连平：中国潜在产出增速与“十四五”期间经济增长
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来源：金融时报
作者连平为植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长，王好为植信投资研究院高级研究员
2020年初暴发的新冠肺炎疫情，给中国经济增长按下了“暂停键”。然而，国内新冠疫情在短期内得到了较好控制，疫情冲击并未影响到中国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面。由于统筹防疫得力和逆周期政策调节，让中国经济逐季改善，-6.8%、3.2%、4.9%……前三季度经济增速“深V”反弹，成为全球唯一实现全年经济正增长的主要经济体。我国经济长期增长中枢仍然处于正常运行轨道。那么，“十四五”期间中国经济增速趋势如何？国内经济能否保持平稳增长？这一系列关键问题亟待给出明确的答案。为保持经济发展行稳致远，中央提出了构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。在这样的背景下，对上述问题进行深入研究，直接关系到决策者对国家未来经济发展目标的规划和宏观经济政策的取向，因而具有时间上的紧迫性和实践上的重要意义。
我国生产函数呈现
规模报酬递减的特征
估计我国的生产函数是进行上述一系列研究的首要步骤。和大多数研究一致，本文选择柯布·道格拉斯函数作为生产函数基本形式，然后分别测算每个季度全要素生产率（TFP）、实物资本存量和人力资本存量，最后利用宏观经济计量模型估计实物资本和人力资本的产出弹性。
根据估算，2003年至2019年间，我国生产函数呈现规模报酬递减的特征，实物资本和人力资本的产出弹性分别为0.4398和0.2369，各要素增速的波动幅度明显大于实际国内生产总值（GDP）。实际GDP当季同比增速自2007年二季度达到15.0%的峰值后逐渐回落至2019年四季度的6.0%，最大的波动来自2008年全球金融危机及后续经济刺激计划的扰动。实物资本存量增速呈现三个显著特点。一是实物资本存量一直保持两位数增长（除2018年四季度外），增速始终高于同期实际GDP，但二者差距在逐渐减小。二是实物资本存量增速具有明显的周期性，实物资本存量同比增速两次显著提升的主要原因分别是2008年全球金融危机后的经济刺激计划和始于2016年的供给侧改革。三是实物资本存量增速的中枢趋势性平缓下降。这表明，虽然投资依然是中国经济增长的主要驱动力，但其边际效应总体上呈下降趋势。（见图表）
图片
人力资本同比增速则经历了明显的前高后低的变化过程。2004年至2013年的十年间，人力资本处于大幅波动的高增长阶段，但随后增速降至5%～10%区间。主要原因来自两个方面，一是国内劳动力数量在2011年见顶后进入下降阶段，目前中国跨越“刘易斯拐点”已是共识；二是我们估算的去除短期趋势后的就业率呈现周期性下降，这一特征也得到了很多研究的证实。TFP代表实物资本和人力资本无法解释的经济增长部分，通常被视为技术进步对产出的贡献。据测算，国内TFP的增速在不同季度间差异同样较大，但并未表现出典型的周期特征，在绝对水平上与实物资本和人力资本的增速依然存在明显差距。这表明，当前中国经济增长主要依靠要素积累进行驱动的现状没有发生根本性改变，科技创新动能有待进一步提升和释放。
尽管不同要素的增速在2004年至2019年间波动幅度较大，但它们对经济增长的贡献保持相对平稳。实物资本对GDP增长的贡献一直保持在49%～51%之间，并且总体上呈现稳步上升的趋势。但如果将该增幅与实物资本存量同时期的累计增幅相比，就显得微不足道。人力资本对GDP增长的贡献持续下降，从2004年一季度的38.40%降至2019年四季度的35.69%。这与收入法中，劳动收入份额持续缓慢下降的趋势基本一致。TFP对GDP增长的贡献总体保持震荡上升势头，重要性日益凸显。如果将TFP代表的技术进步计入实物资本范围，那么，实物资本对经济增长的贡献上升幅度会更加明显。可以看到，在当前的生产函数中，依靠要素积累驱动经济增长的边际效应随时间推移不断衰减，TFP在经济增长中的作用日渐提升，但整体比重仍然较小，有待未来进一步提高。
疫情影响、潜在产出测算
和逆周期政策效应评估
