【脱水】慧选脱水研报【第424期】-科士达(002518)
●科士达(002518)：数据中心+新能源双轮驱动，全球能源转型深入,公司新能源业务空间广阔
摘要：
①公司为国内UPS老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司长期以来经营稳健, 2010-2020 年归母净利润复合增速达14.4%，且财务状况健康,在手现金充沛，资产负债率保持较低水平。
②信息基础设施是“新基建”的重要组成部分，在稳增长与数字化转型的双重背景下，预计未来国内数据中心建设将保持较快节奏。在新能源领域，公司以电力电子转换技术为基石，重点布局光伏、储能、新能源汽车等市场，产品涵盖光伏逆变器、储能变流器/系统、电动汽车充电桩等产品。
③预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.51/4.36/5.50亿元，同比增长16%/24%/26%，当前股价对应PE分别为40/32/26倍，维持“买入-A”投资评级。
正文：
公司简介
公司为国内UPS老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之一, 2010年上市后凭借在电力电子技术上的长期积累切入新能源领域,现已形成“ 数据中心+新能源”双轮驱动的业务布局。公司长期以来经营稳健, 2010-2020 年归母净利润复合增速达14.4%，且财务状况健康,在手现金充沛，资产负债率保持较低水平。
公司目前已形成数据中心与新能源双轮驱动的业务布局
依托自身多年的技术研发积累以及平台化运作优势,公司近年来在数据中心及新能源领域的布局均日益深入。在数据中心领域，公司已成为业内产品品类最齐全的公司之一，既可提供UPS、通信电源、精密空调、服务器机柜等数据中心核心产品，亦可根据客户需求提供数据中心基础设施一体化解决方案。在新能源领域，公司以电力电子转换技术为基石，重点布局光伏、储能、新能源汽车等市场，产品涵盖光伏逆变器、储能变流器/系统、电动汽车充电桩等产品。
公司股权结构
新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展
信息基础设施是“新基建”的重要组成部分，在稳增长与数字化转型的双重背景下，我们预计未来国内数据中心建设将保持较快节奏。公司UPS业务底盘稳固，市场份额长期保持前列，且近年来数据中心产品体系持续迭代升级，我们认为公司数据中心业务有望充分受益国内新型信息基础设施建设。
充电桩业务未来前景广阔
《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》指出，到 2025 年新能源汽车新车销量占比达到 20%左右。随着新能源车渗透率逐渐提升，充电基础设施市场规模也将随之走高。公司电动汽车充电桩产品系列齐全，能够满足各类应用场景使用，同时可根据客户的需求提供定制化的解决方案服务公司将业务重点放在电网系统、公交客运、充电站运营商、城投交投等客户，凭借产品及技术优势取得了国家电网、南方电网、小桔平台、中国铁塔、长安汽车、长沙交投、沈阳安运集团、营口交运集团等客户的持续订单。2021年上半年公司电动汽车充电桩系列产品实现营业收入 0.24 亿元。随着公司研发实力的增强和海外业务布局的加快，公司充电桩业务未来前景广阔。
全球能源转型深入,公司新能源业务空间广阔
2018-2020年国内光伏、新能源汽车市场处于政策调整期，近两年公司新能源业务收入及利润水平较2017年高峰出现较大下滑。随着新能源行业逐步进入平价时代，我们认为公司正迎来全新的发展机遇，新能源业务有望重回高速增长轨道。从行业需求来看，我们测算2021-2025年储能/光伏逆变器/电动汽车充电桩有望分别实现80%/20%/40%以 上的年均复合增长，下游市场持续景气。从公司自身来看，在产品技术层面，公司具备近30年的电力电子行业积累，自主研发实力突出，储能、光伏、充电桩产品体系齐全;在销售层面,公司以中小功率UPS业务起家，销售、服务网络遍及全球，UPS业务与新能源业务或可在渠道上实现一定程度的协同;在财务层面，公司长期以来经营稳健，资产负债表扩张空间较大，可为新能源业务发展提供强有力的资金保障。在经历了近几年的调整期后，我们认为公司在新能源领域的长期成长空间已经打开。
盈利预测及投资建议
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.51/4.36/5.50亿元，同比增长16%/24%/26%，当前股价对应PE分别为40/32/26倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价27.59元。
来源：
安信证券-科士达(002518)-《数据中心+新能源双轮驱动，UPS老牌厂商再启征程》。2022-2-20；
