【首席推荐】罗志恒 | 疫情之下的坚守与负重前行：分行业和群体境况分析
以下文章来源于粤开志恒宏观
罗志恒为粤开证券首席经济学家、研究院副院长
导读
疫情爆发至今已两年有余，我们也度过了三个不一样的春节：2020严防死守、2021就地过年、2022有序返乡。全国上下万众一心，在海外疫情肆虐的恶劣环境下，守护住了中国这片净土。
有人岁月静好，但更多人在负重前行：奋战在抗疫一线的“最美逆行者”、闻者落泪的“流调中最辛苦的中国人”、以及深受疫情影响的你和我。
宏观经济从来不只是冰冷的统计数字，而是万家灯火下的悲欢冷暖。哪些行业逆势增长，又有哪些行业仍在缓慢修复？哪些群体安居乐业，又有哪些群体仍在艰难度日？每个个体都有切身的个人体会，也听过许多令人动容的故事。本文试图以更宽广的视野，揭示经济数据背后真实的笑与泪。
摘要
一、从行业增加值看，互联网、金融业逆势增长，餐饮、旅游业受损最重且恢复最慢，房地产、建筑业不振拖累经济
得益于疫情有效防控，中国经济恢复领先全球。但中国经济恢复基础不牢固，结构上呈现K型修复态势，行业间明显分化。
行业增加值是最能反映各行业生存状况的经济指标，行业增加值的背后是员工的工资、企业的利润和政府的税收。行业增加值增长越快，相关利益主体的处境也就越好。
1、互联网和金融业在疫情中不仅基本未受冲击，反而逆势增长。在疫情冲击最严重的2020年一季度，信息技术和金融业增加值实际同比分别增长14.6%和4.9%，是当时仅有的实现正增长的两个行业；2020年全年分别增长18.3%和5.9%，高于整体经济增速16.1和3.7个百分点。
2、住宿餐饮业受疫情冲击最大，恢复也最为缓慢。2020年一季度，住宿餐饮业增加值实际同比下降39.5%，直至2021年四季度才回到疫情前同期水平。2021年12月，社会消费品零售总额中，餐饮收入较2019年同期仅增长0.3%。
3、旅游、会展、商业租赁等行业受疫情持续影响。疫情导致人员流动减少、线下商业活动受限、员工居家办公，旅游、会展、商业租赁等相关行业需求明显萎缩。2022年春节假期，国内旅游人次和收入，按可比口径分别只恢复至疫情前同期的73.9%和56.3%。
4、房地产市场显著降温，建筑业受地产和基建投资拖累。房地产形势变化使得此前激进加杠杆房企的债务风险逐渐暴露。2021年三四季度，房地产业增加值同比分别下降1.6%和2.9%，建筑业增加值同比分别下降1.8%和2.1%。
二、从上市公司财报看，旅游业等大幅收缩、通信业等高度景气、养殖业等增收不增利、教育培训业等受政策显著冲击
我们使用2021年三季报数据，根据申万行业分类，将各行业的营业收入和营业利润与2019年同期进行比较，分别计算涨跌幅。
1、大幅收缩：旅游及景区、航空机场、一般零售、影视院线、酒店餐饮、园林工程等行业。毫无疑问，受疫情影响最大的线下服务业是重灾区；园林工程行业受房地产市场低迷拖累而收缩；此外，服装家纺、电视广播、装修装饰等行业也都不太景气。
2、高度景气：通信、电池、半导体、钢铁、煤炭、医药生物、航运港口、电子等行业。通信、电池、半导体等行业受全球芯片短缺、新能源汽车高速发展等利好而大幅扩张；有色金属、钢铁、基础化工、煤炭等行业受益于大宗商品价格大幅上涨；医药生物行业直接受益于疫情；航运港口和电子等行业则受益于2020年下半年以来持续超预期强劲的出口。
3、增收不增利：养殖、饲料、电力等行业。猪肉价格下跌导致养殖业出现大幅亏损；饲料行业利润也受到原材料价格大涨和下游养殖业不景气的严重挤压；2021年9月中国一度出现“拉闸限电”等用电紧张现象，其中一个重要原因就是动力煤价格大幅上涨，火力发电厂出现严重亏损。
4、政策冲击：房地产、教育培训、互联网行业。2021年房地产行业出现债务风险，固然有房地产调控导致楼市降温的原因，但更多还是部分房企自身过度加杠杆所致；教育培训行业是2021年受政策影响最大的行业，教育“双减”是未来的大方向；部分大型互联网公司受到反垄断和防止资本无序扩张的监管。总而言之，无论是哪个行业，都要符合时代发展方向，与公众利益相一致。
