布得非常详细。
还有一点非常重要，我们发现大街上特斯拉越来越多了，因为特斯拉降价了，供给创造需求，新能源汽车的性价比越来越高了，这些都是普通投资者能观察到的。
☆从新闻层面、政策层面能够观察到，然后从一些日常生活的趋势上面也能够看得到。
疫情之后直播越来越多了，在线的会议也越来越多，你就可以买入受益于这种大的趋势改变的一些行业。当然了，也有一些行业会受损的，比如像航空，像酒店，投资者也是要规避的。所以我觉得普通投资者关键是需要有这种投资的敏感度。
问：我们判断一只基金好不好，肯定要看它的十大重仓股，但是怎么判断这十大重仓股好不好呢？我有个朋友跟我说了他的心得。他说，我一般就看这些重仓股的市值和它的股价，如果是低价股或者小市值的股票，这只基金大概率就会很一般。我问他为什么呢？他说，因为只有那些千亿以上的龙头白马股，才有竞争力，才是好股票。那些行业里的小市值股票、低价股票，投资空间不大，成长性不好，优秀的基金经理往往是不看的。这个判断标准确实比较有意思，你觉得我这位朋友说得有没有道理？确实是这样的吗？
李游：没有说不看，一千亿的要看，一两百亿的、两三百亿的肯定也会看的。并不是说我们提前就有这个结论了，小公司不行，大公司就非常好，不是这样的。只是说我们根据自己的逻辑去选，最终选出来的就是这些大的公司。
过去2—3年，小公司确确实实在业绩增速要比很多大公司低很多，也有极少部分小公司的业绩增长也还是可以的。我的持仓上面也配了小部分的小公司，因为这些小公司从赛道的角度还是非常好的，过去2—3年确确实实也证明了自己，过去连续3—4个季度的业绩确确实实也是在超预期的。
不是我们提前就有“大公司好，小公司不好”的结论，我们还是从投资逻辑出发。如果最终选出来的是大公司，我们就配大公司；如果选出来的是小公司，我们就配小公司。
问：前段时间，看一位在业内非常非常有名的基金经理谈他自己的能力圈时，他表示，自己并不擅长宏观经济研究，比起宏观形势的分析，他更专注于行业的分析和个股的挑选。这让我有些困惑，市场行情和宏观经济大势不是紧密相关的吗？不研究宏观经济形势，这样的基金经理我们能放心吗？
李游：我过去是比较偏重喜欢去研究宏观的，但是最近两年宏观研究越来越少，为什么呢？还是跟市场有比较大的关系，跟整个经济结构也有比较大的关系。过去在经济高速增长的时候，周期行业波动很大，一个行业的景气度是大幅波动的。如果你要去择时的话，对于宏观的判断就特别重要。
以前我们配置机械、建材、化工，或上游的钢铁、煤炭等，这些需要很强的宏观判断能力。行业大幅波动的时候，即便公司的内生成长性很强，很多时候行业向下的压力是要大于公司内生成长的能力的。但现在不一样了，现在我配化工、建材、机械，出发点不是说想去赚行业景气度往上的钱，不是想赚这个行业的贝塔，更多的是赚公司成长的钱。
过去1~2年，包括现在和未来比较长的时间，对于择时，对于宏观的判断，我觉得应该是在弱化的。因为到了存量经济时代，经济景气度的波动本身在变小，宏观判断不像以前那么重要了。行业的波动减少以后，公司内生的成长性越来越突出，我们赚这个钱就可以了。这个行业如果景气度向上当然更好了，如果没有向上也无所谓的，只要确保这个行业不要往下走就可以了。
问：如果宏观经济形势的研究和判断不那么重要了，那么调研上市公司重要吗？我发现，现在也有很多基金经理不怎么调研上市公司，有的基金经理据说从来不调研上市公司，你觉得基金经理调研上市公司，对于基金产品的管理，重要吗？
李游：做了基金经理以后，我其实调研已经不多了，特别是最近一两年，为什么？我觉得有两点原因，第一点是我配置的都是一些大白马，市场上的信息还是比较透明的，跟踪的时间也非常长了。可能过去也去公司调研过，只是说最近没有去。
第二点我觉得可能会更重要一点，现在信息传递的速度越来越快，特别是疫情发生以来，在线的会议越来越多了，以前我们花一个1—2天的时间去调研一家公司，现在在线的电话会议非常多，我一天可以听几家，效率可以做得更高了，所以我觉得实地调研的重要性是越来越低了。
已读打8，一起养基发发发~（转发/点赞/评论都行，互动5天变铁粉，置顶微博有群链接）
#理财[超话]##基金##投资#
问：作为普通投资者，我们都很想知道，什么行业即将处在风口上，然后我们好提前买入，进行布局。
但是这肯定是很难的，作为基金经理，你能不能教教我们，如何学会分析、判断，接下来会是哪一个行业会处在风口上，我们好去买相应的主题基金，有没有简单的、很容易操作的方法？
