作者 | 木鱼
那时，第一次隔离在家的风云君也难掩恐惧、焦虑，思考多日之后决定挑点不一样的公司，于是一口气写了阳光电源(300274.SZ)、特变电工(600089.SH)、正泰电器(601877.SH)三家公司，并正式冠名以“专注主业公司系列“，成为后来市值风云的王牌栏目之一“专注主业公司”的开篇。万万没想到，风云君竟瞎猫碰上死耗子，研报发出后不久，这三家公司股价纷纷飞起。没错，这让风云君的老板有了一个取之不尽的素材：不知道说啥的时候就随意翻开一家，看看涨势，截图发圈，愉快滴自吹自擂一把。每每这个时候，风云君都会拿出小本本默默记一笔，兴奋的等着老板给涨工资。眼见着老板离8000亿身价越来越近了，风云君竟还是那个百乐门代客泊车捡烟头的穷屌丝，身价一文未变。于是，等了三年的风云君再也忍不了了，趁着年报发布，赶紧再来一篇，就当提点下老板。三年前，风云君曾客观指出，作为一家专注主业、不搞套路的上市公司，特变电工确实面临着业绩增长瓶颈。三年后，风云君想说，单从数据来看，特变电工似乎已经摆脱了增长瓶颈的烦恼。2021年，特变电工实现营业收入613.71亿元，与2018年的396.56亿元，显然不在一个水平了，这期间的复合增长率为15.67%。利润表现比营收还要好一层：2021年，特变电工实现归母净利润72.55亿元，同比增长了近两倍。不过，其归母净利润是在2021年突增，之前一直徘徊在20亿元。2018年以来，特变电工的业务板块没有明显变化，依然是输变电、新能源及能源三大块。先来看输变电板块，主要包括变压器、电线电缆、输变电成套工程三大板块。与总营收超200亿元的增幅相比，输变电板块的增速完全可以形容为缓慢增长了。往细了看，输变电板块的增长，主要来自电线电缆业务，其次是变压器业务，而输变电成套工程业务收入还发生了一些下滑。盈利能力方面，变压器业务的毛利率表现最好，但也只是整体平稳。而电线电缆业务的下滑，有部分原因来自会计准则调整，将运费有销售费用调整至营业成本。具体影响有多少，上市公司并未披露。输变电成套设备业务下滑最为明显，根据上市公司解释，主要原因为部分开工项目毛利率较低，同时受国际疫情影响导致建设成本增加。整体来看，输变电业务表现没有太大槽点，但也没有什么亮点。特变电工似乎看到了自己在输变电领域的困境，想要另寻一条增长曲线。这次选择的方向是新能源板块，包括多晶硅、逆变器、SVG等产品，以及光伏、风能电站解决方案、电站运营等业务。2020年，特变电工投资的3.6万吨/年高纯多晶硅达产，总产能增至8万吨/年。产能增加后，多晶硅的销量也随之增长；其中，2021年的产量为7.82万吨，销量为7.58万吨，基本是满产满销。达产后，多晶硅的市场价格又迎来一轮又一轮的上涨，每千克的单价从之前的不足百元，一度增长至两百大几。销量的增长，叠加售价的上涨，特变电工新能源板块的业绩自然也表现不错。2021年，新能源板块实现营业收入199.69亿元，同比增长了63.88%；受益于价格增长，毛利率也大幅增长了近25个百分点，实现40.14%。而新能源板块占营业收入的比重，也从2018年的26.44%，增长至2021年的32.54%。根据2021年年报披露，特变电工正在建设年产10万吨高纯多晶硅项目。如能成功达产，也将进一步拉动新能源板块的业绩增长。不过这一项目是否能最终达产，市场需求能否跟上，还都是未知数；另外，未来多晶硅价格走势，也将决定这一板块的业绩走势。风云君另外多说一句，特变电工新能源板块，主要由控股子公司新特能源(01799.HK)负责。新特能源目前是一家港股上市公司。根据公告披露，其正在筹划A股上市。