钟正生丨美国“滞胀”：这次有什么不一样？
以下文章来源于财经杂志，作者钟正生 范城恺
钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
当前，美国经济与1970-80年代“大滞胀”时期存在一定相似之处，市场担忧美联储激进加息并引发美国经济衰退，由美债收益率曲线快速变平甚至短暂倒挂中便可窥见一斑。但我们认为，当前美国经济与“大滞胀”时代存在重要区别，年内美国经济衰退的风险相对有限。有以下五大理由：
1、美国经济增长具备韧性。当前本轮美国经济“过热”程度不及1970-80年代水平，美国实际GDP两年同比增速尚未超过潜在增长水平，仍处于疫后“复苏”阶段。尤其是，美国就业市场离“滞”尚远，当前美国失业率为3.6%，明显低于CBO测算2022年自然失业率的4.4%。美国经济或可承受多次加息而不易陷入衰退。
2、美国消费结构正在“再平衡”。美国通胀结构正在向“需求因素”倾斜。随着美联储紧缩，过剩需求（尤其耐用品和购房需求）有望切实得到抑制。而服务消费对美联储加息相对不太敏感，且通胀降温亦可帮助修复前期因价格过高而受到压制的需求，美联储紧缩对经济增长的负面影响或可控。
3、供给冲击年内有望趋于改善。美国能源依赖度远低于上世纪“滞胀”时期水平，美国能源支出占GDP比重由10%以上下降至6%左右。2008-2014年美国页岩油革命后，美国石油产品处于“自给自足”状态。今年美国石油企业有望加速增产。美国供应链瓶颈有望于年内明显改善。
4、美国财政退坡辅助缓和通胀。2022财年，美国财政支出预算将环比减少1.2万亿美元。结构上，“雇员报酬”占美国居民总收入比重已回升至疫情前水平，美国消费需求或不会过度冷却。此外，财政刺激相较货币政策更容易退出，美国居民杠杆率并未显著攀升，金融风险更加可控。
5、美国通胀预期保持相对稳定。克利夫兰联储模型显示，2022年3月美国十年通胀预期仅为1.9%。密歇根居民一年通胀预期明显低于即期CPI通胀率。通胀预期（而非通胀本身）是居民对工资定价的核心因素，继而工资-通胀螺旋压力可控。稳定的通胀预期也赋予货币政策更大灵活性。
展望2022年美联储加息幅度及影响：美国通胀走势或“前高后低”：上半年通胀压力较大，但下半年随着货币和财政“双紧”效果显现、美国消费结构再平衡、供给冲击缓和等，美国通胀压力有望减弱。美联储货币紧缩节奏可能“前快后慢”：上半年可能合计加息100或125bp，但下半年若美国通胀压力缓和，美联储或适度放慢紧缩节奏。美联储或于5月开始缩表，“加息+缩表”组合拳效果有待观察，缩表与加息或存一定替代关系。预计2022年美国联邦基金利率或升至2%左右，暂不会达到2.5%以上的限制性水平。1994年以后，美联储也从未在一年内加息超过200bp。在本轮美联储快速加息的过程中，美债收益率曲线平坦化乃至倒挂风险、金融市场波动风险、及新兴市场面临的资本外流压力，均值得格外警惕。
2022年3月美联储启动加息周期，开启了与通胀的“赛跑”。美联储3月经济预测显示，2022年美国联邦利率预测中值为1.9%，但2023年和2024年利率预测中值达到2.8%，超过2.5%的长期利率水平。近期美联储官员密集“放鹰”，对单次加息50bp持开放态度，市场加息预期继续升温。截至4月11日，CME利率期货市场预计2022年美联储大概率累计加息250bp左右（加息225bp、250bp和275bp的概率分别为16%、38%和33%）。
当前，美国经济与上世纪70-80年代“大滞胀”时期存在一定相似之处：货币宽松与通胀率飙升、实际经济增速高于潜在增速（继而面临下行压力）、地缘冲突引发国际油价飙升等。若美国经济陷入“滞胀”困局，美联储政策将在经济的“滞”与“胀”之间左右为难，最终可能需要加息至限制性水平，通过牺牲经济增长以换取通胀缓和。近期，市场比较担忧本轮美联储激进加息并引发美国经济衰退，由美债收益率曲线快速变平甚至短暂倒挂中便可窥见一斑。
