谁是中国的英飞凌？（下）
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
03、谁是中国英飞凌？
【1】热度催生产业链的崛起
正是由于巨大的供需差，且参与门槛相对于其他半导体产品低，功率芯片成为国内企业争相布局的领域。
在A股两市上市的半导体公司数量其实不算多，到目前为止仅有92家，而其中主业为功率半导体的公司数量高达17家，占比接近20%，而上文也提到，功率半导体只占半导体行业整体规模的10%不到。显然是被“超配”的。
再看下市值分布，最小的仅40亿，最大的闻泰科技超过1200亿元（注：闻泰科技是双主业公司，手机ODM业务仍价值几百亿），也就意味着各种类型的公司都有，如果我们再考虑到没有上市的公司，就立马能够感知到这个领域的热度，大象蚂蚁都纷至沓来。
在媒体报道中，我们时常听到xx半导体公司投资xx亿元，其实很多都跟功率半导体相关。
图7：国内功率半导体上市公司一览，资料来源：万得资讯
如果再结合产业链配套以及非上市公司，我们可以清晰地看到目前国内的功率半导体已经完整地覆盖了从晶圆制造、设计到模块封测的全部环节，还有不少公司比如中车时代电气、比亚迪、士兰微等等是IDM（即全产业链一体化的）。
根据我们的跟踪研究，当前作为产业链整体来说，国内功率半导体已经具备了相当不错的水平。技术壁垒相对低的产品比如二极管、晶闸管、中低压MOSFET都基本上完成了对外资品牌的替代，IGBT基本上能够对标英飞凌4-5代的产品水平，华虹半导体也成功突破了在12寸线上制造功率半导体的难题。
仍然以车用的IGBT为例，越来越多的功率企业通过了车规级认证，比如斯达半导、中车时代电气、士兰微、比亚迪半导等等。只要产能和技术不掉队，这几年在车用领域，国产化率将直奔50%，可能英飞凌一家独大的日子将所剩不多了。
图8：国内功率半导体产业链汇总，资料来源：国元证券
【2】流派云集的华山比武
中国功率半导体显然已进入了从10到100的阶段，我们对于这个细分领域的成功抱有相当高的期待，因此相信产业链将精彩纷呈，未来值得持续跟踪。
天下苦英飞凌久矣，我们看到各流派都在发起冲锋，为了加深大家的理解和记忆，我们将国内这10多家上市公司进行划分。
根据核心技术的来源，可以简单分为海归派和本土派：
（1）“海归派”
这类公司要么核心创始人来自海外，要么资产来自海外，这样能够确保早期技术能够突破，算是走了捷径，逐渐已经成为国内的中坚力量。
包括斯达半导（董事长沈华曾在英飞凌工作）、中车时代电气（技术来自收购英国丹尼克斯）、闻泰科技（技术来自收购安世半导体）、东微半导体（核心创始人龚轶和王鹏飞都曾在英飞凌工作）。
（2）“本土派”
经过20年的发展，本土公司也通过埋头苦干，生长出不少优秀的公司，虽然技术研发的过程筚路蓝缕，但是积淀下来扎实的公司文化，也保障了技术的自主性。
其中最为行业内津津乐道的就是有“七君子”故事的士兰微，其他代表公司还有捷捷微电、华润微、宏微科技等。
根据产能的来源，可以简单分为死磕派和突击派：
（1）“死磕派”
半导体产能的投资耗资大、周期长，且不确定性非常高，因此历史上愿意投资功率半导体产能的都是少数，都经历过不小的亏损。包括有中车时代电气、比亚迪半导体和士兰微。
好在这些公司已经都完成扭亏或者即将扭亏，过去产能是累赘压制财务报表，而未来将成为核心的竞争优势。
（2）“突击派”