借助具体的生产函数，我们可以量化分析新冠肺炎疫情对2020年前两个季度国内经济增长造成的影响，以及客观评估政府逆周期宏观政策的调节效果。新冠肺炎疫情对生产要素的影响主要体现在以下四个方面。一是固定资产投资增速下跌导致的实物资本存量增速减慢，甚至因折旧短期内大于积累而下降；二是国民经济生产重启后，产能利用率的恢复是一个渐进的过程，不可能一蹴而就；三是失业率上升导致人力资本积累的速度减缓；四是进口占GDP比重、银行信贷占社融比重和政府消费支出下降导致TFP减小。根据测算，2020年一季度TFP以及实际使用实物资本和人力资本实际同比增速分别为-2.43%、1.06%和-0.92%，二季度的数据分别为1.03%、3.10%和0.27%，而2020年前两个季度实际GDP同比增速分别为-6.8%和3.2%。显然，在原来的生产函数形式下，生产要素和TFP的变动与实际GDP增速难以匹配。这表明，新冠肺炎疫情不仅影响了生产过程中生产要素的使用数量，更重要的是，它还改变了以往的投入产出关系，即生产函数本身。
然而，暂时的冲击显然不可能永久改变社会生产关系，疫情影响也会随时间逐步消退，经济增长最终还是要向原有运行规律趋近。衡量一个国家或地区经济增长规律的主要指标是潜在产出。它是指在通货膨胀水平保持相对稳定和各种生产要素得到充分利用的条件下，总产出所能达到的最高水平，对应的产出增长率为潜在产出增速。潜在产出增速与实际GDP增速之间的差额被称为产出缺口。潜在产出的基本思想在于实体经济的均衡决定自然利率和自然失业率，此时的产出即潜在产出。如果实际产出偏离潜在产出，价格会率先变化，出现通胀或通缩。价格恢复稳定，意味着实体经济重回均衡。因此，潜在产出通常被研究人员和政策制定者用来描绘一个国家或地区经济增长的内生周期性波动，而非短期趋势性变化。
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作者连平为植信投资首席经济学家兼研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长，王好为植信投资研究院高级研究员
2020年初暴发的新冠肺炎疫情，给中国经济增长按下了“暂停键”。然而，国内新冠疫情在短期内得到了较好控制，疫情冲击并未影响到中国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面。由于统筹防疫得力和逆周期政策调节，让中国经济逐季改善，-6.8%、3.2%、4.9%……前三季度经济增速“深V”反弹，成为全球唯一实现全年经济正增长的主要经济体。我国经济长期增长中枢仍然处于正常运行轨道。那么，“十四五”期间中国经济增速趋势如何？国内经济能否保持平稳增长？这一系列关键问题亟待给出明确的答案。为保持经济发展行稳致远，中央提出了构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。在这样的背景下，对上述问题进行深入研究，直接关系到决策者对国家未来经济发展目标的规划和宏观经济政策的取向，因而具有时间上的紧迫性和实践上的重要意义。
我国生产函数呈现
规模报酬递减的特征
估计我国的生产函数是进行上述一系列研究的首要步骤。和大多数研究一致，本文选择柯布·道格拉斯函数作为生产函数基本形式，然后分别测算每个季度全要素生产率（TFP）、实物资本存量和人力资本存量，最后利用宏观经济计量模型估计实物资本和人力资本的产出弹性。
根据估算，2003年至2019年间，我国生产函数呈现规模报酬递减的特征，实物资本和人力资本的产出弹性分别为0.4398和0.2369，各要素增速的波动幅度明显大于实际国内生产总值（GDP）。实际GDP当季同比增速自2007年二季度达到15.0%的峰值后逐渐回落至2019年四季度的6.0%，最大的波动来自2008年全球金融危机及后续经济刺激计划的扰动。实物资本存量增速呈现三个显著特点。一是实物资本存量一直保持两位数增长（除2018年四季度外），增速始终高于同期实际GDP，但二者差距在逐渐减小。二是实物资本存量增速具有明显的周期性，实物资本存量同比增速两次显著提升的主要原因分别是2008年全球金融危机后的经济刺激计划和始于2016年的供给侧改革。三是实物资本存量增速的中枢趋势性平缓下降。这表明，虽然投资依然是中国经济增长的主要驱动力，但其边际效应总体上呈下降趋势。（见图表）