而我们认为，当前美国经济与“大滞胀”时代也存在重要区别：美国经济仍处于两年同比意义上的“复苏”阶段，能源对外依赖性更低，通胀预期更加稳定，“滞”与“胀”的压力可能均弱于当时。此外，新冠疫情冲击下的消费结构失衡、财政刺激下的居民收入过剩等问题，有望于年内改善。因此，今年即使美联储需要一定程度的“滞”以换取“胀”的缓和，但年内美国经济陷入衰退的风险相对有限。本篇报告具体给出五个方面理由。
01
美国经济复苏具备韧性
经济“过热”通常是“滞胀”的前奏：由于经济过热难以长期持续，面对货币紧缩和供给冲击时，经济增长陷入停滞乃至衰退的概率就会上升。但是，当前美国经济“过热”程度不及1970-80年代水平，且就业市场格外紧俏，美国经济或可承受一定程度的加息而不会过早陷入衰退。
美国经济仍处于两年同比意义上的“复苏”阶段。1970-80年代美国通胀率尚未走高时，美国经济一度“过热”（两年复合增速超过5%、高于当时3-4%的潜在增长水平），后来美联储急加息加速了经济的下行，引致经济衰退。相较之下，本轮美国经济尚未完全抹平新冠疫情的冲击：虽然2021年美国实际GDP同比增长5.7%，但两年平均增速仅1%，4季度的两年复合增速为1.6%，均未达到2%左右的潜在增长水平。因此，美国经济仍处于疫后复苏阶段，美联储今年3月预测，2022年美国实际GDP增速仍可达2.8%。但美国经济谈不上“过热”，或许也就谈不上“重症当用猛药”后的突然折戟（当然，目前美联储的靶心是居高不下的通胀，后文我们会分析美国通胀动态）。
详情链接：https://t.cn/A66eQqZv
以下文章来源于财经杂志，作者钟正生 范城恺
钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
核心观点
当前，美国经济与1970-80年代“大滞胀”时期存在一定相似之处，市场担忧美联储激进加息并引发美国经济衰退，由美债收益率曲线快速变平甚至短暂倒挂中便可窥见一斑。但我们认为，当前美国经济与“大滞胀”时代存在重要区别，年内美国经济衰退的风险相对有限。有以下五大理由：
1、美国经济增长具备韧性。当前本轮美国经济“过热”程度不及1970-80年代水平，美国实际GDP两年同比增速尚未超过潜在增长水平，仍处于疫后“复苏”阶段。尤其是，美国就业市场离“滞”尚远，当前美国失业率为3.6%，明显低于CBO测算2022年自然失业率的4.4%。美国经济或可承受多次加息而不易陷入衰退。
2、美国消费结构正在“再平衡”。美国通胀结构正在向“需求因素”倾斜。随着美联储紧缩，过剩需求（尤其耐用品和购房需求）有望切实得到抑制。而服务消费对美联储加息相对不太敏感，且通胀降温亦可帮助修复前期因价格过高而受到压制的需求，美联储紧缩对经济增长的负面影响或可控。
3、供给冲击年内有望趋于改善。美国能源依赖度远低于上世纪“滞胀”时期水平，美国能源支出占GDP比重由10%以上下降至6%左右。2008-2014年美国页岩油革命后，美国石油产品处于“自给自足”状态。今年美国石油企业有望加速增产。美国供应链瓶颈有望于年内明显改善。
4、美国财政退坡辅助缓和通胀。2022财年，美国财政支出预算将环比减少1.2万亿美元。结构上，“雇员报酬”占美国居民总收入比重已回升至疫情前水平，美国消费需求或不会过度冷却。此外，财政刺激相较货币政策更容易退出，美国居民杠杆率并未显著攀升，金融风险更加可控。
5、美国通胀预期保持相对稳定。克利夫兰联储模型显示，2022年3月美国十年通胀预期仅为1.9%。密歇根居民一年通胀预期明显低于即期CPI通胀率。通胀预期（而非通胀本身）是居民对工资定价的核心因素，继而工资-通胀螺旋压力可控。稳定的通胀预期也赋予货币政策更大灵活性。
展望2022年美联储加息幅度及影响：美国通胀走势或“前高后低”：上半年通胀压力较大，但下半年随着货币和财政“双紧”效果显现、美国消费结构再平衡、供给冲击缓和等，美国通胀压力有望减弱。美联储货币紧缩节奏可能“前快后慢”：上半年可能合计加息100或125bp，但下半年若美国通胀压力缓和，美联储或适度放慢紧缩节奏。美联储或于5月开始缩表，“加息+缩表”组合拳效果有待观察，缩表与加息或存一定替代关系。预计2022年美国联邦基金利率或升至2%左右，暂不会达到2.5%以上的限制性水平。1994年以后，美联储也从未在一年内加息超过200bp。在本轮美联储快速加息的过程中，美债收益率曲线平坦化乃至倒挂风险、金融市场波动风险、及新兴市场面临的资本外流压力，均值得格外警惕。
