【脱水】慧选脱水研报【第461期】-中谷物流(603565)
●中谷物流(603565)：效率提升下成本增幅可控，散改集+多式联运带来确定性增长
摘要：
中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，为我国内贸集运龙头，开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，构建大海运、大物流体系;在沿海以及长江沿岸几十个港口的内贸集装箱吞吐量均名列前茅。
公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，市占率有望持续提升。安信证券孙延预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.3/27.8/30.2亿元，对应现股价PE为11.1/9.4/8.6倍，维持“买入-A”评级。
正文：
公司简介
中谷物流成立于2003年，是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一:中谷物流为我国内贸集运龙头，业务辐射中国几十个省市百余座港口，下设200余家办事处及分公司遍及国内;员工近2000人;经营集装箱运输船舶120余艘;开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，构建大海运、大物流体系;在沿海以及长江沿岸几十个港口的内贸集装箱吞吐量均名列前茅。
公司股权结构
2021年内贸价格上行、积极开拓外贸，公司收入稳健增长
2021年内贸集运运力紧张，价格整体上行，根据PDCI指数，全年行业平均运价指数同比+22%。同时在外贸高景气下，公司积极探索外贸经营，年内公司自营加租赁合计投入11艘船用于外贸。2021年实现水运业务收入101.62亿元，同比+25.10%。由于内贸业务运力减少，业务结构有所调整，2021年多式联运带来的陆运业务收入为21.29亿元，同比-7.27%。最终公司实现总营收122.91亿元，同比+17.79%。
内贸集运需求长期向好,散改集+多式联运带来确定性增长
内贸集运整体需求与宏观经济关联度高,2013-2020年运量增速基本高于GDP增速。2020年以来，“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局"被不断提及，预计未来内贸集运需求保持稳健增长。此外，散改集及多式联运发展均将为内贸集运带来确定性需求增长。
深耕行业多年壁垒深厚，领先探索内贸集运网络模式，具备较强竞争优势
1)从运力布局上看，公司低价造新船高价卖旧船，船队更新换代的同时提升了自有运力，及时布局景气外贸业务，带动船队单位收益上行。2)从发展模式上看，公司持续布局国家大力发展的“散改集”、多式联运，推进大船战略，探索大船干线直航，小船支线挂港的内贸集运网络模式，在内贸集运需求稳定增长、货源充足情况下，效率优于同行。3)从财务数据上看，公司净利率、毛利率相对稳定且优于同行，单位TEU营业成本低于安通约20-40%，各项财务指标凸显公司经营优势。
运力减少、效率提升，全年运量实现同比增长
2021年公司出售4艘自有船只，全年加权平均自有运力147万载重吨，同比-5.06%，外租运力降幅与自有运力相当，同比-4.6%，使得加权平均总运力同比-5%。同时运力结构有所变化，截至2021年底公司内贸运力同比减少约23%。针对运力供给紧张，公司持续挖潜运营效率，提升船舶负载率（同比+7pts）及周转率，使得全年完成运输量1326万TEU，同比增长1.33%。
效率提升下成本增幅可控，净利大幅增长、股息率高
公司2021年营业成本96.77亿元，同比+7.98%，主要受到船舶租金、燃油成本增长影响。效率提升下，单TEU营业成本仅上升6.56%。费用端整体保持稳定，2021年综合费用率为3.64%，同比-0.09pts。最终公司实现扣非归母净利润15.9亿元，同比+102.62%。分红方面，公司保持高分红比例回馈股东，拟现金分红14.38亿元，对应当前股息率为5.53%。
盈利预测及投资建议
短期看，行业运力流向外贸使得内贸供需紧张，供需差下2022年内贸运价同比增长具有高确定性，此外公司积极探索外贸，以自营及出租合作的方式开拓外贸业务。中期看，公司抓住行业机会扩张运力，未来两年行业运力主要增量来自中谷，新船将自2022Q4起陆续下水，2023、2024年具有较高运力弹性。长期看，内贸集运需求向好，海运碳排放显著低于公路运输，内循环为主经济发展下散改集+多式联运带来确定性增长。
公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，市占率有望持续提升。安信证券孙延预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.3/27.8/30.2亿元，对应现股价PE为11.1/9.4/8.6倍，维持“买入-A”评级。
来源：
