“食品饮料其实长期信仰并没有崩塌的，并且内循环是经济主要的增长基础，所以主要还是短期阶段性的问题……重要的不是离场，而是选择在什么样好的时机，就像打棒球一样，大部分时间是扛着球棒在球场上等的，就等着这个时间点介入的问题。”

“白酒增长速度有支撑在，并不会存在大家说的周期结束了，要明显下调，大幅回调，主要还是从平均增长速度有所放缓，但不会崩溃式下滑。”

“大宗商品价格上涨对白酒板块并没有正面或负面的影响。如果大宗商品大幅上涨，代表的是通胀，成本端上涨，白酒应该是受益的，但成本端对白酒基本上没什么影响。

如果估值回调的速度比本身业绩回落放缓的速度要快很多就像前段时间以来，我们就可以重新找到合适的价格投资时间点，作为下一个周期非常好的准备。”

“数字化直销是未来很重要的一个趋势，尤其对品牌力非常强的公司。”

“食品饮料企业二季度在业绩上可能也还是有一定的压力。我们认为，二季度过去，到三季度，成本端的问题、需求端的问题，以及基数端的问题，这三个问题至少会有一个开始是好转的。”

“白酒以外，食品饮料其他板块方面的机会：乳业成本端压力和需求端压力较小；调味品今年是一个逐步改善的过程，当然增长速度也很难有较快恢复；预制菜方面，紧密关注哪些企业能走到第二阶段，最后还能胜出，这是重点关注的点；啤酒板块是“上行中继”，这次回调期间应该是重点关注机会的时期，而不是放弃这个板块的时期。”

“食品饮料的投资机会现在也不是说马上买了就能大幅上涨的时期，从短期特别短的时间点来讲，不是享受收获的时期……这些板块的机会后续还是非常明显, 现在紧紧抓住棒球棒，准备好抓进球的时机，尤其是在二季度。”

3月30日，华创证券总裁助理、研究所长、新财富食品饮料最佳分析师董广阳，为我们分析了疫情下的食品饮料投资机会，并做出了上述判断与分享。

亮眼业绩碰上股价下挫，为何？

问：今年以来，以白酒为代表的食品饮料行业经历了大幅回调，很多人说我们白酒信仰崩塌了，关于1、2月份白酒，从业绩报表来看比较亮眼，但是年后股价却有连续下挫，原因是什么？

董广阳：刚才您说的业绩基本面还是在正常的增长轨道上，但是两方面：

第一，是外部因素，今年复杂性比往年大很多，风险偏好下降，估值有比较多的回落，因为之前估值水平并不算便宜；

第二，国内受疫情因素影响，使得消费短期内受到一些影响，尤其3月份以来，对4月份、5月份销售的担忧有所加剧，加剧之后对于后期的业绩有所影响，所以导致了大家提前担心业绩有所回落之后的因素。这两个因素是主要原因。

食品饮料长期信仰没有崩塌

问：当前疫情相对严峻，后续消费旺季会因为疫情影响而受到拖累呢？

董广阳：第一，短期可能会过度恐慌一点，但实际上放长了看，没有那么大的影响。

第二，从淡旺季来看，比如白酒很多旺季其实在春节期间，3月份开始就是淡季了，啤酒清凉性的东西旺季是在5月份到7~8月份，总体来讲白酒是3月份开始，刚刚过了旺季，所以淡季消费量占比不是很高，所以对业绩影响占比相对小一点。如果渠道库存并不高的话，企业压力还不算太大。

4月份基本能够恢复，目前上海压力大一点，其他地区也在慢慢解封。4月份如果能逐步改善，我们认为赶上五一、端午这些旺季，我们还是可以的。

虽然不会爆发式改善，但是需求的改善应该在3月份到4月初是压力最大的时期，4月底开始应该是逐步改善的过程。

我觉得短期过度担忧，一方面是情绪体现的表现，另一方面是对一季度、二季度业绩有所担忧，这些股价如果有所反应的话，这段压力也算是体现出来了。

所以我们投资心态上来讲，食品饮料其实长期信仰并没有崩塌的，并且内循环是经济主要的增长基础，所以主要还是短期阶段性的问题。

在投资的心态上，阶段性有点压力，但是中长线还是要有信心，重要的不是离场，而是选择在什么样好的时机，就像打棒球一样，大部分时间是扛着球棒在球场上等的，就等着这个时间点介入的问题。