三、经济非对称恢复加大就业压力、加剧贫富分化，微观主体行为趋于避险化
各行业景气与否，将直接影响居民的就业、收入和消费，身后又是千千万万个家庭。
1、就业压力增大，农民工和年轻人就业问题较为突出。住宿餐饮、租赁商务、建筑等行业都是用工大户，当前行业景气度不高，势必影响居民就业。城镇就业机会减少影响了农民工的流动。2020和2021年外出农民工人数占比显著下降，本地农民工人数占比明显上升。年轻人失业率仍然偏高。2021年12月16-24岁青年失业率为14.3%，高于整体失业率的5.1%，越来越多的学生选择继续深造，同时研究生也在扩招。
2、疫情的非对称冲击加剧贫富分化。一方面，收入分配差距扩大。2020和2021年全国居民人均可支配收入中位数占均值的比重连续2年下降。另一方面，财富分配差距扩大。流动性宽松推高资产价格，全球主要经济体的股价和房价均显著上涨，低收入人群却未能从中获益。
3、居民预防性储蓄上升，平均消费倾向下降。居民收入增长预期放缓，预防性储蓄增加，压缩消费支出；消费减少导致企业营收和利润降低，缩减产能，裁员降薪，居民收入进一步减少。2021年全国居民人均消费支出占人均可支配收入比重为68.6%，仍低于2019年的70.1%。
详情链接：https://t.cn/A6imlELz
以下文章来源于粤开志恒宏观
罗志恒为粤开证券首席经济学家、研究院副院长
导读
疫情爆发至今已两年有余，我们也度过了三个不一样的春节：2020严防死守、2021就地过年、2022有序返乡。全国上下万众一心，在海外疫情肆虐的恶劣环境下，守护住了中国这片净土。
有人岁月静好，但更多人在负重前行：奋战在抗疫一线的“最美逆行者”、闻者落泪的“流调中最辛苦的中国人”、以及深受疫情影响的你和我。
宏观经济从来不只是冰冷的统计数字，而是万家灯火下的悲欢冷暖。哪些行业逆势增长，又有哪些行业仍在缓慢修复？哪些群体安居乐业，又有哪些群体仍在艰难度日？每个个体都有切身的个人体会，也听过许多令人动容的故事。本文试图以更宽广的视野，揭示经济数据背后真实的笑与泪。
摘要
一、从行业增加值看，互联网、金融业逆势增长，餐饮、旅游业受损最重且恢复最慢，房地产、建筑业不振拖累经济
得益于疫情有效防控，中国经济恢复领先全球。但中国经济恢复基础不牢固，结构上呈现K型修复态势，行业间明显分化。
行业增加值是最能反映各行业生存状况的经济指标，行业增加值的背后是员工的工资、企业的利润和政府的税收。行业增加值增长越快，相关利益主体的处境也就越好。
1、互联网和金融业在疫情中不仅基本未受冲击，反而逆势增长。在疫情冲击最严重的2020年一季度，信息技术和金融业增加值实际同比分别增长14.6%和4.9%，是当时仅有的实现正增长的两个行业；2020年全年分别增长18.3%和5.9%，高于整体经济增速16.1和3.7个百分点。
2、住宿餐饮业受疫情冲击最大，恢复也最为缓慢。2020年一季度，住宿餐饮业增加值实际同比下降39.5%，直至2021年四季度才回到疫情前同期水平。2021年12月，社会消费品零售总额中，餐饮收入较2019年同期仅增长0.3%。
3、旅游、会展、商业租赁等行业受疫情持续影响。疫情导致人员流动减少、线下商业活动受限、员工居家办公，旅游、会展、商业租赁等相关行业需求明显萎缩。2022年春节假期，国内旅游人次和收入，按可比口径分别只恢复至疫情前同期的73.9%和56.3%。
4、房地产市场显著降温，建筑业受地产和基建投资拖累。房地产形势变化使得此前激进加杠杆房企的债务风险逐渐暴露。2021年三四季度，房地产业增加值同比分别下降1.6%和2.9%，建筑业增加值同比分别下降1.8%和2.1%。
二、从上市公司财报看，旅游业等大幅收缩、通信业等高度景气、养殖业等增收不增利、教育培训业等受政策显著冲击
我们使用2021年三季报数据，根据申万行业分类，将各行业的营业收入和营业利润与2019年同期进行比较，分别计算涨跌幅。
