【脱水】慧选脱水研报【第372期】-卫宁健康(300253)
●卫宁健康(300253)：医疗细分龙头创新业务进入成长快车道，加速产品变革，引领行业突破
摘要：
①2021年10月《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》对智慧服务和智慧管理评级提出建设要求，目前医疗机构实际水平与政策要求存在明显的差异，新变量将刺激大量医疗IT需求释放；
②公司是医疗信息业内龙头，形成了传统业务+创新业务的全面布局，已服务6000余家医疗卫生机构，中信证券杨泽原看好未来在新建医院等医疗新基建带动下，有望进一步提升市场份额；
③公司在传统业务上，力推新一代云架构产品WiNEX，助推市占率及毛利率提升，而在创新业务上，前瞻布局了云医、云药、云险、云康四个创新业务，有望享政策红利，打开增量空间；
④杨泽原看好公司经营效率及经营质量有望提升，预计2021-23年净利润6.24/8.87/12.04亿元，同比增长27%/42%/36%，给予2022年49倍P/E，对应合理估值为20元/股（当前股价近15.7元）；
⑤风险因素：新产品WiNEX推广不及预期、创新业务扭亏不及预期。
正文：
继2018年卫健委首次对电子病历评级提出建设要求后，2021年10月《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》对智慧服务和智慧管理评级提出建设要求。
目前医疗机构实际水平与政策要求存在明显的差异，新变量将刺激大量医疗IT需求释放。
公司简介
双轮驱动下收入利润稳定增长,现金流质量不断改善。深耕医疗信息近30年。龙头地位稳固。卫宁健康创立于1994年，是国内专注于医疗健康和卫生领域整体数字化解决方案与服务的高新技术企业。公司业务覆盖智慧医院、智慧区域卫生、互联网+医疗健康等，是医疗信息化市场中业务覆盖面最广的厂商之一。
公司前期通过并购,大幅提升渠道能力,建立遍布全国各省的服务网络,后期转为内生发展，重视研发，提升产品标准化程度，龙头地位得到确立和稳固。据IDC测算，2019年公司在中国医疗IT市场占有率为12.9%，仅次于东软集团的13.3%;2020年公司在医院核心管理系统市场占有率为12.4%，位居行业第一。
目前，公司形成了传统业务+创新业务的全面布局：
（1）传统业务：力推新一代云架构产品WiNEX，助推市占率及毛利率提升；
（2）创新业务：前瞻布局了云医、云药、云险、云康四个创新业务，有望享政策红利，打开增量空间；
医疗IT行业景气具有较高保障，云化打开未来行业模式升级空间
杨泽原看好医疗IT具有三个驱动力：
（1）新医院建设带来IT的增量需求，2020年各地新建医院数量同比疫情前增长一倍；
（2）医保改革政策及医院评级体系完善带来的持续升级需求；
2021年3月国家卫健委发布《医院智慧管理分级评估标准体系（试行）》，11月，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》。
图片
（3）IT产品SaaS化带来医院系统大规模替换需求；
医疗SaaS占行业垂直型SaaS市场比重16%，将显著提升相关厂商的产品竞争力和议价力。
合作范围涵盖三方面,覆盖数字医疗健康较完整产业链条
双方合同共涵盖三方面:1、卫宁健康向复星健康提供最新一代产品 WiNEX帮助后者实现旗下医疗机构的数字化转型;2、双方开展医-药-险-康联动模式的创新与应用推广;3、双方成立联合研究团队，对医疗健康巿场趋势、技术运用、应用场景等进行前瞻性研究。合作涵盖医疗-医药-保险-健康管理的各个环节，是相对全面而深入的合作。
广泛探入的合作体现公司较为全面的业务布局与竞争力
我们认为相关合作落地，一方面体现了公司新一代产品 WiNEX的竞争力与认可度，4家医院8000万元左右合同，从单价估计覆盖4家医院较为完整的应用，复兴健康旗下医疗机构有数十家，若试点效果较好,未来有更大需求空间;另一方面，公司从2015年开始布局“4+1”互联网+医疗健康创新业务，覆盖医疗、保险、药品服务和健康管理,双方密切协同将对公司创新业务的发展提供助力。
关注公司依托新一代产品实现竞争力和效率的提升
未来一年公立医院高质量发展、公共卫生投入加大都将对行业需求有正面影响。国家区域医疗中心建设、智慧医院评级等政策也将带来较好的订单预期。我们认为公司WiNEX为代表的新一代系统在竞争力和实施效率方面都将较老一代系统提升，此次携手复星就是很好的例证。
卫宁健康传统业务：力推新一代云架构产品WiNEX，助推市占率及毛利率提升
产品上，公司云化中台架构产品WiNEX，打通医院底层数据，形成专科知识库并在上层应用优化了医生的使用感。
2021年迄今持续发布8款新产品，并于天津海河医院上线WiNEX大临床产品。
图片
推广上，公司加速了新产品在医院侧的落地，从收入导向转变为客户数导向。
杨泽原认为率先转云对市占率提升具有极其重要的影响，目前公司已经实现客户140家，随着新产品的持续发布及标杆客户的宣传落地，公司在客户侧的底层粘性及行业内市占率有望提升，经营效率有望优化，毛利率提升可期。
卫宁健康创新业务：享政策红利，前瞻卡位打开增量空间
2015年起，公司前瞻布局了云医、云药、云险、云康四个创新业务。
图片
疫情背景下，互联网医疗行业进入成长快车道，公司共建互联网医院平台的医院客户数量由2020年初的100家增长至2021年中的310家，并于2021年发布“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX。
图片
盈利预测及投资建议
杨泽原看好公司经营效率及经营质量有望提升，预计2021-23年净利润6.24/8.87/12.04亿元，同比增长27%/42%/36%，给予2022年49倍P/E，对应合理估值为20元/股（当前股价近15.7元）。
图片
来源：
中信证券-卫宁健康(300253)-《投资价值分析报告：加速产品变革，引领行业突破》。2021-12-1；
