荀玉根：美债利率对A股趋势及风格的影响
来源：股市荀策
作者：荀玉根、郑子勋、余培仪（荀玉根为中国首席经济学家论坛理事 海通证券首席经济学家）
核心结论：①历史数据显示，美债利率上行对A股趋势及风格影响均较小，盈利才是风格的决定变量。②稳增长政策落地望驱动市场修复，今年风格类似12年，全年价值略占优，成长有望阶段性占优。③目前继续围绕稳增长主线，如金融地产、新基建，后者弹性更大，下半年关注复苏主线。
美债利率对A股趋势及风格的影响
当地时间4月6日美联储公布了3月FOMC会议的纪要，纪要中透露了更为激进的紧缩节奏，近期10年美债利率已从4月1日的2.39%迅速上升至8日的2.72%。美联储紧缩政策升级以及美债利率持续攀升对A股及市场风格有何影响？我们回顾历史并对此作分析。
1.中美利差对A股影响甚微
随着本轮美联储紧缩周期的持续推进，目前市场对美联储2022年全年加息次数（以一次加息25个BP计算）的预期已经上升到了10次，美债利率也在近期再次大幅上升，4月1日以来（截至2022/04/08，下同）10年期美债利率已上升了33个BP。同时伴随着美债长端利率的持续攀升，目前我国和美国的利差已仅为3个BP，甚至还要低于2018年底紧缩周期末尾时的水平，而本轮美联储的紧缩周期仅刚拉开序幕，未来中美利差或仍存在进一步收窄的压力。
图片1-2
历史上中美利差收窄对外资的影响：债市流入放缓，股市流入扰动不明显。面对持续攀升的美债利率，有投资者担心中美利差的收窄将造成资本外流，进而影响到我国的资本市场。那么该担忧是否存在？我们回顾历史数据发现，中美利差收窄时外资流入我国债市的速度确实放缓：参考中债登托管数据，自2017年债券通“北向通”开通以来，若当月中美10年期国债利差整体小于50个BP，外资机构当月债券的增持规模平均是140亿元；当利差达到50-100BP时外资机构当月债券的增持规模平均约为380亿元，利差为100-200BP时外资平均增持债券规模达440亿元；而在20年5月至21年1月中美利差整体高于200BP时外资机构增持债券的月平均规模将近1200亿元。
然而相较债市，中美利差对A股外资的扰动明显较小。我们计算了14/11/17沪港通至今北上资金流入流出与中美利差的3个月滚动相关系数，平均来看北上资金与10年期、2年期中美利差的相关系数的平均值均接近0.00，即拉长时间来看中美利差对北上资金的影响微乎其微。其实不仅是A股，全球视角下美国与他国的利差对股市资金影响同样较小，较为典型的例子是2016-17年，彼时新兴市场国家和美国的利差均持续缩小，但16-17年全球基金依然有超千亿美元的资金净流入新兴市场股市。
图片3-6
2005年以来中美利差和A股走势相关性整体较弱。如果直接计算中美10年期国债利差和万得全A的3个月滚动相关系数，平均来看2002年至今该相关系数的平均值为0.00，14/11/17沪港通以来该相关系数的均值也依然是0.00，可见拉长时间来看中美利差的走阔或收窄与A股的涨跌基本不相关。
而具体回顾历史上中美利差收窄的时期，可以发现利差收窄期间A股的整体表现实际并不差：
①04/12-06/06期间我国政策偏宽松，10年期国债利率持续下行，但同期美国的国债利率正随着加息进程的不断推进而整体走高，进而使得中美利差不断收窄甚至开始倒挂，但A股依然从05/06开始走牛，直至06/06万得全A涨幅约80%。
②09/01-10/04期间我国和美国的10年期国债利率均处于上行趋势，而由于我国国债利率上行斜率更缓，因此中美利差整体收窄，但此时的A股整体处于牛市氛围中，09/01-10/04万得全A涨幅超100%。
③2015-2018年期间伴随着美联储紧缩周期的启动，中美利差也整体收窄，其中利差明显下行的阶段有15年下半年、16年下半年、18年，但A股15年下半年整体走势偏震荡，16年下半年时万得全A最大涨幅约20%，18年在中美贸易摩擦和国内去杠杆政策背景下，A股下跌。
图片7-8
详情链接：https://t.cn/A66EGojv