1、大幅收缩：旅游及景区、航空机场、一般零售、影视院线、酒店餐饮、园林工程等行业。毫无疑问，受疫情影响最大的线下服务业是重灾区；园林工程行业受房地产市场低迷拖累而收缩；此外，服装家纺、电视广播、装修装饰等行业也都不太景气。
2、高度景气：通信、电池、半导体、钢铁、煤炭、医药生物、航运港口、电子等行业。通信、电池、半导体等行业受全球芯片短缺、新能源汽车高速发展等利好而大幅扩张；有色金属、钢铁、基础化工、煤炭等行业受益于大宗商品价格大幅上涨；医药生物行业直接受益于疫情；航运港口和电子等行业则受益于2020年下半年以来持续超预期强劲的出口。
3、增收不增利：养殖、饲料、电力等行业。猪肉价格下跌导致养殖业出现大幅亏损；饲料行业利润也受到原材料价格大涨和下游养殖业不景气的严重挤压；2021年9月中国一度出现“拉闸限电”等用电紧张现象，其中一个重要原因就是动力煤价格大幅上涨，火力发电厂出现严重亏损。
4、政策冲击：房地产、教育培训、互联网行业。2021年房地产行业出现债务风险，固然有房地产调控导致楼市降温的原因，但更多还是部分房企自身过度加杠杆所致；教育培训行业是2021年受政策影响最大的行业，教育“双减”是未来的大方向；部分大型互联网公司受到反垄断和防止资本无序扩张的监管。总而言之，无论是哪个行业，都要符合时代发展方向，与公众利益相一致。
三、经济非对称恢复加大就业压力、加剧贫富分化，微观主体行为趋于避险化
各行业景气与否，将直接影响居民的就业、收入和消费，身后又是千千万万个家庭。
1、就业压力增大，农民工和年轻人就业问题较为突出。住宿餐饮、租赁商务、建筑等行业都是用工大户，当前行业景气度不高，势必影响居民就业。城镇就业机会减少影响了农民工的流动。2020和2021年外出农民工人数占比显著下降，本地农民工人数占比明显上升。年轻人失业率仍然偏高。2021年12月16-24岁青年失业率为14.3%，高于整体失业率的5.1%，越来越多的学生选择继续深造，同时研究生也在扩招。
2、疫情的非对称冲击加剧贫富分化。一方面，收入分配差距扩大。2020和2021年全国居民人均可支配收入中位数占均值的比重连续2年下降。另一方面，财富分配差距扩大。流动性宽松推高资产价格，全球主要经济体的股价和房价均显著上涨，低收入人群却未能从中获益。
3、居民预防性储蓄上升，平均消费倾向下降。居民收入增长预期放缓，预防性储蓄增加，压缩消费支出；消费减少导致企业营收和利润降低，缩减产能，裁员降薪，居民收入进一步减少。2021年全国居民人均消费支出占人均可支配收入比重为68.6%，仍低于2019年的70.1%。
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三流装修工磨蹭了一年，终于把硬装搞好了，心心念念的大天井实装成功！！！
一开始因为执着于大天井，浪费了快五百万都没装完，以为真的要成烂尾楼了[泪]
好在！！狒狒出了新的室内池子，天啦噜完全就是我的梦中情池！！灵感一来，一下午就把硬装弄好了嘿嘿嘿！
我真的好爱园林造景！！就要装最大气的中式庭院[打call][打call][打call]
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【卖方研报】顺络电子业绩会纪要
需求：前三季度主要因为缺芯影响手机、基站客户端和供应链的拿货速度，1-9月手机增长了百分之十几，5G基站今年还是受芯片影响，后面的发展与基站建设速度、国家政策和行业格局紧密相关。
新市场：整体增速50%-100%，汽车电子+110%，新能源、可穿戴、工控、IOT都是+50%-100%。
产品线：原计划产品聚焦，原有产线产能两位数增长，新的产线（重点产品：大功率、高频、LTCC、汽车电子）产能增加超50%。四个工业园部分一期主体工程结束，后面还有装修。东莞产业园陆续搬设备，新的产业园需要明年才能释放产能，不影响正常的扩产速度。
Q&A
Q：公司汽车电子产品以及信号处理产品的毛利率水平？
A：汽车电子去年1-9月收入占比4%，今年1-9月到了6%，实现了110%的增长。
