【王晋斌：美元货币体系国际投资者面临的选择“两难”】美元货币体系第一个两难是特里芬两难。美元国际货币体系存在内生的不稳定性：美元货币体系的稳定取决于美元的稳定，美元的稳定要求美国保持国际收支平衡，不能超发货币为经常账户赤字融资；而全球流动性以及清偿能力又取决于美国通过贸易逆差输出美元。特里芬两难指出了金本位崩溃的内在逻辑：要保持清偿性美国无力维持美元与黄金之间的固定兑换关系。

美元货币体系第二个两难是其他经济体在美元升值与贬值上存在“选择两难”，我们称之为国际投资者面临的选择“两难”。在美元贬值时期，对美国有大量贸易盈余的经济体并不希望看到美元受到剧烈冲击，美元大幅度贬值，美元外汇储备就会大规模缩水，本币大幅度升值导致出口下降，就业下降，经济增速下降；而有大量美元债务的经济体美元贬值则会减轻美元债务压力。可见，美元贬值对于持有美元资产和债务的国际投资者来说，意见是不一致的。在美元升值时期，美元大幅度升值，虽然外汇储备升值，但央行资产负债表会出现“估值效应”导致资产负债不平衡，以美元计价的资产和以本币计价的负债之间会出现显著的价值重估差距；美元升值导致本币贬值，鼓励出口，但资本外流引发汇市动荡，甚至可能会演进为金融动荡，直接影响就业和经济增长。其他经济体在美元币值上的“选择两难”是美元货币体系下全球不平衡逐步累积的结果，是全球面临的事实。

因此，美元体系本身的“特里芬两难”是美元体系设计自身存在的问题；其他经济体的“选择两难”是其他经济体无奈选择的问题。如果世界尚未出现一种能够替代美元的计价、交易和储备国际货币，美元作为关键的国际货币还会延续。#美元# #国际金融# #财经#

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