安信证券-科士达(002518)-《数据中心与新能源业务稳步发展，携手宁德时代布局储能业务》。2022-1-21；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●科士达(002518)：数据中心+新能源双轮驱动，全球能源转型深入,公司新能源业务空间广阔
摘要：
①公司为国内UPS老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司长期以来经营稳健, 2010-2020 年归母净利润复合增速达14.4%，且财务状况健康,在手现金充沛，资产负债率保持较低水平。
②信息基础设施是“新基建”的重要组成部分，在稳增长与数字化转型的双重背景下，预计未来国内数据中心建设将保持较快节奏。在新能源领域，公司以电力电子转换技术为基石，重点布局光伏、储能、新能源汽车等市场，产品涵盖光伏逆变器、储能变流器/系统、电动汽车充电桩等产品。
③预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.51/4.36/5.50亿元，同比增长16%/24%/26%，当前股价对应PE分别为40/32/26倍，维持“买入-A”投资评级。
正文：
公司简介
公司为国内UPS老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之一, 2010年上市后凭借在电力电子技术上的长期积累切入新能源领域,现已形成“ 数据中心+新能源”双轮驱动的业务布局。公司长期以来经营稳健, 2010-2020 年归母净利润复合增速达14.4%，且财务状况健康,在手现金充沛，资产负债率保持较低水平。
公司目前已形成数据中心与新能源双轮驱动的业务布局
依托自身多年的技术研发积累以及平台化运作优势,公司近年来在数据中心及新能源领域的布局均日益深入。在数据中心领域，公司已成为业内产品品类最齐全的公司之一，既可提供UPS、通信电源、精密空调、服务器机柜等数据中心核心产品，亦可根据客户需求提供数据中心基础设施一体化解决方案。在新能源领域，公司以电力电子转换技术为基石，重点布局光伏、储能、新能源汽车等市场，产品涵盖光伏逆变器、储能变流器/系统、电动汽车充电桩等产品。
公司股权结构
新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展
信息基础设施是“新基建”的重要组成部分，在稳增长与数字化转型的双重背景下，我们预计未来国内数据中心建设将保持较快节奏。公司UPS业务底盘稳固，市场份额长期保持前列，且近年来数据中心产品体系持续迭代升级，我们认为公司数据中心业务有望充分受益国内新型信息基础设施建设。
充电桩业务未来前景广阔
《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》指出，到 2025 年新能源汽车新车销量占比达到 20%左右。随着新能源车渗透率逐渐提升，充电基础设施市场规模也将随之走高。公司电动汽车充电桩产品系列齐全，能够满足各类应用场景使用，同时可根据客户的需求提供定制化的解决方案服务公司将业务重点放在电网系统、公交客运、充电站运营商、城投交投等客户，凭借产品及技术优势取得了国家电网、南方电网、小桔平台、中国铁塔、长安汽车、长沙交投、沈阳安运集团、营口交运集团等客户的持续订单。2021年上半年公司电动汽车充电桩系列产品实现营业收入 0.24 亿元。随着公司研发实力的增强和海外业务布局的加快，公司充电桩业务未来前景广阔。
全球能源转型深入,公司新能源业务空间广阔
2018-2020年国内光伏、新能源汽车市场处于政策调整期，近两年公司新能源业务收入及利润水平较2017年高峰出现较大下滑。随着新能源行业逐步进入平价时代，我们认为公司正迎来全新的发展机遇，新能源业务有望重回高速增长轨道。从行业需求来看，我们测算2021-2025年储能/光伏逆变器/电动汽车充电桩有望分别实现80%/20%/40%以 上的年均复合增长，下游市场持续景气。从公司自身来看，在产品技术层面，公司具备近30年的电力电子行业积累，自主研发实力突出，储能、光伏、充电桩产品体系齐全;在销售层面,公司以中小功率UPS业务起家，销售、服务网络遍及全球，UPS业务与新能源业务或可在渠道上实现一定程度的协同;在财务层面，公司长期以来经营稳健，资产负债表扩张空间较大，可为新能源业务发展提供强有力的资金保障。在经历了近几年的调整期后，我们认为公司在新能源领域的长期成长空间已经打开。
盈利预测及投资建议
预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.51/4.36/5.50亿元，同比增长16%/24%/26%，当前股价对应PE分别为40/32/26倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价27.59元。
来源：
安信证券-科士达(002518)-《数据中心+新能源双轮驱动，UPS老牌厂商再启征程》。2022-2-20；
安信证券-科士达(002518)-《数据中心与新能源业务稳步发展，携手宁德时代布局储能业务》。2022-1-21；