大宗商品价格上涨对白酒影响很小

问：最近很多大宗商品的价格在持续上涨，会对白酒板块带来影响吗？

董广阳：其实大宗商品价格上涨对白酒板块并没有正面或负面的影响，如果大宗商品大幅上涨，代表的是通胀，代表成本端上涨，但是白酒应该是受益的，因为成本端对白酒基本上没什么影响，白酒基本上公司毛利率都是70%、80%、90%的水平，如果大家都在物价上涨，按理说白酒的价格应该上涨，因为白酒产品是涨价的逻辑，所以白酒并不是受损的一个板块。

在大宗商品大幅上涨时，主要是对经济的影响，对整个经济中下游盈利能力的影响而带来需求有所影响，这点上可能会影响到白酒的消费场景、消费需求的量。应该说这个事情是两面性都有的影响，我觉得并不存在损害的问题。

白酒增速放缓，但不会崩溃式下滑

问：贵州茅台在2021年实现了净利润524.6亿元，同比增长了12%，2022年一季度净利润预增19%，也实现了开门红。能否展望一下未来白酒业绩是否还具备持续高增长的基础？

董广阳：白酒从增长速度上来讲是平稳放缓的过程，因为（山西汾酒、泸州老窖等）其他几家公司在前面几年都经历了高速增长，都是30%、50%的增长速度，有基数的因素，以及经济的因素，增长速度有一个平稳放缓的过程。

但是但是有的白酒龙头在过去两年增长速度比较平稳，超出10个百分点，今年开始有进一步逆势加速的条件存在，所以我们认为这是非常难得的，而且是完全有这样的能力在今年、明年继续保持比较快的增长速度。

这也说明整个白酒增长速度有支撑在，并不会存在大家说的周期结束了，要明显下调，大幅回调，主要还是从平均增长速度有所放缓，但不会崩溃式下滑，这是比较确定的。这是对白酒的基本看法。

如果估值回调的速度比本身业绩回落放缓的速度要快很多就像前段时间以来，我们就可以重新找到合适的价格投资时间点，作为下一个周期非常好的准备。

所以我们现在也在紧密地关注着各家公司估值回调的幅度和区间，以及我们认为在未来三年到五年的角度来看它的成长收益空间有没有充分保障，这样就是一个非常好的点了。就像去年所说的，今年是从困境到重生的一个转折点，这个转折点要重点关注。这是我们的基本观点。

食品饮料企业二季度业绩存在压力

问：食品饮料企业面对原材料有上涨的压力，作出了提价的动作，企业这一轮提价是否已经反映在现在的业绩当中了呢？

董广阳：稍微比原来略微修正一点，去年11月份写的年度观点，“今年困境到重生”，我们当时可能会认为一季报前会有重新压力点出现， 因为今年以来外部局势的变化，一方面是疫情突然加重，另一方面是外部局势导致了全球大宗商品成本方面的改变，所以这个时间点目前来看可能会延后一个季度，也就是说二季度在业绩上可能也还是有一定的压力。

我们认为二季度过去，到三季度，成本端的问题、需求端的问题，以及基数端的问题，这三个问题至少会有一个开始是好转的，比如基数端的问题、增长速度带来的问题开始往上走，如果能够叠加另外两个因素也开始好转，反弹回升的幅度会大一点，如果另外两个因素慢一点的话，我们也有平稳缓慢的回升。总体来讲，一季度、二季度基数这段压力期算逐步过去了。

数字化直销是大势所趋

问：我们最近酱香型酒企有一个比较大的动作，开始参与直销电商的活动，终端价格下跌，直接接触到消费者，给到消费者的价格略过中间渠道的经销商，这样的行为会透露出哪些信号呢？这样比较大的价差空间是否还有提价的预期呢？

董广阳：数字化直销是未来很重要的一个趋势，尤其对品牌力非常强的公司来讲，自身通过电商平台或者直销的方式，未来肯定会成为重要的渠道之一，这是基本的特点。

当然不仅是个别公司，未来很多区域性地方酒企业可能自己专注于生产，品牌力各方面弱一点的，也会通过一些好的数字化的直销平台来做这方面的工作。所以这是一个大势所趋。

指导价和出厂价价差长期存在，
缩小价差为必然趋势

至于价差的问题，既然市场存在这么大的价差，最终弥合肯定是必然的权势，无非是时间的问题，因为各方面因素，比如最近消费需求形势的影响、条件是否合适问题，但是有这么大的价差，如果市场端的价格基本能够稳定住，我相信价格肯定会慢慢恢复过来。

