【衰退信号出现！美国经济判“死缓”？警惕美债利率继续上行 冲击成长股杀估值】

过去70年，美国的经济衰退都是在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂后发生的，而近期这一现象再度出现。

美东时间3月29日本周二美股午盘时段，基准10年期美国国债收益率降至2.40%下方，而对利率更敏感的2年期逼近2.40%，2年期美债收益率曾短线高于10年期收益率。

2年和10年期美债的收益率曲线自2019年8月以来首次倒挂，息差一度收窄至-0.234个基点，逼近2019年8月28日低点-6.634个基点。此后该段收益率曲线很快反弹，目前未再倒挂。

对股市而言，美债长端利率一直是世界上无风险收益率的参照，而无风险收益率是决定股票投资额度的一个关键变量，所以美债收益率的变化对市场影响非常巨大。

巴菲特把利率比做股市的引力，利率越高引力越大，妖股就不能起飞了。

历史经验看，10年期和2年期美债利差倒挂往往对经济衰退有一定的预测作用，倒挂后不久联储也有从加息转向降息。那么本轮中，美联储接下来如何应对？美国经济衰退风险有多大？

通常，重要收益率曲线的倒挂是经济陷入衰退的前兆，被市场广泛关注。自1980年代以来的每次经济衰退之前，重要收益率曲线都会倒挂。而2年与10年期收益率是最重要的美债收益率组合之一。

各机构对此看法不一，但总体而言不太乐观。

美银报告称，在过去八次经济衰退之前，2年与10年期收益率曲线均出现倒挂，在过去13次衰退中，有十次曾出现过这段曲线倒挂。

德银研究显示，虽然并不是每一次加息周期都会导致衰退，但所有造成美债收益率曲线倒挂的加息周期都在1-3年内造成经济衰退。

摩根士丹利认为，曲线倒挂是美联储货币政策下的“自然结果”，尽管美债收益率曲线倒挂即将到来，但并非预示着经济衰退。

高盛上周预计，2年期和10年期美债收益率曲线将在今年第二季度发生倒挂，并持续三年，但这不会产生任何可怕的经济后果。70年来几乎没有例外的核心衰退指标“这次会不一样”。

美债期限利差在什么情况下会收窄甚至出现倒挂？

一般来说有两种情况，一种情况是10年期上升，但是2年期较10年期上升更快，整条收益率曲线上移；第二种情况是10年期回落，但2年期回落速度慢或是仍在上升。

当前的情况更符合第一种情况，这往往出现在加息周期中，而第二种情况则往往出现在货币政策调整滞后宏观风险的时候。

美债整条收益率曲线上抬，但是2年期比10年期上升的更快，可以说这是联储货币政策收紧时期的收益率曲线特征。

这是由于：

一、美联储加息加的是美国银行间的隔夜拆解利率，因此对短端收益率的影响往往会更快、更直接。

二、由于货币紧缩会带来对未来经济和通胀走势的抑制，意味着短期通胀和增长的预期要高于长期，则体现为短端收益率会比长端收益率上行更快。

以史为鉴：曲线倒挂几乎相当于宣判美国经济“死缓”？

从历史经验的角度来看，长短端收益率的倒挂往往和经济衰退联系在一起，这种联系不只出现在美国，在其他经济体中也有体现。因此，市场普遍会把倒挂认为是对经济衰退的一种领先行指标。

背后的逻辑来看，一方面，这与货币政策调整滞后宏观风险有关。另一方面，出现倒挂容易催化金融体系的风险，进而影响宏观经济。

如何理解呢？因为金融体系的借贷关系往往建立在借短买长，一旦期限利差收窄，意味着收益空间的压缩，由此会使得借贷行为下降，债务压力上升，引起金融风险。

历史经验和背后驱动的逻辑都会使得倒挂和衰退往往联系在一起。

因此，不管是加息周期开启带来的，还是因为看到了宏观风险带来的收益率收窄甚至倒挂，都有可能会引起金融部门不稳定性的上升，最后带来经济的回落。

但是值得一提的是，首先，离此次最近的一次倒挂出现在2019年，尽管2020年美国经济衰退，但是由疫情这一外生变量所导致，倒挂和衰退之间其实没有直接的联系。

其次，从历史来看，10年期和2年期收益率曲线的倒挂到衰退的传导时间则变化较大，从5个月到23个月不等，这取决于倒挂出现时宏观经济的一个情况，比如杠杆率的高低、金融部门的安全垫是否足够、经济所处的周期是否可以实现软着陆而非衰退等等。