（1）主要产品70-80%主要是变压器产品，去年主要是ADAS变压器+功率电感，今年用在ADAS 、电池、通讯，扩展了海外客户。
（2）10-20%是功率电感产品，大部分是绕线平台，20%-30%的毛利率。汽车电子比绕线电阻高一些，正在扩产，因为是新的产品线，所以毛利率在持续提升。
信号处理是叠层产品（毛利率38%-40%）（高频电感磁珠；LTCC毛利率40%-50%，其中介质波导、滤波器、双三工器50%-60%；热敏压敏）。
预计2025年汽车电子占到收入的20%。
Q：Q4和明年的增长情况？
A：Q4手机和基站增长会慢一些。手机在消费旺季，Q4出货量和拿货速度环比Q3回升，基站变化不是很大，后面才会释放，因为缺芯。业绩Q4不会比Q3差，因为汽车、新能源、可穿戴、IOT等新兴市场扩展比较快，整体比较乐观，但是短期可能会受全球经济、政治、疫情、限电等的影响，难以控制。我们对明年保持信心，5G、新能源车、海外市场都不错，新产品：高频、小尺寸、大功率，重点布局的高频电感、一体成型电感、LTCC产品都蓄势待发，取得了很多成绩。未来3-5年比较容易实现100亿收入的目标。
Q：内部管理变革有没有具体的例子？
A：这两年管理变革力度非常大。2020-2021年我们非常明显地看到毛利率水平、客户与产品的拓展取得了很好的业绩。相信未来会在业绩和绩效上体现出来。
（1）战略：有战略委员会，重新梳理未来5-10年的发展战略，配套的组织机构的调整，客户拓展、产业应用方向；
（2）人才绩效管理：有激励措施，这两年推了很多子公司持股计划，子公司效益发生了很大的改观；
（3）量化经营管理：以项目制形式执行客户和新产品的落地。
Q：今年LTCC的增长情况，LTCC手机客户量产了吗？
A：2008年开始做LTCC，每年几千万销售收入，做的都是自主核心的产品与工艺研发。2020年是5G商用元年，我们研发比较久，进入比较早，所以2020年突破一个亿，主要是4G、5G基站应用。我们的LTCC属于小型化、高频化产品，性能比较稳定，去年开始推手机客户，已经有一点收入，今年已经有几千万的收入（手机客户全年都有实现收入，批量化供应），但是今年基站有影响，所以LTCC整体销售增长不明显，基本持平。未来，LTCC增速会比较快，是我们的核心产品线。
Q：MLCC的布局情况？为什么不做MLCC？
A：MLCC市场空间大于电感，但是MLCC投入也很大。我们20多年一直专注电感，在全球是头部企业，高精密小尺寸电感已经和村田持平。MLCC投入资源比较大，我们在成长过程中没有太多精力去布局。在中国，MLCC和日韩差距比较大，我们的电感技术走在了阻容感的最前面。我们也不是没考虑过做MLCC，但是考虑投入和技术差距，所以暂时没有MLCC的规划。
Q：手机通讯类电感的季度增长情况？
A：同比增长10%-20%，销售增加一个亿，Q3不如H1，1-9月增速没有1-6月增速好，主要因为几个大客户缺芯，供应链备货提货比较谨慎。
Q：陶瓷有部分订单是去年的在上半年完成，Q3陶瓷的需求如何？
A：陶瓷出货主要在可穿戴（占大部分），上半年消费类增长快，项目有些是去年的，今年也有新的项目在推动。Q3增速不错，消费类Q3-4增速没有上半年快。陶瓷项目挺多，业绩释放比较快快，研发投入比较大（工艺、技术、新品），和客户配套做新的东西。
Q：01005电感下游Skywork和Qorvo等模块厂商的需求？
A：模块推进顺利，增速50%以上，射频电感在国内手机客户量还不大，因为增速用量虽然翻倍，但是用量在国内还需要时间释放。在海外大客户的份额已经逐步释放，国内客户明后年会释放产值。
Q：四个园区的产能释放节奏？
A：（1）东莞凤凰工业区：一期主体结束，装修，9月份起陆续搬设备，目前还在搬设备，一条产品线涉及几百台设备，需要调试，估计12月才调试一部分，产能稳定释放要到明年，紧锣密鼓实施（这个园区最快释放产能）；（2）上海松江：明年上半年一期主题开始装修，下半年才投产；（3）湖南湘潭：陶瓷粉料原材料基地，明年中期投产。
Q：叠层电感、绕线电感的产能规模？这两个成熟产品的产能释放节奏？
