#淡定从容爱茅台 +理性平和论茅台# 【华创食饮|最新】需求仍稳，改革提速——苏酒调研反馈暨白酒板块展望
原创 欧阳予沈昊董广阳 华创食饮 2021-11-29 11:48
报告摘要
事项：临近春节，各家酒企均进入旺季备货阶段，而疫情扰动之下终端需求是否会出现较大波动？省内两大苏酒龙头均在加速改革，汾酒古井等一众老名酒也在逐步发力，江苏市场竞争格局又将如何演变？近期我们走访多家江苏白酒公司及专家，现反馈如下：
需求仍稳渠道健康，春节收款开门红确定性较高。江苏为价格带及规模“双高”的白酒消费大省，因疫情扰动，下半年整体节奏放缓表现平淡，但高端礼赠、小型商务等场合影响有限。江苏白酒消费仍在稳步升级，主流价格带升级至300元以上，梦6+引领下600元+价格带占比提升至约15%。从各品牌动销反馈来看，当下过渡期江苏需求平稳，动销正常，各品牌全年回款任务基本完成，价盘整体相对稳定，老窖、洋河等品牌控货挺价，部分品牌为旺季备货批价略有回落，行业库存处于相对低位。整体来看，行业升级趋势持续、渠道健康，且主流酒企留有余力，同时经过走访终端我们认为江苏市场需求端韧性较足，春节收款的开门红可以期待。
苏酒格局或将生变：高端仍在扩容，次高端改革加速。
➢高端酒加速扩容：茅五需求坚挺，老窖弹性释放。我们认为江苏市场高端白酒仍处于扩容期，送礼、商务宴请等需求稳定，茅台五粮液体量大增长稳定，国窖体量低基数下增速领先，尚处于增量扩容阶段。具体来看，1）茅台：价格止跌后回归理性区间，库存半月左右，需求端持续景气。2）五粮液：江苏体量约60亿+，动销平稳，为备战春节加快放量，批价有所回落，库存仍属健康。经典五粮液价格回落至2000元以内，库存略有压力。3）泸州老窖：国窖在江苏市场体量约8亿，灵活在各城市成立直销团队或公司直接开垦市场，扩容期保持快速增长，南京市场连年翻倍，并维持批价稳定及低库存水平。产品结构仍以高度国窖为主，1952纳入国窖体系开始招商布局。费用端持续减费提效，重心倾向消费者培育，目前国窖积极控货挺价。
➢次高端竞争格局或有变化：两大苏酒改革加速，汾酒古井亦在发力。洋河、今世缘两大苏酒龙头在江苏市场占比过半，在需求粘性和渠道资源等方面具备较大优势，目前两家企业均在内部治理和市场营销两方面加速改革，巩固省内市场市占率优势。同时随着其他老名酒发力省外市场拓展，汾酒古井等具备品牌和管理优势的名酒也在加速扩张市场份额。具体来看，1）洋河：公司近期管理和营销方面持续加强改革，内部股权激励顺利落地，优化管理层及营销考核晋升方式，销售大区干部年轻化，外部进一步优化厂商关系，有效提振内部士气。产品方面，梦6+有效吸纳下方需求引领升级，省内延续30%+快速增长，梦3水晶版营收恢复至19年90%，天之蓝持续修复，双沟完全独立蓄势发力。2）今世缘：相比同价位带竞品，团购渠道优势凸显，V3营收翻倍增长至近6亿，四开顺利升级放量，明年改革预期渐浓下有望超预期。3）省外品牌：汾酒加速市场总量预计在6亿元左右，其中南京市场不到一亿，古井江苏市场规模预计也达5亿元以上，较20年均实现了较快的增长。经渠道调研反馈两家表现较强的企业具备几点共性，一是地区管理及销售团队凝聚力和战斗力强，销售团队扩张速度较快；二是终端网点扩张速度较快，以汾酒为例，南京的终端已在短期内从几百家扩张至三万家。
白酒板块投资建议：重视白酒跨年行情，首选高端加速茅台及势能强劲汾酒，推荐改革主题洋河。疫情扰动之下市场对来年白酒需求仍有争议，但从市场表现来看，白酒终端需求韧性较强，渠道相对健康，报表留有余力，经营良性之下来年Q1底气更足。短期建议重视年底经销商大会、酒企披露来年经营规划、以及旺季备货等催化，重视白酒跨年行情。具体标的来看：
