#今日看盘# #股票# 【A股寻底】

东吴证券做了个有意思的复盘——原油 vs A股。【图1】

复盘发现，2017年以来，国际油价对沪指的3个月领先相关系数达到了-0.74，即油价在上涨3个月后A股往往会出现下跌。

2017年10月-2018年10月：油价从45美元/桶（下同）大涨至86美元，上证综指由2018年1月见顶时的3575点一路跌至2019年1月见底时的2441点。

2018年12月-2019年5月：油价由50美元涨至76美元，上证综指由2019年4月见顶时的3288点跌至2019年8月见底时的2734点。

2020年4月-2020年8月：油价由16美元涨至46美元，上证综指在2020年8-11月震荡回调，由8月的3457点一度跌至11月的3210点。

油价趋势对3月后A股走向有指示意义，背后道理为何呢？

油价引导美通胀预期，通胀预期引导美债10Y收益率预期，进而影响A股估值。

后半段的逻辑我们已经分享过很多次了，今天解释下油价和通胀。

中美通胀机理略有不同。

中国通胀重PPI，受金属价格影响更大（CPI受食品项影响太大，参考意义有限）。

与固定资产投资相关的工业品是中国 PPI 的主导因素，贡献了同比波动的近 50%，其次是与居民消费相关的工业品（原油及能化系），贡献了同比波动的近 30%。

PPI走向看投资，第一是地产，第二是基建。相应的受采矿类及黑色、有色等基本金属影响更大。【图2】

美国通胀重CPI，受原油价格影响更大。【图3】

美通胀核心驱动因素在于消费端。房屋（主要是租金）占据了美国 CPI 最大的权重，但是考虑到各项的有效波动率，运输项价格波动是美国 CPI 的主要驱动因子，背后反映的是油价的变化。

这意味着原油系产品能够更好反应发达国家整体消费情况。

传统周期复苏多是房地产销售上行带动的，但本轮疫情周期大不相同。

一是经济的停滞以及预期修复都非常快，二是不同国家疫情控制效果不同，三是疫情对服务业及居民出行影响最大。

所以本轮通胀上行也不同以往：一是通胀预期上行大幅快于实际通胀，二是金属价格上涨快于石油价格，三是实际通胀上行快于核心通胀（把能源价格跟粮食价格从物价上涨里面去掉）。

基本金属、石油价格以及核心通胀上行将分别体现本轮通胀周期演绎的三个阶段。目前我们处于第二阶段，油价成为通胀的主要驱动力、实际通胀逐步向通胀预期靠拢。

简单来说，目前石油价格主导美通胀预期，进而也成为了A股核心资产的重要反向指标。

那么如何判断石油价格呢？

国际油价的影响因素主要是市场流动性和供需。尤其是供给端，受OPEC的套路、美国页岩油的产量和地缘政治影响较大。【图4】

当前时点，石油价格来到一个十字路口。【图5】

2019年7月到疫情暴发前，WTI原油价格较多时间运行于50-55美元/桶，说明该区间为疫前供需平衡位。

2019年9月14日（星期六）沙特宣称国家石油公司（阿美）两处设施遭无人机袭击，9月16日开盘WTI油价跳涨20%；随后沙特表示有望在9月底恢复全部产能，油价重回50-55美元/桶区间。2019年底伊朗地缘政治风险升温4也曾推动WTI油价升破60美元/桶，但该风险消退后油价又重回50-55美元/桶。

也就是说，疫苗问世引起的需求改善预期大概率仅能推动WTI油价升至55美元/桶，高于该水平的油价涨幅或许就是今年1月5日沙特宣布额外减产的结果了。

目前，投资者看多油价已买三次“预期”。

第一次是20年11月初，辉瑞宣布疫苗有效性高达90%时。原油是疫苗概念资产，疫苗问世引发航空、运输等原油需求改善预期进而推升油价。看多油价是在“买”需求改善的预期。

第二次是21年1月5日沙特宣布2-3月额外减产100万桶/天后油价跳涨，看多2-3月供给缺口加大的预期。

第三次是21年3月4日OPEC+宣布维持减产计划且沙特自愿减产100万桶/天至4月，油价短期上冲。

换言之，当前油价已较充分的反映了需求回暖与供给收缩两重利多。

短期来看，油价还会大涨嘛？

本人认为，70美金或是短期上限，继续上冲难度较大。而长期走势取决于美国在石油定价权上的退让。

短期角度，油价对利多的不敏感是值得思考的。

3月7日沙特东部两处石油设施遭到袭击，但3月8日油价高开低走。该涨不涨，或许说明油价对利多的反映已较为充分。

除非有新的变化出现，油价快速上冲的概率低。

长期来看，拜登对新能源的偏爱让OPEC有机会重拾原油定价权，终结原油长熊。

08年至今，原油的长熊与美国页岩油技术的兴起不可分割。

页岩油具备三个特点：生产周期短、响应速度快；高度市场化；技术进步可以推动成本下移。2011年后页岩油规模化生产使得国际原油定价权逐渐由OPEC转向美国。【图6】

拜登上任后不仅重回《巴黎气候协定》并推动各项新能源发展政策，还对原油等传统能源进行了政策性约束，比如冻结公共土地和近海水域上的新石油和天然气租赁以及2022财年及此后联邦资金不直接补贴化石燃料等。

油气企业对政策意图的悲观预期，虽不会直接降低当下产量，但必然降低页岩油的资本开支（这也是油气核心资产杰瑞股份大跌的重要原因）。

OPEC重新主导市场定价规则的概率在增大。

那么回归A股呢？

本人认为油价短期进入盘整阶段，资本市场对通胀的担忧有望缓解。宏观角度A股短期继续暴跌的概率不大，进入震荡区间。

A股盘面观察的重点是成交量是否趋势性萎缩，场外信息留意是否有公募基金赎回潮出现。

这个位置，多些耐心，多些从容，多些关注你真正了解的标的，更容易捡到廉价筹码。需要“抢反弹”的反弹，都难成真底部。

国内数据，接下来需要重点观察的是3月信贷及社融数据。市场对货币政策“不急转弯”的反复演绎，相信大家仍心有余悸。2021年信用周期已过拐点是共识，接下来就看退出的速度了。如果该数据低于预期，那就要更加小心了。

长期来看，本人仍然坚信优质资产是财富增值的源泉，A股仍将是全球难得的牛股集中营。市场调整期，正是我们沉下心来寻找宝藏的良机。

市场调整正是扎实做功课的好时节。没有什么能比下跌的K线更能考验我们对公司的认知深度了。

信心是金！耐心是金！

#猫和老鼠手游[超话]#图3，3S牛仔杰瑞，真是让我开了眼了，除了龙煞，游戏里还没见过其他人用，wifi有点卡，我还专门换成流量打这一局，双古堡，盔甲房出，放了四五个夹子，守住一块经验蛋糕，然后去守庭院，3S护盾（无畏）特效好好看呀，看了好几次，双排的牛仔和罗宾。另外两个不知道是不是他们的队友。中午天梯第一把人机，还遇见了3S国王，最后一张图左下角的对话。[喵喵][喵喵][喵喵]

【《猫和老鼠》达摩版手办福利】
《猫和老鼠》汤姆和杰瑞的形象大家肯定很熟悉，但你见过招财汤姆和达摩杰瑞吗？SoapStudio肥皂游猫和老鼠Chibi手办换新装，招财汤姆为你招财进宝，达摩杰瑞为你带来好运！
「关注」我并「转发」本微博，12月22日晚通过@微博抽奖平台 抽一位送这对吉祥物！ ​ https://t.cn/AikMd14C