A：叠层+绕线，去年1100多亿只销售，估计今年1400-1500亿只左右。传统产品产能20%-30%的扩产增速，新产品50%的扩产增速。
Q：日韩对手的扩产情况？扩产对行业价格的影响？
A：（1）我们对标村田、TDK，扩产主要倾斜于高频、小尺寸，主要是顺络和村田。其他的厂商主要是做功率电感，顺络扩产主要是绕线、高功率、一体成型的功率电感产品。扩产对应的应用是汽车、新能源等高端市场。（2）2018-2019年每个季度价格都明显下降，整体市场价格对我们影响很小，目前Q3也没什么影响，0201电感价格非常稳定，新产品价格很有优势。
Q：结合在手订单的情况，对Q4经营的展望？
A：汽车、新能源、可穿戴、工控、IOT增长比较快。手机的收入占比30%左右（去年占比40%），Q4大客户（订单）已经在缓慢回升，整体消费类增长在放缓，所以未来要着眼于新的产业。保守看，Q4不会比Q3弱。
Q：一体成型电感的情况？
A：2018年开始布局，去年收入几千万，今年一个多亿，增速很快，目前布局了大尺寸、小一体等。未来几年是很重要的一条产品线。前段时间和文善合资成立了顺络文善，主要做一体成型电感。
Q：传统车和新能源车的电感用量分析？
A：传统车主要是智能化的应用，我们现在是聚焦新能源车，新能源单车预计1000-2000元，加上智能化应用，单车是3000多元的价值量。绕线类产品：脉冲变压器产品用在BMS，变压器产品用在电机驱动和控制器，48V混动系统，IGBT变压器。信号类的：高频电感、雷达、胎压监测、雨刮器、车钥匙、车载语音。
Q：大功率大电流的电感，比如数据中心里和芯片配套的我们有做吗？
A：绕线、功率电感，是高功率、大电流、小尺寸的产品，主要材料是铁氧体的磁芯材料。
Q：汽车和储能领域（光伏逆变器、UPS电源）收入的增速？
A：没有分得很细，今年汽车已经+110%，目前已经1个多亿，到年末预计接近3亿收入。目前大部分还是变压器产品，变压器（ADAS、BMS、通讯、EP）加起来+70-80%的增速。功率电感属于电源的应用，占比10-20%。信号类如天线线圈、共模扼流电感（应用：以太网、CAN总线）。光伏逆变器很早就介入了，但是量还没起来。
Q：9月底要回购，目前回购进度的安排？
A：价格低的时候会回购，对自己的股票有信心，对员工有股票激励。
Q：三季度现金流不错，比营收高，背后的原因？
A：回款比较好，现金管理不错。营收账款回款比较多是因为Q2业绩增长快，体现在Q3。
Q：0201、01005电感的价格？
A：0201电感：价格一直坚挺，叠层的高精密小尺寸电感已经是全球的顶级水平，01005只有我们和村田在做，TDK和太诱不再做，价格很稳，前段时间升级换代，整体价格不错，这两年价格稳定，没有降幅。01005电感：价格很好，但是没有大规模生产，所以价格没有参考意义。原材料方面，Q3毛利率下降1个点，原材料涨价没有太大的影响，供应链、存货周期管理都做得比较好，原材料价格波动对我们成本影响很小，另外小尺寸的电感对原材料的依存度没那么大。存货增加一部分是备货，一部分是原材料备货。人工工资增加，效率提升，内部效益提升明显，毛利率降低是因为新产品的规模化没事释放完全，固定成本需要分摊。
Q：有没有相对明确的长期ROE的目标？
A：一直对标村田的经营指标，ROE最近两年逐步提升，希望10%以上。另外，人均效益也要不断提高，未来向智能化制造、信息化、数字化、降本增效方向发展。
Q：手机收入占比？
A：去年40%，今年30%，消费类到了瓶颈，未来增长的空间来自新进入大客户的份额，加上原有的产品与新产品，另外还有5G的升级换代。国内的安卓手机覆盖率比较高，采购占比逐年上升，手机类还是会高于行业增长，但是我们未来不会花太多精力，资源布局更多集中在新能源和物联网。
Q：汽车领域我们和村田差距会大一些吗？
A：村田布局了很久，国内跟随，我们起步晚一些，目前电感产品进入博世、法雷奥，是国内唯一的供应商，目前市场份额还很小。通过终端厂或者Tier 1都可以供应。
Q：相对于追赶者，成熟的产品的售价、成本的优势？