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人力资本同比增速则经历了明显的前高后低的变化过程。2004年至2013年的十年间，人力资本处于大幅波动的高增长阶段，但随后增速降至5%～10%区间。主要原因来自两个方面，一是国内劳动力数量在2011年见顶后进入下降阶段，目前中国跨越“刘易斯拐点”已是共识；二是我们估算的去除短期趋势后的就业率呈现周期性下降，这一特征也得到了很多研究的证实。TFP代表实物资本和人力资本无法解释的经济增长部分，通常被视为技术进步对产出的贡献。据测算，国内TFP的增速在不同季度间差异同样较大，但并未表现出典型的周期特征，在绝对水平上与实物资本和人力资本的增速依然存在明显差距。这表明，当前中国经济增长主要依靠要素积累进行驱动的现状没有发生根本性改变，科技创新动能有待进一步提升和释放。
尽管不同要素的增速在2004年至2019年间波动幅度较大，但它们对经济增长的贡献保持相对平稳。实物资本对GDP增长的贡献一直保持在49%～51%之间，并且总体上呈现稳步上升的趋势。但如果将该增幅与实物资本存量同时期的累计增幅相比，就显得微不足道。人力资本对GDP增长的贡献持续下降，从2004年一季度的38.40%降至2019年四季度的35.69%。这与收入法中，劳动收入份额持续缓慢下降的趋势基本一致。TFP对GDP增长的贡献总体保持震荡上升势头，重要性日益凸显。如果将TFP代表的技术进步计入实物资本范围，那么，实物资本对经济增长的贡献上升幅度会更加明显。可以看到，在当前的生产函数中，依靠要素积累驱动经济增长的边际效应随时间推移不断衰减，TFP在经济增长中的作用日渐提升，但整体比重仍然较小，有待未来进一步提高。
疫情影响、潜在产出测算
和逆周期政策效应评估
借助具体的生产函数，我们可以量化分析新冠肺炎疫情对2020年前两个季度国内经济增长造成的影响，以及客观评估政府逆周期宏观政策的调节效果。新冠肺炎疫情对生产要素的影响主要体现在以下四个方面。一是固定资产投资增速下跌导致的实物资本存量增速减慢，甚至因折旧短期内大于积累而下降；二是国民经济生产重启后，产能利用率的恢复是一个渐进的过程，不可能一蹴而就；三是失业率上升导致人力资本积累的速度减缓；四是进口占GDP比重、银行信贷占社融比重和政府消费支出下降导致TFP减小。根据测算，2020年一季度TFP以及实际使用实物资本和人力资本实际同比增速分别为-2.43%、1.06%和-0.92%，二季度的数据分别为1.03%、3.10%和0.27%，而2020年前两个季度实际GDP同比增速分别为-6.8%和3.2%。显然，在原来的生产函数形式下，生产要素和TFP的变动与实际GDP增速难以匹配。这表明，新冠肺炎疫情不仅影响了生产过程中生产要素的使用数量，更重要的是，它还改变了以往的投入产出关系，即生产函数本身。
然而，暂时的冲击显然不可能永久改变社会生产关系，疫情影响也会随时间逐步消退，经济增长最终还是要向原有运行规律趋近。衡量一个国家或地区经济增长规律的主要指标是潜在产出。它是指在通货膨胀水平保持相对稳定和各种生产要素得到充分利用的条件下，总产出所能达到的最高水平，对应的产出增长率为潜在产出增速。潜在产出增速与实际GDP增速之间的差额被称为产出缺口。潜在产出的基本思想在于实体经济的均衡决定自然利率和自然失业率，此时的产出即潜在产出。如果实际产出偏离潜在产出，价格会率先变化，出现通胀或通缩。价格恢复稳定，意味着实体经济重回均衡。因此，潜在产出通常被研究人员和政策制定者用来描绘一个国家或地区经济增长的内生周期性波动，而非短期趋势性变化。
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@特斯拉 @Grace陶琳-Tesla
亲爱的特斯拉，我又来打脸了，陶阿姨你好，您信誓旦旦的发了个微博，说特斯拉优待中国车主，我真心表示感谢，还做了一个横向价格对比，让大家感激不尽，可是，事实是怎样的呢？
咱们先看看电动汽车的几个里程标准，基本大家都是在讲epa>wltp>nedc>国标，本人不是特别理解这几个，相关信息也是网上采集，如有错误还请追究原文！
先看售价，售价截图是刚刚出炉，国产长续航Y339900人民币，美国长续航Y49990美金大概为326184人民币。
国产高性能Y369900人民币，美国高性能Y59990美金大概为391434人民币。
接下来再说说续航
国产长续航，国标工况法，594公里，按照网上说法，594国标换算nedc再换算epa大概两个87折，折后实际eap为450公里（即使一个87折也是516）。美国长续航326英里的epa，英里换算成公里大概525公里。
国产高性能Y，wltp480km，如上所述，wltp标准实际续航低于epa，暂且算450公里。美国高性能Y,303英里的epa，换算公里487公里。