产能是把双刃剑，在发展的早期，如果没有产能的束缚，公司能够跑得更快，能够快速的抢占市场，实现轻步兵的极限穿插战术。这种代表公司就有斯达半导、东微半导、宏微科技等。
【3】谁是中国的英飞凌
行文至此，投资者不禁要问：行了别说了，道理我都懂，那到底哪家公司最有看头？
由于国内功率半导体产业链已经具备不错的竞争实力，显然这不是一个从0到1的行业，仅仅讲梦想是不行的，而必须要落实到能够量化且动态跟踪的维度上，我们认为投资人应该综合比较以下方面。
（1）产品谱系
由于功率半导体是一个持续要做产品迭代的行业，因此产品种类的丰富程度相当关键。龙头公司英飞凌可以说是百货超市，品类非常多且持续升级。
如果一个公司只做二极管，中低压MOSFET，基本可以不看了，说明其被局限于低端锁死的状态。最好的布局是当前在做主流的IGBT（自研芯片加自己做模块），最好同时在储备下一代的SiC的技术。
（2）产能
功率半导体目前是IDM为主导的，包括英飞凌、安森美这些大厂都是这种模式。IDM的好处是能够保障产能在自己的控制范围内，这样可以方便进行制造工艺的调试；另一方面，下游的B端客户极度追求稳定性，因此希望供应商也有确定性的产能保障。
那是否无产能的Fabless模式就一定不行呢，其实也不尽然，随着代工厂的崛起（比如华虹12寸厂、中芯绍兴、积塔半导体等），如果能和它们形成战略绑定关系，也是一个不错的选择，而且也可以避免重资产模式的厂房建设，能够更快的占领市场。
但既没有自己投资产能，也没有和代工厂形成战略合作关系，未来突围几乎将是不可能完成的任务。
（3）下游客户
有了产品种类和产能保障，能否卖给优质客户成了最好的试金石。尤其是功率半导体的客户，可以说是最为挑剔的。以新能源车为例，一台10万的车，功率半导体价值仅0.1万元左右，但它扮演的角色极为关键，因此车企在这些部件上可谓谨慎至极。
所以，在调研功率半导体企业的时候，最关键的问题就是诸如：车用IGBT定点了哪些车型？光伏有哪些客户？工控是否切入了汇川技术？
经过这几个维度筛选下来，能够明显得到一个结论：国内某些功率半导体已经具备龙头雏形，进入我们视野的公司有斯达半导、中车时代电气、士兰微、比亚迪半导体这四家公司，这些是最值得关注，投资难度相对也较低。
另外一个结论是，留给二线的时间已经不多了。当然这不代表他们完全没有机会，只要能在自己的细分领域站稳脚跟并高端突破，投资的弹性也很大，值得跟踪的有瞄准充电桩方向的东微半导，工控领域的新秀宏微科技，切入光伏领域的新洁能。对这些公司的投资，就变成弹性和胜率的游戏了。
原创 海星 锦缎 2022-03-29 07:48
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
03、谁是中国英飞凌？
【1】热度催生产业链的崛起
正是由于巨大的供需差，且参与门槛相对于其他半导体产品低，功率芯片成为国内企业争相布局的领域。
在A股两市上市的半导体公司数量其实不算多，到目前为止仅有92家，而其中主业为功率半导体的公司数量高达17家，占比接近20%，而上文也提到，功率半导体只占半导体行业整体规模的10%不到。显然是被“超配”的。
再看下市值分布，最小的仅40亿，最大的闻泰科技超过1200亿元（注：闻泰科技是双主业公司，手机ODM业务仍价值几百亿），也就意味着各种类型的公司都有，如果我们再考虑到没有上市的公司，就立马能够感知到这个领域的热度，大象蚂蚁都纷至沓来。