东方证券-卫宁健康(300253)-《携手复星健康，公司新产品与创新业务竞争力得到验证》。2021-11-22；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●卫宁健康(300253)：医疗细分龙头创新业务进入成长快车道，加速产品变革，引领行业突破
摘要：
①2021年10月《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》对智慧服务和智慧管理评级提出建设要求，目前医疗机构实际水平与政策要求存在明显的差异，新变量将刺激大量医疗IT需求释放；
②公司是医疗信息业内龙头，形成了传统业务+创新业务的全面布局，已服务6000余家医疗卫生机构，中信证券杨泽原看好未来在新建医院等医疗新基建带动下，有望进一步提升市场份额；
③公司在传统业务上，力推新一代云架构产品WiNEX，助推市占率及毛利率提升，而在创新业务上，前瞻布局了云医、云药、云险、云康四个创新业务，有望享政策红利，打开增量空间；
④杨泽原看好公司经营效率及经营质量有望提升，预计2021-23年净利润6.24/8.87/12.04亿元，同比增长27%/42%/36%，给予2022年49倍P/E，对应合理估值为20元/股（当前股价近15.7元）；
⑤风险因素：新产品WiNEX推广不及预期、创新业务扭亏不及预期。
正文：
继2018年卫健委首次对电子病历评级提出建设要求后，2021年10月《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》对智慧服务和智慧管理评级提出建设要求。
目前医疗机构实际水平与政策要求存在明显的差异，新变量将刺激大量医疗IT需求释放。
公司简介
双轮驱动下收入利润稳定增长,现金流质量不断改善。深耕医疗信息近30年。龙头地位稳固。卫宁健康创立于1994年，是国内专注于医疗健康和卫生领域整体数字化解决方案与服务的高新技术企业。公司业务覆盖智慧医院、智慧区域卫生、互联网+医疗健康等，是医疗信息化市场中业务覆盖面最广的厂商之一。
公司前期通过并购,大幅提升渠道能力,建立遍布全国各省的服务网络,后期转为内生发展，重视研发，提升产品标准化程度，龙头地位得到确立和稳固。据IDC测算，2019年公司在中国医疗IT市场占有率为12.9%，仅次于东软集团的13.3%;2020年公司在医院核心管理系统市场占有率为12.4%，位居行业第一。
目前，公司形成了传统业务+创新业务的全面布局：
（1）传统业务：力推新一代云架构产品WiNEX，助推市占率及毛利率提升；
（2）创新业务：前瞻布局了云医、云药、云险、云康四个创新业务，有望享政策红利，打开增量空间；
医疗IT行业景气具有较高保障，云化打开未来行业模式升级空间
杨泽原看好医疗IT具有三个驱动力：
（1）新医院建设带来IT的增量需求，2020年各地新建医院数量同比疫情前增长一倍；
（2）医保改革政策及医院评级体系完善带来的持续升级需求；
2021年3月国家卫健委发布《医院智慧管理分级评估标准体系（试行）》，11月，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》。
图片
（3）IT产品SaaS化带来医院系统大规模替换需求；
医疗SaaS占行业垂直型SaaS市场比重16%，将显著提升相关厂商的产品竞争力和议价力。
合作范围涵盖三方面,覆盖数字医疗健康较完整产业链条
双方合同共涵盖三方面:1、卫宁健康向复星健康提供最新一代产品 WiNEX帮助后者实现旗下医疗机构的数字化转型;2、双方开展医-药-险-康联动模式的创新与应用推广;3、双方成立联合研究团队，对医疗健康巿场趋势、技术运用、应用场景等进行前瞻性研究。合作涵盖医疗-医药-保险-健康管理的各个环节，是相对全面而深入的合作。
广泛探入的合作体现公司较为全面的业务布局与竞争力
我们认为相关合作落地，一方面体现了公司新一代产品 WiNEX的竞争力与认可度，4家医院8000万元左右合同，从单价估计覆盖4家医院较为完整的应用，复兴健康旗下医疗机构有数十家，若试点效果较好,未来有更大需求空间;另一方面，公司从2015年开始布局“4+1”互联网+医疗健康创新业务，覆盖医疗、保险、药品服务和健康管理,双方密切协同将对公司创新业务的发展提供助力。
关注公司依托新一代产品实现竞争力和效率的提升
未来一年公立医院高质量发展、公共卫生投入加大都将对行业需求有正面影响。国家区域医疗中心建设、智慧医院评级等政策也将带来较好的订单预期。我们认为公司WiNEX为代表的新一代系统在竞争力和实施效率方面都将较老一代系统提升，此次携手复星就是很好的例证。
卫宁健康传统业务：力推新一代云架构产品WiNEX，助推市占率及毛利率提升
产品上，公司云化中台架构产品WiNEX，打通医院底层数据，形成专科知识库并在上层应用优化了医生的使用感。
2021年迄今持续发布8款新产品，并于天津海河医院上线WiNEX大临床产品。
图片
推广上，公司加速了新产品在医院侧的落地，从收入导向转变为客户数导向。
杨泽原认为率先转云对市占率提升具有极其重要的影响，目前公司已经实现客户140家，随着新产品的持续发布及标杆客户的宣传落地，公司在客户侧的底层粘性及行业内市占率有望提升，经营效率有望优化，毛利率提升可期。
卫宁健康创新业务：享政策红利，前瞻卡位打开增量空间
2015年起，公司前瞻布局了云医、云药、云险、云康四个创新业务。
图片
疫情背景下，互联网医疗行业进入成长快车道，公司共建互联网医院平台的医院客户数量由2020年初的100家增长至2021年中的310家，并于2021年发布“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX。
图片
盈利预测及投资建议
杨泽原看好公司经营效率及经营质量有望提升，预计2021-23年净利润6.24/8.87/12.04亿元，同比增长27%/42%/36%，给予2022年49倍P/E，对应合理估值为20元/股（当前股价近15.7元）。
