userfield谈港股医药净现金和业务价值
港股医药已经基本披露完21年业绩，在港股大跌背景下，我们从现金以及扣现金隐含业务价值角度看看，现在港股医药整体低估状态，以及烧钱型企业的现金储备情况，看看谁家更能度过资本寒冬。
市值减掉现金，算了一下扣现金隐含业务价值。从下图看，基本都是相对高位募集了资金，然后股价一路下跌，导致净现金含量特别高，扣除现金的隐含业务价值就显得很低，甚至前面几名都是现金>市值。1、港股医药出现了业务价值很低，甚至白送的情况，只意味着现阶段港股呈现低估状态，按照净现金率高低去选股是一个思路，犹如以PE估值高低选股一样，并不一定保证未来回报率更大。2、白送的公司：兆科眼科、贝康医疗、嘉和生物、鹰瞳科技、堃博、和誉、康圣环球。都已经出现了账面现金比市值更高的情况，也就是说从原理讲，现在出钱把整个公司买下来，现金全部分红，白得一个主营业务。但有隐含前提，即公司不是烧钱型，而是稳定盈利型企业，否则前几年歌礼曾经长时间处于现金=市值状态，但大家犹豫主业方向以及现金消耗，也没有大反弹。几个标的中，康圣环球属于每年1亿利润级别的第三方检测，是唯一有主业利润的盈利型企业。3、高现金+低业务价值：列表中呈现现金含量超过50%的“高现金+低业务价值”特点股票，扣现金业务价值应该都比一级市场价格还要便宜，也再次印证了现在港股一二级倒挂的情形对于烧钱型biotech，要尽可能在股价相对高位做融资，做到账面现金充裕，在资本寒冬也能不影响自身的研发进展。1、净现金充裕型：列出了账上超过20亿净现金的biotech。现金相对充裕的企业基本都在21年融过一轮，百济神州、荣昌都完成了A股上市，甚至百济在A股一次融了200亿，使手里现金翻倍，400亿级别的现金储备也冠绝整个板块。现阶段资金充裕度，一个维度是百济神州这种绝对金额非常高，另一个维度上康诺亚这种，业务体量和市值体量都不大，未来烧钱速度低，34亿现金相对非常充裕。大市值企业相对充裕，信达、再鼎、和黄、荣昌在手净现金都在50亿级别，净现金/市值没有那么高，但也够烧好几年了。君实现在市值体量超过信达，账上30亿现金就显得有点少，但近期也说要A股增发了大部分港股biotech，在手现金相对业务体量，资金都相对够用。梳理了一下，相对净现金不是那么够用的biotech，也做了列表。复宏汉霖：复宏是上市相对早的biotech，募集资金已经烧的超不多了，现在的情况属于负债研发，净负债19亿。但好在复宏汉霖的生物类似药买的不错，CD20/Her2都有不错的市场份额，开始有一定的造血能力了！康方生物：我评估康方的时候，其实现有管线以及管理层都不错，略有不足的就是在手现金不太充裕，100亿+市值的biotech里面，康方的18亿现金属于绝对现金相对不多的企业。但康方整体研发比较省钱，省着点花的话，等PD-1和PD-1/CTLA-4两款产品放量，应该还能补充些现金。亚盛医药：亚盛的管线产品数量不算多，但开了很多海外临床，大家也知道海外临床的烧钱速度。这几年也陆续融了几轮，并且都高于现在市值，但金额都不算大，但在手净现金只有不到7亿，绝对现金有点少。好在把已经上市的三代格列卫给了信达之后，授权之后会有现金流进来，相对还好些！我们看一下biotech类企业，在手现金够自己创新药研发烧几年，其实整体情形还可以，即使一年烧90亿的百济神州都可以烧5年，信达能撑4年，再鼎撑6年，大部分biotech都能支撑3年以上的研发支出。康希诺、三叶草以及康诺亚等烧钱力度不算高的企业，在手现金其实可以支撑好多年。相对现金不那么充裕的还是之前提到的君实、康方、复宏、亚盛等几个企业。当然这是上市公司，无论是IPO募资还是配股，都比一级市场容易很多，据我所知，一级市场的创新药企，现金充裕程度远低于上市公司港股医药，从在手现金含量角度看，整体板块处于低估状态，甚至有企业开始“白送”了。大家比较担心的烧钱型biotech现金不够用的情况，只有在少数几个企业中存在，但整体看，加上上市产品现金流、对外授权收入以及银行借款，3年之内都不需要担心港股biotech现金枯竭，创新研发无以为继的情况。现金/市值是选股思路之一，但最重要的还是企业的管线价值和长期现金流。
附录：港股biotech的市值、净现金和扣现金业务价值（市值排序）