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《总量|经济压力加大，市场怎么看？天风总量联席解读（2022-04-06）》

宏观：美债和美股出现分歧，是什么信号、权益：疫情和联储虽负面但已定价，市场情绪继续修复，2季度定价重心回归基本面，股票市场是根据一致预期之外的超预期因素边际定价的，虽然联储鹰派态度加码、疫情快速发展等现实因素阻碍了市场情绪的快速修复，但仍然是前期宏观主线的线性延伸，已经被市场计价，边际影响不大。3月以来，压制市场情绪的新主线是俄乌战争引发的油价飙升和外资流出。3月最后1周，油价在冲高之后再次回落，同时北向也从3月第2周以来的净流出转为大幅净流入（229.02亿），新主线的负面影响边际缓和，情绪逐渐企稳修复。需要注意的是，当前对俄罗斯的经济制裁尚未实质涉及油气资源，这条线的影响从起初的“几乎不可能”逐渐变成了“等待靴子落地”，高波动、定价体系分裂、布油价格中枢上升将是未来的油价特征，汇率：避险情绪再次降温，美元指数高位震荡，海外：美债2*10一周内两次倒挂，衰退预期提前，美股赔率回到低位，二次回踩风险增加，与联储紧缩预期加码相矛盾的是，美债市场的衰退预期交易愈加强烈，2Y和10Y美债利率一周内倒挂两次。3Y-5Y倒挂也反映衰退预期正在提前，“倒V”形的期限结构也将逐渐向完全倒挂的结构转化，衰退也许比市场预期来的更早。

策略：Q1市场风格复盘及展望。在稳增长的攻坚战中，降准、降息、重要会议都是「信号弹」，每打一发「信号弹」，市场情绪只能修复2、3天。打赢稳增长的攻坚战，必须依赖于信用（社融）扩张的「大部队」。2月中旬发布的1月社融超预期，一度让市场认为「大部队」来了（宁组合反弹13%）。但随后2月社融低于预期叠加3月疫情反复，让大家对社融的「大部队」丧失了信心，市场再次下跌。在困境反转的方向中，去年Q4我们主要推荐了【猪肉】、【必选食品】、【汽车链条】、【旅游出行】，今年Q1来看，猪肉和旅游出行表现相对不错。后续汽车链条（EV、智能车、汽车零部件）、必选食品还可以重点关注。另外，2月开始，我们也把【医药】、【地产龙头】放入了困境反转的主要推荐中。

固收：我们距离防疫政策调整还有多远？市场关注降息，从逻辑上讲，15号降息的可能性比较高。目前疫情对一季度数据影响较大，虽然GDP转弱程度还是要看工业生产的影响程度，但综合研判，一季度经济预计贴近甚至低于潜在增速下轨的概率比较高，从这一角度看货币政策降息的可能性上升。回到债券市场，先看降息，再看政策的着力点和组合。对于二季度市场，要准确客观判断政策重心落在哪儿以及数据如何走。宽货币和宽信用以什么组合往前推进。我们仍持有为政府更加有为的观点。眼下，我们可以做宽货币降息交易，往后还是需要合理评估政策组合变化。二季度有机会，但注意震荡市格局，折腾免不了。看点位的话关键在于降息次数和幅度，如果是一次5BP，10年期国债中枢在2.8左右，区间2.65-2.95。另外信用债，如果未来能看到城投融资的积极变化，对城投债可以更正面积极。

金工：信号兑现，开启反弹。择时体系信号显示，均线距离为-8.95%，均线距离的绝对值突破3%的阈值，市场继续处于下行趋势，市场进入下行趋势格局，在我们的体系下，核心驱动变量为赚钱效应的度量。当前赚钱效应为-3.82%，长期下行趋势格局仍未变化。短期而言，成交量在上周一二连续两天低于9000亿，并回补缺口，随后开启反弹，目前成交仍未明显放大，显示反弹有望持续；此外，短期进入风险事件真空期，市场风险偏好有望抬升，因此未来一段时间有望进入下行趋势过程中的反弹窗口期，但若出现成交显著放大，仍需及时兑现。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业和稀有金属；中周期天风量化two-beta中期行业选择型信号数据显示，4月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及稀有金属，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持40%。

银行：对银行可以更加乐观。3月30日，邮储银行披露2021年年报：归母净利润同比+18.65%（前三季度+22.07%）；营业收入同比+11.38%（前三季度+10.22%）。全年年化加权ROE 11.86%，同比+2bp，业绩高成长性突出的大型银行，净息差保持韧性，资负结构持续优化，加速财务管理升级，赋能中收突飞猛进，资产质量优势地位稳固，抵御风险能力强劲，转型成效可期，维持“买入”评级。公司坚守大型零售银行的战略定位，紧抓居民财富管理增长的战略机遇期，拥有6.37亿个人客户、近4万个网点，在财富管理方面具备独特的资源禀赋，尤其受益共同富裕政策红利。我们预计公司2022-2023年业绩增速平稳过渡，分别由11.5%/12.3%调整为13.3%/14.8%，给予其2022年0.9倍PB目标估值，对应目标价6.79元/股，维持“买入”评级。

风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期

完整观点及风险提示请见链接https://t.cn/A66QmHin

【方和圆简报】美好的一天，从读报开始，4月7日，壬寅年三月初七，星期四，工作愉快，幸福生活

1、教育部：到2024年实现中考省级统一命题；
2、2022胡润全球房地产企业家榜：李嘉诚财富2050亿元成全球房地产首富；
3、美官员：美国将与七国集团及欧盟宣布对俄新制裁;
4、北京319人因违规停放共享单车被限制骑行；
5、微信将支持数字人民币支付;
6、欧洲专利厅公布《2021专利指数》报告：华为申请专利数居首，三星、LG分列二三;
7、抖音直播上线打赏提醒功能：提示用户理性打赏；
8、常熟银行：目前已对受疫情影响暂时失去收入来源的客户给予按揭贷款延期还款支持;
9、雷军致信庆祝小米12周年：感谢米粉，经过多年奋斗，小米终成史上最年轻500；
10、17部门：逐步实现进城务工青年随迁子女入学待遇同城化；
11、小米车辆专利获授权，涉及自动驾驶技术;
12、2022Q1全球手游收入王者荣耀46亿登顶;

美好的一天，从读报开始，4月7日，壬寅年三月初七，星期四，会员良友祝大家工作愉快，幸福生活

1、教育部：到2024年实现中考省级统一命题；
2、2022胡润全球房地产企业家榜：李嘉诚财富2050亿元成全球房地产首富；
3、美官员：美国将与七国集团及欧盟宣布对俄新制裁;
4、北京319人因违规停放共享单车被限制骑行；
5、微信将支持数字人民币支付;
6、欧洲专利厅公布《2021专利指数》报告：华为申请专利数居首，三星、LG分列二三;
7、抖音直播上线打赏提醒功能：提示用户理性打赏；
8、常熟银行：目前已对受疫情影响暂时失去收入来源的客户给予按揭贷款延期还款支持;
9、雷军致信庆祝小米12周年：感谢米粉，经过多年奋斗，小米终成史上最年轻500；
10、17部门：逐步实现进城务工青年随迁子女入学待遇同城化；
11、小米车辆专利获授权，涉及自动驾驶技术;
12、2022Q1全球手游收入王者荣耀46亿登顶;

【早安心语】人与人之间的差异，很大程度上在于思维方式与思维水平的差异。