这么一看，美国高性能里程可能比国产长续航的续航还高哦，这两万真的值！
咱再说说最高时速，按照1mph＝1.609344km/h可知，国产长续航最高时速217，美国长续航为217，一样
高性能国产241km/h，美国高性能Y155mhp大概为250km/h！
还有，为啥美国一律是epa，为啥国产Y都不使用epa，而且长续航和高性能还分开使用两种标准？你们在演杂技吗，还是玩文字游戏？
所以陶阿姨，您确定美国Y和Y是一个Y嘛！
如果不是一个Y，还请尊重现实，不要类比哦！
@新浪财经 @新浪科技 @新浪汽车 @新浪新闻 @王海 @龙猪-集车 @封士明 @百姓评车 @常岩CY @电动星球蟹老板 @韩路 @蒋保信 @42号车库 @电池王_
亲爱的特斯拉，我又来打脸了，陶阿姨你好，您信誓旦旦的发了个微博，说特斯拉优待中国车主，我真心表示感谢，还做了一个横向价格对比，让大家感激不尽，可是，事实是怎样的呢？
咱们先看看电动汽车的几个里程标准，基本大家都是在讲epa>wltp>nedc>国标，本人不是特别理解这几个，相关信息也是网上采集，如有错误还请追究原文！
先看售价，售价截图是刚刚出炉，国产长续航Y339900人民币，美国长续航Y49990美金大概为326184人民币。
国产高性能Y369900人民币，美国高性能Y59990美金大概为391434人民币。
接下来再说说续航
国产长续航，国标工况法，594公里，按照网上说法，594国标换算nedc再换算epa大概两个87折，折后实际eap为450公里（即使一个87折也是516）。美国长续航326英里的epa，英里换算成公里大概525公里。
国产高性能Y，wltp480km，如上所述，wltp标准实际续航低于epa，暂且算450公里。美国高性能Y,303英里的epa，换算公里487公里。
这么一看，美国高性能里程可能比国产长续航的续航还高哦，这两万真的值！
咱再说说最高时速，按照1mph＝1.609344km/h可知，国产长续航最高时速217，美国长续航为217，一样
高性能国产241km/h，美国高性能Y155mhp大概为250km/h！
还有，为啥美国一律是epa，为啥国产Y都不使用epa，而且长续航和高性能还分开使用两种标准？你们在演杂技吗，还是玩文字游戏？
所以陶阿姨，您确定美国Y和Y是一个Y嘛！
如果不是一个Y，还请尊重现实，不要类比哦！
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李湛：AH股溢价研究及港股通最新展望
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作者简介：李 湛 中山证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事；邓思思 中山证券研究员
摘要
A股与港股的对比分析：从市值规模来看，A股与港股分别为世界第二与第四大证券交易市场，A股的上市公司数量与规模均大于港股；从投资者结构来看，A股以个人投资者为主，专业机构占比持续提高，港股以海外投资者与本地金融机构投资者为主，机构化专业化趋势明显；从与海外市场的相关性来看，与A股相比，港股和海外市场的相关性显著更强，A股与海外市场相关性较弱，走势相对独立，受内地流动性影响更大；从估值来看，港股估值长期低于A股，目前两地估值差距整体呈收窄态势，随着中概股陆续回归，港股市场结构逐步改善，长期来看港股低估有望改变。
AH股溢价指数走势与成因：就AH股溢价的走势而言，未来A股与港股的估值差异预计将会缩小，但AH股的溢价现象短期内并不会彻底消失，预计将在合理的区间内持续波动。引起AH股溢价指数波动的主要原因主要包括：第一，AH股溢价指数受汇率波动影响明显；第二，A股与H股在投资者结构与投资理念方面存在明显差异，造成两地估值体系不同；第三，两地市场制度存在较大差异，其中分红政策是造成AH股存在长期溢价的主要原因。
港股通最新展望：明年疫苗的上市推广预计将推动全球经济复苏，另外随着越来越多的大市值中概股回归港股以及更多的中国优质企业在港交所上市，港股低估值的情况有望改善。在港股通的配置方向上，我们认为可以关注以下机会：一是目前处于低估值的行业或将迎来轮涨机会。今年港股受上半年跌幅较大影响，近半数行业收益为负，虽然10月以来各行业迎来普遍上涨，但低估值板块回涨速度缓慢，未来或有轮涨机会。尤其是顺周期板块盈利确定性较强，建议关注目前涨幅偏小与估值相对较低的工业与金融业等，主要包括先进制造业板块与银行板块等。二是关注科技与消费行业。目前我国经济进入高质量发展阶段，科技与消费行业具备长期成长性，其中科技股业绩步入向上周期，是近年港股通布局的重点行业，而消费行业方面，随着消费数据持续回暖，非必须性消费业有望进一步走高，建议关注汽车、餐饮等板块。
