【衰退信号出现!美国经济判“死缓”?警惕美债利率继续上行 冲击成长股杀估值】

过去70年,美国的经济衰退都是在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂后发生的,而近期这一现象再度出现。

美东时间3月29日本周二美股午盘时段,基准10年期美国国债收益率降至2.40%下方,而对利率更敏感的2年期逼近2.40%,2年期美债收益率曾短线高于10年期收益率。

2年和10年期美债的收益率曲线自2019年8月以来首次倒挂,息差一度收窄至-0.234个基点,逼近2019年8月28日低点-6.634个基点。此后该段收益率曲线很快反弹,目前未再倒挂。

对股市而言,美债长端利率一直是世界上无风险收益率的参照,而无风险收益率是决定股票投资额度的一个关键变量,所以美债收益率的变化对市场影响非常巨大。

巴菲特把利率比做股市的引力,利率越高引力越大,妖股就不能起飞了。

历史经验看,10年期和2年期美债利差倒挂往往对经济衰退有一定的预测作用,倒挂后不久联储也有从加息转向降息。那么本轮中,美联储接下来如何应对?美国经济衰退风险有多大?

通常,重要收益率曲线的倒挂是经济陷入衰退的前兆,被市场广泛关注。自1980年代以来的每次经济衰退之前,重要收益率曲线都会倒挂。而2年与10年期收益率是最重要的美债收益率组合之一。

各机构对此看法不一,但总体而言不太乐观。

美银报告称,在过去八次经济衰退之前,2年与10年期收益率曲线均出现倒挂,在过去13次衰退中,有十次曾出现过这段曲线倒挂。

德银研究显示,虽然并不是每一次加息周期都会导致衰退,但所有造成美债收益率曲线倒挂的加息周期都在1-3年内造成经济衰退。

摩根士丹利认为,曲线倒挂是美联储货币政策下的“自然结果”,尽管美债收益率曲线倒挂即将到来,但并非预示着经济衰退。

高盛上周预计,2年期和10年期美债收益率曲线将在今年第二季度发生倒挂,并持续三年,但这不会产生任何可怕的经济后果。70年来几乎没有例外的核心衰退指标“这次会不一样”。

美债期限利差在什么情况下会收窄甚至出现倒挂?

一般来说有两种情况,一种情况是10年期上升,但是2年期较10年期上升更快,整条收益率曲线上移;第二种情况是10年期回落,但2年期回落速度慢或是仍在上升。

当前的情况更符合第一种情况,这往往出现在加息周期中,而第二种情况则往往出现在货币政策调整滞后宏观风险的时候。

美债整条收益率曲线上抬,但是2年期比10年期上升的更快,可以说这是联储货币政策收紧时期的收益率曲线特征。

这是由于:

一、美联储加息加的是美国银行间的隔夜拆解利率,因此对短端收益率的影响往往会更快、更直接。

二、由于货币紧缩会带来对未来经济和通胀走势的抑制,意味着短期通胀和增长的预期要高于长期,则体现为短端收益率会比长端收益率上行更快。

以史为鉴:曲线倒挂几乎相当于宣判美国经济“死缓”?

从历史经验的角度来看,长短端收益率的倒挂往往和经济衰退联系在一起,这种联系不只出现在美国,在其他经济体中也有体现。因此,市场普遍会把倒挂认为是对经济衰退的一种领先行指标。

背后的逻辑来看,一方面,这与货币政策调整滞后宏观风险有关。另一方面,出现倒挂容易催化金融体系的风险,进而影响宏观经济。

如何理解呢?因为金融体系的借贷关系往往建立在借短买长,一旦期限利差收窄,意味着收益空间的压缩,由此会使得借贷行为下降,债务压力上升,引起金融风险。

历史经验和背后驱动的逻辑都会使得倒挂和衰退往往联系在一起。

因此,不管是加息周期开启带来的,还是因为看到了宏观风险带来的收益率收窄甚至倒挂,都有可能会引起金融部门不稳定性的上升,最后带来经济的回落。

但是值得一提的是,首先,离此次最近的一次倒挂出现在2019年,尽管2020年美国经济衰退,但是由疫情这一外生变量所导致,倒挂和衰退之间其实没有直接的联系。

其次,从历史来看,10年期和2年期收益率曲线的倒挂到衰退的传导时间则变化较大,从5个月到23个月不等,这取决于倒挂出现时宏观经济的一个情况,比如杠杆率的高低、金融部门的安全垫是否足够、经济所处的周期是否可以实现软着陆而非衰退等等。