最后来看能源板块，主要包括煤炭、电力及热力等产品。2021年，特变电工完成南露天煤矿及将军戈壁二号露天煤矿扩产升级改造工程项目，合计产能达到5,000万吨/年。2020年以来，煤炭价格也不断上涨，特别是2021年期间，涨势尤为猛烈。与多晶硅相似，在销量和售价两个因素的拉动下，煤炭业务的营业收入和毛利率也都增长的不错。2021年，煤炭业务实现营业收入94.22亿元，同比增长了73.58%，实现毛利率42.94%，同比增长了8.25个百分点。相比之下，发电业务增长的虽也不错，但整体规模较小，因此产生的影响也不明显。目前，特变电工的煤炭业务没有扩产计划。换句话说，未来煤炭价格走势，对这一板块的影响会更大。综上来看，新能源、能源两大板块，产能的扩充遇上了运气的加持，实现了业绩大增，拉动特变电工的业绩突破增长瓶颈。但老话又说了，运气是留给有准备的人。风云君想说，特变电工在专注主业上也是付出了很多努力的。这一数值看上去并不高，但27.20亿元的绝对值，算得上一笔不小的投入了。对此，风云君从年报中摘录了一些内容，供感兴趣的老铁阅读：研制出特高压柔性直流换流阀，解决了现有新能源电力无法远距离、大规模外送，仅能依靠与火电打捆外送、或就地近距离消纳的瓶颈问题，首次将柔性直流技术从±350kV提升到±800kV，开启了直流输电的新时代；
完成了±1100kV和±800kV换流变压器出线装置样机的研发，±800kV干式直流套管在青海-河南特高压直流工程挂网运行，打破了特高压直流换流变压器套管、出线装置等核心组部件依赖进口的局面；
研发了多款具有高海拔高寒高湿等特性的风电用箱变，具有耐霉菌、耐高温、耐臭氧等高性能的光伏风电用线缆产品；
建立了具有自主知识产权的特高压直流套管优化设计平台，实现了特高压直流套管关键技术的创新和突破；
完成首个国产化±1100kV换流变压器出线装置的研发，打破国外套管、出线装置等“卡脖子”局面。
2021年，特变电工还有一个改观，即自由现金流转正了。2018年以来，特变电工的经营活动净现金流一直保持流入状态，净现比也始终大于1，可以说表现不错。不过，考虑到特变电工的输变电成套业务、新能源电站业务都主要采用EPC、BT、BOO等模式，以及多晶硅、煤炭产能扩建等，都需要大量的资金投入。扣除这部分资金后，整体自由现金流表现并不怎么好。虽然在2021年，特变电工实现6.68亿元的自由现金流，但对比之前年份动辄十几、几十亿元的流出规模之后，显然就有些相形见绌了。另外，风云君顺便提一句，2021年，特变电工还确认了近16亿元的减值，其中包括报废固定资产计提的专项资产减值准备3.80亿元，以及投资的中民投国际经营不善而预提的信用减值准备6.53亿元。如若不是其投资的南网能源上市后股票价格上涨，带来10多亿的公允价值变动收益，上述资产减值也将对其业绩产生不小影响。截至2021年末，特变电工手中握有195.51亿元的货币资金；但同期，特变电工的还有20.58亿元的短期借款，237.24亿元的长期借款。偿债压力有，但考虑到其中主要为长期借款，以及公司本身的质地，整体风险不大。目前为止，其累计分红金额共计63.3亿元，绝对值不低，但也尚未覆盖融资规模。2021年，特变电工拟每10股派发现金红利5.8元，合计现金分红21.97亿元，是历史最高纪录。最近几年特变电工的分红，相比之前也是有大幅改观的。在上一篇文章中，风云君还曾特别指出，自1997年上市之后，特变电工的实控人张新张老板从未减持公司股份，质押率也为0。但高管并不是特别给力，进入2020年，一改以往的零纪录，开始频繁减持。看来，高管可能也觉得公司股价的持续上涨，是实力和运气共同拉动的。