安信证券-中谷物流(603565)-《业绩符合预期，看好公司长期成长》。2022-3-30；
安信证券-中谷物流(603565)-《内贸集运龙头，中流击水正当时》。2022-2-16；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●中谷物流(603565)：效率提升下成本增幅可控，散改集+多式联运带来确定性增长
摘要：
中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一，为我国内贸集运龙头，开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，构建大海运、大物流体系;在沿海以及长江沿岸几十个港口的内贸集装箱吞吐量均名列前茅。
公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，市占率有望持续提升。安信证券孙延预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.3/27.8/30.2亿元，对应现股价PE为11.1/9.4/8.6倍，维持“买入-A”评级。
正文：
公司简介
中谷物流成立于2003年，是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一:中谷物流为我国内贸集运龙头，业务辐射中国几十个省市百余座港口，下设200余家办事处及分公司遍及国内;员工近2000人;经营集装箱运输船舶120余艘;开设内贸航线几十条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口，构建大海运、大物流体系;在沿海以及长江沿岸几十个港口的内贸集装箱吞吐量均名列前茅。
公司股权结构
2021年内贸价格上行、积极开拓外贸，公司收入稳健增长
2021年内贸集运运力紧张，价格整体上行，根据PDCI指数，全年行业平均运价指数同比+22%。同时在外贸高景气下，公司积极探索外贸经营，年内公司自营加租赁合计投入11艘船用于外贸。2021年实现水运业务收入101.62亿元，同比+25.10%。由于内贸业务运力减少，业务结构有所调整，2021年多式联运带来的陆运业务收入为21.29亿元，同比-7.27%。最终公司实现总营收122.91亿元，同比+17.79%。
内贸集运需求长期向好,散改集+多式联运带来确定性增长
内贸集运整体需求与宏观经济关联度高,2013-2020年运量增速基本高于GDP增速。2020年以来，“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局"被不断提及，预计未来内贸集运需求保持稳健增长。此外，散改集及多式联运发展均将为内贸集运带来确定性需求增长。
深耕行业多年壁垒深厚，领先探索内贸集运网络模式，具备较强竞争优势
1)从运力布局上看，公司低价造新船高价卖旧船，船队更新换代的同时提升了自有运力，及时布局景气外贸业务，带动船队单位收益上行。2)从发展模式上看，公司持续布局国家大力发展的“散改集”、多式联运，推进大船战略，探索大船干线直航，小船支线挂港的内贸集运网络模式，在内贸集运需求稳定增长、货源充足情况下，效率优于同行。3)从财务数据上看，公司净利率、毛利率相对稳定且优于同行，单位TEU营业成本低于安通约20-40%，各项财务指标凸显公司经营优势。
运力减少、效率提升，全年运量实现同比增长
2021年公司出售4艘自有船只，全年加权平均自有运力147万载重吨，同比-5.06%，外租运力降幅与自有运力相当，同比-4.6%，使得加权平均总运力同比-5%。同时运力结构有所变化，截至2021年底公司内贸运力同比减少约23%。针对运力供给紧张，公司持续挖潜运营效率，提升船舶负载率（同比+7pts）及周转率，使得全年完成运输量1326万TEU，同比增长1.33%。
效率提升下成本增幅可控，净利大幅增长、股息率高
公司2021年营业成本96.77亿元，同比+7.98%，主要受到船舶租金、燃油成本增长影响。效率提升下，单TEU营业成本仅上升6.56%。费用端整体保持稳定，2021年综合费用率为3.64%，同比-0.09pts。最终公司实现扣非归母净利润15.9亿元，同比+102.62%。分红方面，公司保持高分红比例回馈股东，拟现金分红14.38亿元，对应当前股息率为5.53%。
盈利预测及投资建议
短期看，行业运力流向外贸使得内贸供需紧张，供需差下2022年内贸运价同比增长具有高确定性，此外公司积极探索外贸，以自营及出租合作的方式开拓外贸业务。中期看，公司抓住行业机会扩张运力，未来两年行业运力主要增量来自中谷，新船将自2022Q4起陆续下水，2023、2024年具有较高运力弹性。长期看，内贸集运需求向好，海运碳排放显著低于公路运输，内循环为主经济发展下散改集+多式联运带来确定性增长。