来源：股市荀策
作者：荀玉根、郑子勋、余培仪（荀玉根为中国首席经济学家论坛理事 海通证券首席经济学家）
核心结论：①历史数据显示，美债利率上行对A股趋势及风格影响均较小，盈利才是风格的决定变量。②稳增长政策落地望驱动市场修复，今年风格类似12年，全年价值略占优，成长有望阶段性占优。③目前继续围绕稳增长主线，如金融地产、新基建，后者弹性更大，下半年关注复苏主线。
美债利率对A股趋势及风格的影响
当地时间4月6日美联储公布了3月FOMC会议的纪要，纪要中透露了更为激进的紧缩节奏，近期10年美债利率已从4月1日的2.39%迅速上升至8日的2.72%。美联储紧缩政策升级以及美债利率持续攀升对A股及市场风格有何影响？我们回顾历史并对此作分析。
1.中美利差对A股影响甚微
随着本轮美联储紧缩周期的持续推进，目前市场对美联储2022年全年加息次数（以一次加息25个BP计算）的预期已经上升到了10次，美债利率也在近期再次大幅上升，4月1日以来（截至2022/04/08，下同）10年期美债利率已上升了33个BP。同时伴随着美债长端利率的持续攀升，目前我国和美国的利差已仅为3个BP，甚至还要低于2018年底紧缩周期末尾时的水平，而本轮美联储的紧缩周期仅刚拉开序幕，未来中美利差或仍存在进一步收窄的压力。
图片1-2
历史上中美利差收窄对外资的影响：债市流入放缓，股市流入扰动不明显。面对持续攀升的美债利率，有投资者担心中美利差的收窄将造成资本外流，进而影响到我国的资本市场。那么该担忧是否存在？我们回顾历史数据发现，中美利差收窄时外资流入我国债市的速度确实放缓：参考中债登托管数据，自2017年债券通“北向通”开通以来，若当月中美10年期国债利差整体小于50个BP，外资机构当月债券的增持规模平均是140亿元；当利差达到50-100BP时外资机构当月债券的增持规模平均约为380亿元，利差为100-200BP时外资平均增持债券规模达440亿元；而在20年5月至21年1月中美利差整体高于200BP时外资机构增持债券的月平均规模将近1200亿元。
然而相较债市，中美利差对A股外资的扰动明显较小。我们计算了14/11/17沪港通至今北上资金流入流出与中美利差的3个月滚动相关系数，平均来看北上资金与10年期、2年期中美利差的相关系数的平均值均接近0.00，即拉长时间来看中美利差对北上资金的影响微乎其微。其实不仅是A股，全球视角下美国与他国的利差对股市资金影响同样较小，较为典型的例子是2016-17年，彼时新兴市场国家和美国的利差均持续缩小，但16-17年全球基金依然有超千亿美元的资金净流入新兴市场股市。
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2005年以来中美利差和A股走势相关性整体较弱。如果直接计算中美10年期国债利差和万得全A的3个月滚动相关系数，平均来看2002年至今该相关系数的平均值为0.00，14/11/17沪港通以来该相关系数的均值也依然是0.00，可见拉长时间来看中美利差的走阔或收窄与A股的涨跌基本不相关。
而具体回顾历史上中美利差收窄的时期，可以发现利差收窄期间A股的整体表现实际并不差：
①04/12-06/06期间我国政策偏宽松，10年期国债利率持续下行，但同期美国的国债利率正随着加息进程的不断推进而整体走高，进而使得中美利差不断收窄甚至开始倒挂，但A股依然从05/06开始走牛，直至06/06万得全A涨幅约80%。
②09/01-10/04期间我国和美国的10年期国债利率均处于上行趋势，而由于我国国债利率上行斜率更缓，因此中美利差整体收窄，但此时的A股整体处于牛市氛围中，09/01-10/04万得全A涨幅超100%。
③2015-2018年期间伴随着美联储紧缩周期的启动，中美利差也整体收窄，其中利差明显下行的阶段有15年下半年、16年下半年、18年，但A股15年下半年整体走势偏震荡，16年下半年时万得全A最大涨幅约20%，18年在中美贸易摩擦和国内去杠杆政策背景下，A股下跌。