☆李游：☆关注政策和社会大发展的趋势，这些普通投资者能够观察到，很多新闻上面有。
比如，去年下半年以来，包括中国、欧盟的领导人都说了，未来要加大碳减排的力度，具体的减排指标公布得非常详细。
还有一点非常重要，我们发现大街上特斯拉越来越多了，因为特斯拉降价了，供给创造需求，新能源汽车的性价比越来越高了，这些都是普通投资者能观察到的。
☆从新闻层面、政策层面能够观察到，然后从一些日常生活的趋势上面也能够看得到。
疫情之后直播越来越多了，在线的会议也越来越多，你就可以买入受益于这种大的趋势改变的一些行业。当然了，也有一些行业会受损的，比如像航空，像酒店，投资者也是要规避的。所以我觉得普通投资者关键是需要有这种投资的敏感度。
问：我们判断一只基金好不好，肯定要看它的十大重仓股，但是怎么判断这十大重仓股好不好呢？我有个朋友跟我说了他的心得。他说，我一般就看这些重仓股的市值和它的股价，如果是低价股或者小市值的股票，这只基金大概率就会很一般。我问他为什么呢？他说，因为只有那些千亿以上的龙头白马股，才有竞争力，才是好股票。那些行业里的小市值股票、低价股票，投资空间不大，成长性不好，优秀的基金经理往往是不看的。这个判断标准确实比较有意思，你觉得我这位朋友说得有没有道理？确实是这样的吗？
李游：没有说不看，一千亿的要看，一两百亿的、两三百亿的肯定也会看的。并不是说我们提前就有这个结论了，小公司不行，大公司就非常好，不是这样的。只是说我们根据自己的逻辑去选，最终选出来的就是这些大的公司。
过去2—3年，小公司确确实实在业绩增速要比很多大公司低很多，也有极少部分小公司的业绩增长也还是可以的。我的持仓上面也配了小部分的小公司，因为这些小公司从赛道的角度还是非常好的，过去2—3年确确实实也证明了自己，过去连续3—4个季度的业绩确确实实也是在超预期的。
不是我们提前就有“大公司好，小公司不好”的结论，我们还是从投资逻辑出发。如果最终选出来的是大公司，我们就配大公司；如果选出来的是小公司，我们就配小公司。
问：前段时间，看一位在业内非常非常有名的基金经理谈他自己的能力圈时，他表示，自己并不擅长宏观经济研究，比起宏观形势的分析，他更专注于行业的分析和个股的挑选。这让我有些困惑，市场行情和宏观经济大势不是紧密相关的吗？不研究宏观经济形势，这样的基金经理我们能放心吗？
李游：我过去是比较偏重喜欢去研究宏观的，但是最近两年宏观研究越来越少，为什么呢？还是跟市场有比较大的关系，跟整个经济结构也有比较大的关系。过去在经济高速增长的时候，周期行业波动很大，一个行业的景气度是大幅波动的。如果你要去择时的话，对于宏观的判断就特别重要。
以前我们配置机械、建材、化工，或上游的钢铁、煤炭等，这些需要很强的宏观判断能力。行业大幅波动的时候，即便公司的内生成长性很强，很多时候行业向下的压力是要大于公司内生成长的能力的。但现在不一样了，现在我配化工、建材、机械，出发点不是说想去赚行业景气度往上的钱，不是想赚这个行业的贝塔，更多的是赚公司成长的钱。
过去1~2年，包括现在和未来比较长的时间，对于择时，对于宏观的判断，我觉得应该是在弱化的。因为到了存量经济时代，经济景气度的波动本身在变小，宏观判断不像以前那么重要了。行业的波动减少以后，公司内生的成长性越来越突出，我们赚这个钱就可以了。这个行业如果景气度向上当然更好了，如果没有向上也无所谓的，只要确保这个行业不要往下走就可以了。
问：如果宏观经济形势的研究和判断不那么重要了，那么调研上市公司重要吗？我发现，现在也有很多基金经理不怎么调研上市公司，有的基金经理据说从来不调研上市公司，你觉得基金经理调研上市公司，对于基金产品的管理，重要吗？
李游：做了基金经理以后，我其实调研已经不多了，特别是最近一两年，为什么？我觉得有两点原因，第一点是我配置的都是一些大白马，市场上的信息还是比较透明的，跟踪的时间也非常长了。可能过去也去公司调研过，只是说最近没有去。
第二点我觉得可能会更重要一点，现在信息传递的速度越来越快，特别是疫情发生以来，在线的会议越来越多了，以前我们花一个1—2天的时间去调研一家公司，现在在线的电话会议非常多，我一天可以听几家，效率可以做得更高了，所以我觉得实地调研的重要性是越来越低了。
已读打8，一起养基发发发~（转发/点赞/评论都行，互动5天变铁粉，置顶微博有群链接）
#理财[超话]##基金##投资#
✋热门推荐