在媒体报道中，我们时常听到xx半导体公司投资xx亿元，其实很多都跟功率半导体相关。
图7：国内功率半导体上市公司一览，资料来源：万得资讯
如果再结合产业链配套以及非上市公司，我们可以清晰地看到目前国内的功率半导体已经完整地覆盖了从晶圆制造、设计到模块封测的全部环节，还有不少公司比如中车时代电气、比亚迪、士兰微等等是IDM（即全产业链一体化的）。
根据我们的跟踪研究，当前作为产业链整体来说，国内功率半导体已经具备了相当不错的水平。技术壁垒相对低的产品比如二极管、晶闸管、中低压MOSFET都基本上完成了对外资品牌的替代，IGBT基本上能够对标英飞凌4-5代的产品水平，华虹半导体也成功突破了在12寸线上制造功率半导体的难题。
仍然以车用的IGBT为例，越来越多的功率企业通过了车规级认证，比如斯达半导、中车时代电气、士兰微、比亚迪半导等等。只要产能和技术不掉队，这几年在车用领域，国产化率将直奔50%，可能英飞凌一家独大的日子将所剩不多了。
图8：国内功率半导体产业链汇总，资料来源：国元证券
【2】流派云集的华山比武
中国功率半导体显然已进入了从10到100的阶段，我们对于这个细分领域的成功抱有相当高的期待，因此相信产业链将精彩纷呈，未来值得持续跟踪。
天下苦英飞凌久矣，我们看到各流派都在发起冲锋，为了加深大家的理解和记忆，我们将国内这10多家上市公司进行划分。
根据核心技术的来源，可以简单分为海归派和本土派：
（1）“海归派”
这类公司要么核心创始人来自海外，要么资产来自海外，这样能够确保早期技术能够突破，算是走了捷径，逐渐已经成为国内的中坚力量。
包括斯达半导（董事长沈华曾在英飞凌工作）、中车时代电气（技术来自收购英国丹尼克斯）、闻泰科技（技术来自收购安世半导体）、东微半导体（核心创始人龚轶和王鹏飞都曾在英飞凌工作）。
（2）“本土派”
经过20年的发展，本土公司也通过埋头苦干，生长出不少优秀的公司，虽然技术研发的过程筚路蓝缕，但是积淀下来扎实的公司文化，也保障了技术的自主性。
其中最为行业内津津乐道的就是有“七君子”故事的士兰微，其他代表公司还有捷捷微电、华润微、宏微科技等。
根据产能的来源，可以简单分为死磕派和突击派：
（1）“死磕派”
半导体产能的投资耗资大、周期长，且不确定性非常高，因此历史上愿意投资功率半导体产能的都是少数，都经历过不小的亏损。包括有中车时代电气、比亚迪半导体和士兰微。
好在这些公司已经都完成扭亏或者即将扭亏，过去产能是累赘压制财务报表，而未来将成为核心的竞争优势。
（2）“突击派”
产能是把双刃剑，在发展的早期，如果没有产能的束缚，公司能够跑得更快，能够快速的抢占市场，实现轻步兵的极限穿插战术。这种代表公司就有斯达半导、东微半导、宏微科技等。
【3】谁是中国的英飞凌
行文至此，投资者不禁要问：行了别说了，道理我都懂，那到底哪家公司最有看头？
由于国内功率半导体产业链已经具备不错的竞争实力，显然这不是一个从0到1的行业，仅仅讲梦想是不行的，而必须要落实到能够量化且动态跟踪的维度上，我们认为投资人应该综合比较以下方面。
（1）产品谱系
由于功率半导体是一个持续要做产品迭代的行业，因此产品种类的丰富程度相当关键。龙头公司英飞凌可以说是百货超市，品类非常多且持续升级。
如果一个公司只做二极管，中低压MOSFET，基本可以不看了，说明其被局限于低端锁死的状态。最好的布局是当前在做主流的IGBT（自研芯片加自己做模块），最好同时在储备下一代的SiC的技术。