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大家好，我是股市小淅弟弟，精通于长中短线的操作。热衷于基本面和技术派相结合选股的一种看法。今后我将给大家简短分析大盘和板块的走势。周六，节假日不开盘，我会在这些天内和大家分享一些简要的选股策略和方法。
今天各类题材轮番上阵，从工业母机，元宇宙到杭州亚运会，轮动速度加快，市场没有任何问题，只是量能较小，近期市场还需要一次换手，变盘即将来临。挡住沪指的是20日均线，挡住创业板的则是10日均线，多头攻下空方的壁垒，需要慢慢一个个夺取，过快反而会留下诸多隐患。市场要发动持续性反弹，就不再是游资的小打小闹，而是机构们的主场，特别是赛道股，只有他们才有足够的资金容量，目前稀土板块的延续性比较强，有心的朋友可以重点关注这个板块。
最后说下证券板块，目前一直在缩量调整，但物极必反，缩到极致，那必然带来强烈反弹，而一旦爆发，就如猛虎下山，一发不可收拾，所以证券板块只适合埋伏，静静等待那天的到来即可。
我是股市小淅弟弟，期待你的关注！
今天各类题材轮番上阵，从工业母机，元宇宙到杭州亚运会，轮动速度加快，市场没有任何问题，只是量能较小，近期市场还需要一次换手，变盘即将来临。挡住沪指的是20日均线，挡住创业板的则是10日均线，多头攻下空方的壁垒，需要慢慢一个个夺取，过快反而会留下诸多隐患。市场要发动持续性反弹，就不再是游资的小打小闹，而是机构们的主场，特别是赛道股，只有他们才有足够的资金容量，目前稀土板块的延续性比较强，有心的朋友可以重点关注这个板块。
最后说下证券板块，目前一直在缩量调整，但物极必反，缩到极致，那必然带来强烈反弹，而一旦爆发，就如猛虎下山，一发不可收拾，所以证券板块只适合埋伏，静静等待那天的到来即可。
我是股市小淅弟弟，期待你的关注！
【脱水】慧选脱水研报【第381期】-富奥股份(000030)
●富奥股份(000030)：智能座舱+逆变器+热管理+电池壳，从蜕变到腾飞，汽车电子业务腾飞在即
摘要：
①华创证券张程航看好公司是一汽系三大零部件平台之一，其内在价值远高于当前股价，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品以智能座舱为主，合计单车价值在6000元左右，有望实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+；
②公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，公司逆变器斩获大众MEB平台逆变器订单，热泵空调随一汽大众放量，公司还生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商；
③2021年大众受缺芯影响明显，在明年强劲的补库预期下，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆，同时，公司也正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户；
④张程航预计公司2021-2023年归母净利8.1/11.2/14.5亿元，同比增长-11%/39%/30%，对应PE为16/12/9倍，给予2022年15-20倍PE估值，对应股价区间在9.28-12.38元；
⑤风险提示：原材料价格上涨、芯片供给恢复低于预期等。
正文：
公司简介
富奥股份是一汽系三大零部件平台之一，
带有一汽基因的老牌零部件集团，近年开始量身打造新业务。富奥股份前身富奥有限于1998年成立，由一汽集团的9家全资和8家合资企业合并组建。
通过较早启动国企改革脱离一汽控股，目前已形成较好组织架构、业务体系布局。2021年，公司宣布了大力度的股权激励计划，有望进一步释放公司经营潜力。
在汽车电子智能电动化方面，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品从智能座舱向智能驾驶延伸，预计富赛将实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+。
公司电动化产品端布局了逆变器、热泵空调、电池壳体等，客户端将受益于大众MEB、红旗电动化放量。
新业务：智能电动带来成长新引擎
（1）智能化
富赛汽车电子围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联展开经营，由富奥合计持股55%、德赛西威持股45%。由于有一汽集团背书，公司的优质智能化资源丰富，一汽智能化业务合作伙伴包括华为、地平线、黑芝麻智能等各类科技领先企业。
目前富赛智能化产品以仪表板、车载信息娱乐系统等智能座舱产品为主，合计单车价值在6000元左右，随着产业链布局逐步完善，后续产品线有望延伸至自动驾驶、智能网联领域，单车价值量也将有明显提升。
张程航预计富赛将实现翻倍式增长，2025年规模有望达50亿元，毛利率有望达20-25%。
（2）电动化
富奥电动化业务的成长源于新产品的推进及客户的放量双重提振：