图片
来源：
中信证券-卫宁健康(300253)-《投资价值分析报告：加速产品变革，引领行业突破》。2021-12-1；
东方证券-卫宁健康(300253)-《携手复星健康，公司新产品与创新业务竞争力得到验证》。2021-11-22；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
【纪要】明阳智能(601615)交流纪要20211101
管理层陈述：
1-9月份全国风电的并网数据为16GW，较去年略有增加。1-10月份招标总量达到47GW，已接近19年抢装时期全年的招标水平。其中海上装机量增速较快，前三季度海上风电新增装机达到4GW以上。风电行业已进入真正的平价时代。
风电行业在快速发展过程中面临的主要压力来源于大宗原材料的价格压力，和下游电站平价后带来的收益率压力。致使陆地及海上风电整机招标价格下降。
新能源行业在碳综合的发展过程中，承担着为国家人民提供清洁廉价的电力能源，为国家推进共同富裕提供有力支撑的重任。所以公司一直在呼吁整个风电全产业链共同降本，从公司自身的降本措施来说来说，公司率先推动了风电机组大型化，目前陆地或海上不断有新的大机组推出，对单位风电的耗材下降，从而进一步推动风电单位成本下降，起到了重要作用。技术路径的迭代，以及产业链的共同降本都可以很有效的推动成本下降。
公司在双创背景下，除风电外，公司还在风光储氢，新能源车等产业链进行矩阵式的高端装备制造业布局。其中光伏板块相关项目已经启动，并进入了实质性的实施阶段，很快会有相关产品发布。除了产业布局外，公司还进行了投资布局，在综合组合权化向前推进。
业绩汇总： 2021年前三季度，公司风机对外销售3713兆瓦，同比下降2.23%，其中陆上风机出货量为1541兆瓦，同比下降52%。海上风机出货量为2199兆瓦，同比增加244%。风机制造板块毛利率为18.82%，同比下降0.52%。原因为去年三季度时未把运费计出，运费为去年四季度计出，所以毛利率对比去年三季度数据时包含2-3个百分点的运输费用影响。截止至9月底，公司新能源电站并网容量为1265兆瓦，在建容量为2104兆瓦。营业总收入184.3亿元，同比增长21.84%，归母净利润为21.61亿元，同比增长131.71%，加权平均资产收益率13.24%，同比增长0.7%。
主要经营情况：2021年前三季度公司新增订单是8.09GW，同比增长81%。截止至9月底，公司在手订单容量为18.26GW，其中待执行订单容量为13.90GW，已中标但未签合同订单容量为4.35GW。单三季度对外销售容量1371兆瓦，同比下降22.72%。前三季度合计为3712兆瓦，同比有所下降。在对外销售容量中， 5兆瓦以上机型占比59%，4兆瓦机以上机型占比64%。全国风电发电小时数前三季度为1640小时，同比提高90小时左右，公司在山东和内蒙古的风场发电小时数在前三个季度均已突破至2000小时，新疆电厂发电小时数为1988小时。
财务情况：前三季度合计营收184.3亿元，同比增长21.84%，前三季度归母净利润为21.61亿元，同比增长131.71%。单三季度营收72.84亿元，归母净利润11.2亿元。前三季度风机制造板块销售收入170.2亿元，同比增长21.21%，电站运营收入10.23亿元，同比增长55.14%，主要源自电站容量同比提升较大以及今年风况较好。收入占比方面，制造端收入占比92.34%，运营端占比5.5%，其他收入占2.1%，比例相比于往年基本保持一致。前三季度公司综合毛利率21.22%，排除运费成本今年前三季度综合毛利率有较大提升。净利率从去年6.02%提升至今年净利率是11.38%，主要源自于电站转让和期间费用率下降的贡献。前三季度公司经营性净现金流为25.38亿元，同比有所下降，主要源自于今年海上风电抢装。合同负债金额截至九月底为94.64亿元，应收账款周转天数为62，同比下降一天。应付账款周转天数163天，同比增加28天。截止至三季度末的时候，我国海上风电累计并网装机量达到13.19GW，其中今年新增量为4.2个GW，单三季度装机量为2GW。前三季度全国风电发电量在全口径发电量占比7.77%，同比增长41.6%。全国前三季度风电利用率是96.9%，维持在非常高的水平，发电小时数同比增加了90小时。1-10月份据公司不完全统计，国内公开市场招标定标容量为47.6GW左右， 6月至10月份新增14.68GW左右。预计全年招标量会达到历史新高。
问答环节：
问：今年海风和陆风毛利率的大致水平，以及对明年分期毛利率有何展望？
答：陆地毛利率在17%-18%之间，海上毛利率在19%-20%之间，毛利率计算已扣除运费。
问：海上风电占比在手订单18GW的百分比，以及对今年和明年的海风交付量是否有指引？
答：今年海陆风电整体占比在50%：50%，今年出货指引维持在6GW，明年出货指引将不低于今年。
问：可否拆解在手订单的各种机型站点？
答：在手订单中4兆瓦以上比例超过50%。
问：如何能实现海洋风电的平价上网？明年海上风电招标量是否有指引？明年整机的盈利性趋势？
答：海上风电平价预计24年至25年能够实现，实现平价前主要依赖政府补贴。关于明年海风招标量目前没有办法判断，更多取决于业主的项目储备和业主的项目开发建设进度。整机盈利能力的经营目标时维持毛利率水平不变。
问：关于海上更大的发电机组的成熟时间有何预测？
答：平均装机功率目前处于稳步提升状态。主要依赖于技术突变和技术迭代。就风资源而言，机组单机容量越大对风资源要求越高。目前海上机型主要以5.5或6.45兆瓦为主，广东和江苏主要以4或5兆瓦机型为主。在海上风电进入平价阶段后，机组会以 8或者 10兆瓦为主。发电机组功率提升需要时间，不会出现过快的提升。
问：广东的海洋风电如果上升到10兆瓦的平台，它的单位造价可以降低到什么水平？答：目前 10兆瓦机组并没有正式在海上批量列装，对比5兆瓦机组会有成本的下降空间，但无法具体测算。成本降低除去机组本身，管钻，塔筒，海缆包括施工成本吊装成本等环节也很重要，成本降低时动态变化过程。