（2）产能
功率半导体目前是IDM为主导的，包括英飞凌、安森美这些大厂都是这种模式。IDM的好处是能够保障产能在自己的控制范围内，这样可以方便进行制造工艺的调试；另一方面，下游的B端客户极度追求稳定性，因此希望供应商也有确定性的产能保障。
那是否无产能的Fabless模式就一定不行呢，其实也不尽然，随着代工厂的崛起（比如华虹12寸厂、中芯绍兴、积塔半导体等），如果能和它们形成战略绑定关系，也是一个不错的选择，而且也可以避免重资产模式的厂房建设，能够更快的占领市场。
但既没有自己投资产能，也没有和代工厂形成战略合作关系，未来突围几乎将是不可能完成的任务。
（3）下游客户
有了产品种类和产能保障，能否卖给优质客户成了最好的试金石。尤其是功率半导体的客户，可以说是最为挑剔的。以新能源车为例，一台10万的车，功率半导体价值仅0.1万元左右，但它扮演的角色极为关键，因此车企在这些部件上可谓谨慎至极。
所以，在调研功率半导体企业的时候，最关键的问题就是诸如：车用IGBT定点了哪些车型？光伏有哪些客户？工控是否切入了汇川技术？
经过这几个维度筛选下来，能够明显得到一个结论：国内某些功率半导体已经具备龙头雏形，进入我们视野的公司有斯达半导、中车时代电气、士兰微、比亚迪半导体这四家公司，这些是最值得关注，投资难度相对也较低。
另外一个结论是，留给二线的时间已经不多了。当然这不代表他们完全没有机会，只要能在自己的细分领域站稳脚跟并高端突破，投资的弹性也很大，值得跟踪的有瞄准充电桩方向的东微半导，工控领域的新秀宏微科技，切入光伏领域的新洁能。对这些公司的投资，就变成弹性和胜率的游戏了。
原创 海星 锦缎 2022-03-29 07:48
#期货风暴[超话]# 【方正中期：玻璃现货面临考验 需求预期向好】尽管疫情及淡季库存累积对玻璃现货的冲击尚未结束，但随着政策端对房地产支持信号的再度明确，玻璃需求回升预期更加稳固。期货盘面连续下挫后接近成本线为玻璃深加工企业提供难得的买入套期保值机会，建议积极把握应对；同时政策效果显现，玻璃深加工企业订单回暖需要一定周期，短期库存累库仍考验近月合约的成本支撑力度，推荐逢低布局旺季09合约。
#同花顺要闻# 【聊聊“大飞机”】
“你永远不知道明天和意外，哪一个先来？”
东航MU5735意外坠机失事，随着现场不断传回的实况图像，破碎的机体、遇难者的钱包、扎进泥土的飞机残骸…...揪心的一幕，世事的无常。接下来的搜救，希望会有奇迹发生。根据最新报道：在第一个黑匣子被找到后，第二个黑匣子也成功被发现。
对于此次空难，作为一个非亲生经历者，除了两个字：“祈祷”！多余的表达都是苍白的，因为没有人能体会到飞机在8000米高度骤降，绝望的30秒；也没有人，能对133个家庭这几天所承受的生离死别而感同身受。
在空难发生后，美国急迫的回应：受邀参加东航MU5735事故调查。美国的这个举动，我们先不揣摩他的用意，但空难的伤口，值得我们反复“舔舐”，痛到龇牙咧嘴时，才不会好了伤痛忘了疤。痛定思痛之后，更要做好“国产大飞机”，掌握核心技术，才能让流言止于源头，在技术上不受制于人。
“国产大飞机”指的是C919大型民用客机，相关的概念板块在同花顺早就有了，这次算旧事重提！
东航MU5735的机型属于波音737-800NG，按照我国民航划分属于大飞机。大飞机的学名叫：干线客机（大飞机），和支线客机（小飞机）相对。简单来说：大飞机尺寸大、飞的远、载客量大，支线客机稍逊一筹。