1. 港股与A股对比研究
1.1 市场基本情况对比
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A股与港股两个市场的上市公司数量与总市值规模在近十年均处于持续上升阶段，A股的上市公司数量与规模均大于港股。截至2020年11月，内地上市的股票总数为4161只，包括A股4067只与B股94只，总市值为73.58万亿元；港交所主板及创业板上市的企业共有2524家，其中主板为2150家，创业板为374家，总市值为43.30万亿港元。
在港上市的内地企业一共有1254家，占港股市场的近半数。包括289家H股公司、790家中资民营股及175家红筹股。这三类企业的港股市值共占香港市场总体市值总值的53.77%。从市场层次上看，香港股票市场包括主板和创业板两个层次。在总体市场规模和筹资方面，主板占有主导地位。就港股中资股分类来看，H股是指注册在内地、赴香港上市的公司，主要包括银行股和保险股，如工农中建四大行，中国平安、中国财险、中国太保等保险股。如果一家企业要发行H股，还要获得中国证监会的核准许可。红筹股是指注册在境外、香港上市，且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司，如中国移动、联想集团，这一概念诞生于上世纪90年代初，红色用以表明股票的境内背景，里面分老红筹、新红筹、民企红筹等。中资民营股指注册在境外，香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业，如腾讯、京东、比亚迪、碧桂园等。
从市值规模来看，A股与港股分别为世界第二与第四大证券交易市场，港股与A股相比成交额与换手率均较低，具有更偏重长期投资的特点，而A股的交投活跃度高，整体流通性较高，偏重短期投资。就成交量与换手率而言，港股的日均成交额与年化换手率分别为75.07亿美元与46.45%，A股的日均成交额与年化换手率分别为761.82亿美元与243.25%，均远高于港股，尤其是换手率在全球主要市场中处于较高水平。
1.2 投资者结构对比
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从A股投资者结构来看，以个人投资者为主，专业机构占比持续提高。以上交所为例，投资者可分为个人投资者、专业机构、一般法人与沪港通四类。其中个人投资者占比最高，近十年保持在80%及以上，专业机构投资者次之，占比在10%-15%波动，近年来个人投资者与一般法人占比呈降低趋势，机构投资者与北上资金占比持续增加，A股投资者结构的专业机构化进程加快。
从港股的投资者结构来看，以海外投资者与本地金融机构投资者为主，本地个人投资者占比持续减少，中国大陆投资者占比近十年来持续增加，机构化专业化趋势明显。港股投资者主要分为海外投资者、内地投资者、券商自营、本地机构与本地个人，其中本地金融机构投资者占比与海外投资者占比较高，均在30%左右波动，海外投资者占比有所减少，券商自营与本地机构投资者占比则呈持续增加趋势，本地个人投资者占比持续减少，仅占约10%。从海外投资者的地域分布来看，欧美海外投资者占比超50%，但呈现缩减趋势；中国大陆投资者占比近十年来持续增加，目前已达约30%。
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作者简介：李 湛 中山证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事；邓思思 中山证券研究员
摘要
A股与港股的对比分析：从市值规模来看，A股与港股分别为世界第二与第四大证券交易市场，A股的上市公司数量与规模均大于港股；从投资者结构来看，A股以个人投资者为主，专业机构占比持续提高，港股以海外投资者与本地金融机构投资者为主，机构化专业化趋势明显；从与海外市场的相关性来看，与A股相比，港股和海外市场的相关性显著更强，A股与海外市场相关性较弱，走势相对独立，受内地流动性影响更大；从估值来看，港股估值长期低于A股，目前两地估值差距整体呈收窄态势，随着中概股陆续回归，港股市场结构逐步改善，长期来看港股低估有望改变。
