“在鼓吹独立女性的年月，她们甚至被看做笑柄。当我们要求她们改变的时候，我们手中也握着一把刀，扎在她们心间”。这篇《妈妈的围城》看到了好多熟悉的妈妈的影子，包括我的妈妈。女儿在年少时跟妈妈的冲突，转变为成长后对妈妈的理解。如果说对妈妈还有什么改变的期望，就是妈妈能变得更加自我和快乐一些。比较偏颇地认为女儿是妈妈的第二次机会，也许是长大了的女儿才会发觉，女性本是命运共同体吧。
#研究报告分享# 【涪陵榨菜：短期弹性可期，品类扩张打开成长空间】
提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23年业绩弹性；中长期看，榨菜主业发力保障确定性，品类扩张提供潜在弹性。
维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37元。
渠道下沉+电商发力驱动收入增长。2021年公司实现营收/净利润25/7亿元，同比+11%/-5%，折合Q4实现营收/净利润5.6/2.4亿元，同比+19%/46%。分区域看，华东市场收入同比+23.19%，驱动了整体收入的增长，主因渠道下沉的贡献；分渠道看，直销渠道收入同比+96.2%，主因电商渠道显著放量。
盈利能力承压。毛利率同比-5.95pct，主因青菜头原材料价格飙升以及会计准则调整将运输费用计入成本，还原后毛利率同比-2.34pct；净利率同比-4.73pct，主因青菜头成本上行以及销售费用率激增，还原之后的销售费用率同比+6.28%，主因品牌宣传费用营收占比同比+9.44%，此外，定增募集资金暂时存放银行/购买理财产品导致财务费用率同比-2.29pct，投资净收益营收占比同比+1.21pct。
短期三因子共振保障业绩弹性，中长期品类扩张蓄势未来。短期看提价+费用收缩+成本回落保障2022-2023年业绩弹性，中长期看2022年公司开始组建专门的销售事业部聚焦萝卜等新品推广，考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。
风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等
渠道下沉+电商发力驱动收入增长。公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营业收入25.19亿元，同比+10.82%，实现归母净利润7.42亿元，同比-4.52%，折合Q4单季度实现营业收入5.63亿元，同比+18.74%，实现归母净利润2.38亿元，同比+45.74%。分产品看，榨菜主业发力驱动收入增长，2021年公司榨菜主业实现收入22.26亿元，同比+12.73%，主因公司2021年战略聚焦榨菜主业，加大了营销推广力度以及渠道建设力度，在资源边际倾斜于榨菜主业的背景下，其他品类则增长承压（萝卜/泡菜收入分别同比-30.77%/+3.35%），拆分量价，2021年榨菜主业销量同比-0.59%，吨价同比+13.40%，吨价显著提振主因主力流通/脆口缩规格提价以及主力商超直接提价；分区域看，华东市场收入同比+23.19%，占比提升1.68pct至23.19%，驱动了整体收入的增长，主因渠道下沉的贡献；分渠道看，2021年直销渠道收入同比+96.2%，营收占比提升2.71pct至5.53%，增长主因电商渠道显著放量（2021年公司显著加大了广告费用投入力度并且提升了对于电商渠道的点位覆盖，因此在营销和渠道同步发力带动下电商渠道收入显著增长）。
盈利能力承压。毛利率：2021年公司毛利率为52.37%，同比-5.95pct，下滑主因青菜头原材料价格飙升以及会计准则调整将运输费用计入成本，还原后公司2021年毛利率为55.98%，同比-2.34pct；净利率：2021年公司净利率为29.46%，同比-4.73pct，净利率显著下滑主因青菜头成本上行以及销售费用率激增，销售费用率方面，剔除运输费用的影响，还原之后销售费用率同比+6.28%，主因在做热品牌战略的指引下公司显著加大了广告费用的投放，2021年公司品牌宣传费用营收占比同比+9.44%，此外，基于定增项目尚未开工，公司从2021Q3开始便将募集资金暂时存放银行/购买理财产品，因此公司从Q3开始财务费用率显著下降，投资净收益显著上升，2021年全年公司财务费用率同比-2.29pct，投资净收益营收占比同比+1.21pct；其他费用方面，2021年管理/研发费用率分别同比+0.42pct/-0.08pct。