未来，我国的C919投入使用后，将成为“全球大飞机四巨头”与美国、法国、俄罗斯，将改善国内各大航空公司90%都是波音和空客机型的局面，国产替代空间巨大。
在本周一MU5735（波音737-800NG）失事坠毁后，大飞机板块也随即得到市场关注，中航沈飞、中航西飞、洪都航空等核心个股连日上涨的上涨。
和跌跌撞撞的大盘走出了不一样的走势，大飞机在这次事件中崛起，颇有一点“危难之中，舍我其谁”的影子，这种回应，算不算是对国产C919寄予的一种厚望：“少一些绝望的哭喊声”
承载期望前行，国产C919从诞生之初就肩负的使命！这次呼声更高。从股民角度来讲，C919大飞机未来的潜力巨大，总结来讲：国产替代空间大、产业链条足够大、市场蛋糕足够大。
国产替代空间大
这次俄罗斯与北约之间的制裁对抗，对我们来说，是一次预演。在航空航天领域，俄罗斯凭借太空发射技术，用拳头回击了美国的制裁。说明一个道理：尊重基于实力，没有实力的叫嚣，就像是一个瘦小的泰迪，在藏獒面前挑衅、狂叫，被拿捏是迟早的事儿。
大飞机C919已经在面临这样的局面。在2020年1月，美国国防部（DOD）宣布将中国商用飞机公司列入“中国涉军企业”清单。关键部件被卡脖子！C919正式商用的时间可能会受到影响。
明确的说：国产C919是必须要咬下来的硬骨头。这一点毋庸置疑，加拿大庞巴迪航空公司就是血的教训（想造大飞机，结果被美国施压，无奈将投资千亿美元的大飞机，以1美元/股的价格，作价6亿元卖给了法国空客），俄罗斯的大飞机MC21也由于美国制裁，被迫延迟交付。
国产C919不想沦为案板上的鱼肉，已实现60%国产化的C919，在关键部件如：大涵道涡扇航空发动机、起落架、航电、电源系统等部分还需要不断发力，国产替代空间巨大
『产业链条足够长』
大飞机被称为是“现代制造业的一颗明珠”，一架C919零部件就有100多万个，把一个个零部件放在地上，足足能铺满一整个鸟巢体育场，在所有零部件齐全的情况下，300名工人要花1年时间总装完成。干线飞机的“大”也不是白叫的。
生产这个巨无霸的产业链也十分的庞大，从上游的有色金属如：镍、铝等，高强度合金锻造：钛合金、高强度钢铁、轻量化材料、高温耐热材料等。
到中游的发动机、电控、电源、芯片、燃油控制、高精度焊接等，再到下游的总装、涂料、测试等。C919光测试就有成百上千项，不仅要“冷冻热蒸”，该有专业性很强的风洞测试等。
这也是为什么全球只有美国、英国、俄罗斯、中国能造大飞机的原因，不夸张的说，这基本是“空中航母”了。对于想研究产业链个股的朋友。
物以稀为贵！同样适用于大飞机。未来市场规模足有上千亿。
这是一个耗费中国数千亿资金、需要2-3代人用奉献青春的来完成的行业，对于做短线的股民朋友来说，不太适合，宜：长线。
“你永远不知道明天和意外，哪一个先来？”
东航MU5735意外坠机失事，随着现场不断传回的实况图像，破碎的机体、遇难者的钱包、扎进泥土的飞机残骸…...揪心的一幕，世事的无常。接下来的搜救，希望会有奇迹发生。根据最新报道：在第一个黑匣子被找到后，第二个黑匣子也成功被发现。
对于此次空难，作为一个非亲生经历者，除了两个字：“祈祷”！多余的表达都是苍白的，因为没有人能体会到飞机在8000米高度骤降，绝望的30秒；也没有人，能对133个家庭这几天所承受的生离死别而感同身受。