问：如何判断明年的毛利率？
答：由于各项交付订单的谈判正在进行过程中，合同尚未签订，无法给出预测的谈判价格。经营目标的维持毛利率稳定并不等于对未来经营情况的预测。
问： 4兆瓦到6兆瓦的风机相比去年的单位兆瓦成本下降了多少？
答：陆地的交付价格截止1-9月份大概在税前3000以上。成本没有对外公开披露的数据。机组大型带来的成本下降主要取决于技术升级和供应链成本下降。今年零部件的综合采购成本同比去年平均下降20%左右，明年采购成本希望继续下降10%，具体合同签订结果取决于最终谈判情况。
问：如果明年零部件采购价格未下降，是否会造成亏损？
答：公司维持制造风机毛利率稳定，是明年的经营目标，明前来看目标的实现都较为成功。
问：4兆瓦的风机相对3兆瓦的风机成本会降低多少？
答：取决于供应链的成熟度，成本降低取决于技术成熟，零部件供应链价格，时间。在出货量相差不大时，大兆瓦机型成本比小兆瓦低，但并不意味在同一时间点上它的成本会比小兆瓦低，具体成本取决于以上三维度的综合判断。从正常发展规律逻辑上，通过机组大型化，在零部件采购成本相对相等时大兆瓦风机会有更低成本。
问：陆地风机的大型化有上限吗？
答：技术的发展边界如果在静态的时间观察，可能会看到边界，但如果以动态发展眼光看，通过技术迭代，材料体系更新，机组大型化的路径会继续持续。
问：22年如果没有补贴，海风是否能实现平价？
答：最晚25年预计会实现海风的评价，目前没有足够数据可以支撑海电在22年实现平价。
问:对明年的海风装机量有怎样的预期？
答：今年装机规模在8GW左右，预计明年装机规模会和今年保持持平，不会有大幅下降。
问：在电价下降较快时，明年如何维持装机规模？
答：首先很多在建项目需要继续开展，其次部分地点有地方政策补贴支撑。所以整体装机水平不会有较大波动。
问：请问如何看待近期海风招标价格，以及对未来有和预测？如何看待海陆风机市场的竞争格局？
答：目前海风招标价格相对有跳跃下降，此前陆风招标价格下降的过程充分反映了整机厂、业主，供应链对于未来降本空间的共识所形成的一致预期。海风目前并没有一致预期，近期订单不能作为未来海上价格的参照。原来第二第三梯队厂商由于今年没有海上订单或海上订单较少，所以对陆地订单渴求较强。目前一二线厂商的分界线已经较为模糊，未来会重新形成新的一线梯队，二线梯队。在市场环境出现波动时，资源实力、资本实力、资金实力可能会起到决定性的竞争作用。海上格局中海上机型的成熟度，稳定度的差距相对明显，所以海上格局并不会产生较大变化。
问：公司近期海外风机订单的获取情况如何？
答：新增数百兆瓦，目前海运和出口壁垒并没有产生本质变化，公司的海外业务处于稳步推进的状态。
问：越南市场的竞争情况如何？越南海上风电的价格预期如何？中国企业在一带一路区域中的竞争有何优势？
答：目前对于越南订单的情况并没有详细的掌握。海外风机报价历来相比中国企业高出百分之二三十左右。中国的整机风电出口的瓶颈不在于价格，而在于市场壁垒，融资壁垒等。中国制造历来很具有成本优势。
问：浮体项目目前的落地节奏是？
答： 11兆瓦项目中有部分浮体项目，项目本身是单机11兆瓦的实验性项目，代表中国漂浮式风电的技术水平，属于样板工程的阶段。
问：明年对于招标价格下降10%是指单兆瓦对应零部件下降10%吗？
答：比如一吨零部件对应一兆瓦风机，大型化风机后一兆瓦的零部件用量变成0.8吨。类似于光伏的转换效率，或者锂电池的能量密度。
问：如何看待未来半直驱的发展方向？
答：类似中速永磁，半直驱属于相对较大的技术概念各家的产品会有部分差异。从公司自身看，最核心的一点是中速永磁或者半直驱的技术路线在未来推进大兆瓦机型时会有比较大的降本空间。对于齿轮箱的使用或发电机的机型确定上有比较多的调整手段。比如5.5兆瓦风机或者10兆瓦风机，其中可以有多种解决方案去寻匹配到应链中最优的成本路线，在降本上有更大的优势。明阳在推进大型化的过程中比较领先。
问：友商对于大型机型的设计生产是否并没有实际安装应用的案例？
答：友商的具体情况不是特别了解，但从公司自身情况看，新机型的出来首先要做设计形式认证，然后进行样机试制，并逐步进入到小批量大批量的市场过程。不同发布的口径有所不同。
问：可否介绍下对下游客户交货款的交易方式？为何应收账款较大？
答：对于下游客户的交付货款的方式目前没有变化，应收账款的增速需要和销售收入在同一比例运行。
问：销售费用率为何大幅下降？
答：去年三季度运费在销售费中，当前运费在成本中，所以要做不同口径的比较。
问：上半年公司如何在大宗商品价格涨幅较大的情况下维持毛利率相对稳定的？
答：主要基于基础大型化降本和供应链的降本。
问：对于风电领域2022年的景气度有何展望？
答：风电的政策环境和行业环境处于稳中向好的状态。留给风电行业的主要任务在于制造业的升级和供应链的共同降本。从中长期来看对于制造端的升级降本有比较大的信心。风电行业从中长期来看会处于趋势向上的状态。
问：适合建风电的地理位置是否有限？
答：从国内现状看，自然资源并不是主要的限制因素。具体到用地方面主要取决于电力传输，电网建设以及生态环保红线上的政策是否有针对性放宽。陆上建设用地主要涉及到国土资源、生态环保等多方面因素。海上建设除此外还可能会受到航路、军事等一系列影响。更多受政策层和产业层影响，而不是自然资源上的束缚。
问：是否有对未来开发和出售多少电站的规划？
答：目前维持在手的电站在1GW，阶段性会有一些提高，但长期来看会陆续出售。电站开发的量实际不会较大提高，因为电站开发对于资金占用和资源端获取的要求比较高，过多的开发对于资金压力较大。基于这些考虑，在电站开发上主要采取平衡的态度，不会过多持有，同时保持在均衡水平。
问：对于明年陆上风电的装机量有何展望？对于长期市场的份额有何看法？
答：无法给出准确数字，主要看当年业主的建设规划和资金筹划。 市占率格局方面在经历陆地抢装带来的市场率分散后，下一步会继续回到集中的节奏中，形成新的第一梯队和第二梯队。
问：如何看待国产零件未来的替代情况？
.........