2022年3月美联储启动加息周期，开启了与通胀的“赛跑”。美联储3月经济预测显示，2022年美国联邦利率预测中值为1.9%，但2023年和2024年利率预测中值达到2.8%，超过2.5%的长期利率水平。近期美联储官员密集“放鹰”，对单次加息50bp持开放态度，市场加息预期继续升温。截至4月11日，CME利率期货市场预计2022年美联储大概率累计加息250bp左右（加息225bp、250bp和275bp的概率分别为16%、38%和33%）。
当前，美国经济与上世纪70-80年代“大滞胀”时期存在一定相似之处：货币宽松与通胀率飙升、实际经济增速高于潜在增速（继而面临下行压力）、地缘冲突引发国际油价飙升等。若美国经济陷入“滞胀”困局，美联储政策将在经济的“滞”与“胀”之间左右为难，最终可能需要加息至限制性水平，通过牺牲经济增长以换取通胀缓和。近期，市场比较担忧本轮美联储激进加息并引发美国经济衰退，由美债收益率曲线快速变平甚至短暂倒挂中便可窥见一斑。
而我们认为，当前美国经济与“大滞胀”时代也存在重要区别：美国经济仍处于两年同比意义上的“复苏”阶段，能源对外依赖性更低，通胀预期更加稳定，“滞”与“胀”的压力可能均弱于当时。此外，新冠疫情冲击下的消费结构失衡、财政刺激下的居民收入过剩等问题，有望于年内改善。因此，今年即使美联储需要一定程度的“滞”以换取“胀”的缓和，但年内美国经济陷入衰退的风险相对有限。本篇报告具体给出五个方面理由。
01
美国经济复苏具备韧性
经济“过热”通常是“滞胀”的前奏：由于经济过热难以长期持续，面对货币紧缩和供给冲击时，经济增长陷入停滞乃至衰退的概率就会上升。但是，当前美国经济“过热”程度不及1970-80年代水平，且就业市场格外紧俏，美国经济或可承受一定程度的加息而不会过早陷入衰退。
美国经济仍处于两年同比意义上的“复苏”阶段。1970-80年代美国通胀率尚未走高时，美国经济一度“过热”（两年复合增速超过5%、高于当时3-4%的潜在增长水平），后来美联储急加息加速了经济的下行，引致经济衰退。相较之下，本轮美国经济尚未完全抹平新冠疫情的冲击：虽然2021年美国实际GDP同比增长5.7%，但两年平均增速仅1%，4季度的两年复合增速为1.6%，均未达到2%左右的潜在增长水平。因此，美国经济仍处于疫后复苏阶段，美联储今年3月预测，2022年美国实际GDP增速仍可达2.8%。但美国经济谈不上“过热”，或许也就谈不上“重症当用猛药”后的突然折戟（当然，目前美联储的靶心是居高不下的通胀，后文我们会分析美国通胀动态）。
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#浅仁手记#
自从二月份进入壬寅年，转眼已经两个多月过去了。
我相信这段时间以来，很多人身边应该都会上演一些分分合合的剧情。
尤其是前两年关系紧密的缘分，今年可能会莫名就疏远了，甚至走散了。
当然，如果是今年刚刚走近的缘分，倒是值得期待一下，也许会是陪伴你接下来这段旅程的重要存在。
-------------------------
很多人都特别在意所谓的正缘，然而事实上，朋友也好，恋人也罢，大多时候只是出现在对的时机，发生命中注定的联结。
是的，所有的情感关系，都是因缘和合之下的命中注定。
我们过往累世的宿缘，决定了我们此生缘分的深浅，而彼此行运的交缠，决定了我们此生缘分的长短。
尤其是那些突然断联的，渐行渐远的，难以维系的关系，很多时候是缘于彼此运程的剧烈转变。
越是走在换运期，如果一个往上坡路走，一个往下行运走，那么更容易发生缘分的戛然而止。
因为人在不同行运的时候，散发出的磁场能量也是不同的。
越是行运好的时候，人的内心越有力量，越容易表现出积极昂扬健康的态势。
越是行运低迷的时候，人的内心越容易被阴霾笼罩，越容易表现出焦躁萎靡愤世嫉俗的态势。