在空难发生后，美国急迫的回应：受邀参加东航MU5735事故调查。美国的这个举动，我们先不揣摩他的用意，但空难的伤口，值得我们反复“舔舐”，痛到龇牙咧嘴时，才不会好了伤痛忘了疤。痛定思痛之后，更要做好“国产大飞机”，掌握核心技术，才能让流言止于源头，在技术上不受制于人。
“国产大飞机”指的是C919大型民用客机，相关的概念板块在同花顺早就有了，这次算旧事重提！
东航MU5735的机型属于波音737-800NG，按照我国民航划分属于大飞机。大飞机的学名叫：干线客机（大飞机），和支线客机（小飞机）相对。简单来说：大飞机尺寸大、飞的远、载客量大，支线客机稍逊一筹。
未来，我国的C919投入使用后，将成为“全球大飞机四巨头”与美国、法国、俄罗斯，将改善国内各大航空公司90%都是波音和空客机型的局面，国产替代空间巨大。
在本周一MU5735（波音737-800NG）失事坠毁后，大飞机板块也随即得到市场关注，中航沈飞、中航西飞、洪都航空等核心个股连日上涨的上涨。
和跌跌撞撞的大盘走出了不一样的走势，大飞机在这次事件中崛起，颇有一点“危难之中，舍我其谁”的影子，这种回应，算不算是对国产C919寄予的一种厚望：“少一些绝望的哭喊声”
承载期望前行，国产C919从诞生之初就肩负的使命！这次呼声更高。从股民角度来讲，C919大飞机未来的潜力巨大，总结来讲：国产替代空间大、产业链条足够大、市场蛋糕足够大。
国产替代空间大
这次俄罗斯与北约之间的制裁对抗，对我们来说，是一次预演。在航空航天领域，俄罗斯凭借太空发射技术，用拳头回击了美国的制裁。说明一个道理：尊重基于实力，没有实力的叫嚣，就像是一个瘦小的泰迪，在藏獒面前挑衅、狂叫，被拿捏是迟早的事儿。
大飞机C919已经在面临这样的局面。在2020年1月，美国国防部（DOD）宣布将中国商用飞机公司列入“中国涉军企业”清单。关键部件被卡脖子！C919正式商用的时间可能会受到影响。
明确的说：国产C919是必须要咬下来的硬骨头。这一点毋庸置疑，加拿大庞巴迪航空公司就是血的教训（想造大飞机，结果被美国施压，无奈将投资千亿美元的大飞机，以1美元/股的价格，作价6亿元卖给了法国空客），俄罗斯的大飞机MC21也由于美国制裁，被迫延迟交付。
国产C919不想沦为案板上的鱼肉，已实现60%国产化的C919，在关键部件如：大涵道涡扇航空发动机、起落架、航电、电源系统等部分还需要不断发力，国产替代空间巨大
『产业链条足够长』
大飞机被称为是“现代制造业的一颗明珠”，一架C919零部件就有100多万个，把一个个零部件放在地上，足足能铺满一整个鸟巢体育场，在所有零部件齐全的情况下，300名工人要花1年时间总装完成。干线飞机的“大”也不是白叫的。
生产这个巨无霸的产业链也十分的庞大，从上游的有色金属如：镍、铝等，高强度合金锻造：钛合金、高强度钢铁、轻量化材料、高温耐热材料等。
到中游的发动机、电控、电源、芯片、燃油控制、高精度焊接等，再到下游的总装、涂料、测试等。C919光测试就有成百上千项，不仅要“冷冻热蒸”，该有专业性很强的风洞测试等。
这也是为什么全球只有美国、英国、俄罗斯、中国能造大飞机的原因，不夸张的说，这基本是“空中航母”了。对于想研究产业链个股的朋友。
物以稀为贵！同样适用于大飞机。未来市场规模足有上千亿。
这是一个耗费中国数千亿资金、需要2-3代人用奉献青春的来完成的行业，对于做短线的股民朋友来说，不太适合，宜：长线。
✋热门推荐