A：传统产品就是叠层和绕线的电感，目前国内份额50%以上，全球11%。小尺寸、大功率、高频、高转换率是我们的优势，合格率是PPM级别。一直站在技术前沿，产品质量稳定性好，盈利能力可以对标村田。
Q：手机类的产品生命周期多久？
A：叠层一般4-5年，现在是0201，以前是1005、1608、3216。
Q：产品换代，产线需要重新投吗？
A：0201往01005升级需要更换核心产线，但是很多代产品是可以兼容的，只是换一些夹具之类的，特别是测试设备更换并不明显。
Q：一体成型电感和麦捷的对比？
A：2018年开始做，200多亿空间，主要用于数据中心、手机、汽车和其他消费类。大尺寸、小一体、模数的都在布局，不用对标麦捷，客户都是领先的大客户。
Q：储能领域的布局？LTCC的产能规划，在哪个园区？
A：（1）新能源现在很热，公司把它作为重要领域来开拓，目前在做规划，后面几年会更清洗。（2）LTCC属于叠层工艺产线，有低温共烧陶瓷平台，用微波材料，和叠层有共线（可以把叠层的产能释放给LTCC使用），去年主要用在4G、5G基站，开始布局手机，今年手机放量，目前小几千万收入。
Q：LTCC在国内基站客户端的份额？基站和手机毛利率水平差异？
A：国内基站LTCC有2-3个玩家，估计我们在30%左右。定制化产品，整体毛利率在50%以上。
Q：手机类的客户，除了手机品牌厂，有没有对接射频模块厂商？
A：射频模块厂商一直都有，Skywork和Qorvo，蓝牙、WiFi、电源模块都有，模块销售收入增速在50%以上。
需求：前三季度主要因为缺芯影响手机、基站客户端和供应链的拿货速度，1-9月手机增长了百分之十几，5G基站今年还是受芯片影响，后面的发展与基站建设速度、国家政策和行业格局紧密相关。
新市场：整体增速50%-100%，汽车电子+110%，新能源、可穿戴、工控、IOT都是+50%-100%。
产品线：原计划产品聚焦，原有产线产能两位数增长，新的产线（重点产品：大功率、高频、LTCC、汽车电子）产能增加超50%。四个工业园部分一期主体工程结束，后面还有装修。东莞产业园陆续搬设备，新的产业园需要明年才能释放产能，不影响正常的扩产速度。
Q&A
Q：公司汽车电子产品以及信号处理产品的毛利率水平？
A：汽车电子去年1-9月收入占比4%，今年1-9月到了6%，实现了110%的增长。
（1）主要产品70-80%主要是变压器产品，去年主要是ADAS变压器+功率电感，今年用在ADAS 、电池、通讯，扩展了海外客户。
（2）10-20%是功率电感产品，大部分是绕线平台，20%-30%的毛利率。汽车电子比绕线电阻高一些，正在扩产，因为是新的产品线，所以毛利率在持续提升。
信号处理是叠层产品（毛利率38%-40%）（高频电感磁珠；LTCC毛利率40%-50%，其中介质波导、滤波器、双三工器50%-60%；热敏压敏）。
预计2025年汽车电子占到收入的20%。
Q：Q4和明年的增长情况？
A：Q4手机和基站增长会慢一些。手机在消费旺季，Q4出货量和拿货速度环比Q3回升，基站变化不是很大，后面才会释放，因为缺芯。业绩Q4不会比Q3差，因为汽车、新能源、可穿戴、IOT等新兴市场扩展比较快，整体比较乐观，但是短期可能会受全球经济、政治、疫情、限电等的影响，难以控制。我们对明年保持信心，5G、新能源车、海外市场都不错，新产品：高频、小尺寸、大功率，重点布局的高频电感、一体成型电感、LTCC产品都蓄势待发，取得了很多成绩。未来3-5年比较容易实现100亿收入的目标。
Q：内部管理变革有没有具体的例子？
A：这两年管理变革力度非常大。2020-2021年我们非常明显地看到毛利率水平、客户与产品的拓展取得了很好的业绩。相信未来会在业绩和绩效上体现出来。
（1）战略：有战略委员会，重新梳理未来5-10年的发展战略，配套的组织机构的调整，客户拓展、产业应用方向；
（2）人才绩效管理：有激励措施，这两年推了很多子公司持股计划，子公司效益发生了很大的改观；
（3）量化经营管理：以项目制形式执行客户和新产品的落地。
Q：今年LTCC的增长情况，LTCC手机客户量产了吗？