曲线形态调节的两条路径:压低短端或抬升长端。

逻辑上来看,要防止曲线进入倒挂,主要有两种路径,其一是边际转向,降低短端上行的压力(比如1995年年中的短暂降息);其二是通过资产负债表的调整来侧重性抬升长端利率(2017年10月缩表开启后,长端利率显著上行)。

当前来看,通过缩表抬升长端显然是联储的优选项。因为抗通胀是其目前首要任务。

对联储而言,能源、农产品和劳动力三个层面供给的不确定性高悬,其货币政策的首要任务仍然是防止通胀预期失锚,从这个角度而言,二季度抗通胀压力仍大。

储自11月底以来政策急转弯,除了误判供需改善情况导致落后于曲线之外,压力还来自于政治:由于民众对政府处理通胀不满,拜登支持率2021年三季度起明显回落,目前只有41%;

考虑到2022年11月美国国会两院将迎来中期选举,这显然不利于民主党继续掌控两院。因此,政治压力下,货币政策也需要继续鹰派抗通胀。

对资产的启示:美债上行尚未结束,警惕利率上行对成长股的冲击

为了缓解曲线倒挂,联储大概率采取缩表来抬升长端利率,这意味着10年期美债利率的上行可能并未结束。长端美债利率的上行可能尚未结束,警惕利率上行对成长股的冲击。

在高通胀压力下联储二季度预期将继续维持鹰派,货币政策紧缩对利率上行的牵引仍将延续。

就美股而言,由于历次10Y-2Y曲线倒挂到实际发生衰退的时间有很大差异,倒挂后美股的走势也呈现出较大的不同。

在美债曲线呈现熊平的过程中,要随时警惕估值冲杀带来的波动,尤其是高估值的成长板块,受到的潜在压力可能更为显著。

美债收益率上升对于股票的影响主要在于估值较高的抱团股和科技股,美债收益率在DCF模型中处于定价锚的地位,当美债收益率上升,促使高估值的品种价值重估。这也是为什么近期美债收益率上升各种龙头和创业板跌幅最大的原因。

Western Union Business Solutions高级市场分析师Joe Manimbo表示:“2年-10年(美债收益率)的走势反映出市场愈发担心美联储可能无法成功促成软着陆。”

联邦基金利率期货交易员预计,美联储基准利率将在明年2月份前升至2.60%,目前为0.33%。

除了两年和十年期收益率曲线外,3个月和10年期收益率曲线也被美联储当作经济衰退指标来监测,而这一指标尚未出现倒挂,目前息差为184个基点。

一个人的成长好比随机梯度下降算法,每一次决策如果都想搜索那个全局最优的方向,计算量巨大,很可能穷尽一生的时间也无法达到那个最优点。随机梯度下降虽然每次决策看似不是最优,有时甚至觉得走了"弯路",其实这些"弯路"才是通往全局最优的最快路径。所以成长决策的关键在于行动起来和不断试错,而不是纠结于把所有的东西准备好之后再去找最优解。

【高碑店市:只进一扇门,办妥万家事】环境如水,发展如鱼,海阔方可任鱼跃。

营商环境是一个城市的重要软实力,也是城市的核心竞争力。“坚持以人民为中心的发展思想,持之以恒优化营商环境,努力为人民群众增便利、为市场主体添活力,全面汇聚起现代化品质生活之城建设的强大合力。”高碑店市委书记邱强在优化营商环境大会上的讲话铿锵有力。从服务、政策、制度和环境等多方面优化供给,高碑店市让政务服务有速度、更有温度,良好的营商环境已经成为该市对外开放和招商引资的核心竞争力之一,城市高质量发展的成色越来越足。

零等待“马上办”