想阅读全文请加入【知识星球-慧选牛牛 TWO】
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
纪要文档：https://t.cn/A6x7fEOP
管理层陈述：
1-9月份全国风电的并网数据为16GW，较去年略有增加。1-10月份招标总量达到47GW，已接近19年抢装时期全年的招标水平。其中海上装机量增速较快，前三季度海上风电新增装机达到4GW以上。风电行业已进入真正的平价时代。
风电行业在快速发展过程中面临的主要压力来源于大宗原材料的价格压力，和下游电站平价后带来的收益率压力。致使陆地及海上风电整机招标价格下降。
新能源行业在碳综合的发展过程中，承担着为国家人民提供清洁廉价的电力能源，为国家推进共同富裕提供有力支撑的重任。所以公司一直在呼吁整个风电全产业链共同降本，从公司自身的降本措施来说来说，公司率先推动了风电机组大型化，目前陆地或海上不断有新的大机组推出，对单位风电的耗材下降，从而进一步推动风电单位成本下降，起到了重要作用。技术路径的迭代，以及产业链的共同降本都可以很有效的推动成本下降。
公司在双创背景下，除风电外，公司还在风光储氢，新能源车等产业链进行矩阵式的高端装备制造业布局。其中光伏板块相关项目已经启动，并进入了实质性的实施阶段，很快会有相关产品发布。除了产业布局外，公司还进行了投资布局，在综合组合权化向前推进。
业绩汇总： 2021年前三季度，公司风机对外销售3713兆瓦，同比下降2.23%，其中陆上风机出货量为1541兆瓦，同比下降52%。海上风机出货量为2199兆瓦，同比增加244%。风机制造板块毛利率为18.82%，同比下降0.52%。原因为去年三季度时未把运费计出，运费为去年四季度计出，所以毛利率对比去年三季度数据时包含2-3个百分点的运输费用影响。截止至9月底，公司新能源电站并网容量为1265兆瓦，在建容量为2104兆瓦。营业总收入184.3亿元，同比增长21.84%，归母净利润为21.61亿元，同比增长131.71%，加权平均资产收益率13.24%，同比增长0.7%。
主要经营情况：2021年前三季度公司新增订单是8.09GW，同比增长81%。截止至9月底，公司在手订单容量为18.26GW，其中待执行订单容量为13.90GW，已中标但未签合同订单容量为4.35GW。单三季度对外销售容量1371兆瓦，同比下降22.72%。前三季度合计为3712兆瓦，同比有所下降。在对外销售容量中， 5兆瓦以上机型占比59%，4兆瓦机以上机型占比64%。全国风电发电小时数前三季度为1640小时，同比提高90小时左右，公司在山东和内蒙古的风场发电小时数在前三个季度均已突破至2000小时，新疆电厂发电小时数为1988小时。
财务情况：前三季度合计营收184.3亿元，同比增长21.84%，前三季度归母净利润为21.61亿元，同比增长131.71%。单三季度营收72.84亿元，归母净利润11.2亿元。前三季度风机制造板块销售收入170.2亿元，同比增长21.21%，电站运营收入10.23亿元，同比增长55.14%，主要源自电站容量同比提升较大以及今年风况较好。收入占比方面，制造端收入占比92.34%，运营端占比5.5%，其他收入占2.1%，比例相比于往年基本保持一致。前三季度公司综合毛利率21.22%，排除运费成本今年前三季度综合毛利率有较大提升。净利率从去年6.02%提升至今年净利率是11.38%，主要源自于电站转让和期间费用率下降的贡献。前三季度公司经营性净现金流为25.38亿元，同比有所下降，主要源自于今年海上风电抢装。合同负债金额截至九月底为94.64亿元，应收账款周转天数为62，同比下降一天。应付账款周转天数163天，同比增加28天。截止至三季度末的时候，我国海上风电累计并网装机量达到13.19GW，其中今年新增量为4.2个GW，单三季度装机量为2GW。前三季度全国风电发电量在全口径发电量占比7.77%，同比增长41.6%。全国前三季度风电利用率是96.9%，维持在非常高的水平，发电小时数同比增加了90小时。1-10月份据公司不完全统计，国内公开市场招标定标容量为47.6GW左右， 6月至10月份新增14.68GW左右。预计全年招标量会达到历史新高。
问答环节：
问：今年海风和陆风毛利率的大致水平，以及对明年分期毛利率有何展望？
答：陆地毛利率在17%-18%之间，海上毛利率在19%-20%之间，毛利率计算已扣除运费。
问：海上风电占比在手订单18GW的百分比，以及对今年和明年的海风交付量是否有指引？
答：今年海陆风电整体占比在50%：50%，今年出货指引维持在6GW，明年出货指引将不低于今年。
问：可否拆解在手订单的各种机型站点？
答：在手订单中4兆瓦以上比例超过50%。
问：如何能实现海洋风电的平价上网？明年海上风电招标量是否有指引？明年整机的盈利性趋势？
答：海上风电平价预计24年至25年能够实现，实现平价前主要依赖政府补贴。关于明年海风招标量目前没有办法判断，更多取决于业主的项目储备和业主的项目开发建设进度。整机盈利能力的经营目标时维持毛利率水平不变。
问：关于海上更大的发电机组的成熟时间有何预测？
答：平均装机功率目前处于稳步提升状态。主要依赖于技术突变和技术迭代。就风资源而言，机组单机容量越大对风资源要求越高。目前海上机型主要以5.5或6.45兆瓦为主，广东和江苏主要以4或5兆瓦机型为主。在海上风电进入平价阶段后，机组会以 8或者 10兆瓦为主。发电机组功率提升需要时间，不会出现过快的提升。
问：广东的海洋风电如果上升到10兆瓦的平台，它的单位造价可以降低到什么水平？答：目前 10兆瓦机组并没有正式在海上批量列装，对比5兆瓦机组会有成本的下降空间，但无法具体测算。成本降低除去机组本身，管钻，塔筒，海缆包括施工成本吊装成本等环节也很重要，成本降低时动态变化过程。
问：如何判断明年的毛利率？