提价+费用收缩+成本回落保障2022-2023年业绩弹性。提价方面，我们判断在产品升级以及地推加强的助力下新价格体系将顺利被消费者接受且起到提振渠道积极性的作用，因此2022年公司有望实现量价齐升；费用方面判断2022年公司投入将更加趋于理性，因此在广告费用率大幅回落背景下我们预计销售费用率将呈现边际下降趋势，成本方面随着市场参与者对于行业景气度预期的下修，抬价哄抢青菜头原材料的概率将会下降，因此在供需趋于平衡带动下我们判断2022年青菜头价格将会显著回落（2022年收购季已经结束，我们预计2022年青菜头收购均价800元/吨，同比-38%），同时考虑到青菜头滞后半年的使用周期，我们预计成本回落带来的弹性将会在2023年报表端显著体现。
品类扩张蓄势未来。2022年开始公司一改过去新品带货模式的打法，开始通过事业部改革的方式，组建专门的销售事业部聚焦萝卜、豆瓣酱及餐饮产品等新品推广，考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。
投资建议：维持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37元，维持“增持”评级。
风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等。
提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23年业绩弹性；中长期看，榨菜主业发力保障确定性，品类扩张提供潜在弹性。
维持“增持”评级。维持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37元。
渠道下沉+电商发力驱动收入增长。2021年公司实现营收/净利润25/7亿元，同比+11%/-5%，折合Q4实现营收/净利润5.6/2.4亿元，同比+19%/46%。分区域看，华东市场收入同比+23.19%，驱动了整体收入的增长，主因渠道下沉的贡献；分渠道看，直销渠道收入同比+96.2%，主因电商渠道显著放量。
盈利能力承压。毛利率同比-5.95pct，主因青菜头原材料价格飙升以及会计准则调整将运输费用计入成本，还原后毛利率同比-2.34pct；净利率同比-4.73pct，主因青菜头成本上行以及销售费用率激增，还原之后的销售费用率同比+6.28%，主因品牌宣传费用营收占比同比+9.44%，此外，定增募集资金暂时存放银行/购买理财产品导致财务费用率同比-2.29pct，投资净收益营收占比同比+1.21pct。
短期三因子共振保障业绩弹性，中长期品类扩张蓄势未来。短期看提价+费用收缩+成本回落保障2022-2023年业绩弹性，中长期看2022年公司开始组建专门的销售事业部聚焦萝卜等新品推广，考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。
风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等
渠道下沉+电商发力驱动收入增长。公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营业收入25.19亿元，同比+10.82%，实现归母净利润7.42亿元，同比-4.52%，折合Q4单季度实现营业收入5.63亿元，同比+18.74%，实现归母净利润2.38亿元，同比+45.74%。分产品看，榨菜主业发力驱动收入增长，2021年公司榨菜主业实现收入22.26亿元，同比+12.73%，主因公司2021年战略聚焦榨菜主业，加大了营销推广力度以及渠道建设力度，在资源边际倾斜于榨菜主业的背景下，其他品类则增长承压（萝卜/泡菜收入分别同比-30.77%/+3.35%），拆分量价，2021年榨菜主业销量同比-0.59%，吨价同比+13.40%，吨价显著提振主因主力流通/脆口缩规格提价以及主力商超直接提价；分区域看，华东市场收入同比+23.19%，占比提升1.68pct至23.19%，驱动了整体收入的增长，主因渠道下沉的贡献；分渠道看，2021年直销渠道收入同比+96.2%，营收占比提升2.71pct至5.53%，增长主因电商渠道显著放量（2021年公司显著加大了广告费用投入力度并且提升了对于电商渠道的点位覆盖，因此在营销和渠道同步发力带动下电商渠道收入显著增长）。
