成长风格性价比已经显现，一季报披露或将是成长阶段性占优的催化剂
既然后面是填坑行情，那就要选择布局的方向。从风格的角度看，2019-21年A股成长风格已经连续跑赢三年，而今年以来价值风格开始占优，这种风格的切换是短期的小波折，还是类似16-18年那样大风格切换的前奏？其实我们前文已经分析过，中期视角下影响风格的决定变量是盈利，而自上而下对盈利趋势判断的核心是要把握国家产业变迁的趋势。“十四五”规划纲要中指出，我国已转向高质量发展阶段，要“加快发展现代产业体系”，深入实施制造强国战略并发展壮大战略性新兴产业，要“加快数字化发展”，建设数字中国。我们在前期多篇报告中分析过，当前我国正处于产业结构转型升级的关键阶段，经济发展的动能将趋势性向科技创新转换，其中数字经济和低碳经济均是高质量发展的重要抓手，从数据上看，2021年高技术制造业利润较上年增长48.4%，两年平均增长31.4%，占规模以上工业利润的比重较2020年、2019年分别提高2.1和4.2个百分点。从中长期的视角来看，顺应我国转型方向的成长风格在盈利趋势上仍占优。
那怎么理解年初的价值占优？其实回顾历史，在某一风格占优的时期内另一风格也会阶段性反扑、再平衡，例如2003-08年价值整体占优的区间内，风格也曾在06年阶段性偏向成长，又比如2009-15年成长整体跑赢时，价值风格也在11-12年、14年下半年阶段性占优。我们认为，今年从宏观背景看类似12年，即稳增长政策发力托底经济，风格上也可能类似12年，是个阶段性的再平衡年。季度层面看，22Q1受益于基建、地产等传统板块的稳增长政策发力，价值风格阶段性占优，而进入二季度后成长有望阶段性占优，可能的催化剂一是政策，二是基本面。政策方面，按照基建通公布的数据看，今年各地可以统计到的拟建项目中，与新基建（环境、电力与通信工程）相关的项目个数占比为16%，规模占比为13%，这些项目有望在Q2逐步落地；从盈利角度看，我们在《一季报前瞻：哪些领域业绩向好？-20220329》分析过新能源和科技一季度景气度较高。以盈利估值匹配度来衡量，我们在主动偏股型基金重仓股中挑选了持股规模居前的TMT、军工、新能源产业链、医药等代表性成长行业的个股，并分析了前三十大重仓成长股的估值和盈利水平，发现目前基金重仓的前三十大成长股PE历史分位平均为43%，中位数50%，而其PEG（PE/21Q3归母净利润累计同比）的均值、中位数也来到了0.9左右，估值盈利匹配度已经较为合理。目前前述的基金前30大重仓成长股PE（TTM）均值（中位数）为60倍（53倍），而Wind一致预期显示其2022年PE均值（中位数）为35倍（33倍）。
既然后面是填坑行情，那就要选择布局的方向。从风格的角度看，2019-21年A股成长风格已经连续跑赢三年，而今年以来价值风格开始占优，这种风格的切换是短期的小波折，还是类似16-18年那样大风格切换的前奏？其实我们前文已经分析过，中期视角下影响风格的决定变量是盈利，而自上而下对盈利趋势判断的核心是要把握国家产业变迁的趋势。“十四五”规划纲要中指出，我国已转向高质量发展阶段，要“加快发展现代产业体系”，深入实施制造强国战略并发展壮大战略性新兴产业，要“加快数字化发展”，建设数字中国。我们在前期多篇报告中分析过，当前我国正处于产业结构转型升级的关键阶段，经济发展的动能将趋势性向科技创新转换，其中数字经济和低碳经济均是高质量发展的重要抓手，从数据上看，2021年高技术制造业利润较上年增长48.4%，两年平均增长31.4%，占规模以上工业利润的比重较2020年、2019年分别提高2.1和4.2个百分点。从中长期的视角来看，顺应我国转型方向的成长风格在盈利趋势上仍占优。
那怎么理解年初的价值占优？其实回顾历史，在某一风格占优的时期内另一风格也会阶段性反扑、再平衡，例如2003-08年价值整体占优的区间内，风格也曾在06年阶段性偏向成长，又比如2009-15年成长整体跑赢时，价值风格也在11-12年、14年下半年阶段性占优。我们认为，今年从宏观背景看类似12年，即稳增长政策发力托底经济，风格上也可能类似12年，是个阶段性的再平衡年。季度层面看，22Q1受益于基建、地产等传统板块的稳增长政策发力，价值风格阶段性占优，而进入二季度后成长有望阶段性占优，可能的催化剂一是政策，二是基本面。