市民服务中心是服务群众最前沿,服务是营商环境最直接体现。

对标先进补短板、集成改革强优势。去年9月全新升级后的高碑店市民服务中心以“更规范、更高效、更优质”的姿态投入运行。高碑店市行政审批局副局长李彦群介绍说,中心扩大至1.2万平方米,通过对整体功能布局的调整和优化,设立综合审批、工改服务、企业设立、医保服务、税务服务、不动产服务等专区,实现让企业和群众“只进一扇门,办妥万家事”目标,打造政策最优、成本最低、服务最好、办事最快的营商环境。

提交申请材料、核对信息、上传网络……整个过程几乎没有等待,在综合审批专区服务窗口,高碑店市杨漫撒洪诚货物运输服务部办事人员王从军办理了《道路运输证》注销手续。“快速、高效、便民,到中心里跑一个窗口就能一次办成,真是太方便了!”他话里满是赞许。

“一扇门”里的事,办得了是基本要求,办得快是必然要求,也是提升企业和群众办事满意度的关键问题。

最大限度减材料、减环节、压时限,让企业、办事群众少跑腿、不跑腿。中心所有服务窗口均通过大数据平台实现了窗口间、部门间信息的共享与互联,各个“信息孤岛”被有效“串联”后,形成政务服务“集成办”。

同时,坚持改革赋能,以“创新办”优化流程再造,持续深化“一链办理”工作创新,推行“拿地即开工、竣工即投产、生产即准营”的“一链办”精准服务模式。先后为22个省、 市重点项目提供联审联批联办、容缺受理办理、告知承诺审批、帮办领办代办服务,工程建设类项目建设步伐明显加快。

一家企业开办,从营业执照领取到印章刻制,再到税务发票申领,总共需要多长时间?在这个中心,答案是4个小时。以企业办理商事登记为切入点,中心整合相关部门集中办公,简化手续、流程再造,实现审批服务“一站快办”。部门集中了,环节减少了,效率提高了,李彦群感受深刻:“窗口经过重新划分设定,有效简并优化流程,避免群众部门之间‘折返跑’,重复提交材料,减少了群众办事的经济负担和时间成本。”

中心三楼是办税服务专区,20台自助办税终端机依次排开,终端机前是办理业务的人最集中的地方。高碑店市安杰汽车贸易有限公司冯女士在机器的感应区刷一下身份证,人脸识别后,按提示操作,一沓发票不一会儿就“吐”了出来:“原来窗口排队大约需要20至30分钟,现在1分钟就能完成。”借助互联网、大数据等前沿科技,为纳税人、缴费人提供数字化、智能化服务,是实体办税服务厅升级转型新生态、优化服务新业态的重要体现。

搭载“互联网+”新快车,市民服务中心多个区域设置了24小时自助功能服务区,群众可以享受全时段无障碍政务服务。同时,协调各单位梳理、开通网上政务服务事项,实现1498项政务服务事项100%网上可办,其中697项政务服务事项100%全流程网办,仅企业商事登记网上办理率达90%以上;打造跨区通办平台,174项政务服务事项在保定全域通办。

网上办、自助办、实体办等多种政务服务模式,让群众和企业感受到高碑店市“智慧政务”建设的新高度、新温度。

家门口“就近办”

哪里有需求,政务服务就延伸到哪里。激活基层政务服务“神经末梢”,才能切实打通为民服务的“最后一公里”。

权限下放、窗口前移、服务下沉,高碑店市441个村(社区)综合服务站建在群众家门口。服务“零距离”,办事不拖拉,遇事不回避,保证事事有人管、件件有回音,群众足不出户办大事。

按照“应放尽放、能放则放”的原则,高碑店市以市级市民服务中心为龙头,乡镇(街道)综合服务中心为中枢,农村综合服务站为终端,上下贯通、层层联动,将政务服务事项分批逐步赋权下放乡、村,打造“三棒接力”办事流程,推动政务服务向基层延伸。

方官镇赵辛庄村综合服务站背景墙上,“群众利益无小事,服务工作无止境”红色标语格外引人注目,站外有无障碍通道,站内有业务受理、便民服务等区域。顺着办事指引仔细看,这里的功能真不少,开展计生、养老、就业、医疗、水电费缴纳等百余项服务,俨然“微缩版”的便民服务中心。