盈利能力承压。毛利率：2021年公司毛利率为52.37%，同比-5.95pct，下滑主因青菜头原材料价格飙升以及会计准则调整将运输费用计入成本，还原后公司2021年毛利率为55.98%，同比-2.34pct；净利率：2021年公司净利率为29.46%，同比-4.73pct，净利率显著下滑主因青菜头成本上行以及销售费用率激增，销售费用率方面，剔除运输费用的影响，还原之后销售费用率同比+6.28%，主因在做热品牌战略的指引下公司显著加大了广告费用的投放，2021年公司品牌宣传费用营收占比同比+9.44%，此外，基于定增项目尚未开工，公司从2021Q3开始便将募集资金暂时存放银行/购买理财产品，因此公司从Q3开始财务费用率显著下降，投资净收益显著上升，2021年全年公司财务费用率同比-2.29pct，投资净收益营收占比同比+1.21pct；其他费用方面，2021年管理/研发费用率分别同比+0.42pct/-0.08pct。
提价+费用收缩+成本回落保障2022-2023年业绩弹性。提价方面，我们判断在产品升级以及地推加强的助力下新价格体系将顺利被消费者接受且起到提振渠道积极性的作用，因此2022年公司有望实现量价齐升；费用方面判断2022年公司投入将更加趋于理性，因此在广告费用率大幅回落背景下我们预计销售费用率将呈现边际下降趋势，成本方面随着市场参与者对于行业景气度预期的下修，抬价哄抢青菜头原材料的概率将会下降，因此在供需趋于平衡带动下我们判断2022年青菜头价格将会显著回落（2022年收购季已经结束，我们预计2022年青菜头收购均价800元/吨，同比-38%），同时考虑到青菜头滞后半年的使用周期，我们预计成本回落带来的弹性将会在2023年报表端显著体现。
品类扩张蓄势未来。2022年开始公司一改过去新品带货模式的打法，开始通过事业部改革的方式，组建专门的销售事业部聚焦萝卜、豆瓣酱及餐饮产品等新品推广，考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。
投资建议：维持公司2022-2024年EPS至1.14/1.51/1.79元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37元，维持“增持”评级。
风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等。
#与君初相识# 我的评分：[星星][星星][星星][星星][星星]
大众印象中的云是洁白的，漂浮不定的，多变的，柔软的；禾的一般意思是谷类种子的幼苗，在适宜的阳光、水分和温度条件下才能成长为稻谷。在剧里，我觉得女主人如其名。但她比需要适宜条件的很好更加坚韧。
女主以云禾为名，在前四集的内容中已经初步体现了她对自由的向往。原著中男主曾说女主不应该姓纪而应该姓风，像风一样自由。而自由又是本剧的核心。导演在第一集中就提出鸟儿应该自由，女主亦对男主说鲛人应在海里，海里才是自由，可谓在前四集中处处点题。
回到开头，我认为女主在前四集的演绎中不仅诠释了云的漂浮不定，也诠释了云的柔软。在被谷主当作磨刀石时，受尽苦楚，但仍能凭借哭过以后为自己和伙伴谋得奖赏。即使自己自身难保仍然想要用柔善的方式驯服鲛人。纪云禾这个角色底色的温柔热巴演绎的很棒。
再说说鲛人长意，其实在得知选角是我和闺蜜抱怨过不适宜，但是目前嘉伦交上来的答卷是不错的。在剧本改编的基础上，长意的单纯多了一点萌，他演得很不错。
前四集较好的交代了人物关系，在剧情结构上有些地方与原著不同，但在我看来目前的改编算是锦上添花，希望在接下来的剧情中也能保持水平。
ps.庆祝鸟蛋顺利在《与君初相识》里破壳了，而且特效很好看！[送花花][送花花]
大众印象中的云是洁白的，漂浮不定的，多变的，柔软的；禾的一般意思是谷类种子的幼苗，在适宜的阳光、水分和温度条件下才能成长为稻谷。在剧里，我觉得女主人如其名。但她比需要适宜条件的很好更加坚韧。
女主以云禾为名，在前四集的内容中已经初步体现了她对自由的向往。原著中男主曾说女主不应该姓纪而应该姓风，像风一样自由。而自由又是本剧的核心。导演在第一集中就提出鸟儿应该自由，女主亦对男主说鲛人应在海里，海里才是自由，可谓在前四集中处处点题。
回到开头，我认为女主在前四集的演绎中不仅诠释了云的漂浮不定，也诠释了云的柔软。在被谷主当作磨刀石时，受尽苦楚，但仍能凭借哭过以后为自己和伙伴谋得奖赏。即使自己自身难保仍然想要用柔善的方式驯服鲛人。纪云禾这个角色底色的温柔热巴演绎的很棒。
再说说鲛人长意，其实在得知选角是我和闺蜜抱怨过不适宜，但是目前嘉伦交上来的答卷是不错的。在剧本改编的基础上，长意的单纯多了一点萌，他演得很不错。
前四集较好的交代了人物关系，在剧情结构上有些地方与原著不同，但在我看来目前的改编算是锦上添花，希望在接下来的剧情中也能保持水平。
ps.庆祝鸟蛋顺利在《与君初相识》里破壳了，而且特效很好看！[送花花][送花花]
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