①逆变器：斩获大众MEB平台逆变器订单，单车价值3000元左右。
②热泵空调：包含热泵空调系统、空调器、冷凝器、空调压缩机、电子冷媒阀等产品，客户有一汽大众、解放、红旗等。
③电池壳体：生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商，并布局新能源车用电池回收梯次利用业务。
张程航预计公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，营收占比从1%提升至20%。同时，公司正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户。
募投项目将投入智能化方向,符合行业发展趋势
根据一汽富维定增预案，此次募投资金将投入长春汽车智能化产品及定制化项目4.08亿元和创新研发中心项目2.27亿元。前者主要生产高温陶瓷气体传感器，并开展整车定制改装业务，预计实现具备年产255万支高温陶瓷气体传感器，以及4,000辆/年整车定制改装的能力。高温陶瓷气体传感器是后处理系统关键零部件，主要分为开关氧传感器、宽域氧传感器、氮氧传感器。目前主要由外资垄断，公司将从芯片制造到成品实现国产化。创新研发中心项目将智能控制和系统集成前瞻技术作为重点研发方向,增加智能控制、智能交互、智能机构、智慧环境等相关汽车零部件产品研发。
短期补库力度强，中长期新兴业务加速落地
公司是一汽系核心供应商，受益于芯片缓解，后续补库力度强，排产有望迅速回升,短期业绩爆发力强。新兴业务方面，公司电动化智能化产品单车价值超过1万元，为大众MEB核心供应商，逆变器(富奥法雷奥西门子合资公司)、电动水泵和热管理已获得配套资格，受益下游放量和配套价值提升，业绩有望持续高速增长。智能化方面，公司和德赛西威的合资公司富赛汽车电子已经投产。未来5年围绕智能座舱、智能驾驶、网联服务布局。
内在价值远高于当前股价，预计明后年将迎来30%+增长
张程航认为，国企、合资、集团，这三个因素较大地影响了市场对富奥的价值评估，但不管什么因素，最终仍是看公司成长性的折现。
从客户维度来说，2021年大众受缺芯影响明显，2021年三季度合计销量63万辆、环比-12%，进入四季度有所恢复。在明年强劲的补库预期下，预计2021-2023年一汽大众合计销量172万辆、200万辆、190万辆，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆。
中长期来看，2025年之后公司有望归母净利有望达到18-19亿元/年水平，折现后公允价值296亿元，估计公允价值区间250-300亿元。
盈利预测及投资建议
公司是一汽集团核心零部件供应商，较早进行国企改革优化了管理和业务结构。短期看，公司将受益于核心客户大众补库和MEB上量，以及红旗的强力增长;中长期看，智能电动化业务和新客户开拓有望打开成长空间。
预计公司2021-2023年归母净利8.1亿、11.2亿、14.5亿元，同比-11%、+39%、+30%，对应当前PE 16、12、9倍。考虑公司成长变化，给予2022年目标PE 15-20倍，对应目标市值168亿-224亿元、目标股价区间在9.28-12.38元、目标空间29%-71%，首次覆盖，给予“强推”评级。
来源：
华创证券-富奥股份(000030)-《深度研究报告：老将，从蜕变到腾飞》。2021-12-13；
长江证券-富奥股份(000030)-《收购富维股权，一汽系智能化平台初见雏形》。2021-12-1；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●富奥股份(000030)：智能座舱+逆变器+热管理+电池壳，从蜕变到腾飞，汽车电子业务腾飞在即
摘要：
①华创证券张程航看好公司是一汽系三大零部件平台之一，其内在价值远高于当前股价，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品以智能座舱为主，合计单车价值在6000元左右，有望实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+；
②公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，公司逆变器斩获大众MEB平台逆变器订单，热泵空调随一汽大众放量，公司还生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商；
③2021年大众受缺芯影响明显，在明年强劲的补库预期下，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆，同时，公司也正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户；
④张程航预计公司2021-2023年归母净利8.1/11.2/14.5亿元，同比增长-11%/39%/30%，对应PE为16/12/9倍，给予2022年15-20倍PE估值，对应股价区间在9.28-12.38元；