公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，市占率有望持续提升。安信证券孙延预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.3/27.8/30.2亿元，对应现股价PE为11.1/9.4/8.6倍，维持“买入-A”评级。
来源：
安信证券-中谷物流(603565)-《业绩符合预期，看好公司长期成长》。2022-3-30；
安信证券-中谷物流(603565)-《内贸集运龙头，中流击水正当时》。2022-2-16；
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【纪要】金宏气体(688106)交流纪要20220413
一、公司近期发展介绍
苏州金宏气体股份有限公司成立于1999年，于2020年在科创板上市，是专业从事气体的研发、生产、销售和服务一体化解决方案的环保集约型气体综合供应 商。
“十四五期间”，公司坚持纵横发展战略：纵向开发(技术为先)，横向布局(做大市场)，以科技为主导，定位于综合气体服务商，为客户提供创新和可持续的气 体解决方案，成为气体行业的领跑者。
公司一直致力于加大优质尾气资源的回收项目（二氧化碳、氧化亚氮、氢气等） 投资和合作，节能减排，绿色环保，大力发展循环经济，深度参与氢能源产业链发展，助力国家早日达成“碳中和”。
2021年，在全球经济步入后疫情时代，大宗商品涨价压力持续传导的宏观背景 下，公司坚持纵横战略，以科技为主导，定位于综合气体服务商，为客户提供创新和可持续的气体解决方案，成为气体行业的领跑者。公司根据战略规划和经营计划，强化自身品牌优势，不断加大新产品的研发力度，引进人才，优化产品结构，在深耕华东市场的同时，通过新建和收购整合等方式，有计划地向全国扩张，提高市场占有率。
2021年，公司实现营业收入174,129.40万元，较上年同期增长了40.05%。其 中，特种气体营业收入较上年同期增长 46.90%，大宗气体营业收入较上年同期增长44.97%。
公司2020年起开始进行购置液氦槽罐和从国外直接充装液氦的全产业链部署， 于2022年3月25日迎来了第一个国外进口的氦槽，这标志着公司积极助推国内 氦气自主的新布局迎来了闪亮起点。
二、问答内容
1、公司能顺利中标北方集成、芯粤能两个大项目的原因？
答：一方面，公司定位于综合型气体服务商，有能力覆盖电子大宗气服务中的各个环节，其中在泛半导体现场制气领域拥有十多年的运营经验；另一方面，公司前瞻重点布局电子大宗气，打造了一支专业的优秀队伍，其中商务、技术及项目执行团队均有丰富的实战经验；在以上两个方面支撑下，公司针对项目涉及的产品、时间节点、土地利用率等方面，设计了完善的解决方案及有竞争力的商务条款，得以从竞争对手中脱颖而出。
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纪要文档：https://t.cn/A661i0p8
一、公司近期发展介绍
苏州金宏气体股份有限公司成立于1999年，于2020年在科创板上市，是专业从事气体的研发、生产、销售和服务一体化解决方案的环保集约型气体综合供应 商。
“十四五期间”，公司坚持纵横发展战略：纵向开发(技术为先)，横向布局(做大市场)，以科技为主导，定位于综合气体服务商，为客户提供创新和可持续的气 体解决方案，成为气体行业的领跑者。
公司一直致力于加大优质尾气资源的回收项目（二氧化碳、氧化亚氮、氢气等） 投资和合作，节能减排，绿色环保，大力发展循环经济，深度参与氢能源产业链发展，助力国家早日达成“碳中和”。
2021年，在全球经济步入后疫情时代，大宗商品涨价压力持续传导的宏观背景 下，公司坚持纵横战略，以科技为主导，定位于综合气体服务商，为客户提供创新和可持续的气体解决方案，成为气体行业的领跑者。公司根据战略规划和经营计划，强化自身品牌优势，不断加大新产品的研发力度，引进人才，优化产品结构，在深耕华东市场的同时，通过新建和收购整合等方式，有计划地向全国扩张，提高市场占有率。
2021年，公司实现营业收入174,129.40万元，较上年同期增长了40.05%。其 中，特种气体营业收入较上年同期增长 46.90%，大宗气体营业收入较上年同期增长44.97%。
公司2020年起开始进行购置液氦槽罐和从国外直接充装液氦的全产业链部署， 于2022年3月25日迎来了第一个国外进口的氦槽，这标志着公司积极助推国内 氦气自主的新布局迎来了闪亮起点。
二、问答内容
1、公司能顺利中标北方集成、芯粤能两个大项目的原因？
答：一方面，公司定位于综合型气体服务商，有能力覆盖电子大宗气服务中的各个环节，其中在泛半导体现场制气领域拥有十多年的运营经验；另一方面，公司前瞻重点布局电子大宗气，打造了一支专业的优秀队伍，其中商务、技术及项目执行团队均有丰富的实战经验；在以上两个方面支撑下，公司针对项目涉及的产品、时间节点、土地利用率等方面，设计了完善的解决方案及有竞争力的商务条款，得以从竞争对手中脱颖而出。
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