答：由于各项交付订单的谈判正在进行过程中，合同尚未签订，无法给出预测的谈判价格。经营目标的维持毛利率稳定并不等于对未来经营情况的预测。
问： 4兆瓦到6兆瓦的风机相比去年的单位兆瓦成本下降了多少？
答：陆地的交付价格截止1-9月份大概在税前3000以上。成本没有对外公开披露的数据。机组大型带来的成本下降主要取决于技术升级和供应链成本下降。今年零部件的综合采购成本同比去年平均下降20%左右，明年采购成本希望继续下降10%，具体合同签订结果取决于最终谈判情况。
问：如果明年零部件采购价格未下降，是否会造成亏损？
答：公司维持制造风机毛利率稳定，是明年的经营目标，明前来看目标的实现都较为成功。
问：4兆瓦的风机相对3兆瓦的风机成本会降低多少？
答：取决于供应链的成熟度，成本降低取决于技术成熟，零部件供应链价格，时间。在出货量相差不大时，大兆瓦机型成本比小兆瓦低，但并不意味在同一时间点上它的成本会比小兆瓦低，具体成本取决于以上三维度的综合判断。从正常发展规律逻辑上，通过机组大型化，在零部件采购成本相对相等时大兆瓦风机会有更低成本。
问：陆地风机的大型化有上限吗？
答：技术的发展边界如果在静态的时间观察，可能会看到边界，但如果以动态发展眼光看，通过技术迭代，材料体系更新，机组大型化的路径会继续持续。
问：22年如果没有补贴，海风是否能实现平价？
答：最晚25年预计会实现海风的评价，目前没有足够数据可以支撑海电在22年实现平价。
问:对明年的海风装机量有怎样的预期？
答：今年装机规模在8GW左右，预计明年装机规模会和今年保持持平，不会有大幅下降。
问：在电价下降较快时，明年如何维持装机规模？
答：首先很多在建项目需要继续开展，其次部分地点有地方政策补贴支撑。所以整体装机水平不会有较大波动。
问：请问如何看待近期海风招标价格，以及对未来有和预测？如何看待海陆风机市场的竞争格局？
答：目前海风招标价格相对有跳跃下降，此前陆风招标价格下降的过程充分反映了整机厂、业主，供应链对于未来降本空间的共识所形成的一致预期。海风目前并没有一致预期，近期订单不能作为未来海上价格的参照。原来第二第三梯队厂商由于今年没有海上订单或海上订单较少，所以对陆地订单渴求较强。目前一二线厂商的分界线已经较为模糊，未来会重新形成新的一线梯队，二线梯队。在市场环境出现波动时，资源实力、资本实力、资金实力可能会起到决定性的竞争作用。海上格局中海上机型的成熟度，稳定度的差距相对明显，所以海上格局并不会产生较大变化。
问：公司近期海外风机订单的获取情况如何？
答：新增数百兆瓦，目前海运和出口壁垒并没有产生本质变化，公司的海外业务处于稳步推进的状态。
问：越南市场的竞争情况如何？越南海上风电的价格预期如何？中国企业在一带一路区域中的竞争有何优势？
答：目前对于越南订单的情况并没有详细的掌握。海外风机报价历来相比中国企业高出百分之二三十左右。中国的整机风电出口的瓶颈不在于价格，而在于市场壁垒，融资壁垒等。中国制造历来很具有成本优势。
问：浮体项目目前的落地节奏是？
答： 11兆瓦项目中有部分浮体项目，项目本身是单机11兆瓦的实验性项目，代表中国漂浮式风电的技术水平，属于样板工程的阶段。
问：明年对于招标价格下降10%是指单兆瓦对应零部件下降10%吗？
答：比如一吨零部件对应一兆瓦风机，大型化风机后一兆瓦的零部件用量变成0.8吨。类似于光伏的转换效率，或者锂电池的能量密度。
问：如何看待未来半直驱的发展方向？
答：类似中速永磁，半直驱属于相对较大的技术概念各家的产品会有部分差异。从公司自身看，最核心的一点是中速永磁或者半直驱的技术路线在未来推进大兆瓦机型时会有比较大的降本空间。对于齿轮箱的使用或发电机的机型确定上有比较多的调整手段。比如5.5兆瓦风机或者10兆瓦风机，其中可以有多种解决方案去寻匹配到应链中最优的成本路线，在降本上有更大的优势。明阳在推进大型化的过程中比较领先。
问：友商对于大型机型的设计生产是否并没有实际安装应用的案例？
答：友商的具体情况不是特别了解，但从公司自身情况看，新机型的出来首先要做设计形式认证，然后进行样机试制，并逐步进入到小批量大批量的市场过程。不同发布的口径有所不同。
问：可否介绍下对下游客户交货款的交易方式？为何应收账款较大？
答：对于下游客户的交付货款的方式目前没有变化，应收账款的增速需要和销售收入在同一比例运行。
问：销售费用率为何大幅下降？
答：去年三季度运费在销售费中，当前运费在成本中，所以要做不同口径的比较。
问：上半年公司如何在大宗商品价格涨幅较大的情况下维持毛利率相对稳定的？
答：主要基于基础大型化降本和供应链的降本。
问：对于风电领域2022年的景气度有何展望？
答：风电的政策环境和行业环境处于稳中向好的状态。留给风电行业的主要任务在于制造业的升级和供应链的共同降本。从中长期来看对于制造端的升级降本有比较大的信心。风电行业从中长期来看会处于趋势向上的状态。
问：适合建风电的地理位置是否有限？
答：从国内现状看，自然资源并不是主要的限制因素。具体到用地方面主要取决于电力传输，电网建设以及生态环保红线上的政策是否有针对性放宽。陆上建设用地主要涉及到国土资源、生态环保等多方面因素。海上建设除此外还可能会受到航路、军事等一系列影响。更多受政策层和产业层影响，而不是自然资源上的束缚。
问：是否有对未来开发和出售多少电站的规划？
答：目前维持在手的电站在1GW，阶段性会有一些提高，但长期来看会陆续出售。电站开发的量实际不会较大提高，因为电站开发对于资金占用和资源端获取的要求比较高，过多的开发对于资金压力较大。基于这些考虑，在电站开发上主要采取平衡的态度，不会过多持有，同时保持在均衡水平。
问：对于明年陆上风电的装机量有何展望？对于长期市场的份额有何看法？
答：无法给出准确数字，主要看当年业主的建设规划和资金筹划。 市占率格局方面在经历陆地抢装带来的市场率分散后，下一步会继续回到集中的节奏中，形成新的第一梯队和第二梯队。
问：如何看待国产零件未来的替代情况？
.........