对厂家来讲，直接指导零售价很难和终端所谓市场价格并到一起去的，这个价差还是会长期存在的。但是出厂价和指导价之间或指导价逐步往上走，缩小价差是必然的趋势。

酒企扩产潮下，白酒泡沫浮现

问：酒企现在掀起了扩产潮，圈外资本也开始收购酒企，背后是怎样布局的用意？

董广阳：相比很多别的行业，这个行业因为之前盈利能力水平非常高，一旦向好时吸引社会上很多闲置的资金，在过去一两年里，白酒盈利表现、增长速度都非常好，尤其是在酱香型白酒领域，清香型白酒也有所体现，在这个领域引起了业外资本很多关注。有一些上市公司，国企、民企都有收购、并购国内白酒公司，很多产业资本或非业内资本都去了贵州。

这个过程导致过去有一点点泡沫化程度的出现，也带来我们政策方面的治理，这个治理对这个行业是理性的抑制，因为确实如果过度泡沫化，虽说有利于行业发展，后续过度的话，还是会带来监管可能不到位的一些问题，如质量问题、诚信问题。所以去年及时刹车，去年到今年以来，通过刹车，这个行业有所回头。

如果后续品牌开始从一个品类式的快速扩容增长到留下几个优质品牌竞争的增长，这么一个过程，也就是说这是一个从1920年以来上升周期里面的中段回调，我认为是这么一个阶段，经过这一轮之后，泡沫消化一些、理性一些之后，后续还会有一个好的发展。

食品饮料其他板块的投资机会

问：食品饮料当中除了白酒以外，还有乳制品、调味品、预制菜，啤酒等，这些板块今年有哪些新看点和投资机会？

董广阳：大宗品成本端、需求端的因素，使得今年成本压力可能会延续到二季度。相对来说乳业的影响相对小一点，因为乳业属于家庭需求，成本端之前已经涨到一定高位，一直没有怎么再涨了，所以成本端压力和需求端压力都相对受的影响小一点。公司自身也经历了过去几年的价格战、份额战，进入了利润率回升的时期，所以相对压力小一点。

像调味品，2020年家庭需求方面得到比较好的爆发，因为受疫情的影响，去年进入比较大的压力时期，是极度困难的一年，需求或者库存有点过高，新进入者有点过多，成本上升有点过快，压力比较大。这三类因素在今年上半年还会有一些，竞争方面会有所减弱，因为受社区团购等因素的影响在削弱。今年是一个逐步改善的过程，当然增长速度也很难有比较快的恢复。

其他的像预制菜，从整个品类上来讲，去年下半年开始进入高速发展的时期。但每个品类的发展都会经历两个阶段：一是因为品类快速扩容带来的蛮荒式快速发展，所有企业都快速想进来跑马圈地，但是这个行业成本、管控各方面相对粗放，经过这么一个快速发展之后，会进入到精细化运营管理比拼的阶段，所以预制菜还属于前一个阶段，市场需求确实存在，无论是C端还是B端都存在。应该是一个非常大的市场。我们也在紧密关注哪些企业能走到第二阶段，最后还能胜出，这是我们重点关注的点。

过去长时间证明已经做得很不错的公司，如果在这一波市场回调过程中，预制菜也能抢得到，估值也比较合理便宜，我觉得是要重点关注它的价值机会的。

啤酒方面，啤酒整体属于过去二十年激烈竞争之后逐步的升级改造时期，本来每年增长速度会很快，但因受到疫情影响，餐饮端消费场景受影响，量上受到影响比较多，所以放缓升级的速度，但是大趋势没有改变，所以这个板块我们觉得仍然是上行中继，这次回调期间应该是重点关注机会的时期，而不是放弃这个板块的时期。

抓住二季度进球机会

从前面几个行业板块来讲，食品饮料的投资机会现在也不是说马上买了就能大幅上涨的时期，从短期特别短的时间点来讲，不是享受收获的时期，但是基于两到三年产业周期逻辑来讲，有估值的回调，同时有产业逻辑在上升的，只是受到一些短期疫情因素的影响而放缓了一下速度带来估值回落的。

我认为这些板块的机会后续还是非常明显的。所以还是之前判断的观点，食品饮料今年寻找是从困境到重生转折点的时期，现在紧紧抓住棒球棒，准备好抓进球的时机，尤其是在二季度。

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二季度进球机会，你准备好抓住了吗？