A：2008年开始做LTCC，每年几千万销售收入，做的都是自主核心的产品与工艺研发。2020年是5G商用元年，我们研发比较久，进入比较早，所以2020年突破一个亿，主要是4G、5G基站应用。我们的LTCC属于小型化、高频化产品，性能比较稳定，去年开始推手机客户，已经有一点收入，今年已经有几千万的收入（手机客户全年都有实现收入，批量化供应），但是今年基站有影响，所以LTCC整体销售增长不明显，基本持平。未来，LTCC增速会比较快，是我们的核心产品线。
Q：MLCC的布局情况？为什么不做MLCC？
A：MLCC市场空间大于电感，但是MLCC投入也很大。我们20多年一直专注电感，在全球是头部企业，高精密小尺寸电感已经和村田持平。MLCC投入资源比较大，我们在成长过程中没有太多精力去布局。在中国，MLCC和日韩差距比较大，我们的电感技术走在了阻容感的最前面。我们也不是没考虑过做MLCC，但是考虑投入和技术差距，所以暂时没有MLCC的规划。
Q：手机通讯类电感的季度增长情况？
A：同比增长10%-20%，销售增加一个亿，Q3不如H1，1-9月增速没有1-6月增速好，主要因为几个大客户缺芯，供应链备货提货比较谨慎。
Q：陶瓷有部分订单是去年的在上半年完成，Q3陶瓷的需求如何？
A：陶瓷出货主要在可穿戴（占大部分），上半年消费类增长快，项目有些是去年的，今年也有新的项目在推动。Q3增速不错，消费类Q3-4增速没有上半年快。陶瓷项目挺多，业绩释放比较快快，研发投入比较大（工艺、技术、新品），和客户配套做新的东西。
Q：01005电感下游Skywork和Qorvo等模块厂商的需求？
A：模块推进顺利，增速50%以上，射频电感在国内手机客户量还不大，因为增速用量虽然翻倍，但是用量在国内还需要时间释放。在海外大客户的份额已经逐步释放，国内客户明后年会释放产值。
Q：四个园区的产能释放节奏？
A：（1）东莞凤凰工业区：一期主体结束，装修，9月份起陆续搬设备，目前还在搬设备，一条产品线涉及几百台设备，需要调试，估计12月才调试一部分，产能稳定释放要到明年，紧锣密鼓实施（这个园区最快释放产能）；（2）上海松江：明年上半年一期主题开始装修，下半年才投产；（3）湖南湘潭：陶瓷粉料原材料基地，明年中期投产。
Q：叠层电感、绕线电感的产能规模？这两个成熟产品的产能释放节奏？
A：叠层+绕线，去年1100多亿只销售，估计今年1400-1500亿只左右。传统产品产能20%-30%的扩产增速，新产品50%的扩产增速。
Q：日韩对手的扩产情况？扩产对行业价格的影响？
A：（1）我们对标村田、TDK，扩产主要倾斜于高频、小尺寸，主要是顺络和村田。其他的厂商主要是做功率电感，顺络扩产主要是绕线、高功率、一体成型的功率电感产品。扩产对应的应用是汽车、新能源等高端市场。（2）2018-2019年每个季度价格都明显下降，整体市场价格对我们影响很小，目前Q3也没什么影响，0201电感价格非常稳定，新产品价格很有优势。
Q：结合在手订单的情况，对Q4经营的展望？
A：汽车、新能源、可穿戴、工控、IOT增长比较快。手机的收入占比30%左右（去年占比40%），Q4大客户（订单）已经在缓慢回升，整体消费类增长在放缓，所以未来要着眼于新的产业。保守看，Q4不会比Q3弱。
Q：一体成型电感的情况？
A：2018年开始布局，去年收入几千万，今年一个多亿，增速很快，目前布局了大尺寸、小一体等。未来几年是很重要的一条产品线。前段时间和文善合资成立了顺络文善，主要做一体成型电感。
Q：传统车和新能源车的电感用量分析？
A：传统车主要是智能化的应用，我们现在是聚焦新能源车，新能源单车预计1000-2000元，加上智能化应用，单车是3000多元的价值量。绕线类产品：脉冲变压器产品用在BMS，变压器产品用在电机驱动和控制器，48V混动系统，IGBT变压器。信号类的：高频电感、雷达、胎压监测、雨刮器、车钥匙、车载语音。
Q：大功率大电流的电感，比如数据中心里和芯片配套的我们有做吗？