想阅读全文请加入【知识星球-慧选牛牛 TWO】
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
纪要文档：https://t.cn/A6x7fEOP
盘点未来三年，有望翻数倍的五大光伏黑码，建议收藏。
第五名.汉钟精机
总市值：126亿
汉钟精机成立于1998年，常年深耕于专业压缩机、真空泵行业，目前已在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域积累了雄厚的技术实力。核心真空产品已在光伏行业服务多年，不仅已实现大批量供货及长时间可靠运行，还深度打入隆基、捷佳伟创、晶科等行业龙头的供应链。今年上半年实现净利同比增长69.1%。近3年ROE大幅提升，盈利能力成长性强。
尤其是真空产品业务表现强劲。公司上半年真空产品实现营收同比大增110.9%，一方面得益于光伏产业的持续高景气，对下游需求的大幅带动，更得益于公司真空产品，无论在节能度还是尺寸方面，相较国外品牌均具备高度竞争力。
因此豪哥觉得，随着公司在巩固光伏客户的同时，积极向半导体领域拓展，汉钟精机未来有望保持高增长。
第四名.锦浪科技
总市值：682亿
锦浪科技成立于2005年，专业从事逆变器研发、生产和销售。是全球第一家获得第三方权威机构，可靠性测试报告的逆变器龙头。不仅ROE和毛利率连续7年高于行业平均水平，今年上半年更实现净利同比大增101.3%。
得益于公司深耕光伏逆变器16年，公司具备核心竞争力的创新科技推动了市场的技术升级。自主研发的MPPT最大功率点跟踪算法，能将产品的最大转换效率突破99.1%。不仅如此，在全球化布局的加速下，公司全球市占率达到6.5%，海外龙头地位得到强化。
而鉴于碳中和背景下，全球光伏新增装机规模的释放，豪哥认为，锦浪科技有望在逆变器行业的持续景气下，充分受益。
第三名.晶澳科技 $晶澳科技(SZ002459)$
总市值：1125亿
晶澳科技成立于2005年，自2009年起，业务逐渐从电池片向硅片、组件及光伏电站拓展。截止目前，产业链已覆盖硅片、电池、组件及光伏电站，在全球拥有12个生产基地。是全球知名的高性能光伏产品制造商。光伏组件出货量常年位居全球前三，产品足迹遍布全球135个国家和地区。
回顾一下这段时间的战绩：9月17日分享的文山电力（600995），目前涨幅182%；
还有9月10日分享的趋势股康隆达（603665），涨幅达到了110%止盈；
其次就是8月23日分享的中线翻倍股恒帅股份（300969），涨幅也达到了162.4%止盈。其他的大肉就不在这里列举了。
布局已经开始了，接下来我准备低吸潜伏一只高质量的翻倍妖股，有大量主力资金流入迹象，目前处于震荡上行趋势，随着大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。股性活跃也是我最近一直重点关注！预计至少有158%以上的涨幅，目前就是低吸建仓最佳时机！早跟上、早回血。。机会总是留给有准备的人，跟对票，赢一次，跟对人，赢一生！
而持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的全球化销售与服务网络，使得晶澳备受国内外权威机构的关注与认可。连续多年被评为欧洲顶级光伏供应商。
豪哥了解到，公司硅片和电池环节2021年全年产能，预计将达到组件产能的80%左右，在进一步深耕全球市场的背景下，豪哥预计晶澳科技2021年出货量，有望达到30吉瓦以上。
第二名.天合光能 $天合光能(SH688599)$
总市值：1237亿
天合光能成立于1997年，长期深耕于光伏产品、光伏系统以及智慧能源三大业务板块。不仅光伏组件累计出货量排名全球第一，更在近五年连续被评为全球最具融资价值的光伏品牌，是全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商。
相关数据显示，早在2019年，公司光伏组件全球出货量就突破10吉瓦，一举进入世界第一梯队。还在过去一年里先后打破N型单晶、N型铸锭单晶太阳电池转换效率的世界纪录，可以说，天合光能在光伏领域的技术实力，始终处于全球领先水平。这也是为何公司早从2011年起，就能连续21次打破组件功率输出的世界纪录。
而鉴于分布式光伏市场迎来新机遇，豪哥认为，全面布局光伏建筑一体化新赛道的天合光能，有望进一步巩固龙头地位。
第一名.福斯特 $福斯特(SH603806)$
总市值：1312亿
对于光伏组件而言，光伏胶膜的质量直接决定了整个组件的寿命和效率。而成立于1994年的福斯特，自成立以来始终深耕于薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售。是全球光伏胶膜龙头供应商。
而公司能取得如今的成就，关键就在于超强的市场敏锐度和深厚的研发实力。要知道，在2013年以前，全球光伏胶膜市场主要被美国、德国和日本垄断，市占率高达60%。为了打破国外垄断，争取中国制造话语权，以福斯特为代表的中国企业奋起直追，终于在2019年，将EVA胶膜国产化率猛拉到了80%，而福斯特，更是占据了全球胶膜市场的半壁江山。这也是为何公司自主研发产品，能深度打入深南电路等大型PCB厂商。