能够走得长远的人，关系的稳固，本质上都是缘于彼此的能量同频。
从某种角度来讲，如果我们觉得自己似乎不小心弄丢了某个人，或者被某个人抛弃，也许可以理解为，是我们正在走在换运的道路上。
-------------------------
每个人都有自己的必经之路，每一段路上都有我们必然会遇到的人。
新的道路，我们一定还会迎来新的伙伴，新的缘分，上演新的故事。
所以重要的是，我们能够时刻抱持自我觉察的态度，去提升自己的磁场能量，然后吸引来高质量的缘分。
如此，无论你走在哪一段道路，遇到的都会是善缘，都能彼此滋养。
终究，从来没有无缘无故的相遇。
你遇到的每一个人，都是来度你的菩萨，让你学会去爱，抑或懂得爱自己。
自从二月份进入壬寅年，转眼已经两个多月过去了。
我相信这段时间以来，很多人身边应该都会上演一些分分合合的剧情。
尤其是前两年关系紧密的缘分，今年可能会莫名就疏远了，甚至走散了。
当然，如果是今年刚刚走近的缘分，倒是值得期待一下，也许会是陪伴你接下来这段旅程的重要存在。
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很多人都特别在意所谓的正缘，然而事实上，朋友也好，恋人也罢，大多时候只是出现在对的时机，发生命中注定的联结。
是的，所有的情感关系，都是因缘和合之下的命中注定。
我们过往累世的宿缘，决定了我们此生缘分的深浅，而彼此行运的交缠，决定了我们此生缘分的长短。
尤其是那些突然断联的，渐行渐远的，难以维系的关系，很多时候是缘于彼此运程的剧烈转变。
越是走在换运期，如果一个往上坡路走，一个往下行运走，那么更容易发生缘分的戛然而止。
因为人在不同行运的时候，散发出的磁场能量也是不同的。
越是行运好的时候，人的内心越有力量，越容易表现出积极昂扬健康的态势。
越是行运低迷的时候，人的内心越容易被阴霾笼罩，越容易表现出焦躁萎靡愤世嫉俗的态势。
能够走得长远的人，关系的稳固，本质上都是缘于彼此的能量同频。
从某种角度来讲，如果我们觉得自己似乎不小心弄丢了某个人，或者被某个人抛弃，也许可以理解为，是我们正在走在换运的道路上。
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每个人都有自己的必经之路，每一段路上都有我们必然会遇到的人。
新的道路，我们一定还会迎来新的伙伴，新的缘分，上演新的故事。
所以重要的是，我们能够时刻抱持自我觉察的态度，去提升自己的磁场能量，然后吸引来高质量的缘分。
如此，无论你走在哪一段道路，遇到的都会是善缘，都能彼此滋养。
终究，从来没有无缘无故的相遇。
你遇到的每一个人，都是来度你的菩萨，让你学会去爱，抑或懂得爱自己。
总结出炒股12个操作铁律，话少但精，炒股一旦开了窍，人生就像开了挂，聪明人都是拿别人的经验来给自己镀金，如果你正在经历炒股的迷茫区，那今天分享的内容，认真领悟，相信可以少走弯路，先收藏！
看上去我们每天似乎都是一样的一进一出，但深层逻辑是非常讲究的，也能体现出很多人不同思想理念，不懂的人认为炒股大部分是看运气，实际上重点在于人为，不管是主力还是散户，背后主体都是人在操作，这时候把握心态理解人性格外重要，这一点在之前视频当中也有不断提起过，今天把我多年市场实战经验分享给有缘的朋友，相信能让朋友们有所收获。
方便大家理解收藏，我把内容直接整理成图片形式，欢迎转发收藏，随时翻阅，感谢您的支持，望此文对你有所帮助，股市一路向阳！
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关注我，告别小韭菜 #今日看盘#
看上去我们每天似乎都是一样的一进一出，但深层逻辑是非常讲究的，也能体现出很多人不同思想理念，不懂的人认为炒股大部分是看运气，实际上重点在于人为，不管是主力还是散户，背后主体都是人在操作，这时候把握心态理解人性格外重要，这一点在之前视频当中也有不断提起过，今天把我多年市场实战经验分享给有缘的朋友，相信能让朋友们有所收获。
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