A：绕线、功率电感，是高功率、大电流、小尺寸的产品，主要材料是铁氧体的磁芯材料。
Q：汽车和储能领域（光伏逆变器、UPS电源）收入的增速？
A：没有分得很细，今年汽车已经+110%，目前已经1个多亿，到年末预计接近3亿收入。目前大部分还是变压器产品，变压器（ADAS、BMS、通讯、EP）加起来+70-80%的增速。功率电感属于电源的应用，占比10-20%。信号类如天线线圈、共模扼流电感（应用：以太网、CAN总线）。光伏逆变器很早就介入了，但是量还没起来。
Q：9月底要回购，目前回购进度的安排？
A：价格低的时候会回购，对自己的股票有信心，对员工有股票激励。
Q：三季度现金流不错，比营收高，背后的原因？
A：回款比较好，现金管理不错。营收账款回款比较多是因为Q2业绩增长快，体现在Q3。
Q：0201、01005电感的价格？
A：0201电感：价格一直坚挺，叠层的高精密小尺寸电感已经是全球的顶级水平，01005只有我们和村田在做，TDK和太诱不再做，价格很稳，前段时间升级换代，整体价格不错，这两年价格稳定，没有降幅。01005电感：价格很好，但是没有大规模生产，所以价格没有参考意义。原材料方面，Q3毛利率下降1个点，原材料涨价没有太大的影响，供应链、存货周期管理都做得比较好，原材料价格波动对我们成本影响很小，另外小尺寸的电感对原材料的依存度没那么大。存货增加一部分是备货，一部分是原材料备货。人工工资增加，效率提升，内部效益提升明显，毛利率降低是因为新产品的规模化没事释放完全，固定成本需要分摊。
Q：有没有相对明确的长期ROE的目标？
A：一直对标村田的经营指标，ROE最近两年逐步提升，希望10%以上。另外，人均效益也要不断提高，未来向智能化制造、信息化、数字化、降本增效方向发展。
Q：手机收入占比？
A：去年40%，今年30%，消费类到了瓶颈，未来增长的空间来自新进入大客户的份额，加上原有的产品与新产品，另外还有5G的升级换代。国内的安卓手机覆盖率比较高，采购占比逐年上升，手机类还是会高于行业增长，但是我们未来不会花太多精力，资源布局更多集中在新能源和物联网。
Q：汽车领域我们和村田差距会大一些吗？
A：村田布局了很久，国内跟随，我们起步晚一些，目前电感产品进入博世、法雷奥，是国内唯一的供应商，目前市场份额还很小。通过终端厂或者Tier 1都可以供应。
Q：相对于追赶者，成熟的产品的售价、成本的优势？
A：传统产品就是叠层和绕线的电感，目前国内份额50%以上，全球11%。小尺寸、大功率、高频、高转换率是我们的优势，合格率是PPM级别。一直站在技术前沿，产品质量稳定性好，盈利能力可以对标村田。
Q：手机类的产品生命周期多久？
A：叠层一般4-5年，现在是0201，以前是1005、1608、3216。
Q：产品换代，产线需要重新投吗？
A：0201往01005升级需要更换核心产线，但是很多代产品是可以兼容的，只是换一些夹具之类的，特别是测试设备更换并不明显。
Q：一体成型电感和麦捷的对比？
A：2018年开始做，200多亿空间，主要用于数据中心、手机、汽车和其他消费类。大尺寸、小一体、模数的都在布局，不用对标麦捷，客户都是领先的大客户。
Q：储能领域的布局？LTCC的产能规划，在哪个园区？
A：（1）新能源现在很热，公司把它作为重要领域来开拓，目前在做规划，后面几年会更清洗。（2）LTCC属于叠层工艺产线，有低温共烧陶瓷平台，用微波材料，和叠层有共线（可以把叠层的产能释放给LTCC使用），去年主要用在4G、5G基站，开始布局手机，今年手机放量，目前小几千万收入。
Q：LTCC在国内基站客户端的份额？基站和手机毛利率水平差异？
A：国内基站LTCC有2-3个玩家，估计我们在30%左右。定制化产品，整体毛利率在50%以上。
Q：手机类的客户，除了手机品牌厂，有没有对接射频模块厂商？
A：射频模块厂商一直都有，Skywork和Qorvo，蓝牙、WiFi、电源模块都有，模块销售收入增速在50%以上。
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