曲线形态调节的两条路径：压低短端或抬升长端。

逻辑上来看，要防止曲线进入倒挂，主要有两种路径，其一是边际转向，降低短端上行的压力(比如1995年年中的短暂降息)；其二是通过资产负债表的调整来侧重性抬升长端利率(2017年10月缩表开启后，长端利率显著上行)。

当前来看，通过缩表抬升长端显然是联储的优选项。因为抗通胀是其目前首要任务。

对联储而言，能源、农产品和劳动力三个层面供给的不确定性高悬，其货币政策的首要任务仍然是防止通胀预期失锚，从这个角度而言，二季度抗通胀压力仍大。

储自11月底以来政策急转弯，除了误判供需改善情况导致落后于曲线之外，压力还来自于政治：由于民众对政府处理通胀不满，拜登支持率2021年三季度起明显回落，目前只有41%；

考虑到2022年11月美国国会两院将迎来中期选举，这显然不利于民主党继续掌控两院。因此，政治压力下，货币政策也需要继续鹰派抗通胀。

对资产的启示：美债上行尚未结束，警惕利率上行对成长股的冲击

为了缓解曲线倒挂，联储大概率采取缩表来抬升长端利率，这意味着10年期美债利率的上行可能并未结束。长端美债利率的上行可能尚未结束，警惕利率上行对成长股的冲击。

在高通胀压力下联储二季度预期将继续维持鹰派，货币政策紧缩对利率上行的牵引仍将延续。

就美股而言，由于历次10Y-2Y曲线倒挂到实际发生衰退的时间有很大差异，倒挂后美股的走势也呈现出较大的不同。

在美债曲线呈现熊平的过程中，要随时警惕估值冲杀带来的波动，尤其是高估值的成长板块，受到的潜在压力可能更为显著。

美债收益率上升对于股票的影响主要在于估值较高的抱团股和科技股，美债收益率在DCF模型中处于定价锚的地位，当美债收益率上升，促使高估值的品种价值重估。这也是为什么近期美债收益率上升各种龙头和创业板跌幅最大的原因。

Western Union Business Solutions高级市场分析师Joe Manimbo表示：“2年-10年(美债收益率)的走势反映出市场愈发担心美联储可能无法成功促成软着陆。”

联邦基金利率期货交易员预计，美联储基准利率将在明年2月份前升至2.60%，目前为0.33%。

除了两年和十年期收益率曲线外，3个月和10年期收益率曲线也被美联储当作经济衰退指标来监测，而这一指标尚未出现倒挂，目前息差为184个基点。

#再见了北京冬奥##冰墩墩下班了# 本届冬奥会，西班牙代表团得到一块银牌，老将卡斯特列特在单板滑雪女子U型场地技巧获得亚军，终于收获个人第一面冬奥奖牌。这是西班牙代表团冬奥史上第一面银牌，也是进入21世纪后首次收获铜牌以外的奖牌。上一届平昌冬奥会，西班牙代表团获得两枚铜牌，分别来自单板滑雪运动员埃尔南德斯和花样滑冰运动员费尔南德斯。除此之外，西班牙代表团在本世纪没有任何冬奥奖牌进账。

中国代表团同样取得突破，获得了9金4银2铜共15枚奖牌，创造了冬奥参赛史最好成绩。

除了来自世界各地的运动员要和我们说再见，可爱的冰墩墩也要下班了，不舍[可怜]