➢核心以一线标的为主，当下首推茅台及汾酒。茅台量增瓶颈突破，来年收入加速确定性较高，而价格市场化改革预期升温或来带催化。山西汾酒需求培育较好，基本面强劲势能不减，明年增长仍具延续性。五粮液及老窖千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，持续推荐。
➢关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。
风险提示：疫情反复影响需求，消费税改革影响不确定性，改革不及预期。
原创 欧阳予沈昊董广阳 华创食饮 2021-11-29 11:48
报告摘要
事项：临近春节，各家酒企均进入旺季备货阶段，而疫情扰动之下终端需求是否会出现较大波动？省内两大苏酒龙头均在加速改革，汾酒古井等一众老名酒也在逐步发力，江苏市场竞争格局又将如何演变？近期我们走访多家江苏白酒公司及专家，现反馈如下：
需求仍稳渠道健康，春节收款开门红确定性较高。江苏为价格带及规模“双高”的白酒消费大省，因疫情扰动，下半年整体节奏放缓表现平淡，但高端礼赠、小型商务等场合影响有限。江苏白酒消费仍在稳步升级，主流价格带升级至300元以上，梦6+引领下600元+价格带占比提升至约15%。从各品牌动销反馈来看，当下过渡期江苏需求平稳，动销正常，各品牌全年回款任务基本完成，价盘整体相对稳定，老窖、洋河等品牌控货挺价，部分品牌为旺季备货批价略有回落，行业库存处于相对低位。整体来看，行业升级趋势持续、渠道健康，且主流酒企留有余力，同时经过走访终端我们认为江苏市场需求端韧性较足，春节收款的开门红可以期待。
苏酒格局或将生变：高端仍在扩容，次高端改革加速。
➢高端酒加速扩容：茅五需求坚挺，老窖弹性释放。我们认为江苏市场高端白酒仍处于扩容期，送礼、商务宴请等需求稳定，茅台五粮液体量大增长稳定，国窖体量低基数下增速领先，尚处于增量扩容阶段。具体来看，1）茅台：价格止跌后回归理性区间，库存半月左右，需求端持续景气。2）五粮液：江苏体量约60亿+，动销平稳，为备战春节加快放量，批价有所回落，库存仍属健康。经典五粮液价格回落至2000元以内，库存略有压力。3）泸州老窖：国窖在江苏市场体量约8亿，灵活在各城市成立直销团队或公司直接开垦市场，扩容期保持快速增长，南京市场连年翻倍，并维持批价稳定及低库存水平。产品结构仍以高度国窖为主，1952纳入国窖体系开始招商布局。费用端持续减费提效，重心倾向消费者培育，目前国窖积极控货挺价。
➢次高端竞争格局或有变化：两大苏酒改革加速，汾酒古井亦在发力。洋河、今世缘两大苏酒龙头在江苏市场占比过半，在需求粘性和渠道资源等方面具备较大优势，目前两家企业均在内部治理和市场营销两方面加速改革，巩固省内市场市占率优势。同时随着其他老名酒发力省外市场拓展，汾酒古井等具备品牌和管理优势的名酒也在加速扩张市场份额。具体来看，1）洋河：公司近期管理和营销方面持续加强改革，内部股权激励顺利落地，优化管理层及营销考核晋升方式，销售大区干部年轻化，外部进一步优化厂商关系，有效提振内部士气。产品方面，梦6+有效吸纳下方需求引领升级，省内延续30%+快速增长，梦3水晶版营收恢复至19年90%，天之蓝持续修复，双沟完全独立蓄势发力。2）今世缘：相比同价位带竞品，团购渠道优势凸显，V3营收翻倍增长至近6亿，四开顺利升级放量，明年改革预期渐浓下有望超预期。3）省外品牌：汾酒加速市场总量预计在6亿元左右，其中南京市场不到一亿，古井江苏市场规模预计也达5亿元以上，较20年均实现了较快的增长。经渠道调研反馈两家表现较强的企业具备几点共性，一是地区管理及销售团队凝聚力和战斗力强，销售团队扩张速度较快；二是终端网点扩张速度较快，以汾酒为例，南京的终端已在短期内从几百家扩张至三万家。
白酒板块投资建议：重视白酒跨年行情，首选高端加速茅台及势能强劲汾酒，推荐改革主题洋河。疫情扰动之下市场对来年白酒需求仍有争议，但从市场表现来看，白酒终端需求韧性较强，渠道相对健康，报表留有余力，经营良性之下来年Q1底气更足。短期建议重视年底经销商大会、酒企披露来年经营规划、以及旺季备货等催化，重视白酒跨年行情。具体标的来看：