⑤风险提示：原材料价格上涨、芯片供给恢复低于预期等。
正文：
公司简介
富奥股份是一汽系三大零部件平台之一，
带有一汽基因的老牌零部件集团，近年开始量身打造新业务。富奥股份前身富奥有限于1998年成立，由一汽集团的9家全资和8家合资企业合并组建。
通过较早启动国企改革脱离一汽控股，目前已形成较好组织架构、业务体系布局。2021年，公司宣布了大力度的股权激励计划，有望进一步释放公司经营潜力。
在汽车电子智能电动化方面，公司携手德赛西威成立控股公司富赛电子，产品从智能座舱向智能驾驶延伸，预计富赛将实现翻倍式增长，2025年营收有望达50亿元+。
公司电动化产品端布局了逆变器、热泵空调、电池壳体等，客户端将受益于大众MEB、红旗电动化放量。
新业务：智能电动带来成长新引擎
（1）智能化
富赛汽车电子围绕智能座舱、智能驾驶、智能网联展开经营，由富奥合计持股55%、德赛西威持股45%。由于有一汽集团背书，公司的优质智能化资源丰富，一汽智能化业务合作伙伴包括华为、地平线、黑芝麻智能等各类科技领先企业。
目前富赛智能化产品以仪表板、车载信息娱乐系统等智能座舱产品为主，合计单车价值在6000元左右，随着产业链布局逐步完善，后续产品线有望延伸至自动驾驶、智能网联领域，单车价值量也将有明显提升。
张程航预计富赛将实现翻倍式增长，2025年规模有望达50亿元，毛利率有望达20-25%。
（2）电动化
富奥电动化业务的成长源于新产品的推进及客户的放量双重提振：
①逆变器：斩获大众MEB平台逆变器订单，单车价值3000元左右。
②热泵空调：包含热泵空调系统、空调器、冷凝器、空调压缩机、电子冷媒阀等产品，客户有一汽大众、解放、红旗等。
③电池壳体：生产新能源铝合金电池壳体产品，是红旗、奔腾品牌电动车平台的电池下箱体独家供应商，并布局新能源车用电池回收梯次利用业务。
张程航预计公司汽车电子业务收入有望从2020年的1亿元增长到2023年的42亿元，营收占比从1%提升至20%。同时，公司正在加速开拓丰田、国内自主以及奔驰宝马等新客户。
募投项目将投入智能化方向,符合行业发展趋势
根据一汽富维定增预案，此次募投资金将投入长春汽车智能化产品及定制化项目4.08亿元和创新研发中心项目2.27亿元。前者主要生产高温陶瓷气体传感器，并开展整车定制改装业务，预计实现具备年产255万支高温陶瓷气体传感器，以及4,000辆/年整车定制改装的能力。高温陶瓷气体传感器是后处理系统关键零部件，主要分为开关氧传感器、宽域氧传感器、氮氧传感器。目前主要由外资垄断，公司将从芯片制造到成品实现国产化。创新研发中心项目将智能控制和系统集成前瞻技术作为重点研发方向,增加智能控制、智能交互、智能机构、智慧环境等相关汽车零部件产品研发。
短期补库力度强，中长期新兴业务加速落地
公司是一汽系核心供应商，受益于芯片缓解，后续补库力度强，排产有望迅速回升,短期业绩爆发力强。新兴业务方面，公司电动化智能化产品单车价值超过1万元，为大众MEB核心供应商，逆变器(富奥法雷奥西门子合资公司)、电动水泵和热管理已获得配套资格，受益下游放量和配套价值提升，业绩有望持续高速增长。智能化方面，公司和德赛西威的合资公司富赛汽车电子已经投产。未来5年围绕智能座舱、智能驾驶、网联服务布局。
内在价值远高于当前股价，预计明后年将迎来30%+增长
张程航认为，国企、合资、集团，这三个因素较大地影响了市场对富奥的价值评估，但不管什么因素，最终仍是看公司成长性的折现。
从客户维度来说，2021年大众受缺芯影响明显，2021年三季度合计销量63万辆、环比-12%，进入四季度有所恢复。在明年强劲的补库预期下，预计2021-2023年一汽大众合计销量172万辆、200万辆、190万辆，预计2021-2025年南北大众MEB中国销量将逐步提升，2025年有望达到50万辆。
中长期来看，2025年之后公司有望归母净利有望达到18-19亿元/年水平，折现后公允价值296亿元，估计公允价值区间250-300亿元。
盈利预测及投资建议
公司是一汽集团核心零部件供应商，较早进行国企改革优化了管理和业务结构。短期看，公司将受益于核心客户大众补库和MEB上量，以及红旗的强力增长;中长期看，智能电动化业务和新客户开拓有望打开成长空间。
预计公司2021-2023年归母净利8.1亿、11.2亿、14.5亿元，同比-11%、+39%、+30%，对应当前PE 16、12、9倍。考虑公司成长变化，给予2022年目标PE 15-20倍，对应目标市值168亿-224亿元、目标股价区间在9.28-12.38元、目标空间29%-71%，首次覆盖，给予“强推”评级。
来源：
华创证券-富奥股份(000030)-《深度研究报告：老将，从蜕变到腾飞》。2021-12-13；
长江证券-富奥股份(000030)-《收购富维股权，一汽系智能化平台初见雏形》。2021-12-1；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
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