【牵手十五载 #葱桶组合实现花滑大满贯#将最好的自己留在家门口】
北京冬奥会花样滑冰双人滑金牌昨晚在首都体育馆产生。两届世锦赛冠军、平昌奥运会银牌得主隋文静/韩聪在自由滑比赛中，完美演绎《忧伤河上的金桥》，表演结束后，他们的自由滑得分155.47分，加上短节目84.41分，以239.88的总分夺冠，为中国代表团献上第九金。

“葱桶”组合，赛场尽情闪耀
作为“刀尖起舞”的“冰上芭蕾”，花样滑冰以高超炫目的动作、精致华丽的服饰、悠扬悦耳的音乐，一直是冬奥会上最受关注的项目之一。花样滑冰是我国在冬奥会上的夺冠热门项目，特别是双人滑项目，中国花样滑冰队前有申雪/赵宏博、庞清/佟健、张丹/张昊，几代花滑人一直在为赢得最高荣誉奋勇拼搏。当“三驾马车”相继离开冰场，如今，作为中国花样滑冰双人滑新一代领军人物，2018年平昌冬奥会亚军、两届世锦赛冠军得主“葱桶”组合隋文静/韩聪接过中国双人滑荣耀大旗，他们用出色的技术和艺术表现力完美诠释了这项运动的魅力。
“葱桶”组合的“葱”来自韩聪的谐音，而“桶”则来自隋文静。因为隋文静小时候穿了件黑衣服，看上去没有腰，所以被称为“桶妹”。2007年，隋文静和韩聪由当时著名的花样滑冰教练栾波选中配对，开始了他们的双人滑冰生涯。两人刚组合时因身材矮小不被看好，很多人提出质疑，韩聪回忆称，“一直就这么拼了命的在练，没有放掉每一分钟。我甚至于累趴下了，在床上躺着，然后再起来，浑身痛的不行，然后也要重新再练一遍。就是在用这种训练来刺激自己的肌肉和身体反应。然后让自己明白，我的不足得靠后天弥补。我不具备天赋，但是我得靠努力才能成长。”
从备受质疑到脱胎换骨，隋文静/韩聪用绝对实力赢得尊重。2009年他们以黑马之姿夺得全国花样滑冰冠军，在同一年，两人首次登上国际赛场，成为那个赛季国际滑联青年组赛事的最大黑马。在白俄罗斯和德国的两站比赛中，他们以甩开第二名20多分的成绩夺冠，自此，“葱桶”组合便开始了他们的夺金之旅，在赛场上尽情闪耀。
2012年，四大洲花样滑冰锦标赛，他们以青年组身份夺得了第一个四大洲赛双人滑冠军。面对质疑，隋文静曾说道：“很多人不看好我们滑双人，因为我们身材就是不适合滑双人的，别人在质疑你的时候，你要相信那不一定是你的缺点，你用这点打败他们，证明他们说的是错的，其实还是蛮爽的。”