➢核心以一线标的为主，当下首推茅台及汾酒。茅台量增瓶颈突破，来年收入加速确定性较高，而价格市场化改革预期升温或来带催化。山西汾酒需求培育较好，基本面强劲势能不减，明年增长仍具延续性。五粮液及老窖千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，持续推荐。
➢关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。洋河改革红利释放销售士气强，业绩具有加速潜力，关注洋河、汾酒和老窖行业前三之争带来的阶段性机会。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。
风险提示：疫情反复影响需求，消费税改革影响不确定性，改革不及预期。
“I DO hear that it will be implemented more rationally and fairly than in the past.” 这是半月前白宫科学技术政策办公室的一位委员会成员回复给我的消息，他表示10043总统令会实施的更加公平和理性。拜登政府对待前特朗普总统的政令多是小心谨慎的，中国政府也在努力的帮助我们争取正当权益。 希望每一位像我一样受影响的学生，可以早日回到校园。#10043Proclamation#
啰里八嗦
阿，为什么我总是在三更半夜在这碎碎念。夜晚真是个感性的时候。太阳落下，理性褪去，这里又变成了女孩子诉说的日记本。
看看喔，今天是和小胡的第十几天也算是第一个半月叭，依旧很喜欢他。前几天有在责怪小胡的忽略和淡然。但今天小胡回自己家了，和我聊了很多呀。还说了 “妈妈和老婆掉水里先救谁的问题” 小胡说 会先救妈妈，因为妈妈是生育和养育他的人，于情于理都该孝顺。但是他会和我同生死。很感动的，听到这个。其实从来没有想问这个问题，让任何人去做一个两难的决定然后来判断对方是否爱自己，我觉得都是愚蠢的。本质不同的爱又怎么能成为能相提并论呢？
但小胡说 愿意和我同生死真的很感动。不论以后如何，起码这一刻我知道他是爱我的，我就很开心很知足，要好好珍惜的嘛～
小胡对我，真的蛮好的。会被人坚定选择，会被偏爱，也会被照顾情绪。即使有些时候他做的没有那么完美，但我依旧很爱他很感激他。从未有过的被爱体验，让我格外珍惜这段关系。 不论未来如何，当下我仍心怀感激。
我的敏感多疑，让我搞砸了很多段关系。这次我不想输了。
晚安，月亮
（最后配张肯豆的美图叭）
阿，为什么我总是在三更半夜在这碎碎念。夜晚真是个感性的时候。太阳落下，理性褪去，这里又变成了女孩子诉说的日记本。
看看喔，今天是和小胡的第十几天也算是第一个半月叭，依旧很喜欢他。前几天有在责怪小胡的忽略和淡然。但今天小胡回自己家了，和我聊了很多呀。还说了 “妈妈和老婆掉水里先救谁的问题” 小胡说 会先救妈妈，因为妈妈是生育和养育他的人，于情于理都该孝顺。但是他会和我同生死。很感动的，听到这个。其实从来没有想问这个问题，让任何人去做一个两难的决定然后来判断对方是否爱自己，我觉得都是愚蠢的。本质不同的爱又怎么能成为能相提并论呢？
但小胡说 愿意和我同生死真的很感动。不论以后如何，起码这一刻我知道他是爱我的，我就很开心很知足，要好好珍惜的嘛～
小胡对我，真的蛮好的。会被人坚定选择，会被偏爱，也会被照顾情绪。即使有些时候他做的没有那么完美，但我依旧很爱他很感激他。从未有过的被爱体验，让我格外珍惜这段关系。 不论未来如何，当下我仍心怀感激。
我的敏感多疑，让我搞砸了很多段关系。这次我不想输了。
晚安，月亮
（最后配张肯豆的美图叭）
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