白天不锁门,服务送上门。一名专职帮办员和一名村两委干部值班,全天候应需应急办理,提供24小时“不打烊”服务。“有了服务站,群众办事方便多了。”赵辛庄村党支部书记徐桂生说,过去群众办每一件事都需要跑到镇里,有时几天都办不成。现在服务站里就可以办理很多事项,群众还可以将资料交给工作人员到镇里代为办理。

把方便带给群众,把服务交给政府。为使服务站运行规范、便民、高效,高碑店市完善网上政务服务平台、政务信息资源共享平台建设,与各部门业务系统全面对接,实现企业和群众办事线上“一网通办”,网上可办率达90%以上;从事项标准化、审批规范化、材料精简化入手,全面扩大“最多跑一次”和“马上办”事项清单范围,实现100个以上高频事项“最多跑一次”,简单事项“马上办”;定期开展“现场教学”,培训审批服务相关政策,全面培养“一人多能”的全科帮代办队伍。“就近办”服务能力不断提升,去年乡、村两级办件量达4万余件。

及时了解企业所急所盼所愁,畅通企业办事“绿色通道”。去年,高碑店经济开发区行政审批局应需成立,持续优化审批服务,提升审批效率,为区内企业和办事群众提供最有温度的政务服务,一年来累计帮助企业领办、代办事项726件,实现了“区内事、区内办”。

面对面“贴心办”

企业是“幼苗”,营商环境是“土壤”,土质好不好、肥力足不足,直接影响企业能否茁壮成长。

“真没想到,我能和市委书记、市长同桌一起吃早餐,领导们这么关心我们,我们在高碑店发展更有信心了……”去年11月4日早8点,在高碑店市委机关食堂新推行的“政企早餐会”上,该市文畅阁印刷有限公司经理曹健由衷地说,他也说出了一同到场其他几位企业家的心声。这已是高碑店市启动“政企早餐会”制度以来的第5次早餐会了。

半个小时左右的早餐会,邱强与企业家边吃饭、边聊发展、边破难题。你一言我一语,“消化”掉成长的烦恼,“聊”来共赢的机会,“谋”出发展的信心。这一过程中,企业更懂政府了,政府也找到了更好服务企业的办法。

会后,第一时间回应企业诉求,针对招工难、技工人才短缺和融资难等问题,制定“早餐服务包”。邱强表示,今后,市委机关食堂将面向规上和中小企业的经理老板们全天候开放,欢迎广大企业负责人带着问题和想法随时走进来共进早餐、共谋发展。

破解“门难进、脸难看、事难办”,高碑店市不断拓宽企业和社会意见反映渠道:400名企业驻场服务专员上门送政策送服务,协助企业解决“疑难杂症”,真正将“暖风”吹到了企业的“心窝”;42名企业家受聘为优化营商环境监督员,发现问题线索,直报纪委监委,把“探头”架到企业一线,释放护航企业发展的强烈信号。

投资的热度,取决于环境的温度。高碑店教育综合体项目仅用9天时间就完成了开工手续办理,实现“拿地即开工”,跑出服务项目建设的“高碑店速度”。“干部主动服务、高效执行的工作作风,为项目快速落地起到了极为关键的作用,让我们清晰看到高碑店市极具投资价值的发展前景。”项目负责人袁春瑞对未来发展充满信心。

“把工作的着力点聚焦到为企业和群众服务的一项项具体流程、一件件具体事务中,能服务的不承诺,能承诺的不审批,能简化的不保留。”在高碑店市常务副市长逯向明看来,高碑店市“放管服”改革在落地落实中做到最简最优,“只进一扇门、办妥万家事,不是我们口号喊得最响,而是老百姓获得感最强。”

去年全省各设区市精选23个县(市、区)评比优化营商环境推动高质量发展先进县。在双盲状态下,通过调取数据、民意测评,高碑店市获评先进县并位列全省参评县第一名,这是对高碑店市营商环境高度肯定。

在权力上做“减法”,在服务上做“加法”,高碑店市换取了企业群众满意度和市场活力上的“乘法”。2021年,高碑店市新增市场主体3000多户,同比增长38%;共有省、市重点项目30个,完成投资70.9亿元,招商引资项目78个,累计完成投资23.7亿元。地区生产总值、一般公共预算收入、规上工业增加值等增幅均列保定市前列。

营商环境没有最好,只有更好。优化营商环境,高碑店市始终在路上。


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