相互成就，携手冲破困境
从青年锦标赛冠军到世锦赛的亚军，隋文静/韩聪努力地向目标不断前进。2017年，两人迎来职业生涯巅峰时期，他们凭借曲目《忧愁河上的金桥》在芬兰赫尔辛基世锦赛首次加冕世界冠军，成为继申雪/赵宏博、庞清/佟健之后，中国的第三对双人滑世界冠军，中国双人滑由此结束世界冠军长达7年的等待。2017-2018赛季，隋文静/韩聪呈横扫之势，六站国际滑联大奖赛拿到中国和日本的两站冠军。虽在总决赛上遗憾摘银，但他们写下三场国际比赛总分均突破230分的双人滑骄人纪录，并在日本站打破自由滑世界纪录。
2018年平昌冬奥会，隋文静/韩聪以短节目第一的成绩顺利晋级到自由滑比赛，因为自由滑单跳上的两处瑕疵遗憾地摘得银牌，他们距离德国组合萨维琴科/马索特只有0.43分的微弱差距。收获奖牌后，隋文静落泪了，她说：“毕竟站在领奖台上的其他两对组合，是跟教练同时竞争奖牌的运动员，我们能表现成这样已经很开心了。我们要把遗憾变成动力，走好我们更好的四年，下一个四年整个世界都是我们的。”
平昌冬奥会之后，隋文静利用难得的休养期再次接受脚部手术，这让他们错过了2018-2019赛季的所有大奖赛，直到2019年2月，隋文静/韩聪两人才在国际赛场复出，一个月后，当他们复出参加日本世锦赛的时候，再次给观众带来了震撼。在2019年世锦赛双人滑短节目比赛中，他们落后俄罗斯组合塔拉索娃/莫洛佐夫将近2分，排在第二位。但在自由滑比赛中，他们战胜自己、战胜对手，用堪称完美的表现强势扭转局面，最终拿到了职业生涯中的第二个世界冠军，并双双打破新周期新规则下自由滑和总分的世界纪录。
“第二次获得世界冠军，又一个起点。我们会再次从零开始，继续努力，像以前一样，做最好的自己。”隋文静说。
按原本的训练目标和比赛计划，2020年初，隋文静/韩聪正准备向他们的第三个世锦赛冠军发起冲刺。但是新冠疫情打乱了国际体坛各项赛事的安排，韩聪利用这一机会接受了髋关节手术，这是困扰他多年的旧伤。经过治疗，“葱桶”组合苦尽甘来，“满血复活”继续征战赛场。

重启旧曲，注入全新内涵
2021-2022赛季是北京冬奥会前的冲刺阶段，“葱桶”组合交出了令人满意的答卷。他们参加了在北京举行的亚洲公开赛、大奖赛加拿大站和意大利站，每次出场都收获了冠军，也为两人第二次冬奥之旅增添了不少信心。
蛰伏了一个奥运周期，如今的隋文静/韩聪愈发成熟和坚定。回首过往，隋文静说：“过去的四年里，我们经历了很多大赛的磨砺和锤炼，经过了很多的伤病苦痛，也收获了从容和淡定，积累了经验和智慧。”韩聪也表示，近期经常会想到少年时对冬奥会的无限遐想，“冬奥会是我的梦想，我也一直为此而努力。第二次站上冬奥会的赛场，也是我们的家乡主场，我想回到自己的初心，好好享受这场盛会。”
在2021-2022赛季，隋文静/韩聪自由滑选用的曲目是《忧伤河上的金桥》，这也是他们2017年首次夺得世锦赛冠军时的曲目。此曲轻柔优雅、庄重古典，原本表达离别时的依依惜别之情，隋文静/韩聪将自己一路走来的经历融入其中，赋予了它新的内涵。在自由滑中，为了在赛场上拥有更多的主动权，“葱桶”组合在本赛季开始使用前外螺旋线，并在恢复了捻转四周的难度。
隋文静/韩聪希望在北京冬奥会的赛场上，再次讲述这个充满温暖和力量的故事。在疫情背景之下，他们也希望通过对“桥”的诠释，将世界各国人们的情感联通，让大家彼此支撑。韩聪对此有一个浪漫的解读：“2017年我们用过这套节目，但当时是隋文静做了手术，我要等待她重新回到冰场上，像座桥一样给她支撑和力量。今年我们又想要选用这首曲子，我在去年也做了一个手术，所以隋文静又变成了我的桥梁，支撑着我们，更像是彼此互相支持。桥和水是彼此依存的，我们互相扶持、伴随，和时间一起蜿蜒流淌。”
“葱桶”组合携手合作近15年，一路风雨同行彼此成就，他们经历伤痛和失意，成为彼此的桥梁。凭借双人滑自由滑比赛的完美发挥，隋文静/韩聪在家门口圆了自己的冬奥金牌梦，可谓完美之致。
文/北京青年报记者 周学帅
摄影/北京青年报记者 胡金喜