政策方面，按照基建通公布的数据看，今年各地可以统计到的拟建项目中，与新基建（环境、电力与通信工程）相关的项目个数占比为16%，规模占比为13%，这些项目有望在Q2逐步落地；从盈利角度看，我们在《一季报前瞻：哪些领域业绩向好？-20220329》分析过新能源和科技一季度景气度较高。以盈利估值匹配度来衡量，我们在主动偏股型基金重仓股中挑选了持股规模居前的TMT、军工、新能源产业链、医药等代表性成长行业的个股，并分析了前三十大重仓成长股的估值和盈利水平，发现目前基金重仓的前三十大成长股PE历史分位平均为43%，中位数50%，而其PEG（PE/21Q3归母净利润累计同比）的均值、中位数也来到了0.9左右，估值盈利匹配度已经较为合理。目前前述的基金前30大重仓成长股PE（TTM）均值（中位数）为60倍（53倍），而Wind一致预期显示其2022年PE均值（中位数）为35倍（33倍）。
成长风格性价比已经显现，一季报披露或将是成长阶段性占优的催化剂
既然后面是填坑行情，那就要选择布局的方向。从风格的角度看，2019-21年A股成长风格已经连续跑赢三年，而今年以来价值风格开始占优，这种风格的切换是短期的小波折，还是类似16-18年那样大风格切换的前奏？其实我们前文已经分析过，中期视角下影响风格的决定变量是盈利，而自上而下对盈利趋势判断的核心是要把握国家产业变迁的趋势。“十四五”规划纲要中指出，我国已转向高质量发展阶段，要“加快发展现代产业体系”，深入实施制造强国战略并发展壮大战略性新兴产业，要“加快数字化发展”，建设数字中国。我们在前期多篇报告中分析过，当前我国正处于产业结构转型升级的关键阶段，经济发展的动能将趋势性向科技创新转换，其中数字经济和低碳经济均是高质量发展的重要抓手，从数据上看，2021年高技术制造业利润较上年增长48.4%，两年平均增长31.4%，占规模以上工业利润的比重较2020年、2019年分别提高2.1和4.2个百分点。从中长期的视角来看，顺应我国转型方向的成长风格在盈利趋势上仍占优。
那怎么理解年初的价值占优？其实回顾历史，在某一风格占优的时期内另一风格也会阶段性反扑、再平衡，例如2003-08年价值整体占优的区间内，风格也曾在06年阶段性偏向成长，又比如2009-15年成长整体跑赢时，价值风格也在11-12年、14年下半年阶段性占优。我们认为，今年从宏观背景看类似12年，即稳增长政策发力托底经济，风格上也可能类似12年，是个阶段性的再平衡年。季度层面看，22Q1受益于基建、地产等传统板块的稳增长政策发力，价值风格阶段性占优，而进入二季度后成长有望阶段性占优，可能的催化剂一是政策，二是基本面。政策方面，按照基建通公布的数据看，今年各地可以统计到的拟建项目中，与新基建（环境、电力与通信工程）相关的项目个数占比为16%，规模占比为13%，这些项目有望在Q2逐步落地；从盈利角度看，我们在《一季报前瞻：哪些领域业绩向好？-20220329》分析过新能源和科技一季度景气度较高。以盈利估值匹配度来衡量，我们在主动偏股型基金重仓股中挑选了持股规模居前的TMT、军工、新能源产业链、医药等代表性成长行业的个股，并分析了前三十大重仓成长股的估值和盈利水平，发现目前基金重仓的前三十大成长股PE历史分位平均为43%，中位数50%，而其PEG（PE/21Q3归母净利润累计同比）的均值、中位数也来到了0.9左右，估值盈利匹配度已经较为合理。目前前述的基金前30大重仓成长股PE（TTM）均值（中位数）为60倍（53倍），而Wind一致预期显示其2022年PE均值（中位数）为35倍（33倍）。#投资##价值投资日志[超话]#
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中兴通讯从以下方面去做分析： 1. 公司主营：设计、开发、生产、分销及安裝各种先进的电信设备，包括：运营商网络、手机和电信软件系统和服务业务等。属TMT产业、职业教育、海工装备、数字经济、边缘计算、5G、机器人概念、通信设备、云计算、虚拟现实等概念板块。 2. 基本面：中兴通讯利润水平非常优秀，业绩稳定。 3. 技术面：通过量化交易系统，股价从3月16日见低反弹，到3月24日见顶后调整，符合交易系统的波段走势规律，目前股价处于调整走势中，并未企稳，可考虑在下轨第1支撑位附近开始逢低低吸，仅供参考。
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