而鉴于公司光伏胶膜龙头地位的持续稳固，叠加感光干膜业务成长性加速提升，豪哥认为，福斯特估值溢价有望得到大幅提升。
#今日看盘[超话]#
第五名.汉钟精机
总市值：126亿
汉钟精机成立于1998年，常年深耕于专业压缩机、真空泵行业，目前已在螺杆、涡旋、离心等压缩机领域积累了雄厚的技术实力。核心真空产品已在光伏行业服务多年，不仅已实现大批量供货及长时间可靠运行，还深度打入隆基、捷佳伟创、晶科等行业龙头的供应链。今年上半年实现净利同比增长69.1%。近3年ROE大幅提升，盈利能力成长性强。
尤其是真空产品业务表现强劲。公司上半年真空产品实现营收同比大增110.9%，一方面得益于光伏产业的持续高景气，对下游需求的大幅带动，更得益于公司真空产品，无论在节能度还是尺寸方面，相较国外品牌均具备高度竞争力。
因此豪哥觉得，随着公司在巩固光伏客户的同时，积极向半导体领域拓展，汉钟精机未来有望保持高增长。
第四名.锦浪科技
总市值：682亿
锦浪科技成立于2005年，专业从事逆变器研发、生产和销售。是全球第一家获得第三方权威机构，可靠性测试报告的逆变器龙头。不仅ROE和毛利率连续7年高于行业平均水平，今年上半年更实现净利同比大增101.3%。
得益于公司深耕光伏逆变器16年，公司具备核心竞争力的创新科技推动了市场的技术升级。自主研发的MPPT最大功率点跟踪算法，能将产品的最大转换效率突破99.1%。不仅如此，在全球化布局的加速下，公司全球市占率达到6.5%，海外龙头地位得到强化。
而鉴于碳中和背景下，全球光伏新增装机规模的释放，豪哥认为，锦浪科技有望在逆变器行业的持续景气下，充分受益。
第三名.晶澳科技 $晶澳科技(SZ002459)$
总市值：1125亿
晶澳科技成立于2005年，自2009年起，业务逐渐从电池片向硅片、组件及光伏电站拓展。截止目前，产业链已覆盖硅片、电池、组件及光伏电站，在全球拥有12个生产基地。是全球知名的高性能光伏产品制造商。光伏组件出货量常年位居全球前三，产品足迹遍布全球135个国家和地区。
回顾一下这段时间的战绩：9月17日分享的文山电力（600995），目前涨幅182%；
还有9月10日分享的趋势股康隆达（603665），涨幅达到了110%止盈；
其次就是8月23日分享的中线翻倍股恒帅股份（300969），涨幅也达到了162.4%止盈。其他的大肉就不在这里列举了。
布局已经开始了，接下来我准备低吸潜伏一只高质量的翻倍妖股，有大量主力资金流入迹象，目前处于震荡上行趋势，随着大盘调整后，技术上弧形底部，主力控盘不错。股性活跃也是我最近一直重点关注！预计至少有158%以上的涨幅，目前就是低吸建仓最佳时机！早跟上、早回血。。机会总是留给有准备的人，跟对票，赢一次，跟对人，赢一生！
而持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的全球化销售与服务网络，使得晶澳备受国内外权威机构的关注与认可。连续多年被评为欧洲顶级光伏供应商。
豪哥了解到，公司硅片和电池环节2021年全年产能，预计将达到组件产能的80%左右，在进一步深耕全球市场的背景下，豪哥预计晶澳科技2021年出货量，有望达到30吉瓦以上。
第二名.天合光能 $天合光能(SH688599)$
总市值：1237亿
天合光能成立于1997年，长期深耕于光伏产品、光伏系统以及智慧能源三大业务板块。不仅光伏组件累计出货量排名全球第一，更在近五年连续被评为全球最具融资价值的光伏品牌，是全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商。
相关数据显示，早在2019年，公司光伏组件全球出货量就突破10吉瓦，一举进入世界第一梯队。还在过去一年里先后打破N型单晶、N型铸锭单晶太阳电池转换效率的世界纪录，可以说，天合光能在光伏领域的技术实力，始终处于全球领先水平。这也是为何公司早从2011年起，就能连续21次打破组件功率输出的世界纪录。
而鉴于分布式光伏市场迎来新机遇，豪哥认为，全面布局光伏建筑一体化新赛道的天合光能，有望进一步巩固龙头地位。
第一名.福斯特 $福斯特(SH603806)$
总市值：1312亿
对于光伏组件而言，光伏胶膜的质量直接决定了整个组件的寿命和效率。而成立于1994年的福斯特，自成立以来始终深耕于薄膜形态功能高分子材料的研发、生产和销售。是全球光伏胶膜龙头供应商。
而公司能取得如今的成就，关键就在于超强的市场敏锐度和深厚的研发实力。要知道，在2013年以前，全球光伏胶膜市场主要被美国、德国和日本垄断，市占率高达60%。为了打破国外垄断，争取中国制造话语权，以福斯特为代表的中国企业奋起直追，终于在2019年，将EVA胶膜国产化率猛拉到了80%，而福斯特，更是占据了全球胶膜市场的半壁江山。这也是为何公司自主研发产品，能深度打入深南电路等大型PCB厂商。
而鉴于公司光伏胶膜龙头地位的持续稳固，叠加感光干膜业务成长性加速提升，豪哥认为，福斯特估值溢价有望得到大幅提升。
#今日看盘[超话]#
✋热门推荐