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历史上中美利差收窄对外资的影响：债市流入放缓，股市流入扰动不明显
面对持续攀升的美债利率，有投资者担心中美利差的收窄将造成资本外流，进而影响到我国的资本市场。那么该担忧是否存在？我们回顾历史数据发现，中美利差收窄时外资流入我国债市的速度确实放缓：参考中债登托管数据，自2017年债券通“北向通”开通以来，若当月中美10年期国债利差整体小于50个BP，外资机构当月债券的增持规模平均是140亿元；当利差达到50-100BP时外资机构当月债券的增持规模平均约为380亿元，利差为100-200BP时外资平均增持债券规模达440亿元；而在20年5月至21年1月中美利差整体高于200BP时外资机构增持债券的月平均规模将近1200亿元。
然而相较债市，中美利差对A股外资的扰动明显较小。我们计算了14/11/17沪港通至今北上资金流入流出与中美利差的3个月滚动相关系数，平均来看北上资金与10年期、2年期中美利差的相关系数的平均值均接近0.00，即拉长时间来看中美利差对北上资金的影响微乎其微。其实不仅是A股，全球视角下美国与他国的利差对股市资金影响同样较小，较为典型的例子是2016-17年，彼时新兴市场国家和美国的利差均持续缩小，但16-17年全球基金依然有超千亿美元的资金净流入新兴市场股市。#投资##价值投资日志[超话]#
面对持续攀升的美债利率，有投资者担心中美利差的收窄将造成资本外流，进而影响到我国的资本市场。那么该担忧是否存在？我们回顾历史数据发现，中美利差收窄时外资流入我国债市的速度确实放缓：参考中债登托管数据，自2017年债券通“北向通”开通以来，若当月中美10年期国债利差整体小于50个BP，外资机构当月债券的增持规模平均是140亿元；当利差达到50-100BP时外资机构当月债券的增持规模平均约为380亿元，利差为100-200BP时外资平均增持债券规模达440亿元；而在20年5月至21年1月中美利差整体高于200BP时外资机构增持债券的月平均规模将近1200亿元。
然而相较债市，中美利差对A股外资的扰动明显较小。我们计算了14/11/17沪港通至今北上资金流入流出与中美利差的3个月滚动相关系数，平均来看北上资金与10年期、2年期中美利差的相关系数的平均值均接近0.00，即拉长时间来看中美利差对北上资金的影响微乎其微。其实不仅是A股，全球视角下美国与他国的利差对股市资金影响同样较小，较为典型的例子是2016-17年，彼时新兴市场国家和美国的利差均持续缩小，但16-17年全球基金依然有超千亿美元的资金净流入新兴市场股市。#投资##价值投资日志[超话]#
Jumpfair in #Animate# 2022，#jf2022#一般发售
期间：4/22～5/15
特典：满足以下条件可获JFS卡随机一张：
①购买jump杂志/漫画/小说每本或支付定金每本500日元以上
②购买jump相关周边每满500日元
③购买jump相关CD、DVD、BD、游戏每张或支付定金每张
■ＪＣ柄クリアファイルコレクション第5弾 /漫画封面文件夹收集5弹
价格：330
■下敷き/垫板
价格：440
■チームセット （ＡＤ） /队伍set AD
价格：2,860
■チームセット （ＢＪ） /队伍set BJ
价格：2,860
■アートコースター® 第4弾）/原画杯垫4弹
价格：一包660，抱盒5,940
■アクリルバッジコレクション /亚克力吧唧收集
价格：770
■特製引き出しBOX付きカステラ焼き /烤长崎蛋糕付金属挂件
价格：1,980
■ミニポーチコレクション /迷你收纳袋收集
价格：1320円
■名刺カードコレクション 第３弾 /名片收集 3弹
价格：440円
■JUMPキャラクターズGUMコレクション /贴纸收集
价格：400円
#排球少年周边#
期间：4/22～5/15
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