AH股溢价指数走势与成因：就AH股溢价的走势而言，未来A股与港股的估值差异预计将会缩小，但AH股的溢价现象短期内并不会彻底消失，预计将在合理的区间内持续波动。引起AH股溢价指数波动的主要原因主要包括：第一，AH股溢价指数受汇率波动影响明显；第二，A股与H股在投资者结构与投资理念方面存在明显差异，造成两地估值体系不同；第三，两地市场制度存在较大差异，其中分红政策是造成AH股存在长期溢价的主要原因。
港股通最新展望：明年疫苗的上市推广预计将推动全球经济复苏，另外随着越来越多的大市值中概股回归港股以及更多的中国优质企业在港交所上市，港股低估值的情况有望改善。在港股通的配置方向上，我们认为可以关注以下机会：一是目前处于低估值的行业或将迎来轮涨机会。今年港股受上半年跌幅较大影响，近半数行业收益为负，虽然10月以来各行业迎来普遍上涨，但低估值板块回涨速度缓慢，未来或有轮涨机会。尤其是顺周期板块盈利确定性较强，建议关注目前涨幅偏小与估值相对较低的工业与金融业等，主要包括先进制造业板块与银行板块等。二是关注科技与消费行业。目前我国经济进入高质量发展阶段，科技与消费行业具备长期成长性，其中科技股业绩步入向上周期，是近年港股通布局的重点行业，而消费行业方面，随着消费数据持续回暖，非必须性消费业有望进一步走高，建议关注汽车、餐饮等板块。
1. 港股与A股对比研究
1.1 市场基本情况对比
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A股与港股两个市场的上市公司数量与总市值规模在近十年均处于持续上升阶段，A股的上市公司数量与规模均大于港股。截至2020年11月，内地上市的股票总数为4161只，包括A股4067只与B股94只，总市值为73.58万亿元；港交所主板及创业板上市的企业共有2524家，其中主板为2150家，创业板为374家，总市值为43.30万亿港元。
在港上市的内地企业一共有1254家，占港股市场的近半数。包括289家H股公司、790家中资民营股及175家红筹股。这三类企业的港股市值共占香港市场总体市值总值的53.77%。从市场层次上看，香港股票市场包括主板和创业板两个层次。在总体市场规模和筹资方面，主板占有主导地位。就港股中资股分类来看，H股是指注册在内地、赴香港上市的公司，主要包括银行股和保险股，如工农中建四大行，中国平安、中国财险、中国太保等保险股。如果一家企业要发行H股，还要获得中国证监会的核准许可。红筹股是指注册在境外、香港上市，且国有机构持有不低于30%股权以及50%营业收入来自内地的公司，如中国移动、联想集团，这一概念诞生于上世纪90年代初，红色用以表明股票的境内背景，里面分老红筹、新红筹、民企红筹等。中资民营股指注册在境外，香港上市，且50%营业收入来自内地的民营企业，如腾讯、京东、比亚迪、碧桂园等。
从市值规模来看，A股与港股分别为世界第二与第四大证券交易市场，港股与A股相比成交额与换手率均较低，具有更偏重长期投资的特点，而A股的交投活跃度高，整体流通性较高，偏重短期投资。就成交量与换手率而言，港股的日均成交额与年化换手率分别为75.07亿美元与46.45%，A股的日均成交额与年化换手率分别为761.82亿美元与243.25%，均远高于港股，尤其是换手率在全球主要市场中处于较高水平。
1.2 投资者结构对比
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从A股投资者结构来看，以个人投资者为主，专业机构占比持续提高。以上交所为例，投资者可分为个人投资者、专业机构、一般法人与沪港通四类。其中个人投资者占比最高，近十年保持在80%及以上，专业机构投资者次之，占比在10%-15%波动，近年来个人投资者与一般法人占比呈降低趋势，机构投资者与北上资金占比持续增加，A股投资者结构的专业机构化进程加快。
从港股的投资者结构来看，以海外投资者与本地金融机构投资者为主，本地个人投资者占比持续减少，中国大陆投资者占比近十年来持续增加，机构化专业化趋势明显。港股投资者主要分为海外投资者、内地投资者、券商自营、本地机构与本地个人，其中本地金融机构投资者占比与海外投资者占比较高，均在30%左右波动，海外投资者占比有所减少，券商自营与本地机构投资者占比则呈持续增加趋势，本地个人投资者占比持续减少，仅占约10%。从海外投资者的地域分布来看，欧美海外投资者占比超50%，但呈现缩减趋势；中国大陆投资者占比近十年来持续增加，目前已达约30%。
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